陳東輝　瑞士再保險中國

管理巨災(zāi)風(fēng)險提升資本效率

陳東輝瑞士再保險中國

陳東輝于2016年6月起擔(dān)任瑞士再保險中國總裁、亞洲管理委員會委員，同時兼任北京分公司總經(jīng)理。

陳東輝擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗及強(qiáng)大的戰(zhàn)略和領(lǐng)導(dǎo)能力。在20年左右的職業(yè)生涯中，他主要就職于全球保險業(yè)。曾擔(dān)任中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司精算總監(jiān)、產(chǎn)品開發(fā)部總經(jīng)理，并在悉尼Deloitte/Finity咨詢公司、墨爾本CGU保險（澳大利亞保險集團(tuán)IAU子公司）工作多年。陳東輝還曾擔(dān)任中國保監(jiān)會償付能力標(biāo)準(zhǔn)委員會和其他工作委員會委員，積極參與中國第二代償付能力監(jiān)管制度標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)并做出貢獻(xiàn)。

陳東輝擁有澳大利亞莫納什大學(xué)（Monash University）計量經(jīng)濟(jì)博士學(xué)位和中國清華大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位。

中國的自然災(zāi)害現(xiàn)象極為嚴(yán)重，在人口密度高、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東南沿海地區(qū)，臺風(fēng)和洪水每年都會造成巨額經(jīng)濟(jì)損失和人員傷亡，而中國的西部則是地震多發(fā)地帶。因此，引入巨災(zāi)保險就顯得尤為重要。

然而，中國目前的巨災(zāi)保險保障水平只有10%，雖然在過去幾年里，巨災(zāi)保險的保費規(guī)模一直處于增長狀態(tài)，但巨災(zāi)風(fēng)險累積的增長遠(yuǎn)快于保險業(yè)務(wù)增長水平，例如今年上半年地震風(fēng)險累積就比去年增長40%。由此可見，中國的巨災(zāi)保險保障缺口呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢。在未來一段時間內(nèi)，保險公司應(yīng)該就巨災(zāi)風(fēng)險投入更多的精力，國家和社會也應(yīng)重點關(guān)注這一領(lǐng)域的管理和系統(tǒng)建設(shè)。

此外，保監(jiān)會通過“償二代”的實施對保險公司應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險的資本作了明確的要求，保險公司自身對于巨災(zāi)風(fēng)險的管理能力就顯得更為重要。因此，保險公司在制定巨災(zāi)管理制度時，一方面需要從自身風(fēng)險管理體系出發(fā)，做好風(fēng)險容忍度、風(fēng)險累積管理等制度安排；另一方面可以通過其他渠道如再保險和保險衍生產(chǎn)品來轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，以提升資本使用效率。

一、選用風(fēng)險調(diào)整后的指標(biāo)來評價資本效率更合理

在過去，我們通常采用資本回報率這一指標(biāo)來評價資本效率，其反映的是每單位資本能創(chuàng)造多少利潤。不難看出，資本回報率的提升方式有兩種，一是在保證利潤的情況下減少相應(yīng)資本，二是在資本投入不變的情況下提升利潤。但是，對于保險行業(yè)來說，用資本回報率來評價資本效率存在一個很明顯的缺點，即未將風(fēng)險考慮在內(nèi)。出于風(fēng)險管理的需要，許多保險公司開始使用風(fēng)險調(diào)整后的指標(biāo)，比較常用的指標(biāo)有三種，分別是RAROC(Risk-adjusted return on capital)，即風(fēng)險調(diào)整回報的資本回報率；RORAC (Return on risk-adjusted capital)，即風(fēng)險調(diào)整資本的資本回報率；RARORAC(Risk-adjusted return on risk-adjusted capital)，即回報和資本都經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率。由于“償二代”等一系列政策的出臺，保險公司更加注重于自身風(fēng)險管理體系的建設(shè)，在進(jìn)行自身業(yè)績評價時注重充分考慮風(fēng)險因素對利潤、資本的影響。因此，保險公司對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整后，再用于評價其資本效率的做法顯得更具合理性和信服力。

二、通過巨災(zāi)風(fēng)險的內(nèi)部控制來提升資本效率

（一）巨災(zāi)管理整體框架

巨災(zāi)風(fēng)險的管理和控制是保險公司風(fēng)險管理的重要組成部分。以瑞士再保險公司（以下簡稱“瑞再”）為例，其巨災(zāi)管理整體框架主要分為四個部分：

一是風(fēng)險容忍度和限額的設(shè)定。瑞再針對日常情景和巨災(zāi)情景設(shè)定了不同的風(fēng)險容忍度以滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求并保證公司的償付能力水平。

二是風(fēng)險的監(jiān)測和測量。瑞再采用風(fēng)險監(jiān)測報告來跟蹤用于衡量集團(tuán)整體風(fēng)險的指標(biāo)，包括償付能力、資本、風(fēng)險敞口等指標(biāo)。

三是巨災(zāi)風(fēng)險的定價和管理。瑞再通過自己的巨災(zāi)模型來計算涵蓋地震、臺風(fēng)、洪水等自然災(zāi)害的業(yè)務(wù)組合的風(fēng)險保費，并繪制出相應(yīng)的損失頻率曲線。針對單個再保險合同的巨災(zāi)風(fēng)險，瑞再會計算各巨災(zāi)風(fēng)險區(qū)域的尾部在險價值，用以評估其巨災(zāi)風(fēng)險。此外，瑞再還會將一百年或二百年一遇的巨災(zāi)損失分?jǐn)偟矫恳荒甑漠a(chǎn)品定價中，使產(chǎn)品價格合理地反映巨災(zāi)風(fēng)險。

四是巨災(zāi)累積的管理。在瑞再的巨災(zāi)累積管理框架下，每筆業(yè)務(wù)的尾部在險價值都與償付能力的強(qiáng)弱存在相關(guān)性，瑞再會據(jù)此配置并監(jiān)控各區(qū)域巨災(zāi)風(fēng)險累積。一些隱藏的風(fēng)險也是值得特別關(guān)注的，例如2011年泰國發(fā)生了特大洪水，而日本的許多供應(yīng)商都在泰國，由此導(dǎo)致很多保障日本企業(yè)營業(yè)中斷損失風(fēng)險的保單發(fā)生巨大損失。如果我們只監(jiān)測日本國內(nèi)的巨災(zāi)累積，就難以察覺到日本保單在泰國面臨的間接巨災(zāi)風(fēng)險。所以，保險公司應(yīng)當(dāng)更全面、更科學(xué)地對巨災(zāi)風(fēng)險進(jìn)行管控。

（二）巨災(zāi)累積管理內(nèi)容

由于本文重點關(guān)注的是巨災(zāi)風(fēng)險管理手段對資本效率的影響，而巨災(zāi)累積的管理能在一定程度上使風(fēng)險暴露在地域上更加分散，從而降低資本占用，提升資本效率。因此，本文接下來將對巨災(zāi)累積管理進(jìn)行更深入的討論。巨災(zāi)累積管理主要包含以下三個部分：

第一，風(fēng)險區(qū)域的劃分。

第二，尾部在險價值的確定。尾部在險價值是瑞再風(fēng)險累積的度量標(biāo)準(zhǔn)，是通過瑞再巨災(zāi)模型的四個模塊輸入輸出而產(chǎn)生的。對于風(fēng)險特征不同的地區(qū)，瑞再在計算尾部在險價值時會采用不同的度量手段。對non-peak zones（低風(fēng)險地區(qū)）而言，累積控制是為了監(jiān)控巨災(zāi)累積的增長。對peak zones（高風(fēng)險地區(qū)）而言，累積控制是為了保證瑞再不會受到重大巨災(zāi)損失的嚴(yán)重影響。

每個區(qū)域巨災(zāi)風(fēng)險的風(fēng)險資本和它的尾部在險價值直接相關(guān)。以地震風(fēng)險為例，在京津冀和山東地區(qū),由于地震的低頻高損特性,很多事件對集團(tuán)尾部在險價值的構(gòu)成有影響。所以，除去純風(fēng)險保費,瑞再還應(yīng)該收取更高的資本占用費用。而在東南地區(qū)，大部分地震事件不驅(qū)動集團(tuán)尾部在險價值，因此其資本占用費用相對較低。

第三，動態(tài)風(fēng)險累積管理。除了對風(fēng)險區(qū)域進(jìn)行劃分、確定尾部在險價值外，瑞再還會進(jìn)行動態(tài)風(fēng)險累積管理，對巨災(zāi)風(fēng)險累積進(jìn)行實時監(jiān)控，確保巨災(zāi)風(fēng)險維持在可控的水平，如果超出責(zé)任限額，就會及時通過再保險來轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險。瑞再每季度、半年度和年度都會提取自留巨災(zāi)風(fēng)險累積，并導(dǎo)入巨災(zāi)模型進(jìn)行測算，得出各回歸期巨災(zāi)損失，并與現(xiàn)有資本金進(jìn)行動態(tài)比較。

三、通過巨災(zāi)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分散來提升資本效率

除了公司內(nèi)部的風(fēng)險控制以外，保險公司還可以向保險市場或資本市場轉(zhuǎn)移或分散巨災(zāi)風(fēng)險，主要方式是進(jìn)行再保險以及購買巨災(zāi)保險衍生產(chǎn)品。

（一）安排巨災(zāi)超賠再保險減少風(fēng)險資本占用

再保險應(yīng)該被看作保險公司巨災(zāi)風(fēng)險管理最有效的手段，能夠幫助直保公司控制和轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險，降低經(jīng)營波動性，減少資本占用，進(jìn)而提高償付能力。對于再保險的衡量應(yīng)該從公司經(jīng)濟(jì)價值管理的角度，用RORAC這一指標(biāo)來衡量再保險對于巨災(zāi)管理的作用。

以巨災(zāi)超賠再保險為例，假設(shè)保險公司承保10單位保費，對應(yīng)的風(fēng)險資本要求為20單位。在沒有損失發(fā)生的情況下，其RORAC為50%；如果保險公司安排巨災(zāi)超賠再保險，自留額為5單位，假設(shè)再保險保費為1單位，對應(yīng)的風(fēng)險資本要求減少了5單位，則RORAC上升至60%。在損失發(fā)生的情況下，假設(shè)總損失為8單位，在沒有安排再保的情況下，賠款為8單位，RORAC為10%；在安排超賠再保險的情況下，賠款為5單位，RORAC為26.7%。由此可見，保險公司通過安排巨災(zāi)超賠再保險，降低了風(fēng)險資本要求，并在發(fā)生損失時減少賠款，從而提高RORAC。

在安排巨災(zāi)超賠再保險的情況下，由于風(fēng)險資本要求的降低，保險公司能夠以相同的資本獲得更多的保費；發(fā)生損失時，再保險安排能夠使保險公司支付更少的賠款，降低其經(jīng)營的波動性。因此，通過安排巨災(zāi)超賠再保險，保險公司的資本效率得到了很大的提升。

（二）通過巨災(zāi)衍生產(chǎn)品實現(xiàn)風(fēng)險的分散和轉(zhuǎn)移

保險公司除了選擇再保險，還可以將巨災(zāi)風(fēng)險由保險市場轉(zhuǎn)移到資本市場，利用資本市場龐大的資金規(guī)模來分散風(fēng)險。主要工具有巨災(zāi)互換、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)債券、行業(yè)損失擔(dān)保、側(cè)掛車等。其中，巨災(zāi)期貨和巨災(zāi)期權(quán)因產(chǎn)品單一，成交量低，此處不再贅述；而側(cè)掛車(Reinsurance Sidecar)本質(zhì)上是SPV，具體作用與再保險無太大差別，因此本文也不會對此展開深入討論。接下來，本文將對巨災(zāi)互換、行業(yè)損失擔(dān)保和巨災(zāi)債券進(jìn)行簡要分析。

第一，通過巨災(zāi)互換實現(xiàn)風(fēng)險的分散。巨災(zāi)互換是指交易雙方基于特定的觸發(fā)條件交換彼此的巨災(zāi)風(fēng)險責(zé)任,當(dāng)觸發(fā)條件被滿足時,可以從互換對手那里獲得現(xiàn)金賠付。承保不同地區(qū)巨災(zāi)風(fēng)險的保險公司可以通過簽訂巨災(zāi)互換合同來實現(xiàn)巨災(zāi)風(fēng)險的多樣化和分散化。值得注意的是，巨災(zāi)互換合同的簽訂要建立在風(fēng)險對等的原則上。

純風(fēng)險型巨災(zāi)互換是目前該市場中的主流產(chǎn)品，其最大優(yōu)勢在于能夠通過風(fēng)險多元化組合,降低雙方的風(fēng)險資本要求,提高RORAC。例如，假設(shè)有兩家保險公司，分別在不同的地區(qū)承保巨災(zāi)風(fēng)險，基于風(fēng)險對等的原則，兩家公司決定進(jìn)行巨災(zāi)互換。如此一來，兩家公司就能在保持承保利潤不變的基礎(chǔ)上分散風(fēng)險，風(fēng)險資本要求也都會因此降低，此時兩家公司的RORAC都會較巨災(zāi)互換前有所提升。

第二，通過購買行業(yè)損失擔(dān)保減少系統(tǒng)性風(fēng)險暴露。行業(yè)損失擔(dān)保是保險連接證券的一種，購買行業(yè)損失擔(dān)保的保險公司，只有在風(fēng)險損失高于提前設(shè)定的購買者損失和行業(yè)損失的閾值時才能獲得賠付。行業(yè)損失的大小由一系列行業(yè)損失指數(shù)綜合確定，瑞再的Sigma就是指數(shù)的數(shù)據(jù)源之一。

下面以一個例子來說明行業(yè)損失擔(dān)保的運作機(jī)制。一家保險公司發(fā)現(xiàn)對于某項具體風(fēng)險的損失，自己可能遭受的損失與行業(yè)損失高度相關(guān)，于是決定購買賠付為5單位的行業(yè)損失擔(dān)保，行業(yè)損失最低閾值為100單位，無最高閾值限制。當(dāng)行業(yè)損失超過100單位時，保險公司獲得5單位的賠付。與再保險不同的是，只要損失超過閾值，保險公司都會獲得5單位的賠付。保險公司通過這一安排，減少自身對于引發(fā)行業(yè)巨災(zāi)損失的系統(tǒng)性風(fēng)險的暴露，減少了營業(yè)利潤的波動性，提升了RORAC。

與再保險相比，行業(yè)損失擔(dān)保具有成本低、道德風(fēng)險低等優(yōu)點，但同時也存在著較明顯的缺點，即保險公司實際損失和行業(yè)實際損失不同步導(dǎo)致的基差風(fēng)險。因此，保險公司在實際選擇時應(yīng)該全面考慮自身風(fēng)險暴露程度和整個行業(yè)是否一致。

第三，通過發(fā)行巨災(zāi)債券轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險。巨災(zāi)債券實際上是一種場外交易的結(jié)構(gòu)化資本工具，保險公司或再保險公司通常通過設(shè)立SPV來發(fā)行巨災(zāi)債券，利用資本市場來分散巨災(zāi)風(fēng)險，投資者的收益取決于巨災(zāi)損失是否發(fā)生。

從保險公司角度考慮，巨災(zāi)債券相比于再保險，在大額損失時更加凸顯風(fēng)險分散的優(yōu)勢。買方在進(jìn)行投資時，可以通過巨災(zāi)債券來構(gòu)造零貝塔組合。由此可見，巨災(zāi)債券對資本市場投資者有較大吸引力，巨災(zāi)風(fēng)險可以從保險市場轉(zhuǎn)移到資本市場，通過資本市場的龐大體量來消化。以一個理想化的一年期巨災(zāi)債券為例，如果巨災(zāi)發(fā)生，本息都不會給付，保險公司一年后凈現(xiàn)金流為0；如果巨災(zāi)不發(fā)生，保險公司一年后會有凈現(xiàn)金流出。這就相當(dāng)于保險公司擁有一筆或有負(fù)債，風(fēng)險事故發(fā)生的話，這筆資金就不會構(gòu)成公司的負(fù)債，從而增加資本，轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險，提升資本效率。