葉曉甦，許婉熔，徐 青

基于多目標(biāo)的大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目的融資性研究

葉曉甦1，許婉熔1，徐 青2

PPP模式已成為我國(guó)公共產(chǎn)品或服務(wù)提供的重要方式。PPP項(xiàng)目的融資性是公私雙方合作的關(guān)鍵因素之一。PPP項(xiàng)目中主要合作方的融資目標(biāo)既有共同點(diǎn)又存在差異點(diǎn)。研究在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，依據(jù)利益相關(guān)理論，分析了我國(guó)大型體育場(chǎng)館政府、社會(huì)資本和公眾對(duì)PPP項(xiàng)目融資目標(biāo)的不同訴求和體育場(chǎng)館融資要素結(jié)構(gòu)，運(yùn)用多目標(biāo)規(guī)劃模型，以重慶市某體育場(chǎng)館為例對(duì)伙伴各方接受的融資性進(jìn)行方案對(duì)比，探討了假設(shè)條件下實(shí)現(xiàn)體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目融資的最佳伙伴合作方式。

多目標(biāo)模型；大型體育場(chǎng)館；項(xiàng)目融資；PPP

0　引言

PPP（public private partnership）是公共部門(mén)和私人部門(mén)為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)、實(shí)現(xiàn)特定公共項(xiàng)目的公共效益而建立的項(xiàng)目全生命周期關(guān)系性契約的合作伙伴、融資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理模式［1］。在PPP項(xiàng)目中，由于參與主體多，影響因素復(fù)雜，構(gòu)成了一個(gè)相互矛盾和制約的多目標(biāo)問(wèn)題，如果不對(duì)此進(jìn)行合理的協(xié)調(diào)，使多目標(biāo)利益方達(dá)到一個(gè)相對(duì)的平衡點(diǎn)，將無(wú)法使公私雙方達(dá)成合作。所以為了確保合作伙伴關(guān)系的可持續(xù)性，降低合作中的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，探討PPP項(xiàng)目的可融資性十分必要。

眾所周知，大型體育場(chǎng)館的運(yùn)營(yíng)是世界性的難題，而要實(shí)現(xiàn)其成功的運(yùn)營(yíng)則必須解決其融資問(wèn)題。迄今為止部分學(xué)者對(duì)大型體育場(chǎng)館的融資進(jìn)行了研究。Luca Rebeggiani［2］在研究德國(guó)大型體育場(chǎng)館投資和運(yùn)營(yíng)時(shí)借鑒了美國(guó)的做法并強(qiáng)調(diào)了PPP模式。劉波、龔暉暉［3］分析了PPP模式在我國(guó)大型體育場(chǎng)館中的運(yùn)用形式及優(yōu)勢(shì)。亓霞，王守清［4］比較分析了國(guó)外PPP項(xiàng)目融資渠道，建立了適合我國(guó)PPP項(xiàng)目融資渠道可選擇的框架性流程圖。這些已有的研究表明融資性是合作的基礎(chǔ)，是合作成功的重要因素，為研究我國(guó)PPP項(xiàng)目的融資性提供了參考。

所謂的融資性，從技術(shù)經(jīng)濟(jì)理論解釋?zhuān)粋€(gè)建設(shè)項(xiàng)目自身具備的持續(xù)的現(xiàn)金流是項(xiàng)目能夠獲得貸款的基本保障；從銀行貸款的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目能夠說(shuō)服放貸方向項(xiàng)目公司提供貸款時(shí)，這個(gè)項(xiàng)目就是“可融資的”項(xiàng)目。項(xiàng)目的融資性包括資金的籌集方式、資金的來(lái)源和資金方案的可行性，這種融資性一般構(gòu)成建設(shè)項(xiàng)目的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，即國(guó)際通用的PPP項(xiàng)目物有所值評(píng)價(jià)內(nèi)容中的經(jīng)濟(jì)性。經(jīng)濟(jì)性是由經(jīng)濟(jì)、效率和效果三部分構(gòu)成；體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目區(qū)別于高速公路、地鐵等PPP項(xiàng)目的特征是：政府與社會(huì)資本合作的緊密程度；體育場(chǎng)館服務(wù)與公眾健康的緊密程度；體育場(chǎng)館現(xiàn)金流與服務(wù)質(zhì)量的緊密程度。因而在體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目中必須考慮政府與社會(huì)資本形成的伙伴關(guān)系創(chuàng)造的價(jià)值，即伙伴關(guān)系價(jià)值，因此體育場(chǎng)館的融資性可以歸納為”3E+P”?；锇殛P(guān)系價(jià)值的核心是承諾、信任和滿(mǎn)意三個(gè)維度［5］。例如政府財(cái)政補(bǔ)貼承諾、取消商業(yè)競(jìng)賽審批的政策、公眾對(duì)服務(wù)愿意支付的價(jià)格。

1　體育場(chǎng)館 PPP項(xiàng)目的融資目標(biāo)與要素結(jié)構(gòu)

PPP項(xiàng)目的可融資性研究就是分析政府部門(mén)、私人投資部門(mén)和參與公眾三個(gè)主要參與方融資目標(biāo)的共同點(diǎn)和差異點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上找到共同的利益平衡，促進(jìn)各方合作時(shí)，達(dá)到相對(duì)較優(yōu)的狀態(tài)。

1.1主要利益方融資目標(biāo)

PPP項(xiàng)目的利益相關(guān)者主要有三方，即政府——產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量管制者；私人部門(mén)——產(chǎn)品和服務(wù)的提供者；社會(huì)公眾——產(chǎn)品和服務(wù)的使用者，即消費(fèi)者［6］（見(jiàn)圖1所示）。

圖1　PPP項(xiàng)目三方利益關(guān)系Graph 1 Relationships of the three stakeholders in PPP projects

政府部門(mén)的融資目標(biāo)。在大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目中，政府部門(mén)的融資目標(biāo)包括項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益（經(jīng)營(yíng)性）和社會(huì)效益（公益性），公益性是根本目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)效益是保證社會(huì)效益得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目的社會(huì)效益具體來(lái)說(shuō)主要包括三個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)：（1）全民健身運(yùn)動(dòng)，體育主管部門(mén)有義務(wù)保證群眾性體育活動(dòng)的開(kāi)展，增強(qiáng)人民群眾的體質(zhì)健康，按照全民健身的相關(guān)政策規(guī)定為全民健身運(yùn)動(dòng)提供場(chǎng)所。（2）開(kāi)展體育運(yùn)動(dòng)競(jìng)賽，政府投資的體育場(chǎng)館的本體功能就是為體育比賽或者訓(xùn)練提供場(chǎng)地，同時(shí)開(kāi)展體育運(yùn)動(dòng)比賽也是體育場(chǎng)館公益性的表現(xiàn)，政府部門(mén)必須對(duì)此予以監(jiān)督。（3）保障體育場(chǎng)館正常運(yùn)營(yíng)，即負(fù)責(zé)體育場(chǎng)館的維護(hù)和保養(yǎng)，如果場(chǎng)館不能正常運(yùn)營(yíng)將會(huì)造成場(chǎng)館資源的浪費(fèi)，也是政府部門(mén)職責(zé)疏忽的表現(xiàn)。

私人部門(mén)融資目標(biāo)。私人部門(mén)參與大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目，其融資目標(biāo)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）保障項(xiàng)目盈利是私人部門(mén)最根本的目標(biāo)；（2）保障運(yùn)營(yíng)成本給付，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目盈利則必須控制建設(shè)投資成本和運(yùn)營(yíng)成本，過(guò)度追求低成本將會(huì)導(dǎo)致建設(shè)質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量低下。（3）私人部門(mén)對(duì)場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)管理也必須要保證體育場(chǎng)館公益性的實(shí)現(xiàn)。

社會(huì)公眾對(duì)PPP項(xiàng)目融資目標(biāo)的認(rèn)識(shí)。社會(huì)公眾并不會(huì)直接參與體育場(chǎng)館的融資，但是作為公共產(chǎn)品體育場(chǎng)館在其建設(shè)和運(yùn)營(yíng)中必須考慮公眾的訴求。社會(huì)公眾的認(rèn)識(shí)可以概括為以下四點(diǎn)：（1）參加體育健身運(yùn)動(dòng)，社會(huì)公眾希望以可承受的價(jià)格，支付自身參加場(chǎng)館體育健身運(yùn)動(dòng)的成本。（2）社會(huì)公眾希望政府為其健身運(yùn)動(dòng)提供更多的場(chǎng)所，場(chǎng)館能為其提供優(yōu)質(zhì)的健身環(huán)境。（3）社會(huì)公眾更關(guān)注場(chǎng)館設(shè)施的維護(hù)和運(yùn)營(yíng)的維持，良好的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)增加消費(fèi)滿(mǎn)意度。

因此，在體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目中核心利益相關(guān)者存在著各自利益追求和利益目標(biāo)。而利益目標(biāo)的結(jié)構(gòu)中，經(jīng)濟(jì)利益都是各方關(guān)心的基本點(diǎn)，也是PPP項(xiàng)目融資性的關(guān)鍵點(diǎn)。

1.2融資要素結(jié)構(gòu)

考察一個(gè)項(xiàng)目是否是一個(gè)可融資的項(xiàng)目，既要考察項(xiàng)目的自身經(jīng)濟(jì)性，還要考察項(xiàng)目的社會(huì)環(huán)境價(jià)值。對(duì)于大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目既要保證其社會(huì)效益又要保證其經(jīng)濟(jì)效益，因此就要求其具有持續(xù)的現(xiàn)金流。大型體育場(chǎng)館PPP模式的融資性就是剖析其客觀存在的價(jià)值，主要包括三個(gè)方面：經(jīng)營(yíng)價(jià)值、商業(yè)價(jià)值和區(qū)位價(jià)值。

經(jīng)營(yíng)價(jià)值。經(jīng)營(yíng)管理是指在企業(yè)內(nèi)，為使勞動(dòng)力、財(cái)務(wù)、營(yíng)業(yè)、生產(chǎn)等各種業(yè)務(wù)，能夠依照經(jīng)營(yíng)的目的順利執(zhí)行，有效地調(diào)整，而所進(jìn)行的一系列管理、運(yùn)營(yíng)活動(dòng)［7］。大型體育場(chǎng)館的經(jīng)營(yíng)價(jià)值與其本身的自然屬性密切相關(guān)?；诠参锲防碚?，采取一定的收費(fèi)措施避免“搭便車(chē)”行為，根據(jù)項(xiàng)目區(qū)分理論，大型體育場(chǎng)館具有收費(fèi)機(jī)制和可以讓市場(chǎng)發(fā)揮一定作用的特點(diǎn)，以及場(chǎng)館本身提供的服務(wù)和產(chǎn)品如場(chǎng)地租賃、場(chǎng)館冠名權(quán)等使場(chǎng)館本身具一定的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。

商業(yè)價(jià)值。體育場(chǎng)館提供的服務(wù)作為一種商品，能滿(mǎn)足人們的消費(fèi)需求，構(gòu)成商品的市場(chǎng)價(jià)值。體育場(chǎng)館的商業(yè)價(jià)值可以分為三個(gè)部分即：舉辦體育賽事的商業(yè)價(jià)值、場(chǎng)館經(jīng)營(yíng)服務(wù)的商業(yè)價(jià)值和場(chǎng)館周邊經(jīng)營(yíng)配套的商業(yè)價(jià)值。體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目成為創(chuàng)造市場(chǎng)資本重要資源，是社會(huì)資本投資方的利益驅(qū)動(dòng)力。

區(qū)位價(jià)值。“區(qū)位”源于德文的 standort，是1882年由 W.高茲首次提出的，指事物占有的場(chǎng)所［8］。區(qū)位具有價(jià)值是因?yàn)閰^(qū)位因素之間的空間聯(lián)系具有影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效果。大型體育場(chǎng)館的區(qū)位價(jià)值可以表述為：由場(chǎng)館的地理位置優(yōu)勢(shì)而帶來(lái)的其資源在經(jīng)濟(jì)上的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，反映了場(chǎng)館對(duì)相關(guān)資源及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。區(qū)位價(jià)值是影響PPP大型體育場(chǎng)館項(xiàng)目合作的一個(gè)重要因素，最佳的區(qū)位條件是大型體育場(chǎng)館吸引市場(chǎng)投資、公眾消費(fèi)和確保市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及創(chuàng)造現(xiàn)金流價(jià)值的條件之一。具體表現(xiàn)在便捷的交通、成熟商業(yè)條件、優(yōu)美的生態(tài)環(huán)境和密集的人口居住區(qū)等。

1.3融資指標(biāo)

從“經(jīng)濟(jì)人”的角度出發(fā)，PPP利益相關(guān)者都有一個(gè)共同的目標(biāo)即自身利益最大化。對(duì)于大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，首先要保證場(chǎng)館良好的經(jīng)營(yíng)和其盈利能力，才能找到融資的契合點(diǎn)，進(jìn)而達(dá)成公私雙方的合作。因此，將從項(xiàng)目、政府部門(mén)、私人投資部門(mén)和社會(huì)公眾四個(gè)方面討論融資指標(biāo)。

首先需要考察整個(gè)項(xiàng)目在特許期內(nèi)的盈利能力，工程經(jīng)濟(jì)學(xué)中采用凈現(xiàn)值（NPV-Net Present Value）這一動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)反映項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的項(xiàng)目的盈利能力。在工程經(jīng)濟(jì)學(xué)中根據(jù)一個(gè)項(xiàng)目NPV是否大于零來(lái)判斷該項(xiàng)目是否被接受。NPV可以用如下公式表示：

其中，CIt表示第t年的現(xiàn)金流入。

COt表示第t年的現(xiàn)金流出，主要由建設(shè)成本和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的設(shè)備更新維護(hù)費(fèi)用、稅費(fèi)和管理費(fèi)用組成；

t代表特許經(jīng)營(yíng)期，即政府部門(mén)授予私人部門(mén)特許經(jīng)營(yíng)的年限；ic代表基準(zhǔn)收益率，就是公私合作雙方共同的期望盈利。

影響大型體育場(chǎng)館融資性因素，還主要包括政府部門(mén)的合理補(bǔ)貼W和相關(guān)政策的稅率R。消費(fèi)者更加關(guān)心使用成本和參與度，就是普通消費(fèi)者去場(chǎng)館消費(fèi)的門(mén)票價(jià)格P和參與體育消費(fèi)的次數(shù)Q。私人投資部門(mén)關(guān)注投入資本的投資回報(bào)率，用ROI表示。

2　大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目多目標(biāo)規(guī)劃模型

2.1多目標(biāo)規(guī)劃模型簡(jiǎn)介

多目標(biāo)規(guī)劃 MOP（multi-objective programming）是在給定的約束條件下求多個(gè)目標(biāo)函數(shù)同時(shí)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。在現(xiàn)實(shí)問(wèn)題中，往往不能用單一的指標(biāo)去衡量某個(gè)事物，當(dāng)需要用多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去衡量一個(gè)事物的時(shí)候，且目標(biāo)間度量不一樣，目標(biāo)相互矛盾，就可以運(yùn)用多目標(biāo)規(guī)劃模型來(lái)解決這類(lèi)問(wèn)題［9］。大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目的融資性問(wèn)題就是多目標(biāo)問(wèn)題，尋求在特定條件下各目標(biāo)的相對(duì)最優(yōu)狀態(tài)，達(dá)到 “合作點(diǎn)”使項(xiàng)目具有“可融資性”。多目標(biāo)規(guī)劃模型如下：

其中：

f（x）——表示目標(biāo)函數(shù)組

x∈Rn——表示決策變量

gi（x）——表示不等式約束條件

hj（x）——表示等式形式的約束條件

I——表示不等式的約束指標(biāo)集

Z——表示等式的約束指標(biāo)集

f（x）由p個(gè)目標(biāo)函數(shù)fi組成，當(dāng)P≥2時(shí)，為多目標(biāo)問(wèn)題。關(guān)于多目標(biāo)規(guī)劃的解法的研究，很難直接求解，一般是轉(zhuǎn)化為單目標(biāo)問(wèn)題進(jìn)行求解，因此需要引入約束模型。其理論依據(jù)是如果目標(biāo)函數(shù)中的某個(gè)函數(shù)的值可以確定一個(gè)范圍，那么該函數(shù)就可以作為約束函數(shù)進(jìn)入約束條件組。在實(shí)際情況下，將多目標(biāo)的問(wèn)題轉(zhuǎn)化為單目標(biāo)決策的問(wèn)題，從而進(jìn)行求解。約束模型可以表示為：

—G（xi）為約束函數(shù)組

—區(qū)間［a，b］為約束函數(shù)的取值范圍其余符號(hào)意義同上。

2.2目標(biāo)函數(shù)

大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目融資性研究的三個(gè)決策目標(biāo)組合起來(lái)便是保證社會(huì)消費(fèi)者的使用成本和私人投資部門(mén)的投資回報(bào)的基礎(chǔ)上追求項(xiàng)目自身NPV的最大。而項(xiàng)目NPV的大小取決于四個(gè)主要因素：現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、基準(zhǔn)收益率、特許經(jīng)營(yíng)期。

體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流入CIt包括政府補(bǔ)貼和營(yíng)業(yè)收入兩個(gè)部分，其中當(dāng)場(chǎng)館本身的經(jīng)營(yíng)可以達(dá)到自給自足的狀態(tài)以后，政府將不再予以補(bǔ)貼。體育場(chǎng)館的營(yíng)業(yè)收入包括體育場(chǎng)的收入、體育館的收入，這兩部分具體又包括舉辦體育賽事、體育場(chǎng)地租賃等，除此之外還包括場(chǎng)館附帶的商鋪的收入，車(chē)庫(kù)的收入等。

體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流出COt部分，包括建設(shè)投資（即有場(chǎng)館的改擴(kuò)建投資）和營(yíng)業(yè)支出、大修理費(fèi)用三個(gè)部分。其中營(yíng)業(yè)支出包括日常維護(hù)費(fèi)用、能源費(fèi)、管理費(fèi)用、稅費(fèi)和其他費(fèi)用。

因此目標(biāo)函數(shù)為：

其中，各字符代表的含義同前文。

前提條件設(shè)定：

①信息對(duì)稱(chēng)假設(shè)

②各限制性條件和相關(guān)參數(shù)設(shè)計(jì)合理

2.3約束條件

①特許經(jīng)營(yíng)期，介于對(duì)私人部門(mén)盈利的考慮和公共財(cái)產(chǎn)價(jià)值的保證，政府相關(guān)政策基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許期有限制，會(huì)規(guī)定一個(gè)最長(zhǎng)期限Tmax。

②財(cái)政補(bǔ)貼，為了激勵(lì)和促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，保證全民健身運(yùn)動(dòng)的實(shí)施，地方財(cái)政對(duì)各體育場(chǎng)館有一定的財(cái)政補(bǔ)貼，但是國(guó)家財(cái)政要兼顧眾多的項(xiàng)目，補(bǔ)貼資金是有限度的。

③私人部門(mén)盈利，私人部門(mén)參與PPP項(xiàng)目的目的是為了追求經(jīng)濟(jì)效益，利潤(rùn)最大化。對(duì)于私人資本參與的體育場(chǎng)館經(jīng)營(yíng)，在保證其最低盈利的同時(shí)也會(huì)限制其無(wú)止境的利益索求。

④門(mén)票價(jià)格，大型體育場(chǎng)館具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的性質(zhì)和邊際生產(chǎn)成本為零，邊際擁擠成本不為零，使用的公共性和利益的外益性等特征［10］。一般來(lái)說(shuō)，過(guò)低的票價(jià)會(huì)使消費(fèi)者數(shù)量增加，從而造成擁擠，增加場(chǎng)館的負(fù)擔(dān)，也會(huì)降低用戶(hù)的滿(mǎn)意度。大型體育場(chǎng)館的票價(jià)應(yīng)該在消費(fèi)者的支付能力范圍內(nèi)。P（min）為最低的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，P（max）為最高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

3　案例分析

3.1案例基本信息

以重慶市某體育場(chǎng)館為例，該體育場(chǎng)館采用公私合作的模式。其占地面積約2.85萬(wàn)平方米；除景觀工程和配套建筑外，包括綜合體育館一個(gè)，容量為3 500人；室內(nèi)游泳館一個(gè)，容量1 500人；青少年活動(dòng)中心一個(gè)，約1.5萬(wàn)平方米；體育休閑廣場(chǎng)約8萬(wàn)平方米；總投資約2.4億元，分三期建設(shè)。目前整個(gè)場(chǎng)館已經(jīng)建成，并投入運(yùn)營(yíng)。

3.2案例假設(shè)

項(xiàng)目測(cè)算以該綜合場(chǎng)館使用條件為對(duì)象。

（1）基準(zhǔn)收益率采用當(dāng)前綜合貸款利率5.6%。

（2）特許期假設(shè)?！妒姓檬聵I(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》（建設(shè)部126號(hào)）中的第十二條規(guī)定，特許經(jīng)營(yíng)期的長(zhǎng)短根據(jù)行業(yè)的規(guī)模、特點(diǎn)等確定，不能超過(guò)30年。這一標(biāo)準(zhǔn)被目前大多數(shù) PPP項(xiàng)目采用。

（3）財(cái)政補(bǔ)貼假設(shè)。該市財(cái)政2014年對(duì)體育場(chǎng)館免費(fèi)或低價(jià)收費(fèi)開(kāi)放的補(bǔ)助是100萬(wàn)元。

（4）投資回報(bào)率假設(shè)。由于該市當(dāng)前對(duì)社會(huì)資本參與體育場(chǎng)館項(xiàng)目的盈利水平，沒(méi)有直接的政策和文件給予規(guī)范，綜合社會(huì)資本參與水電項(xiàng)目和其它公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目關(guān)于社會(huì)資本盈利水平的規(guī)定，研究時(shí)取社會(huì)資本參與大型體育場(chǎng)館的盈利水平為6%-10%。

（5）門(mén)票價(jià)格假設(shè)。經(jīng)調(diào)查，綜合該市游泳館票價(jià)最低價(jià)格約10元，最高價(jià)格約為48元。游泳館需求與門(mén)票價(jià)格的函數(shù)關(guān)系為Q＝P.pi，其中pi為需求與門(mén)票價(jià)格的概率關(guān)系函數(shù)。

3.3案例測(cè)算

①建立如下的應(yīng)用模型：

約束條件：

②模型求解：

借助EXCEL中的“規(guī)劃求解”功能求解該模型，求解結(jié)果為：

當(dāng)場(chǎng)館的平均票價(jià)為35元／人時(shí)，如果特許經(jīng)營(yíng)期為30年，則社會(huì)資本投資回報(bào)ROI＝12.6%，大于約束條件中規(guī)定的最高值10%，如果特許經(jīng)營(yíng)期為26年時(shí)，則社會(huì)資本投資回報(bào)ROI＝6%。

當(dāng)場(chǎng)館的平均票價(jià)為30元／人時(shí)，如果特許經(jīng)營(yíng)期為30年，則社會(huì)資本的投資回報(bào)率為ROI＝10.21%；如果特許經(jīng)營(yíng)期為27年，則社會(huì)資本投資的回報(bào)率ROI＝5.49%，不滿(mǎn)足約束條件中的最低標(biāo)準(zhǔn)6%。

當(dāng)場(chǎng)館的平均票價(jià)為25元／人時(shí)，如果特許經(jīng)營(yíng)期為26年，則投資項(xiàng)目的NPV＜0；當(dāng)特許經(jīng)營(yíng)期為30年時(shí)，社會(huì)投資資本盈利ROI＝6.2%。此時(shí)政府對(duì)場(chǎng)館的財(cái)政補(bǔ)貼為67萬(wàn)元，小于該市政府對(duì)體育場(chǎng)館的財(cái)政補(bǔ)貼預(yù)算。

由以上的計(jì)算結(jié)果分析可知，PPP項(xiàng)目中社會(huì)消費(fèi)者的使用成本增加時(shí)，私人投資部門(mén)的利潤(rùn)增加，同時(shí)隨著價(jià)格的增加，依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)格-需求曲線，消費(fèi)者數(shù)量會(huì)減少，因此降低了場(chǎng)館給消費(fèi)者帶來(lái)的社會(huì)效益。對(duì)政府而言，隨著私人資本的利潤(rùn)增加，私人投資部門(mén)更愿意追加投資，而有利于解決政府部門(mén)的財(cái)政資金投資不足這一困難，但是場(chǎng)館的整體社會(huì)效益降低。當(dāng)社會(huì)消費(fèi)者使用成本降低時(shí)，私人投資部門(mén)的利潤(rùn)隨之降低，甚至在規(guī)定最長(zhǎng)的特許期內(nèi)也無(wú)法收回投資，此時(shí)私人資本無(wú)利可圖，將會(huì)直接導(dǎo)致合作的破裂。因此大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目合作的關(guān)鍵是科學(xué)的平衡主要利益相關(guān)的目標(biāo)訴求。

4　結(jié)論

PPP項(xiàng)目能夠成功的進(jìn)行融資的關(guān)鍵之一是要對(duì)項(xiàng)目的融資性進(jìn)行充分的估計(jì)，發(fā)掘項(xiàng)目自身的價(jià)值，同時(shí)更重要的是發(fā)現(xiàn)合作伙伴關(guān)系的價(jià)值，即：“3E+P”。研究從客觀量化分析的角度，運(yùn)用多目標(biāo)規(guī)劃模型對(duì)大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目的融資性進(jìn)行探討，得出以下三個(gè)結(jié)論。

（1）項(xiàng)目的融資性包括資金的籌集方式、資金的來(lái)源和資金方案，構(gòu)成項(xiàng)目的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，即PPP項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性，也包括伙伴關(guān)系價(jià)值，是公私雙方合作的基礎(chǔ)。

（2）大型體育場(chǎng)館PPP項(xiàng)目中政府、企業(yè)和社會(huì)消費(fèi)者各自追求的利益目標(biāo)相互矛盾，不能同時(shí)使三方的利益達(dá)到最大值，因此PPP項(xiàng)目要成功融資就必須平衡各方利益。

（3）運(yùn)用多目標(biāo)規(guī)劃模型可以求出滿(mǎn)足三方利益訴求指標(biāo)最佳合作區(qū)域。當(dāng)其中某方的利益訴求超過(guò)此區(qū)域，如門(mén)票價(jià)格上漲將會(huì)損害社會(huì)消費(fèi)者利益，特許經(jīng)營(yíng)期太低將會(huì)使私人投資部門(mén)得不到預(yù)期合理的回報(bào)，此類(lèi)情況將會(huì)導(dǎo)致合作破裂。

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PPP now has become an important way to provide public goods and services.Financing of PPP is one of the key factors of public-private cooperation.The key stakeholders in public-private partnership project have shared and divergent financing targets.Therefore，this study，based on literature review and stakeholder theory，aims to analyze the goals of stakeholders-government，social investors，and the general public，and the structure of financing elements in large stadium PPP projects.This study also explores the best partnership for financing for stadium PPP projects through a multi-objective programming model-based comparison of the financing programs for a stadium in Chongqing，which are acceptable to all parties involved.

（編輯 任丹）

A Multi-objective Programming Model-based Research on financing for Large Stadium PPP Projects

YE Xiaosu1，XU Wanrong1，XU Qing2

multi-objective programming model；large stadiums；project financing；PPP

G818.2 Document code：A Article ID：1001-9154（2016）06-0012-05

G818.2

A

1001-9154（2016）06-0012-05

10.15942／j.jcsu.2016.06.00

重慶市體育局科研項(xiàng)目“重慶市體育場(chǎng)館公私合作（PPP）建設(shè)與運(yùn)營(yíng)模式研究”（B201512）

葉曉甦，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：PPP／BOT建設(shè)投融資，E-mail：xiaosuye＠cqu.edu.cn。

1.重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院，重慶400044；2.重慶市體育局，重慶400015 1.Chongqing University，Chongqing 400044；2.Chongqing Sports Bureau，Chongqing 400015

2016-02-18

2016-04-28