熊莉媛

(中國(guó)人民銀行瑞金市支行，江西 贛州 342500)

?

信貸調(diào)控政策與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的實(shí)證分析

熊莉媛

(中國(guó)人民銀行瑞金市支行，江西 贛州 342500)

本文創(chuàng)新性地運(yùn)用中國(guó)人民銀行開(kāi)展的銀行家問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)，獲取反映銀行信貸供給變化的銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)，通過(guò)剔除影響信貸供給的需求及銀行自身等內(nèi)生性因素，構(gòu)造具有外生性特征的調(diào)控政策影響指標(biāo)，研究信貸調(diào)控政策與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的內(nèi)在聯(lián)系。

信貸調(diào)控；信貸標(biāo)準(zhǔn)；宏觀經(jīng)濟(jì)

信貸市場(chǎng)在中央銀行調(diào)控政策傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中發(fā)揮重要作用(Angeloni et al，2003)，但要具體衡量這個(gè)作用卻是一件很困難的事，因?yàn)橛绊懯袌?chǎng)的因素非常多，除銀行自身外還受需求及監(jiān)管環(huán)境等多方面因素影響，而且這些影響往往會(huì)交織在一起(Bassett et al，2012)。因此，要衡量中央銀行的信貸調(diào)控作用不能簡(jiǎn)單地用實(shí)際信貸供給的變化，必須剔除影響信貸供給的需求及銀行自身等方面的內(nèi)生性因素。

一、數(shù)據(jù)來(lái)源

對(duì)于定量數(shù)據(jù)，本文實(shí)證研究的樣本為31個(gè)省及直轄市2004年至2014年的季度面板數(shù)據(jù)，包括GDP、CPI及銀行貸款余額，數(shù)據(jù)均來(lái)自萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)，并經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整。

對(duì)于定性數(shù)據(jù)，本文所有的定性數(shù)據(jù)均來(lái)源于中國(guó)人民銀行開(kāi)展的銀行家問(wèn)卷調(diào)查，并經(jīng)過(guò)加工成擴(kuò)散指數(shù)轉(zhuǎn)化為定量數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性和實(shí)證性分析。計(jì)算的擴(kuò)散指數(shù)包括銀行貸款審批指數(shù)、貸款總需求指數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)、預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)擴(kuò)散指數(shù)、預(yù)期價(jià)格水平變化擴(kuò)散指數(shù)、銀行業(yè)景氣指數(shù)、銀行凈息差變化擴(kuò)散指數(shù)以及通過(guò)運(yùn)用加權(quán)平均的方法，將某省份人民幣各項(xiàng)貸款余額占全國(guó)各省份人民幣各項(xiàng)貸款余額總和的比重為權(quán)重構(gòu)建信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)和信貸需求變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)。

二、信貸標(biāo)準(zhǔn)分解與再構(gòu)

本部分通過(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)固定效應(yīng)模型，對(duì)影響信貸標(biāo)準(zhǔn)變化的因素進(jìn)行分解，并對(duì)信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)進(jìn)行加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化再構(gòu)，用于反映信貸供給變化的政策因素影響。模型運(yùn)用我國(guó)31個(gè)省及直轄市2004年至2014年季度時(shí)間面板數(shù)據(jù)序列，采用OLS估計(jì)驗(yàn)證影響信貸標(biāo)準(zhǔn)變化的影響因素。

(一)回歸方程的設(shè)定

形式上采用如下所示的動(dòng)態(tài)固定效應(yīng)模型：

ΔSit表示t季度i省份銀行貸款審批指數(shù)，用于反映銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)變化；

ΔDit表示t季度i省份貸款總體需求指數(shù)；

mit表示t季度i省份反映預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的宏觀經(jīng)濟(jì)向量(包括預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化擴(kuò)散指數(shù)EGDP和預(yù)期價(jià)格水平變化擴(kuò)散指數(shù)ECPI)；

fit表示t季度i省份反映經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的向量，即宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)GDP；

Zit表示t季度i省份銀行自身因素的向量(包括銀行業(yè)景氣指數(shù)I和銀行凈息差變化擴(kuò)散指數(shù)N)；

ηi(i=1，…，N)表示個(gè)體固定效應(yīng)，反映了影響各省銀行報(bào)告信貸標(biāo)準(zhǔn)變化行為的不可見(jiàn)因素。

(二)回歸結(jié)果分析

經(jīng)過(guò)通過(guò)單位根、Hausman Test檢驗(yàn)和最大似然檢驗(yàn)后，我們建立個(gè)體固定效應(yīng)模型，利用OLS進(jìn)行數(shù)據(jù)回歸，回歸結(jié)果如表1。

表1 固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果

回歸結(jié)果顯示，銀行貸款審批指數(shù)滯后項(xiàng)ΔSi,t-1、貸款總體需求指數(shù)ΔDit、信貸宏觀經(jīng)濟(jì)因素(ΔEGDPit、ΔECPIit和ΔGDPit)和銀行自身因素(ΔIit和ΔNit)均對(duì)信貸標(biāo)準(zhǔn)變化(即銀行貸款審批指數(shù))具有顯著的影響。具體地，銀行貸款審批指數(shù)滯后項(xiàng)增加1個(gè)百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)增加0.52個(gè)百分點(diǎn)，表明銀行在制定信貸政策和信貸標(biāo)準(zhǔn)時(shí)會(huì)保持一定的連續(xù)性；貸款總體需求指數(shù)增加1個(gè)百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)增加0.06個(gè)百分點(diǎn)，信貸需求的增加將引起信貸標(biāo)準(zhǔn)的放松；預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)變化指數(shù)增加1個(gè)百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)0.29個(gè)百分點(diǎn)，即預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，銀行傾向于提高信貸供給水平，體現(xiàn)了銀行信貸具有內(nèi)在的順周期性；預(yù)期居民消費(fèi)價(jià)格變化增加1個(gè)百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)降低0.08個(gè)百分點(diǎn)，即預(yù)期居民消費(fèi)價(jià)格上漲將引起信貸標(biāo)準(zhǔn)的收緊；宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)增加1個(gè)百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)降低0.31個(gè)百分點(diǎn)，反映的是經(jīng)濟(jì)繁榮期銀行謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)原則對(duì)信貸標(biāo)準(zhǔn)的影響；銀行業(yè)景氣指數(shù)增加1個(gè)百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)增加0.12個(gè)百分點(diǎn)，即銀行經(jīng)濟(jì)狀況的向好將引起信貸標(biāo)準(zhǔn)的放松；銀行凈息差變化指數(shù)增加1個(gè)百分點(diǎn)，銀行貸款審批指數(shù)降低0.08個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明利率管制下銀行信貸供給實(shí)際上對(duì)價(jià)格還是不敏感。

(三)信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)再構(gòu)

Nt表示t季度樣本省份的數(shù)量，ωi,t-1表示前一季度末i省份各項(xiàng)貸款余額占樣本中所有省份各項(xiàng)貸款余額總和的比例。

(四)調(diào)整前后比較分析

圖1顯示了調(diào)整前后的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)。調(diào)整的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)與未調(diào)整的復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)有很多相同的周期性模式，但兩者之間還是有很多重要的差異，如在大部分時(shí)候未調(diào)整的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)走勢(shì)更為陡峭。特別明顯的是2008年—2009年，在政府4萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃帶動(dòng)下，未調(diào)整信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，隨后的兩年里，銀行為應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化和普遍金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平加大了緊縮的內(nèi)生性調(diào)整，未調(diào)整信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)出現(xiàn)急速下挫，而同期的調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)雖變化方向一致，但均表現(xiàn)相對(duì)平緩，說(shuō)明了未調(diào)整的復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)并沒(méi)有剔除信貸需求、宏觀經(jīng)濟(jì)及銀行因素等對(duì)信貸供給的影響。

圖1 調(diào)整前后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化對(duì)比圖(單位：%)注：X軸表示年份，縱軸表示擴(kuò)散指數(shù)大小，深藍(lán)色線表示調(diào)整后的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)，即，紅色線表示“未調(diào)整的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化”指信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)，即ΔSt。

此外，2004年到2007年之間，前后共14次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和9次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，貨幣政策緊縮力度不斷加大，調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)但幅度較小。受金融危機(jī)影響，2008年末我國(guó)央行開(kāi)始實(shí)施適度寬松的貨幣政策，2008年9月至12月先后5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)開(kāi)始緩慢下降。隨著4萬(wàn)億政策帶來(lái)的后續(xù)影響，2011年我國(guó)貨幣政策從適度寬松向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變，并對(duì)貨幣政策進(jìn)行適應(yīng)性微調(diào)，適度提高存款準(zhǔn)備金率，緊縮銀根，如2012年2次下調(diào)法定準(zhǔn)備金率，2次下調(diào)基準(zhǔn)利率，明顯具有穩(wěn)健偏緊的貨幣政策取向，調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化復(fù)合擴(kuò)散指數(shù)也呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)。因此，調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)充分反映了信貸調(diào)控政策因素。

三、信貸調(diào)控對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證分析

(一)相關(guān)性分析

圖2 信貸標(biāo)準(zhǔn)變化擴(kuò)散指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)相關(guān)圖(單位：%)注：X軸表示年份，縱軸表示擴(kuò)散指數(shù)大小，深藍(lán)色線表示，淺藍(lán)色線表示ΔSt，紅線表示ΔGDPt。

(二)脈沖響應(yīng)結(jié)果分析

圖3 調(diào)整前后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化沖擊下的脈沖響應(yīng)注：左圖為調(diào)整前信貸標(biāo)準(zhǔn)變化的一個(gè)正向沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的反應(yīng)，右圖為調(diào)整后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化的一個(gè)正向沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的反應(yīng)。

四、結(jié)論

本文在方法上，首先通過(guò)中國(guó)人民銀行開(kāi)展的銀行家問(wèn)卷調(diào)查獲取的定性化市場(chǎng)信息，結(jié)合信貸市場(chǎng)的定量數(shù)據(jù)，探索性地構(gòu)建了更為“干凈”的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)用于反映信貸供給變化的調(diào)控政策因素影響。其次，通過(guò)建立VAR模型，運(yùn)用脈沖響應(yīng)分析方法，對(duì)比分析了調(diào)整前后信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響，驗(yàn)證了調(diào)整后的信貸標(biāo)準(zhǔn)變化指標(biāo)能夠較好地解釋信貸調(diào)控政策變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

在實(shí)證檢驗(yàn)中，還得出了以下研究結(jié)論：一是目前我國(guó)信貸市場(chǎng)整體上屬于有效信貸需求不足，信貸需求的增加能夠促使銀行放松信貸標(biāo)準(zhǔn)，提升銀行的信貸供給水平。二是信貸供給對(duì)價(jià)格變化不敏感，銀行凈息差水平的增加會(huì)引起信貸標(biāo)準(zhǔn)收緊，降低銀行的實(shí)際信貸供給水平，這可能與利率管制下的銀行信貸利率不能實(shí)際反映真實(shí)市場(chǎng)供需有關(guān)。三是信貸調(diào)控政策能夠通過(guò)對(duì)信貸供給的干預(yù)有效地影響宏觀經(jīng)濟(jì)，但信貸調(diào)控只是短期有效的調(diào)控工具，在長(zhǎng)期的影響不明顯。

[1] 陸磊：十三五時(shí)期金融改革熱點(diǎn)問(wèn)題[R].江西省金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)報(bào)告會(huì)，南昌，2015年10月15日。

[2] 王信、彭振江：金融周期視角下的我國(guó)地區(qū)貸款差異和政策選擇[J].《清華金融評(píng)論》，2015年第6期。

[3] Chiuri，M.C，Majnoni G.The macroeconmic impact of bank capital requirements in emeraging economies：Past evidence to assess the future [J].Journal of Banking and Finance，2002，26(5)881-904.

[4] Borio，C.Furture，P.Lowe. Procyclicality of the financial system and financial stability：issues and policy options [J].BIS papers，2001，1(1)571.