文/王壽群 楊朋霖 編輯/劉麗娟

“全國版”跨境融資管理創(chuàng)新

文/王壽群 楊朋霖 編輯/劉麗娟

新政策在適用范圍、跨境融資計(jì)算方法等方面進(jìn)行了規(guī)范與創(chuàng)新，形成了有差異、標(biāo)準(zhǔn)化、動(dòng)態(tài)的跨境融資管理體系。面對政策與市場的新特征，市場主體仍需綜合考量、理性對待，充分運(yùn)用政策紅利。

自2016年1月在27家金融機(jī)構(gòu)與注冊在四個(gè)自貿(mào)區(qū)的企業(yè)試點(diǎn)以來，多家企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架下開展跨境融資業(yè)務(wù)，豐富了市場主體的融資渠道，降低了融資成本。在此基礎(chǔ)上，2016年5月3日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于在全國范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（下稱《通知》），將全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策推廣至全國范圍。新政策在適用范圍、跨境融資計(jì)算方法等方面進(jìn)行了規(guī)范與創(chuàng)新，形成了有差異、標(biāo)準(zhǔn)化、動(dòng)態(tài)的跨境融資管理體系。面對政策與市場的新特征，市場主體仍需綜合考量、理性對待，充分運(yùn)用新政帶來的紅利。

政策突破與創(chuàng)新亮點(diǎn)

首先，適用范圍具有實(shí)質(zhì)性突破。按照此前的《中國人民銀行關(guān)于擴(kuò)大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)的通知》，宏觀審慎試點(diǎn)僅適用于上海、天津、廣東、福建四個(gè)自由貿(mào)易區(qū)以及27家指定的銀行金融機(jī)構(gòu)；而本次《通知》則將跨境融資宏觀審慎管理體系的適用范圍擴(kuò)展至中國境內(nèi)成立的所有企業(yè)（政府的融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)除外）和金融機(jī)構(gòu)，且金融機(jī)構(gòu)也從之前的銀行類金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展至經(jīng)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)設(shè)立的各類持牌法人金融機(jī)構(gòu)。這兩個(gè)擴(kuò)展是對前期試點(diǎn)政策的實(shí)質(zhì)性突破。

其次，非銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)執(zhí)行相同的跨境融資規(guī)模系數(shù)。根據(jù)《通知》，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限=資本或凈資產(chǎn)×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。其中企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的跨境融資杠桿率為1，銀行類金融機(jī)構(gòu)為0.8；宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)均為1。與此前的政策相比，非銀行金融機(jī)構(gòu)不但被納入新政范圍，而且與企業(yè)享有同等待遇。其融資規(guī)模直接與資本（實(shí)收資本或股本+資本公積）掛鉤，對其融資規(guī)模的控制較之銀行類金融機(jī)構(gòu)略為寬松。

再次，金融機(jī)構(gòu)因內(nèi)保外貸等形成的對外或有負(fù)債，將按照公允價(jià)值納入跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額（下稱“跨境融資余額”）計(jì)算。在此前政策中，上述或有負(fù)債需按照名義債務(wù)金額的比例納入跨境融資余額計(jì)算?！锻ㄖ犯淖兞嗽瓉戆垂潭ū壤?jì)算的方法，改按公允價(jià)值納入計(jì)算，更加注重該等或有負(fù)債的實(shí)質(zhì)價(jià)值以及對金融機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性影響。

有差異、標(biāo)準(zhǔn)化、動(dòng)態(tài)額度管理

《通知》構(gòu)建了有差異、標(biāo)準(zhǔn)化、動(dòng)態(tài)的跨境融資管理體系。所謂“有差異”，是指《通知》將融資主體分為非金融企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)兩類，采用有差異的指標(biāo)和參數(shù)進(jìn)行跨境融資余額和跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限（下稱“余額上限”）的計(jì)算、采用有差異的流程完成跨境融資操作、采用有差異的監(jiān)管主體實(shí)行監(jiān)管；所謂“標(biāo)準(zhǔn)化”，是指跨境融資余額和余額上限的計(jì)算公式中的絕大多數(shù)參數(shù)都已實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化的預(yù)設(shè)或已根據(jù)該融資主體業(yè)務(wù)類型設(shè)定了相應(yīng)的加權(quán)比例；所謂“動(dòng)態(tài)”，是指跨境融資余額和余額上限計(jì)算公式中的部分參數(shù)，在跨境融資宏觀風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)觸及預(yù)警值時(shí)可由監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，以控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

《通知》對跨境融資余額、余額上限的兩組公式，分別采用了5種和3種不同的參數(shù)加以計(jì)算，更全面地考慮了不同融資主體、不同融資期限及不同時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控需要。

在跨境融資余額的計(jì)算公式中，期限風(fēng)險(xiǎn)通過轉(zhuǎn)換因子實(shí)現(xiàn)了差異化管理，即還款期限在1年（不含）以上的中長期跨境融資的期限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子為1，還款期限在1年（含）以下的短期跨境融資的期限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子為1.5。這種對短期跨境融資設(shè)定比中長期跨境融資更高的期限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子的做法與防控人民幣短期套利炒作的導(dǎo)向相一致。同時(shí),對類別風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子采用了標(biāo)準(zhǔn)化及差異化兼顧的管理方式。其中，表外融資（或有負(fù)債）的類別風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子暫定為1，相對于2016年1月的試點(diǎn)政策中將表外融資（或有負(fù)債）的類別風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子設(shè)定為0.2和0.5二檔的規(guī)定有了顯著提升。外幣跨境融資余額除了與人民幣跨境融資余額一樣按照期限和類別加權(quán)計(jì)算外，還需另行按匯率風(fēng)險(xiǎn)折算因子加權(quán)計(jì)入跨境融資余額，因而從合理利用跨境融資余額的角度看，跨境借入人民幣比借入外幣更優(yōu)。這與促進(jìn)人民幣國際化的政策也保持了一致。在加權(quán)化方面，除《通知》規(guī)定無需納入跨境融資余額計(jì)算的業(yè)務(wù)外，其他不同的業(yè)務(wù)活動(dòng)融資額應(yīng)按照各自預(yù)設(shè)的權(quán)重納入到本幣或外幣跨境融資余額的計(jì)算中。

圖1 企業(yè)型融資主體跨境融資業(yè)務(wù)主要流程

圖2 金融機(jī)構(gòu)型融資主體跨境融資業(yè)務(wù)主要流程

余額上限的計(jì)算公式，也充分體現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化與差異化并重的原則。首先，對余額上限計(jì)算公式中的資本/凈資產(chǎn)這一參數(shù)，《通知》實(shí)現(xiàn)了三檔差異化管理：融資主體為企業(yè)的，按凈資產(chǎn)計(jì)算；融資主體為銀行類金融機(jī)構(gòu)（包括政策性銀行、商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社、外資銀行）的，按一級(jí)資本計(jì)算；融資主體為非銀行金融機(jī)構(gòu)的，以最近一期經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告中的資本（實(shí)收資本或股本+資本公積）計(jì)算。上述對參數(shù)的差異化設(shè)定考慮了不同主體的真實(shí)償債能力，更具有靈活性。其中對銀行類金融機(jī)構(gòu)按一級(jí)資本計(jì)算的要求與《巴塞爾協(xié)議》的內(nèi)容保持了一致。其次，對跨境融資杠桿率按不同主體進(jìn)行設(shè)定，即企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)同為1，銀行類金融機(jī)構(gòu)為0.8，表明監(jiān)管層對銀行類金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用杠桿舉債經(jīng)營采取了一種更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。最后，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)在《通知》內(nèi)針對所有融資主體統(tǒng)一設(shè)定為1。

多方主體將獲政策紅利

首先，金融機(jī)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)融資渠道多樣化，有利于其提高抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力?！锻ㄖ穼y行及非銀行金融機(jī)構(gòu)均引入到了跨境融資宏觀審慎管理體系中，因此除同業(yè)市場、發(fā)行“熊貓債”等傳統(tǒng)融資渠道之外，新政又向金融機(jī)構(gòu)提供了另一條有效的境外融資渠道。金融機(jī)構(gòu)在可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的情形下，可以及時(shí)通過跨境融資額度從境外關(guān)聯(lián)金融機(jī)構(gòu)或其他資金提供方處獲取流動(dòng)性支持，有助于提高金融機(jī)構(gòu)抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

其次，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)“走出去”，設(shè)立境外公司或境外機(jī)構(gòu)。由于《通知》未對境外資金提供方的主體資格做任何限制，因此從政策層面是在鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)“走出去”，在境外積極設(shè)立公司或機(jī)構(gòu)，在境外金融市場直接籌措富余資金或通過營業(yè)利潤將盈余資金轉(zhuǎn)回國內(nèi)總部進(jìn)行高效使用。這一方向與我國長期以來鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”的政策導(dǎo)向，以及近期“一帶一路”的戰(zhàn)略舉措保持了高度契合。

再次，操作流程更加便利化，降低了程序負(fù)擔(dān)?！锻ㄖ钒l(fā)布后，人民銀行、外匯局將不再實(shí)行外債事前審批，企業(yè)型融資主體將改為事前簽約備案（具體流程見圖1），金融機(jī)構(gòu)型融資主體將改為事后備案（具體流程見圖2）。企業(yè)型融資主體只需在合同簽約后提款的前三個(gè)工作日內(nèi)前往外匯局在其資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)進(jìn)行簽約備案；外匯局將根據(jù)現(xiàn)有外債余額通過《通知》公式計(jì)算的跨境融資余額是否超過余額上限，判斷可否進(jìn)行登記。其備案時(shí)限相比現(xiàn)行規(guī)定明顯縮短。融資主體開立賬戶的結(jié)算銀行在前述簽約備案完成后向人民銀行進(jìn)行信息報(bào)送，通過外債業(yè)務(wù)編號(hào)實(shí)現(xiàn)與協(xié)議信息的關(guān)聯(lián)，其后的提款、還本付息等流程均可在該銀行直接辦理，無需再通過外匯局。而金融機(jī)構(gòu)型融資主體除在首次進(jìn)行業(yè)務(wù)前需向人民銀行報(bào)送本機(jī)構(gòu)的跨境融資余額、余額上限及計(jì)算流程外，后續(xù)業(yè)務(wù)只要跨境融資余額低于余額上限，均可與境外資金方直接簽訂合同。上述信息報(bào)送均可通過電子化系統(tǒng)進(jìn)行，大大降低了融資主體的程序性負(fù)擔(dān)。

市場主體仍需綜合考量、理性對待

首先，企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分考量所在行業(yè)以及自身需求。雖然此次全口徑的跨境融資宏觀審慎管理已經(jīng)在全國范圍內(nèi)開放，但該政策能為企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)融資帶來多少促進(jìn)效果，仍會(huì)受到多項(xiàng)市場因素的影響，需要在實(shí)踐中進(jìn)行檢驗(yàn)。企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)能否切實(shí)享受到符合自身融資需求的全口徑宏觀審慎政策的紅利，需要結(jié)合所在行業(yè)以及企業(yè)自身特點(diǎn)予以衡量。

比如原先負(fù)債率偏高的企業(yè)，將因?yàn)椤锻ㄖ范@得一個(gè)更高的融資額度，成為新政的重要受益者。舉例來說，此前在部分區(qū)域?qū)嵤┑谋壤月赏鈧芾碚呦?，融資主體的外債額度不得高于凈資產(chǎn)2倍，且加上外債額度后的總負(fù)債不得高于總資產(chǎn)的75%。按照這一要求，一家總資產(chǎn)100萬元，總負(fù)債70萬元的公司，其融資額度最高將不能超過5萬元；但是新政實(shí)施后，融資額度上限為凈資產(chǎn)×杠桿率（1）×宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)（1），實(shí)際上等于其凈資產(chǎn)，因此其融資額度可上升為30萬元。

再考量資金綜合成本等方面影響?！锻ㄖ窞榫硟?nèi)融資十分困難且能夠接受資金價(jià)格上漲幅度的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，提供了跨境融資的新渠道，無疑將發(fā)揮“雪中送炭”的作用；但對在境內(nèi)仍有融資途徑、希望通過跨境融資降低融資成本的企業(yè)來說，在當(dāng)前的利率、匯率市場情況下，其希望可能會(huì)“落空”。因?yàn)槌瞬环€(wěn)定的市場資金成本，跨境融資還需要綜合考慮實(shí)際的可用額度、附加稅務(wù)成本、人員成本、法律費(fèi)用成本等。再就外資銀行實(shí)際情況看，由于其一級(jí)資本普遍要小于中資銀行，因此根據(jù)一級(jí)資本計(jì)算的融資余額上限不見得會(huì)高于跨境融資宏觀審慎管理政策實(shí)施前，如果再考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)折算因子及期限轉(zhuǎn)換因子等影響，其實(shí)際可用額度甚至較之前還可能會(huì)降低。

其次，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身管理特點(diǎn)和文化進(jìn)行綜合考慮。盡管《通知》放寬了境外債權(quán)人的范圍，但跨境融資過程中不可避免地會(huì)產(chǎn)生不同文化的交集、磨合。無論是面對境外銀行機(jī)構(gòu)還是其他境外債權(quán)人，境內(nèi)企業(yè)均需要了解其所在地區(qū)的法律環(huán)境以及具體資金管理思路。對于企業(yè)自身而言，不同企業(yè)會(huì)具有不同的管理風(fēng)格以及文化，如果企業(yè)更加重視簡化管理程序、降低人工及溝通成本，那么跨境融資天然帶來的境內(nèi)外雙重程序以及復(fù)雜的溝通要求，將可能不符合該企業(yè)的管理風(fēng)格；但如果企業(yè)文化比較開放且具有在境外開展業(yè)務(wù)的規(guī)劃，那么境外融資則不失為企業(yè)管理的有益嘗試。

《通知》為境內(nèi)融資十分困難且能夠接受資金價(jià)格上漲幅度的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，提供了跨境融資的新渠道，無疑將發(fā)揮“雪中送炭”的作用。

再次，新設(shè)企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)時(shí)，要慎重考慮外資企業(yè)的結(jié)構(gòu)形式。根據(jù)《通知》，外資企業(yè)或外資金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行跨境融資時(shí)可以從“投注差”或《通知》確定的融資余額上限公式中選擇一種方式來計(jì)算額度，但確定后一般情況下將難再變更。這一要求在增強(qiáng)外資企業(yè)或外資金融機(jī)構(gòu)融資額度計(jì)算的可預(yù)期性的同時(shí)，也將使外資企業(yè)運(yùn)用跨境融資時(shí)缺少了靈活性。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）

作者單位：華商林李黎（前海）聯(lián)營律師事務(wù)所