葉曉甦，許婉熔，徐 青

基于多目標的大型體育場館PPP項目的融資性研究

葉曉甦1，許婉熔1，徐 青2

PPP模式已成為我國公共產(chǎn)品或服務(wù)提供的重要方式。PPP項目的融資性是公私雙方合作的關(guān)鍵因素之一。PPP項目中主要合作方的融資目標既有共同點又存在差異點。研究在文獻回顧的基礎(chǔ)上，依據(jù)利益相關(guān)理論，分析了我國大型體育場館政府、社會資本和公眾對PPP項目融資目標的不同訴求和體育場館融資要素結(jié)構(gòu)，運用多目標規(guī)劃模型，以重慶市某體育場館為例對伙伴各方接受的融資性進行方案對比，探討了假設(shè)條件下實現(xiàn)體育場館PPP項目融資的最佳伙伴合作方式。

多目標模型；大型體育場館；項目融資；PPP

0　引言

PPP（public private partnership）是公共部門和私人部門為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)、實現(xiàn)特定公共項目的公共效益而建立的項目全生命周期關(guān)系性契約的合作伙伴、融資、建設(shè)和經(jīng)營管理模式［1］。在PPP項目中，由于參與主體多，影響因素復(fù)雜，構(gòu)成了一個相互矛盾和制約的多目標問題，如果不對此進行合理的協(xié)調(diào)，使多目標利益方達到一個相對的平衡點，將無法使公私雙方達成合作。所以為了確保合作伙伴關(guān)系的可持續(xù)性，降低合作中的不確定性風(fēng)險，探討PPP項目的可融資性十分必要。

眾所周知，大型體育場館的運營是世界性的難題，而要實現(xiàn)其成功的運營則必須解決其融資問題。迄今為止部分學(xué)者對大型體育場館的融資進行了研究。Luca Rebeggiani［2］在研究德國大型體育場館投資和運營時借鑒了美國的做法并強調(diào)了PPP模式。劉波、龔暉暉［3］分析了PPP模式在我國大型體育場館中的運用形式及優(yōu)勢。亓霞，王守清［4］比較分析了國外PPP項目融資渠道，建立了適合我國PPP項目融資渠道可選擇的框架性流程圖。這些已有的研究表明融資性是合作的基礎(chǔ)，是合作成功的重要因素，為研究我國PPP項目的融資性提供了參考。

所謂的融資性，從技術(shù)經(jīng)濟理論解釋，一個建設(shè)項目自身具備的持續(xù)的現(xiàn)金流是項目能夠獲得貸款的基本保障；從銀行貸款的角度來說，當一個項目能夠說服放貸方向項目公司提供貸款時，這個項目就是“可融資的”項目。項目的融資性包括資金的籌集方式、資金的來源和資金方案的可行性，這種融資性一般構(gòu)成建設(shè)項目的價格發(fā)現(xiàn)機制，即國際通用的PPP項目物有所值評價內(nèi)容中的經(jīng)濟性。經(jīng)濟性是由經(jīng)濟、效率和效果三部分構(gòu)成；體育場館PPP項目區(qū)別于高速公路、地鐵等PPP項目的特征是：政府與社會資本合作的緊密程度；體育場館服務(wù)與公眾健康的緊密程度；體育場館現(xiàn)金流與服務(wù)質(zhì)量的緊密程度。因而在體育場館PPP項目中必須考慮政府與社會資本形成的伙伴關(guān)系創(chuàng)造的價值，即伙伴關(guān)系價值，因此體育場館的融資性可以歸納為”3E+P”。伙伴關(guān)系價值的核心是承諾、信任和滿意三個維度［5］。例如政府財政補貼承諾、取消商業(yè)競賽審批的政策、公眾對服務(wù)愿意支付的價格。

1　體育場館 PPP項目的融資目標與要素結(jié)構(gòu)

PPP項目的可融資性研究就是分析政府部門、私人投資部門和參與公眾三個主要參與方融資目標的共同點和差異點，并在此基礎(chǔ)上找到共同的利益平衡，促進各方合作時，達到相對較優(yōu)的狀態(tài)。

1.1主要利益方融資目標

PPP項目的利益相關(guān)者主要有三方，即政府——產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量管制者；私人部門——產(chǎn)品和服務(wù)的提供者；社會公眾——產(chǎn)品和服務(wù)的使用者，即消費者［6］（見圖1所示）。

圖1　PPP項目三方利益關(guān)系Graph 1 Relationships of the three stakeholders in PPP projects

政府部門的融資目標。在大型體育場館PPP項目中，政府部門的融資目標包括項目的經(jīng)濟效益（經(jīng)營性）和社會效益（公益性），公益性是根本目標，經(jīng)濟效益是保證社會效益得以實現(xiàn)的基礎(chǔ)。體育場館PPP項目的社會效益具體來說主要包括三個目標的實現(xiàn)：（1）全民健身運動，體育主管部門有義務(wù)保證群眾性體育活動的開展，增強人民群眾的體質(zhì)健康，按照全民健身的相關(guān)政策規(guī)定為全民健身運動提供場所。（2）開展體育運動競賽，政府投資的體育場館的本體功能就是為體育比賽或者訓(xùn)練提供場地，同時開展體育運動比賽也是體育場館公益性的表現(xiàn)，政府部門必須對此予以監(jiān)督。（3）保障體育場館正常運營，即負責(zé)體育場館的維護和保養(yǎng)，如果場館不能正常運營將會造成場館資源的浪費，也是政府部門職責(zé)疏忽的表現(xiàn)。

私人部門融資目標。私人部門參與大型體育場館PPP項目，其融資目標主要體現(xiàn)在三個方面：（1）保障項目盈利是私人部門最根本的目標；（2）保障運營成本給付，實現(xiàn)項目盈利則必須控制建設(shè)投資成本和運營成本，過度追求低成本將會導(dǎo)致建設(shè)質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量低下。（3）私人部門對場館運營管理也必須要保證體育場館公益性的實現(xiàn)。

社會公眾對PPP項目融資目標的認識。社會公眾并不會直接參與體育場館的融資，但是作為公共產(chǎn)品體育場館在其建設(shè)和運營中必須考慮公眾的訴求。社會公眾的認識可以概括為以下四點：（1）參加體育健身運動，社會公眾希望以可承受的價格，支付自身參加場館體育健身運動的成本。（2）社會公眾希望政府為其健身運動提供更多的場所，場館能為其提供優(yōu)質(zhì)的健身環(huán)境。（3）社會公眾更關(guān)注場館設(shè)施的維護和運營的維持，良好的運營和維護增加消費滿意度。

因此，在體育場館PPP項目中核心利益相關(guān)者存在著各自利益追求和利益目標。而利益目標的結(jié)構(gòu)中，經(jīng)濟利益都是各方關(guān)心的基本點，也是PPP項目融資性的關(guān)鍵點。

1.2融資要素結(jié)構(gòu)

考察一個項目是否是一個可融資的項目，既要考察項目的自身經(jīng)濟性，還要考察項目的社會環(huán)境價值。對于大型體育場館PPP項目既要保證其社會效益又要保證其經(jīng)濟效益，因此就要求其具有持續(xù)的現(xiàn)金流。大型體育場館PPP模式的融資性就是剖析其客觀存在的價值，主要包括三個方面：經(jīng)營價值、商業(yè)價值和區(qū)位價值。

經(jīng)營價值。經(jīng)營管理是指在企業(yè)內(nèi)，為使勞動力、財務(wù)、營業(yè)、生產(chǎn)等各種業(yè)務(wù)，能夠依照經(jīng)營的目的順利執(zhí)行，有效地調(diào)整，而所進行的一系列管理、運營活動［7］。大型體育場館的經(jīng)營價值與其本身的自然屬性密切相關(guān)。基于公共物品理論，采取一定的收費措施避免“搭便車”行為，根據(jù)項目區(qū)分理論，大型體育場館具有收費機制和可以讓市場發(fā)揮一定作用的特點，以及場館本身提供的服務(wù)和產(chǎn)品如場地租賃、場館冠名權(quán)等使場館本身具一定的經(jīng)營價值。

商業(yè)價值。體育場館提供的服務(wù)作為一種商品，能滿足人們的消費需求，構(gòu)成商品的市場價值。體育場館的商業(yè)價值可以分為三個部分即：舉辦體育賽事的商業(yè)價值、場館經(jīng)營服務(wù)的商業(yè)價值和場館周邊經(jīng)營配套的商業(yè)價值。體育場館PPP項目成為創(chuàng)造市場資本重要資源，是社會資本投資方的利益驅(qū)動力。

區(qū)位價值。“區(qū)位”源于德文的 standort，是1882年由 W.高茲首次提出的，指事物占有的場所［8］。區(qū)位具有價值是因為區(qū)位因素之間的空間聯(lián)系具有影響經(jīng)濟活動的效果。大型體育場館的區(qū)位價值可以表述為：由場館的地理位置優(yōu)勢而帶來的其資源在經(jīng)濟上的價值實現(xiàn)，反映了場館對相關(guān)資源及經(jīng)濟活動的吸引力和競爭力。區(qū)位價值是影響PPP大型體育場館項目合作的一個重要因素，最佳的區(qū)位條件是大型體育場館吸引市場投資、公眾消費和確保市場競爭以及創(chuàng)造現(xiàn)金流價值的條件之一。具體表現(xiàn)在便捷的交通、成熟商業(yè)條件、優(yōu)美的生態(tài)環(huán)境和密集的人口居住區(qū)等。

1.3融資指標

從“經(jīng)濟人”的角度出發(fā)，PPP利益相關(guān)者都有一個共同的目標即自身利益最大化。對于大型體育場館PPP項目來說，首先要保證場館良好的經(jīng)營和其盈利能力，才能找到融資的契合點，進而達成公私雙方的合作。因此，將從項目、政府部門、私人投資部門和社會公眾四個方面討論融資指標。

首先需要考察整個項目在特許期內(nèi)的盈利能力，工程經(jīng)濟學(xué)中采用凈現(xiàn)值（NPV-Net Present Value）這一動態(tài)評價指標來反映項目在整個計算期內(nèi)的項目的盈利能力。在工程經(jīng)濟學(xué)中根據(jù)一個項目NPV是否大于零來判斷該項目是否被接受。NPV可以用如下公式表示：

其中，CIt表示第t年的現(xiàn)金流入。

COt表示第t年的現(xiàn)金流出，主要由建設(shè)成本和運營過程中的設(shè)備更新維護費用、稅費和管理費用組成；

t代表特許經(jīng)營期，即政府部門授予私人部門特許經(jīng)營的年限；ic代表基準收益率，就是公私合作雙方共同的期望盈利。

影響大型體育場館融資性因素，還主要包括政府部門的合理補貼W和相關(guān)政策的稅率R。消費者更加關(guān)心使用成本和參與度，就是普通消費者去場館消費的門票價格P和參與體育消費的次數(shù)Q。私人投資部門關(guān)注投入資本的投資回報率，用ROI表示。

2　大型體育場館PPP項目多目標規(guī)劃模型

2.1多目標規(guī)劃模型簡介

多目標規(guī)劃 MOP（multi-objective programming）是在給定的約束條件下求多個目標函數(shù)同時達到最優(yōu)狀態(tài)。在現(xiàn)實問題中，往往不能用單一的指標去衡量某個事物，當需要用多個標準去衡量一個事物的時候，且目標間度量不一樣，目標相互矛盾，就可以運用多目標規(guī)劃模型來解決這類問題［9］。大型體育場館PPP項目的融資性問題就是多目標問題，尋求在特定條件下各目標的相對最優(yōu)狀態(tài)，達到 “合作點”使項目具有“可融資性”。多目標規(guī)劃模型如下：

其中：

f（x）——表示目標函數(shù)組

x∈Rn——表示決策變量

gi（x）——表示不等式約束條件

hj（x）——表示等式形式的約束條件

I——表示不等式的約束指標集

Z——表示等式的約束指標集

f（x）由p個目標函數(shù)fi組成，當P≥2時，為多目標問題。關(guān)于多目標規(guī)劃的解法的研究，很難直接求解，一般是轉(zhuǎn)化為單目標問題進行求解，因此需要引入約束模型。其理論依據(jù)是如果目標函數(shù)中的某個函數(shù)的值可以確定一個范圍，那么該函數(shù)就可以作為約束函數(shù)進入約束條件組。在實際情況下，將多目標的問題轉(zhuǎn)化為單目標決策的問題，從而進行求解。約束模型可以表示為：

—G（xi）為約束函數(shù)組

—區(qū)間［a，b］為約束函數(shù)的取值范圍其余符號意義同上。

2.2目標函數(shù)

大型體育場館PPP項目融資性研究的三個決策目標組合起來便是保證社會消費者的使用成本和私人投資部門的投資回報的基礎(chǔ)上追求項目自身NPV的最大。而項目NPV的大小取決于四個主要因素：現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、基準收益率、特許經(jīng)營期。

體育場館PPP項目的現(xiàn)金流入CIt包括政府補貼和營業(yè)收入兩個部分，其中當場館本身的經(jīng)營可以達到自給自足的狀態(tài)以后，政府將不再予以補貼。體育場館的營業(yè)收入包括體育場的收入、體育館的收入，這兩部分具體又包括舉辦體育賽事、體育場地租賃等，除此之外還包括場館附帶的商鋪的收入，車庫的收入等。

體育場館PPP項目的現(xiàn)金流出COt部分，包括建設(shè)投資（即有場館的改擴建投資）和營業(yè)支出、大修理費用三個部分。其中營業(yè)支出包括日常維護費用、能源費、管理費用、稅費和其他費用。

因此目標函數(shù)為：

其中，各字符代表的含義同前文。

前提條件設(shè)定：

①信息對稱假設(shè)

②各限制性條件和相關(guān)參數(shù)設(shè)計合理

2.3約束條件

①特許經(jīng)營期，介于對私人部門盈利的考慮和公共財產(chǎn)價值的保證，政府相關(guān)政策基礎(chǔ)設(shè)施項目的特許期有限制，會規(guī)定一個最長期限Tmax。

②財政補貼，為了激勵和促進體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保證全民健身運動的實施，地方財政對各體育場館有一定的財政補貼，但是國家財政要兼顧眾多的項目，補貼資金是有限度的。

③私人部門盈利，私人部門參與PPP項目的目的是為了追求經(jīng)濟效益，利潤最大化。對于私人資本參與的體育場館經(jīng)營，在保證其最低盈利的同時也會限制其無止境的利益索求。

④門票價格，大型體育場館具有準公共產(chǎn)品的性質(zhì)和邊際生產(chǎn)成本為零，邊際擁擠成本不為零，使用的公共性和利益的外益性等特征［10］。一般來說，過低的票價會使消費者數(shù)量增加，從而造成擁擠，增加場館的負擔，也會降低用戶的滿意度。大型體育場館的票價應(yīng)該在消費者的支付能力范圍內(nèi)。P（min）為最低的收費標準，P（max）為最高收費標準。

3　案例分析

3.1案例基本信息

以重慶市某體育場館為例，該體育場館采用公私合作的模式。其占地面積約2.85萬平方米；除景觀工程和配套建筑外，包括綜合體育館一個，容量為3 500人；室內(nèi)游泳館一個，容量1 500人；青少年活動中心一個，約1.5萬平方米；體育休閑廣場約8萬平方米；總投資約2.4億元，分三期建設(shè)。目前整個場館已經(jīng)建成，并投入運營。

3.2案例假設(shè)

項目測算以該綜合場館使用條件為對象。

（1）基準收益率采用當前綜合貸款利率5.6%。

（2）特許期假設(shè)?！妒姓檬聵I(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（建設(shè)部126號）中的第十二條規(guī)定，特許經(jīng)營期的長短根據(jù)行業(yè)的規(guī)模、特點等確定，不能超過30年。這一標準被目前大多數(shù) PPP項目采用。

（3）財政補貼假設(shè)。該市財政2014年對體育場館免費或低價收費開放的補助是100萬元。

（4）投資回報率假設(shè)。由于該市當前對社會資本參與體育場館項目的盈利水平，沒有直接的政策和文件給予規(guī)范，綜合社會資本參與水電項目和其它公共基礎(chǔ)設(shè)施項目關(guān)于社會資本盈利水平的規(guī)定，研究時取社會資本參與大型體育場館的盈利水平為6%-10%。

（5）門票價格假設(shè)。經(jīng)調(diào)查，綜合該市游泳館票價最低價格約10元，最高價格約為48元。游泳館需求與門票價格的函數(shù)關(guān)系為Q＝P.pi，其中pi為需求與門票價格的概率關(guān)系函數(shù)。

3.3案例測算

①建立如下的應(yīng)用模型：

約束條件：

②模型求解：

借助EXCEL中的“規(guī)劃求解”功能求解該模型，求解結(jié)果為：

當場館的平均票價為35元／人時，如果特許經(jīng)營期為30年，則社會資本投資回報ROI＝12.6%，大于約束條件中規(guī)定的最高值10%，如果特許經(jīng)營期為26年時，則社會資本投資回報ROI＝6%。

當場館的平均票價為30元／人時，如果特許經(jīng)營期為30年，則社會資本的投資回報率為ROI＝10.21%；如果特許經(jīng)營期為27年，則社會資本投資的回報率ROI＝5.49%，不滿足約束條件中的最低標準6%。

當場館的平均票價為25元／人時，如果特許經(jīng)營期為26年，則投資項目的NPV＜0；當特許經(jīng)營期為30年時，社會投資資本盈利ROI＝6.2%。此時政府對場館的財政補貼為67萬元，小于該市政府對體育場館的財政補貼預(yù)算。

由以上的計算結(jié)果分析可知，PPP項目中社會消費者的使用成本增加時，私人投資部門的利潤增加，同時隨著價格的增加，依據(jù)經(jīng)濟學(xué)價格-需求曲線，消費者數(shù)量會減少，因此降低了場館給消費者帶來的社會效益。對政府而言，隨著私人資本的利潤增加，私人投資部門更愿意追加投資，而有利于解決政府部門的財政資金投資不足這一困難，但是場館的整體社會效益降低。當社會消費者使用成本降低時，私人投資部門的利潤隨之降低，甚至在規(guī)定最長的特許期內(nèi)也無法收回投資，此時私人資本無利可圖，將會直接導(dǎo)致合作的破裂。因此大型體育場館PPP項目合作的關(guān)鍵是科學(xué)的平衡主要利益相關(guān)的目標訴求。

4　結(jié)論

PPP項目能夠成功的進行融資的關(guān)鍵之一是要對項目的融資性進行充分的估計，發(fā)掘項目自身的價值，同時更重要的是發(fā)現(xiàn)合作伙伴關(guān)系的價值，即：“3E+P”。研究從客觀量化分析的角度，運用多目標規(guī)劃模型對大型體育場館PPP項目的融資性進行探討，得出以下三個結(jié)論。

（1）項目的融資性包括資金的籌集方式、資金的來源和資金方案，構(gòu)成項目的價格發(fā)現(xiàn)機制，即PPP項目的經(jīng)濟性，也包括伙伴關(guān)系價值，是公私雙方合作的基礎(chǔ)。

（2）大型體育場館PPP項目中政府、企業(yè)和社會消費者各自追求的利益目標相互矛盾，不能同時使三方的利益達到最大值，因此PPP項目要成功融資就必須平衡各方利益。

（3）運用多目標規(guī)劃模型可以求出滿足三方利益訴求指標最佳合作區(qū)域。當其中某方的利益訴求超過此區(qū)域，如門票價格上漲將會損害社會消費者利益，特許經(jīng)營期太低將會使私人投資部門得不到預(yù)期合理的回報，此類情況將會導(dǎo)致合作破裂。

［1］ 葉曉甦，徐春梅.我國公共項目公私合作（PPP）模式研究述評［J］.軟科學(xué)，2013，27（6）：6-9.

［2］ Luca Rebeggiani.Private VS.Private Spending For Sports Facilities-The Case of Gemany 2006［J］.Journal of Public Finance and Management，2006，6（3）：395-433.

［3］ 劉波，龔暉暉.PPP模式與準公共品的供給——論PPP在大型體育場館建設(shè)中的應(yīng)用［J］.首都體育學(xué)院學(xué)報，2009，21（2）：151-154.

［4］ 亓霞，王守清，李湛湛.對外PPP項目融資渠道比較研究［J］.項目管理技術(shù)，2009（6）：26-32.

［5］ 姚作為.關(guān)系質(zhì)量的關(guān)鍵維度-研究述評與模型整合［J］.科技管理研究，2005（8）：132-135.

［6］ 葉曉甦，楊俊萍.基于多目標規(guī)劃模型的PPP項目定價方式研究［J］.統(tǒng)計與決策，2012（6）：74-77.

［7］ 上海國家會計學(xué)院.資產(chǎn)經(jīng)營管理［M］.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2011：19-21.

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［9］ 劉三明.多目標規(guī)劃的若干理論和方法［D］.大連：大連理工大學(xué)，2006.

［10］ 劉波，鄒玉玲.從公共經(jīng)濟學(xué)的角度談我國大型體育場館的效益目標定位［J］.山東體育學(xué)院學(xué)報，2006（5）：24-26.

PPP now has become an important way to provide public goods and services.Financing of PPP is one of the key factors of public-private cooperation.The key stakeholders in public-private partnership project have shared and divergent financing targets.Therefore，this study，based on literature review and stakeholder theory，aims to analyze the goals of stakeholders-government，social investors，and the general public，and the structure of financing elements in large stadium PPP projects.This study also explores the best partnership for financing for stadium PPP projects through a multi-objective programming model-based comparison of the financing programs for a stadium in Chongqing，which are acceptable to all parties involved.

（編輯 任丹）

A Multi-objective Programming Model-based Research on financing for Large Stadium PPP Projects

YE Xiaosu1，XU Wanrong1，XU Qing2

multi-objective programming model；large stadiums；project financing；PPP

G818.2 Document code：A Article ID：1001-9154（2016）06-0012-05

G818.2

A

1001-9154（2016）06-0012-05

10.15942／j.jcsu.2016.06.00

重慶市體育局科研項目“重慶市體育場館公私合作（PPP）建設(shè)與運營模式研究”（B201512）

葉曉甦，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：PPP／BOT建設(shè)投融資，E-mail：xiaosuye＠cqu.edu.cn。

1.重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院，重慶400044；2.重慶市體育局，重慶400015 1.Chongqing University，Chongqing 400044；2.Chongqing Sports Bureau，Chongqing 400015

2016-02-18

2016-04-28