本期嘉賓：《中國(guó)外匯》學(xué)術(shù)委員 王國(guó)剛

卷首語(yǔ)

推進(jìn)人民幣匯率的資產(chǎn)基礎(chǔ)轉(zhuǎn)型

本期嘉賓：《中國(guó)外匯》學(xué)術(shù)委員 王國(guó)剛

隨著中國(guó)國(guó)力的增強(qiáng)和對(duì)外經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)展，人民幣走出國(guó)門、跨境交易是一個(gè)必然趨勢(shì)。人民幣加入SDR籃子更是強(qiáng)化了這一態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的種種責(zé)難非議也在增加。近期，在美國(guó)選戰(zhàn)中，共和黨候選人唐納德·特朗普完全無(wú)視中美經(jīng)濟(jì)交往中美國(guó)得利頗豐的現(xiàn)實(shí)，指責(zé)中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差是“強(qiáng)暴”了美國(guó)，人民幣貶值是中國(guó)操作的結(jié)果。這不免令人再次關(guān)注人民幣匯率的資產(chǎn)基礎(chǔ)問(wèn)題。

在美元霸權(quán)的國(guó)際貨幣體系背景下，國(guó)際間的貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和金融交易主要以美元標(biāo)價(jià)和結(jié)算，由此，決定了美元在國(guó)際市場(chǎng)中的地位。盡管1971年與黃金脫鉤以后，美元持續(xù)大幅貶值（按照目前的1300美元/盎司黃金計(jì)算，如今1美元的黃金價(jià)值不足1971年的3美分），但它依然是國(guó)際市場(chǎng)中的硬通貨。與此對(duì)應(yīng)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也主要由美元構(gòu)成。在中美經(jīng)濟(jì)交往中，一方面，中方貿(mào)易順差意味著中國(guó)的大量貨物在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中依靠質(zhì)優(yōu)價(jià)廉進(jìn)入了美國(guó)市場(chǎng)，提供給了美國(guó)居民、廠商和政府部門，使美方獲得了實(shí)物方面的利益；另一方面，中方通過(guò)貿(mào)易順差得到的美元又通過(guò)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等金融產(chǎn)品回流到了美國(guó)，成為美方可使用的資金，由此，美方獲得了金融方面的利益。此外，美國(guó)長(zhǎng)期處于貿(mào)易逆差處境，是世界上最大的凈債務(wù)國(guó)，因而理論上應(yīng)缺乏國(guó)際投資的能力；但其通過(guò)發(fā)售國(guó)債等證券從他國(guó)獲得了巨額可投資資金，僅2008—2013年的5年間，美國(guó)對(duì)外股權(quán)投資就增加了31247.75億美元（遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)的對(duì)外投資），由此，美方又獲得了投資利益。在如此條件下，美方依然不滿足，屢屢借各種口實(shí)對(duì)中方提出無(wú)理要求，甚至揮舞著制裁大棒要挾中方。

布雷頓森林體系確定了美元以黃金為資產(chǎn)基礎(chǔ)。在這一體系瓦解后，美元的幣值基礎(chǔ)就轉(zhuǎn)向了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際投資資產(chǎn)增值能力。如今，人民幣國(guó)際影響力建立在以美元為主的一籃子國(guó)際貨幣資產(chǎn)基礎(chǔ)上，這對(duì)于維護(hù)中國(guó)權(quán)益是非常不利的，同時(shí)也使得人民幣匯價(jià)處于被動(dòng)境地。一個(gè)突出的實(shí)例是，2015年下半年以后，中國(guó)加大了匯率形成機(jī)制的改革力度，人民幣匯價(jià)雙向波幅增大，但一些國(guó)際機(jī)構(gòu)卻將此歸因于中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)額的減少，并通過(guò)各種方式要求中國(guó)緩解外匯儲(chǔ)備數(shù)量減少的勢(shì)頭，以保持人民幣升值走勢(shì)。

人民幣已加入國(guó)際貨幣的行列；同時(shí)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入中高位區(qū)間、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步到位的條件下，中美之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力差距將進(jìn)一步縮小，因而人民幣有著繼續(xù)升值的前景。在這種情況下，以繼續(xù)增加外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)來(lái)維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，將使得中國(guó)利益受到更加嚴(yán)重的損失。一個(gè)較好的選擇是，在“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，加大對(duì)外股權(quán)投資的力度，逐步將人民幣匯率的資產(chǎn)基礎(chǔ)從外匯儲(chǔ)備為主轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)外投資收益為主。這有利于提高中國(guó)配置全球經(jīng)濟(jì)資源的能力。