苗祥濤 馮先正

(云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南 昆明 650500)

IPO抑價影響因素：文獻綜述與建議

苗祥濤 馮先正

(云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南 昆明 650500)

我國資本市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，市值不斷擴大，但是相對于成熟的資本市場效率還是很低。特別是IPO抑價率極高，不利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。本文通過對國內(nèi)學(xué)者關(guān)于影響IPO抑價率的因數(shù)的分析回顧，總結(jié)影響IPO抑價因數(shù)，對我國IPO價格效率研究提供思路。

IPO；抑價率；文獻綜述

1 引言

IPO抑價(IPO underpricing)現(xiàn)象是指首次公開發(fā)行的股票上市后(一般指第一天)的市場交易價格遠高于發(fā)行價格，發(fā)行市場與交易市場出現(xiàn)了巨額的價差，導(dǎo)致首次公開發(fā)行存在較高的超額收益率。本文根據(jù)以前學(xué)者對IPO抑價的定義得出公式IPO抑價率=(首日收盤價-首日開盤價)/首日開盤價。國內(nèi)外學(xué)者引起這種現(xiàn)象的因素進行了多角度的分析，本文通過對國內(nèi)相關(guān)文獻進行歸納會歸分析，以總結(jié)影響IPO抑價的因素，對我國IPO價格效率研究提供思路。

2 影響IPO抑價因素文獻綜述

2.1 發(fā)行制度度IPO抑價的影響

我國IPO制度總體經(jīng)歷了四個階段：審批前期不規(guī)范階段(1993年以前)、審批制后期(1993-1999)、通道核準(zhǔn)制(2000-2003)、保薦核準(zhǔn)制(2004后)。比較早的(王晉斌1997)的研究認(rèn)為新股發(fā)行制度是造成我國IPO高抑價的主要原因。(肖曙光、蔣順才，2006)我國審批制度逐漸從政府主導(dǎo)向市場靠攏，從混亂走向規(guī)范。他們研究發(fā)現(xiàn)從審批制前期-審批制后期-通道核準(zhǔn)制-保薦核準(zhǔn)制階段，經(jīng)市場調(diào)整前后的平均IPO抑價率的變化呈持續(xù)下降趨勢。

2.2 IPO發(fā)行機制對IPO抑價的影響

從全球資本市場的發(fā)展來看IPO發(fā)行機制主要有三種：固定價格機制、拍賣價格機制、累計投標(biāo)詢價機制。國內(nèi)學(xué)者基于我國IOP發(fā)行機制的變化進行了一些列研究，發(fā)現(xiàn)不同發(fā)行機制下IPO抑價率不同。(馬君潞、劉嘉，2005)基于中國內(nèi)陸2005年實行的詢價制前后的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與之前的固定價格機制相比，累計投標(biāo)價格機制更能降低IPO抑價與抑價率。(楊記軍、趙文昌，2006)研究進一步發(fā)現(xiàn)詢價制雖然增加了發(fā)行費用，卻顯著降低了IPO抑價水平。從整體上看IPO總發(fā)行成本下降了。

2.3 審計師聲譽與審計質(zhì)量對IPO抑價的影響

審計師聲譽及審計質(zhì)量是否會影響IPO定價引起了一些學(xué)者的關(guān)注。(李長青、林文榮，2004)以1999-2002年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)審計師聲譽對股票抑價的影響很小原因在于2000年以前我國股票定價機制為固定價格機制，股票定價受相關(guān)部門的管制。(王兵辛、清泉、楊德明，2006)研究表明審計師聲譽顯著降低股票抑價率，在民營上市企業(yè)中表現(xiàn)更為穩(wěn)健，同時表明在當(dāng)前制度背景下這種作用還是有限的。隨著改革的深入審計師效應(yīng)還會加強。(胡丹、馮巧根，2013)根據(jù)2009-2011年A股上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)審計質(zhì)量顯著影響IPO抑價率：IPO抑價率會隨著上市前審計質(zhì)量的提高而顯著增加。

2.4 承銷商聲譽對IPO抑價的影響

(劉江會等，2004)選取1994-2003年的A股公司數(shù)據(jù)實證研究了承銷商聲譽對IPO抑價率水平之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)承銷商聲譽對IPO抑價水平成負相關(guān)但不顯著。(李妍，2010)以A股市場為數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)隨著我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的變遷，承銷商逐漸開始重視聲譽建設(shè)和維護，整體上承銷商聲譽與IPO抑價成正相關(guān)。但是(郭泓、趙震宇，2006)研究發(fā)現(xiàn)無論是固定價格機制下還是自由定價機制下承銷商聲譽對IPO抑價都沒有影響。學(xué)者的研究都得出了管制市盈率定價機制即固定價格機制下承銷商對IPO抑價率沒影響，但在詢價制機制下承銷商聲譽是否對IPO抑價有影響結(jié)論不同。

2.5 其他因數(shù)對IPO抑價的影響

除了上文提到的一些因數(shù)外國內(nèi)有些學(xué)者還從其他因數(shù)研究了對IPO抑價的影響比如：媒體的報道、投資者情緒、家族成員參與管理程度等因數(shù)。(張雅慧，萬迪昉，付雷鳴，2011)研究發(fā)現(xiàn)：媒體報道的數(shù)量與IPO抑價率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。具體來講，月度媒體報道每增加1條，IPO抑價率將增長1%，媒體報道對IPO抑價的影響在統(tǒng)計上和經(jīng)濟上都具有顯著意義。(翁宵暐、王克明、呂長江)基于代理理論和信息不對稱理論，發(fā)現(xiàn)，家族參與管理的企業(yè)的IPO抑價率顯著低于其他民營企業(yè)，并且家族成員擔(dān)任CEO的企業(yè)IPO抑價率比非家族成員擔(dān)任CEO企業(yè)的抑價率更低。當(dāng)家族參與管理企業(yè)不存在現(xiàn)金流權(quán)和投票權(quán)分離時，IPO抑價率更低。

3 結(jié)語與建議

根據(jù)以前學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)雖然隨著我國改革的不斷深化，我國資本市場IPO抑價率不斷降低但是和國外成熟市場相比還是很高，不利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。

3.1 隨著我國資本市場的不斷完善和發(fā)展，我國正處于轉(zhuǎn)型期，資本市場的改革也要適應(yīng)我國經(jīng)濟的特點，找到適合我國自身的價格發(fā)行機制，現(xiàn)在看詢價制更加合理的反映了上市公司的價值。對于提高IPO定價效率發(fā)揮了一定的作用。

3.2 嚴(yán)格上市審計制度和上市后監(jiān)管制度。一完善上市公司審計制度，對上市公司上市前進行專項審計，規(guī)范承銷商行為防止虛假操作。要制定相關(guān)股市違規(guī)行為處罰制度對上市后違規(guī)行為進行嚴(yán)厲處罰，以規(guī)范資本市場秩序.促進資本市場的健康發(fā)展。把上市審計制度和上市后監(jiān)管制度有效結(jié)合，重大違規(guī)行為嚴(yán)格處罰。

3.3 嚴(yán)格限制炒作投機，發(fā)展機構(gòu)投資者，培育健康的投資市場，把小股民集中在機構(gòu)投資者名下。此應(yīng)倡導(dǎo)理性投資，形成理性的市場價值投資理念。對中小股民進行相關(guān)培訓(xùn)，傳遞正確的投資觀念，不盲目跟風(fēng)。

[1] 王晉斌.新股申購預(yù)期超額報酬率的測度及其可能原因的解釋[J].經(jīng)濟研究.1997(12)

[2] 肖曙光,蔣順才.我國A股市場高IPO抑價現(xiàn)象的制度因素分析[J].會計研究.2006(06

[3] 周孝華,趙煒科,劉星.我國股票發(fā)行審批制與核準(zhǔn)制下IPO定價效率的比較研究[J].管理世界.2006(11)

[4] 馬君潞,劉嘉.中國IPOs價格發(fā)現(xiàn)機制實證研究[J].南開經(jīng)濟研究.2005(06)

苗祥濤(1989.03-)，男，漢，山東棗莊人，現(xiàn)就讀于云南民族大學(xué)管理學(xué)院，2014級會計學(xué)專業(yè)。馮先正(1990.01-)，男 ，漢族，山東嘉祥人，現(xiàn)就讀于云南民族大學(xué)管理學(xué)院，2014級企業(yè)管理專業(yè)。

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1672-5832(2016)08-0276-01