陳 珂 陳 偉

(中南財經(jīng)政法大學，湖北 武漢 430037；中興通訊股份有限公司，廣東 深圳 518057)

?

新增開戶數(shù)與股票收益相互影響及交易策略實證研究

陳 珂 陳 偉

(中南財經(jīng)政法大學，湖北 武漢 430037；中興通訊股份有限公司，廣東 深圳 518057)

通過對2003年1月至2016年5月共161個月上證指數(shù)、深圳綜指和新增開戶數(shù)的月度數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)新增開戶數(shù)與上證指數(shù)和深圳綜指線性正相關，新增開戶數(shù)提前指數(shù)2～3個月見頂，股票收益刺激新增開戶，新增開戶能夠在4個月內(nèi)顯著推動股票收益；基于新增開戶數(shù)作為指標的韭菜交易策略，策略收益比標的自身收益的波動顯著減少，并存在超額收益，策略月度夏普比率大約是標的自身月度夏普比率的2倍。

證券投資；交易策略；上證指數(shù)；增開戶數(shù)

一、引言

A股牛市總是會伴隨著一股全面炒股熱潮，新增開戶數(shù)暴增，接下去又總是會出現(xiàn)悲劇，泡沫破裂，新股民總是受傷。2006年5月新增開戶數(shù)同比爆增114.11%，彭露(2006)走訪了多家券商營業(yè)部，發(fā)現(xiàn)開戶柜臺前排著長隊，有營業(yè)部還設置了專門的“開戶室”，以應對開戶大軍[1]，擁擠的開戶場面拉開超級牛市序幕；2007年5月新增開戶數(shù)進一步同比爆增10.5倍，吳清樺(2007)營業(yè)部實地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多家券商開始實施周末加班開戶制度，接受預約開戶，部分券商還開打“離柜服務”牌[2]，2007年A股超級牛市也就進入了尾聲。歷史總是不斷重演，2014年11月新增開戶數(shù)同比爆增169%，蘇詩鈺(2014) 走訪券商營業(yè)部時發(fā)現(xiàn)，開戶的人群主要是“85后”，營業(yè)廳開戶的兩臺電腦忙碌得幾乎癱瘓[3]，牛市行情從而拉開序幕；時間到達2015年4月，新增開戶數(shù)同比爆增13.7倍，這同2007年何等相似，田運昌(2015)發(fā)現(xiàn)券商在線開戶爆棚[4]，從券商營業(yè)部開戶轉(zhuǎn)移到了互聯(lián)網(wǎng)自助開戶，開戶效率爆增，營業(yè)部加班開戶的排隊人龍與2007年相比獲得的改善，隨著開戶爆增到同比10倍以上，2015年牛市也接近尾聲。

A股新增開戶數(shù)暴增，會伴隨著一輪牛市衍生。詹宇波(2002)收集了1998年6月至2001年4月共34個月的每月新開戶數(shù)和上證指數(shù)及深圳成指，發(fā)現(xiàn)股價漲跌同新開戶數(shù)呈現(xiàn)正相關關系[5]。郭彥峰等(2012)使用2005年6月20日至2008年1月11日的新增A股開戶數(shù)和滬深300指數(shù)日交易數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)新增A股開戶投資者在開戶后10個左右的交易日開始介入市場[6]，A股市場仍具備資金推動型投機市的典型特征。

新增開戶數(shù)與股票收益相互影響如何？是股票收益波動推動新增開戶數(shù)波動，還是新增開戶投資者入市帶來增量資金推動了股票收益波動？還是相互呼應相互影響？影響程度如何？投資者是否能夠利用新增開戶數(shù)與股票收益相互影響來獲得超額收益？本文試圖通過A股市場實證來解答這些問題。

二、新增開戶數(shù)與股票收益相互影響

(一)數(shù)據(jù)獲取

選取2003年1月至2016年5月共161個月上證指數(shù)、深圳綜指和新增開戶數(shù)的月度數(shù)據(jù)，月度新增開戶數(shù)通過中國證券登記結(jié)算有限責任公司中國結(jié)算統(tǒng)計月報整理而來，上證指數(shù)和深圳綜指月收盤價取自國信金太陽網(wǎng)上交易專業(yè)版行情軟件V6.53。下文月度新增開戶數(shù)、上證指數(shù)和深圳綜指都來源此。

(二)新增開戶數(shù)與股票收益正相關

1. 新增開戶數(shù)與上證指數(shù)和深圳綜指同步波動

上證指數(shù)、深圳綜指和新增開戶數(shù)作時間系列圖。

圖1 上證指數(shù)、深圳綜指和新增開戶數(shù)時間系列圖

觀察圖1，上證指數(shù)、深圳綜指和新增開戶數(shù)在時間上同步波動，新增開戶數(shù)波動幅度比上證指數(shù)和深圳綜指更加激烈。細節(jié)觀測，發(fā)現(xiàn)新增開戶數(shù)比上證指數(shù)和深圳綜指在時間上領先一點，在趨勢底部新增開戶數(shù)時間上的領先不太明顯，在趨勢的頂部新增開戶數(shù)時間上明顯領先，新增開戶數(shù)提前上證指數(shù)和深圳綜指大約2～3個月時間見到趨勢頂部。

2. 新增開戶數(shù)與上證指數(shù)和深圳綜指線性正相關

新增開戶數(shù)與上證指數(shù)作皮爾森(Pearson)積矩相關分析，原假設相關系數(shù)為0，新增開戶數(shù)與上證指數(shù)不線性相關，備擇假設相關系數(shù)不為0，新增開戶數(shù)與上證指數(shù)線性相關。新增開戶數(shù)與上證指數(shù)皮爾森(Pearson)積矩相關分析結(jié)果：Pearson 相關系數(shù) = 0.809 > 0，P 值 = 0.000<0.05，T檢驗顯著，拒絕原假設，選擇備擇假設，新增開戶數(shù)與上證指數(shù)線性正相關。

新增開戶數(shù)與深圳綜指作皮爾森(Pearson)積矩相關分析，原假設相關系數(shù)為0，新增開戶數(shù)與深圳綜指不線性相關，備擇假設相關系數(shù)不為0，新增開戶數(shù)與深圳綜指線性相關。新增開戶數(shù)與深圳綜指皮爾森(Pearson)積矩相關分析結(jié)果：Pearson 相關系數(shù) = 0.534 > 0，P 值 = 0.000<0.05，T檢驗顯著，拒絕原假設，選擇備擇假設，新增開戶數(shù)與深圳綜指線性正相關。

(三)股票收益刺激新增開戶，新增開戶推動股票收益

新增開戶數(shù)與上證指數(shù)作互相關函數(shù)分析。

圖2 新增開戶數(shù)與上證指數(shù)互相關函數(shù)圖

新增開戶數(shù)(萬戶)(t) 與 上證指數(shù)(t+k) 的相關，k滯后(-5，-4，-3，-2，-1，0，1，2，3，4，5)，互相關(CCF)系數(shù)分別為(0.374593，0.459421，0.538013，0.614491，0.733877，0.808519，0.821199，0.807738，0.785772，0.787674，0.727035)。觀測圖2，滯后0周期的左側(cè)，互相關系數(shù)逐步均勻下降，在滯后-3周期時，互相關系數(shù)還大于0.5，相關顯著，這表明上證指數(shù)收益率的波動直接影響到新增開戶數(shù)的同步波動；上證指數(shù)收益率的波動隨著時間的拉長，對新增開戶數(shù)的波動影響線性減弱，上證指數(shù)收益率當月波動對新增開戶數(shù)影響最大。觀測圖2，滯后0周周期的右側(cè)，互相關系數(shù)有一個4月的平臺區(qū)域，其中滯后1周期的互相關系數(shù)0.821199反而要大于滯后0周期的互相關系數(shù)0.808519，其中滯后4周期的互相關系數(shù)0.787674反而要大于滯后3周期的互相關系數(shù)0.785772，這表明新增開戶數(shù)對上證指數(shù)收益率的波動具有推動作用，新增開戶數(shù)對上證指數(shù)收益率的波動具有顯著的推動作用，推動作用持續(xù)性最少能夠達到4個月，其中第一波新增開戶數(shù)對上證指數(shù)收益率顯著推動出現(xiàn)在第2個月，這點同郭彥峰等(2012)研究發(fā)現(xiàn)新增A股開戶投資者在開戶后10個左右的交易日開始介入市場相一致，第二波新增開戶數(shù)對上證指數(shù)收益率顯著推動出現(xiàn)在第4個月，這大概同新增開戶投資者嘗到甜頭后加碼入市有關系。

新增開戶數(shù)與深圳綜指作互相關函數(shù)分析。

圖3 新增開戶數(shù)與深圳綜指互相關函數(shù)圖

新增開戶數(shù)(萬戶)(t) 與 深圳綜指(t+k) 的相關，k滯后(-5，-4，-3，-2，-1，0，1，2，3，4，5)，互相關(CCF)系數(shù)分別為(0.212878，0.270848，0.328238，0.388839，0.480748，0.534040，0.544413，0.532746，0.512388，0.520065，0.490801)。觀測圖3，滯后0周期的左側(cè)，互相關系數(shù)逐步均勻下降，在滯后-3周期時，互相關系數(shù)大于0.3，相關顯著，這表明深圳綜指收益率的波動直接影響到新增開戶數(shù)的同步波動；深圳綜指收益率的波動隨著時間的拉長，對新增開戶數(shù)的波動影響線性減弱，深圳綜指收益率當月波動對新增開戶數(shù)影響最大。新增開戶數(shù)與深圳綜指的相關系數(shù)明顯小于新增開戶數(shù)與上證指數(shù)的相關系數(shù)，說明上證指數(shù)波動是主導新增開戶數(shù)的波動。觀測圖3，滯后0周周期的右側(cè)，互相關系數(shù)有一個4月的平臺區(qū)域，其中滯后1周期的互相關系數(shù)0.544413反而要大于滯后0周期的互相關系數(shù)0.534040，其中滯后4周期的互相關系數(shù)0.520065反而要大于滯后3周期的互相關系數(shù)0.512388，這表明新增開戶數(shù)對深圳綜指收益率的波動具有推動作用，新增開戶數(shù)對深圳綜指收益率的波動具有顯著的推動作用，推動作用持續(xù)性最少能夠達到4個月，其中第一波新增開戶數(shù)對深圳綜指收益率顯著推動出現(xiàn)在第2個月，這點同郭彥峰等(2012)研究發(fā)現(xiàn)新增A股開戶投資者在開戶后10個左右的交易日開始介入市場[6]相一致，第二波新增開戶數(shù)對深圳綜指收益率顯著推動出現(xiàn)在第4個月，這大概同新增開戶投資者嘗到甜頭后加碼入市有關系。

指數(shù)波動刺激投資者去開戶加入股市交易，新增投資者投入股市買入股票又進一步加大指數(shù)的波動，指數(shù)波動和新增投資者的買入股票行為相互正反饋，在股票上漲過程中不斷被相互強化，這種正循環(huán)一旦顯性形成，股票市場就會出現(xiàn)一場波瀾壯闊的牛市，最終，新增開戶數(shù)達到極限，牛市也將曲終人散。

三、韭菜交易策略在A股實證研究

上一節(jié)，研究發(fā)現(xiàn)新增開戶數(shù)對上證指數(shù)和深圳綜指收益率具有推動作用，第一波顯著推動出現(xiàn)在開戶的第2個月，第二波相對弱小推動出現(xiàn)在開戶的第4個月。新增開戶數(shù)同指數(shù)的互相關函數(shù)在滯后0周期右側(cè)有4個周期平臺區(qū)，新增開戶數(shù)領先指數(shù)波動，領先周期達到1至4個月。

作一個理性而且有專業(yè)統(tǒng)計知識投資者，對于新增開戶數(shù)與指數(shù)之間的相互影響，應該采取大加利用觀點，也是利用新增開戶數(shù)作為投資交易之觀測指標，為此構(gòu)建交易策略。在股票市場上新增開戶的投資者被股民們形象稱作“韭菜”，本文把構(gòu)建的基于新增開戶數(shù)的交易策略，稱作韭菜交易策略。

(一)韭菜交易策略定義

韭菜交易策略是在月度新增開戶數(shù)創(chuàng)m個月新高時買入，在連續(xù)n個月月度新增開戶數(shù)都無法創(chuàng)m個月新高時賣出，m和n為自然數(shù)。

為了避免不同交易者對韭菜交易策略產(chǎn)生歧義，我們使用數(shù)學定義來嚴格規(guī)范韭菜交易策略的定義描述，盡量做到不同交易者對策略理解的一致性。

假設交易時間為t，新增開戶數(shù)為NAN(t)，買賣指示信號為S(t)，兩個交易策略參數(shù)為m和n，m和n為自然數(shù)，m > n。

HHV(t)=NAN(t)>MAX(NAN(t-m+1): NAN(t-1))

(1)

(2)

(3)

說明：HHV(t)為中間變量，表示新增開戶數(shù)創(chuàng)m個周期新高；COUNT(HHV(t)，N)表示在k=t-n至t的n個周期內(nèi)HHV(k)為真的個數(shù)。

韭菜交易策略在市場實操中會碰到月度新增開戶數(shù)統(tǒng)計披露時間滯后問題，基于新增開戶數(shù)月度間波動急劇，可以使用比較實時公布的周新增開戶數(shù)來線性推測月度新增開戶數(shù)，從而模擬做到新增開戶數(shù)實時獲得。

(二)韭菜交易策略在A股實證

對韭菜交易策略在A股實證選擇2003年1月至2016年5月共161個月上證指數(shù)和深圳綜指歷史數(shù)據(jù)作為兩個策略實證回測標的。

1.策略最優(yōu)參數(shù)選擇

選擇參數(shù)m(6，8，12)，n(1，2，3，4)，進行韭菜交易策略歷史數(shù)據(jù)回測，回測主要結(jié)果見表1和表2。

表1 韭菜交易策略上證指數(shù)歷史回測結(jié)果

按完整交易的最大回撤指標，是指一個買和賣完整交易結(jié)算后的凈值作為統(tǒng)計依據(jù)來統(tǒng)計最大回撤，此對于追求獲取絕對收益的投資者有幫助，交易中用浮動盈利來博取更大收益而帶來的凈值波動不用于統(tǒng)計最大回撤，有利于實際交易中放大“砍斷虧損，讓贏利奔跑”理念的實施。

表1所示，策略回測收益率全部高于上證指數(shù)同期0.94倍的收益率，具有明顯的超額收益；策略最大回撤處于22%～52%之間，按完整交易的最大回撤處于7%～45%之間，全部顯著小于上證指數(shù)同期71%最大回撤水平；策略勝率處于42%～73%之間，具有很高的勝率；策略盈虧比處于2.45～6.81之間，盈虧比也比較高。綜合平衡策略最大回測和收益率，策略最優(yōu)參數(shù)選擇m=8，n=2或3比較合理。

表2 韭菜交易策略深圳綜指歷史回測結(jié)果

表2所示，策略回測收益率多數(shù)高于深圳綜指同期3.39倍的收益率，具有部分超額收益；策略最大回撤處于20%～39%之間，按完整交易的最大回撤處于4%～25%之間，全部顯著小于上證指數(shù)同期69%最大回撤水平；策略勝率處于55%～73%之間，具有很高的勝率；策略盈虧比處于4.00～15.82之間，盈虧比很高。綜合策略最大回測和收益率平衡，策略最優(yōu)參數(shù)選擇m=8，n=3或4比較合理。

綜合韭菜交易策略在上證指數(shù)和深圳綜指的實證情況，策略參數(shù)最優(yōu)選擇m=8和n=3。

2.策略收益比指數(shù)收益波動顯著減少，存在超額收益

選擇策略參數(shù)m=8和n=3，韭菜交易策略在上證指數(shù)和深圳綜指的實證的單位凈值同指數(shù)之間的時間序列對比如圖4和圖5。

圖4 上證指數(shù)作為標的時策略收益與上證(歸一化)時間序列圖

圖5 深圳綜指作為標的時策略收益與深綜(歸一化)時間序列圖

觀測圖4和圖5，直觀發(fā)現(xiàn)使用交易策略的收益率對原有標的有明顯的超額收益，同時，策略的收益率波動也比標的波動顯著減少。

3.策略夏普比率顯著優(yōu)于目標指數(shù)的夏普比率

夏普比率計算公式：=[E(Rp)-Rf]/σp，其中E(Rp)：投資組合預期報酬率(平均收益率)，Rf：無風險利率，σp：投資組合的標準差。

上證指數(shù)月度平均收益率為0.775%，月度收益率的標準差為8.46%；深圳綜指月度平均收益率為1.38%，月度收益率的標準差9.57%。選擇策略參數(shù)m=8和n=3，韭菜交易策略上證指數(shù)標的下月度平均收益率為1.04%，月度收益率的標準差為5.46%；韭菜交易策略深圳綜指標的下月度平均收益率為1.40%，月度收益率的標準差為6.40%。

假設無風險利率為0%。上證指數(shù)的月度夏普比率=0.092；深圳綜指的月度夏普比率=0.14。選擇策略參數(shù)m=8和n=3，韭菜交易策略上證指數(shù)標的下月度夏普比率=0.19，韭菜交易策略深圳綜指標的下月度夏普比率=0.22。

策略月度夏普比率大約是目標指數(shù)的月度夏普比率的2倍。

四、總結(jié)

通過對2003年1月至2016年5月共161個月上證指數(shù)、深圳綜指和新增開戶數(shù)的月度數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析及韭菜交易策略設計實證，發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論：

1.新增開戶數(shù)與上證指數(shù)和深圳綜指同步波動，新增開戶數(shù)與上證指數(shù)和深圳綜指線性正相關；

2.上證指數(shù)收益率波動對新增開戶數(shù)影響起主導作用；

3.股票收益刺激新增開戶，新增開戶推動股票收益。當月股票收益對新增開戶促進最大，新增開戶能夠在4個月內(nèi)顯著推動股票收益，新增開戶對下一個月的股票收益推動最為顯著；新增開戶數(shù)提前上證指數(shù)和深圳綜指大約2～3個月時間見到趨勢頂部；

4.基于新開戶作為指標的韭菜交易策略，策略收益比標的自身收益的波動顯著減少，并存在超額收益；

5.選擇策略參數(shù)m=8和n=3，策略月度夏普比率大約是目標指數(shù)的月度夏普比率的2倍。

[1] 彭露. 114.11% 5月新開戶數(shù)劇增[N]. 證券時報，2006-06-09(A13).

[2] 吳清樺. 應對開戶大潮 營業(yè)部周末加班加點[N]. 證券時報，2007-05-15(A06).

[3] 蘇詩鈺. “85后”扎堆營業(yè)部開戶 券商兩臺電腦幾乎癱瘓[N]. 證券日報，2014-12-05(A02).

[4] 田運昌. 三月份券商在線開戶爆棚 線下營業(yè)部建設踟躕[N]. 證券日報，2015-03-25(B02).

[5] 詹宇波. 中國股市投資者開戶與股市波動相關性分析[J]. 重慶商學院學報，2002(4): 41-43.

[6] 郭彥峰，溫曉倩，楊杰. 資金推動型投機市？基于新增開戶數(shù)視角的A股市場實證檢驗[J]. 管理評論，2012(3): 33-39.