李曉琳李維安

(1. 南開大學(xué)中國公司治理研究院，天津 300071；2. 南開大學(xué)商學(xué)院，天津 300071)

引言

家族企業(yè)作為一種獨特的企業(yè)組織形式，在社會經(jīng)濟發(fā)展過程中發(fā)揮著非常重要的作用。許多世界一流的公司，包括阿瑪尼、沃爾瑪、富達、家得寶等都屬于家族企業(yè)。在中國，從明清時期的晉商、徽商到當(dāng)代資本市場上家族企業(yè)百花齊放，從1992年中國第一家家族企業(yè)“深圳華源”上市到今天，家族企業(yè)也日漸展現(xiàn)出強大的力量。在資本市場，家族上市公司的業(yè)績表現(xiàn)、價值預(yù)測是市場關(guān)心的熱點。家族上市公司的股權(quán)相對比較集中，當(dāng)實際控制人或家族成員擁有絕對的控制權(quán)和所有權(quán)時，公司究竟是選擇家族化管理還是去家族化管理呢？現(xiàn)如今家族企業(yè)一代創(chuàng)始人平均年齡已達50歲以上，面臨著迫切的傳承問題(李維安，2013)[21]，選擇家族成員還是職業(yè)經(jīng)理人呢？本文試圖研究家族企業(yè)高管團隊中家族成員的配置對會計穩(wěn)健性的影響，進一步從家族企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)的視角為當(dāng)前中國困擾無數(shù)家族企業(yè)的傳承問題提出解決辦法。

為什么選擇會計穩(wěn)健性呢？因為會計穩(wěn)健性是會計信息質(zhì)量的重要衡量指標(biāo)之一，而會計信息質(zhì)量在資本市場中至關(guān)重要。在上市公司中，會計信息作為其穩(wěn)健性的載體，信息提供方的高管團隊和信息需求方的股東均會對會計穩(wěn)健性產(chǎn)生重要影響(Wang，2006)[12]。家族上市公司的特殊性表現(xiàn)為家族一股獨大，家族成員擁有絕對的控制權(quán)，中小股東幾乎沒有話語權(quán)，因此家族上市公司的會計信息需求方主要表現(xiàn)為家族實際控制人及其家族成員。當(dāng)家族化管理時，會計信息提供方和信息需求方利益趨同，目標(biāo)一致，有動機也有能力對會計信息進行操縱以此來剝削侵占小股東的利益，表現(xiàn)為會計穩(wěn)健性較差；而在去家族化管理時，為了減少外聘高管的機會主義行為，家族大股東對其監(jiān)督顯著增強，使其不得不實行相對穩(wěn)健的會計政策，表現(xiàn)為會計穩(wěn)健性較高。同時，部分家族上市公司通過金字塔控股結(jié)構(gòu)實現(xiàn)現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離，實際控制人可以以相對較低的現(xiàn)金流權(quán)成本獲得較高的控制權(quán)收益，從側(cè)面說明家族大股東對其他中小股東的利益侵占動機更強，因此兩權(quán)分離會削弱去家族化管理對會計穩(wěn)健性的正向促進作用。

文獻回顧與理論分析

對中國情境下家族企業(yè)的研究主要包括以下幾個方面：代際傳承(陳凌和應(yīng)麗芬，2003；竇軍生和賈生華，2008；許永斌和鄭金芳，2013)[14][17][27]、企業(yè)價值(蘇啟林和朱文，2003；李新春等，2008；賀小剛和連燕玲，2009)[24] [22] [19]、信息披露與盈余質(zhì)量(馬忠和吳翔宇，2007；許靜靜和呂長江，2011；黃瓊宇等，2014)[23] [26] [20]。對家族企業(yè)的一般研究思路均是從委托代理問題的角度切入，李新春等(2008)[22]指出了家族企業(yè)委托代理范疇下的兩類重要問題，一類是大股東與中小股東的利益監(jiān)督與侵占效應(yīng)，一類是經(jīng)理與股東的塹壕效應(yīng)和利益趨同效應(yīng)。本文將在以上研究的基礎(chǔ)上著重從信息供求角度分析家族化管理對會計穩(wěn)健性的影響。

關(guān)于會計穩(wěn)健性，Watts(2003)[13]提出契約效率假說，指出在薪酬契約中，可以借助會計穩(wěn)健性來限制經(jīng)理的機會主義行為和支付行為，提高契約效率，從而提高企業(yè)價值；Ball(2005)[3]從監(jiān)管和債務(wù)契約的角度研究了損失確認的時效性問題，并提出了穩(wěn)健性計量的新方法；LaFond and Watts(2008)[9]通過對股東與經(jīng)理人之間的信息不對稱程度與會計穩(wěn)健性的關(guān)系研究，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性可以通過提供可靠的信息來降低信息不對稱；Garcia Lara(2009)[8]構(gòu)建了綜合的公司治理指數(shù)并探索公司治理與會計穩(wěn)健性的關(guān)系，證明兩者正相關(guān)，即公司治理好的公司有足夠的制度保障及時確認壞消息。在中國，對于會計穩(wěn)健性的研究主要集中于其影響因素和經(jīng)濟后果的研究。陳勝藍和魏明海(2007)[15]以A股上市公司為例，探討了董事會獨立性對企業(yè)會計盈余穩(wěn)健性的影響；張兆國等(2011)[29]以A股上市公司作為樣本，實證檢驗了高管的背景身份特征與會計穩(wěn)健性之間的關(guān)系；于忠泊等(2013)[28]從股價信息觀的角度實證分析了會計穩(wěn)健性的公司內(nèi)部治理與外部治理功能。學(xué)術(shù)界普遍認為從企業(yè)的長期利益和價值角度考慮，較高的會計穩(wěn)健性對公司長期發(fā)展是有利的。同時相關(guān)研究表明，會計穩(wěn)健性與代理問題所產(chǎn)生的信息不對稱和機會主義行為等密切相關(guān)。家族上市公司家族化管理與去家族化管理的不同導(dǎo)致不同代理問題的產(chǎn)生，影響到會計信息的披露，從而對會計信息穩(wěn)健性造成影響。

家族企業(yè)中，家族股東一般長期持有公司股份，表現(xiàn)為代代相傳，并經(jīng)常控制其高管位置(Anderson and Reeb，2003)[2]。在公司高管由本家族成員擔(dān)任即家族化管理的情況下，控制權(quán)、所有權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)合一，家族成員利益趨同。此時，家族高管作為企業(yè)會計信息的直接提供方，主要靠道德約束而不是制度監(jiān)督機制，有動機更有能力代表大股東來侵占中小股東的利益，更加傾向于發(fā)布對公司有利的好消息而隱藏壞消息，利用其擁有的會計選擇權(quán)，選擇有利于自己或整個家族利益的會計處理方法，如及時確認收益而延遲確認損失，操縱利潤，形成所謂的“壕溝防御效應(yīng)”(Chen，2008)[6]，導(dǎo)致會計穩(wěn)健性下降。另外，所有權(quán)、控制權(quán)與管理權(quán)的集中限制了會計信息流向家族外部的使用者，相對于信息公開披露，家族成員大股東間更傾向于采用私下溝通的方式(Ali，2007)[1]，因此大股東對會計穩(wěn)健性的需求下降，同時，小股東作為理性的投資者，傾向于選擇搭家族大股東的便車(王明琳和周生春，2006)[25]，自身對家族化管理的上市公司的會計穩(wěn)健性需求會下降。綜上，從會計信息供求雙方的角度來看，家族化管理情境下，家族企業(yè)會計穩(wěn)健性相對較弱。

隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴張，企業(yè)對管理資源的需求超越了家族成員本身的能力范疇，家族化管理程度逐漸變?nèi)酰蜁霈F(xiàn)高管外聘的情況，產(chǎn)生去家族化管理，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。在中國，由于家族上市公司股權(quán)高度集中，實際控制人及其家族成員掌握著絕對的控制權(quán)，家族上市公司股東與高管之間的代理問題(Demsetz and Lehnn，1985；Shleifer and Vishny，1997)[7][11]并不嚴重，相反，不管是家族化管理還是去家族化管理，大股東與中小股東的代理問題才是關(guān)鍵(Morck and Yeung，2003)[10]。在去家族化管理的情境下，家族外高管的存在可以一定程度上削弱家族大股東對中小股東的侵占動機，降低代理成本，減少信息不對稱，從而可以提高會計穩(wěn)健性。另外，外聘高管作為職業(yè)經(jīng)理人市場的參與者，為了維護自身聲譽，在上市公司經(jīng)營中會采取相對謹慎而不是激進的態(tài)度，且專業(yè)的經(jīng)營管理能力使其能及時識別風(fēng)險，并基于整個上市公司的立場確認并防范風(fēng)險，采取穩(wěn)健的會計選擇。同時，由于外聘高管不隸屬于家族，家族大股東對其監(jiān)督加強，高管的機會主義行為將受到限制，控制企業(yè)利潤的動機降低，對預(yù)期經(jīng)濟損失及時確認，會計穩(wěn)健性增強。綜上，提出以下假設(shè)：

H1：家族化管理情形下，即高管團隊中存在家族內(nèi)部成員時，會計穩(wěn)健性較差；在去家族化管理，即家族企業(yè)高管外聘情形下，企業(yè)會計穩(wěn)健性較高。

另外，一些家族公司通過金字塔控股結(jié)構(gòu)實現(xiàn)現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離(馬忠和吳翔宇，2007)[23]，此時，實際控制人所付出的成本與獲得的收益是不對稱的，即所謂的“同股不同權(quán)”(陳凌和應(yīng)麗芬，2009)[14]，當(dāng)家族實際控制人所擁有的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)之差，即兩權(quán)分離度越高，表明實際控制人是以相對較低的現(xiàn)金流權(quán)成本獲得較高的控制權(quán)收益，從側(cè)面說明其對其他中小股東的利益侵占動機和能力更強，大股東與中小股東的代理問題更加嚴重(谷祺等，2006)[18]。因此，在去家族化管理情形下，即使家族外高管的存在可以一定程度上削弱大股東對小股東的侵占動機，減少兩者之間的信息不對稱，但去家族化管理對會計穩(wěn)健性的正向促進作用也會因為兩權(quán)分離下大股東對小股東更強的侵占動機而削弱，因此我們提出假設(shè)2：

H2：兩權(quán)分離度會弱化去家族化管理對會計穩(wěn)健性的正向促進作用。

樣本選擇與實證分析

一、樣本來源

由于2007年我國開始實施新會計準(zhǔn)則，對會計相關(guān)確認和計量的影響較大，為保證實證數(shù)據(jù)的前后一致性，本文選用2008～2012年滬深A(yù)股家族上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本。其中，家族企業(yè)的確認標(biāo)準(zhǔn)按照之前文獻中(Claessens，2000；馬忠和吳翔宇，2007；許靜靜和呂長江，2011)[5][23][26]所提及的最終控制人可以歸屬于一個自然人或家族的民營企業(yè)，并至少滿足以下三個條件之一：(1)最終控制人直接或間接持股比例在20%以上；(2)最終控制人控股比例10%以上，但實際控制人或家族成員擔(dān)任上市公司高管；(3)最終控制人控股比例10%以上，家族或者自然人是該上市公司的第一大股東，同時沒有超過10%控股比例以上的第二大股東。在研究家族企業(yè)家族化管理對會計穩(wěn)健性影響時，公司財務(wù)和公司治理數(shù)據(jù)大多來自csmar數(shù)據(jù)庫中民營企業(yè)上市公司子數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫，上市公司家族化管理一列數(shù)據(jù)主要通過手工查閱年報中的實際控制人產(chǎn)權(quán)關(guān)系圖和董事、監(jiān)事、高管基本情況表，并借助百度谷歌等搜索引擎查找相關(guān)親緣關(guān)系來確定。

實證分析過程中，本文剔除掉當(dāng)年上市公司、ST公司、金融行業(yè)公司、主變量缺失公司和凈資產(chǎn)為負的公司，最終得到2701個觀測值，為非平衡面板數(shù)據(jù)，其中，78.67%的家族企業(yè)的核心高管都由家族成員擔(dān)任，這其中有94.54%由家族企業(yè)的實際控制人來擔(dān)任，若不考慮核心高管和普通高管的區(qū)分，上市家族企業(yè)中存在家族成員擔(dān)任高管的占比86.63%，全部高管外聘的僅占13.37%。具體樣本分布情況見表1。

二、模型與變量選擇

對于會計穩(wěn)健性的計量問題，根據(jù)國外文獻，目前主要有凈資產(chǎn)度量、股市回報回歸模型和盈余與應(yīng)計度量三種測量方法，其中最經(jīng)典的是Basu(1997)[4]運用會計盈余與股票回報之間的關(guān)系提出差別及時性測度方法，并經(jīng)過了學(xué)者的反復(fù)論證與計算(陳旭東和黃登仕，2007)[16]。在此DT模型中，自變量是股票回報，因變量是會計盈余，其中股票回報符號為正代表的是好消息，符號為負代表的是壞消息，但由于中國資本市場有效性不足，股票回報并不能顯著地表現(xiàn)出家族化管理對會計穩(wěn)健性的影響。張兆國等(2012)[29]對會計穩(wěn)健性的計量進行了比較分析，認為基于中國上市公司樣本，Ball and Shivakumar(2005)[3]提出的應(yīng)計—現(xiàn)金流關(guān)系計量法(ACF)可靠性較高，具有比較優(yōu)勢，它在Basu(1997)[4]的基礎(chǔ)上克服其時間確認上的局限性，同時認為應(yīng)計項目的隨機性能導(dǎo)致時間序列上負相關(guān)的現(xiàn)金流和正相關(guān)的現(xiàn)金流，因此將“好消息”和“壞消息”的變量替換成經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。故本文借鑒采用此方法(ACF)，計量模型如下：

表1 研究樣本年份分布表

因變量應(yīng)計項目ACCt具有及時確認損益的作用，且其對損失和收入的確認程度不對稱。β2代表當(dāng)“好消息”出現(xiàn)時(即現(xiàn)金流量為正時)應(yīng)計項與現(xiàn)金流量的相關(guān)性，β2+β3代表當(dāng)“壞消息”出現(xiàn)時(即現(xiàn)金流量為負時)應(yīng)計項與現(xiàn)金流量的相關(guān)性，因此，β3代表是應(yīng)計項對于壞消息與對于好消息的相關(guān)性之差。再加入衡量高管來源的啞變量MAt后，本文重點關(guān)注CFOt*DRt*MAt的系數(shù)，表示家族化管理相對于去家族化管理的家族上市公司應(yīng)計對現(xiàn)金流變化的反應(yīng)，本文理論與假設(shè)部分提出去家族管理的情景下?lián)p失確認越及時，會計穩(wěn)健性更高。因此預(yù)期系數(shù)為負。

表2 變量定義表

三、實證分析

我們對主要變量進行1%的winsorize處理，因篇幅限制，描述性統(tǒng)計及相關(guān)性分析結(jié)果在此略去。

1. 回歸結(jié)果與分析

為研究家族上市公司家族化管理與會計信息穩(wěn)健性的關(guān)系，經(jīng)過Hausman檢驗p值為0.0000，強烈拒絕原假設(shè)，即應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。我們對相關(guān)變量采用固定效應(yīng)模型進行回歸分析，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)該模型通過了F檢驗，同時，對于我們主要研究的MAt×DRt×CFOt交叉項系數(shù)，在1%的可接受水平內(nèi)顯著有效，且小于0，即證明當(dāng)MAt取0時，即家族上市公司去家族化管理時，會計穩(wěn)健性較高，證實假設(shè)1，具體回歸結(jié)果如表3模型(1)所示。

表3 回歸結(jié)果

為了進一步探討兩者之間的關(guān)系，加入調(diào)節(jié)變量兩權(quán)分離度的交叉項MAt×DRt×CFOt×DEVt，此時原回歸模型變成：

主要變量的固定效應(yīng)模型面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果如下表3模型(2)所示，加入調(diào)節(jié)變量后回歸模型依舊顯著，主變量MAt×DRt×CFOt回歸系數(shù)為負，調(diào)節(jié)變量的交叉項MAt×DRt×CFOt×DEVt的系數(shù)在5%顯著性水平下為正，說明兩權(quán)分離度的存在具有調(diào)節(jié)作用，且兩權(quán)分離度會弱化高管外聘對會計穩(wěn)健性的正向促進作用，證實假設(shè)H2。

2. 穩(wěn)健性檢驗

上述對家族化管理與會計穩(wěn)健性的實證分析是基于全部高管團隊來驗證的，但在企業(yè)實際經(jīng)營活動和信息披露過程中，核心高管是起核心和主要作用的，因此本文將樣本細分為核心高管(董事長或總經(jīng)理)中有家族成員定義為MAt=1，當(dāng)核心高管不是來源于家族企業(yè)內(nèi)部的，不管實際控制人或家族成員在上市公司擔(dān)任普通高管與否，均定義為MAt=0。運用上述回歸模型檢驗，在1%的顯著性水平下，交叉項CFOt×DRt×MAt系數(shù)為-0.767，說明在只考慮核心高管時，去家族化管理時會計穩(wěn)健性較高，證明假設(shè)1。

表4 穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果

3. 進一步檢驗

上述估計是分別基于核心高管和普通高管來源變量討論家族化管理和去家族化管理對會計穩(wěn)健性的影響，結(jié)果得出家族化管理的情境下，會計穩(wěn)健性較差。因此我們做出假設(shè)，是不是家族化管理程度越高，會計穩(wěn)健性越差？為了進一步詳細探討以上問題，我們對數(shù)據(jù)進行分組回歸估計，主要改變的是MAt的賦值，組內(nèi)家族化管理程度較弱一方，MAt取0。并將家族化管理程度定義為實際控制人任核心高管(董事長或總經(jīng)理)的管理程度大于其他家族成員任核心高管的管理程度大于核心高管外聘家族成員任普通高管的管理程度大于全部高管外聘的的管理程度。為此，我們設(shè)置如下四個分組：

group1：模型(1)回歸樣本，即高管來源于家族企業(yè)(樣本1+樣本2+樣本3)賦值為1，高管外聘(樣本4)賦值為0。

group2：進一步檢驗回歸樣本，核心高管來源于家族企業(yè)(樣本1+樣本2)賦值為1，核心高管外聘(樣本3+樣本4)賦值為0。

group3：核心高管來源于家族企業(yè)(樣本1+樣本2)賦值為1，核心高管外聘但普通高管來源于家族企業(yè)(樣本3)賦值為0。

group4：核心高管來源于實際控制人(樣本1)賦值為1，核心高管來源于家族企業(yè)的其他成員(樣本2)賦值為0。

具體回歸結(jié)果和加入調(diào)節(jié)變量的回歸結(jié)果分別如表5和表6所示，可以看到，四組結(jié)果顯示，家族化管理程度的不同，對會計穩(wěn)健性的影響是有顯著差異的。具體而言，group1結(jié)果表明全部高管綜合考慮時，高管外聘會計穩(wěn)健性更高，group2只考慮核心高管時，同樣是外聘的高管時會計穩(wěn)健性較高。同時，對于group3，家族成員任核心高管和普通高管也表現(xiàn)出不同的會計穩(wěn)健性，家族企業(yè)實際控制人及其家族成員任普通高管的穩(wěn)健性顯著高于擔(dān)任核心高管時的會計穩(wěn)健性。group4探究實際控制人和家族其他成員擔(dān)任核心高管對會計穩(wěn)健性的影響，回歸數(shù)據(jù)結(jié)果表明家族其他成員擔(dān)任核心高管會計穩(wěn)健性更強。綜合來看，家族企業(yè)中實際控制人自身任核心高管時，會計穩(wěn)健性最差，組與組之間遞進的設(shè)置關(guān)系也表明，隨著家族上市公司家族化管理程度的加大，會計穩(wěn)健性越差，證實假設(shè)2。并且，上述結(jié)果在加入兩權(quán)分離度這一調(diào)節(jié)變量后依舊顯著，說明實際控制人的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離越大，越能削弱家族化管理程度較弱一方對會計穩(wěn)健性的正向促進作用。

結(jié)論與啟示

本文基于2008～2012年滬深A(yù)股家族企業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，對家族化管理與會計穩(wěn)健性之間的關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)相對于家族化管理的情形，去家族化管理，即高管外聘時，會計穩(wěn)健性更高，且此結(jié)果在只考慮核心高管時更加顯著。進一步檢驗發(fā)現(xiàn)家族化管理程度越高，會計穩(wěn)健性越差，尤其是實際控制人自身擔(dān)任核心高管時穩(wěn)健性最差。同時，考慮到兩權(quán)分離度對家族化管理與會計穩(wěn)健性之間關(guān)系可能產(chǎn)生影響時，實證結(jié)果表明實際控制人的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離越大，越能削弱家族化管理較弱一方對會計穩(wěn)健性的正向促進作用。

表5 分組回歸結(jié)果

盡管在現(xiàn)階段中國家族企業(yè)發(fā)展過程中，“家文化”的思想根深蒂固，家族企業(yè)的擁有者希望本家族能夠完全控制整個企業(yè)，所以對于所有能夠威脅到其對于企業(yè)控制的內(nèi)外部因素包括外聘的職業(yè)經(jīng)理人都會產(chǎn)生懷疑等，一半以上的家族企業(yè)都是由家族成員自身進行管理，但本文分析證明去家族化管理的情境下會計穩(wěn)健性更高，這表現(xiàn)在對企業(yè)、股東、乃至于整個資本市場都是有利的。家族企業(yè)去家族化管理一方面要求家族上市公司完善內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)架構(gòu)，明確各利益相關(guān)者的職責(zé)，在制度上，對職業(yè)經(jīng)理人的行為進行必要的激勵與約束，尤其是增加長期股票期權(quán)激勵等，來減少高管的機會主義投機行為，同時也要求上市公司外部治理機制的完善，職業(yè)經(jīng)理人市場完善其對于經(jīng)理人的選拔與考察體系，制定完善的高級管理人才培養(yǎng)戰(zhàn)略。另外，本結(jié)論還可以幫助投資者在對上市公司尤其是家族企業(yè)進行判斷時，可根據(jù)家族化管理程度這一信號推測企業(yè)會計信息穩(wěn)健性從而在資本市場中正確的投資決策與選擇。當(dāng)然，文章結(jié)論也并不是一味推崇職業(yè)經(jīng)理人，本文研究對象為A股家族上市公司，公司規(guī)模相對較大，公司治理機制相對健全，對職業(yè)經(jīng)理人有相對較完善的激勵與約束機制，而對于處于生命周期前半段剛起步的規(guī)模較小的家族企業(yè)，則應(yīng)該根據(jù)本企業(yè)實際規(guī)模、生命周期和治理能力酌情選擇接班人。

表6 加入調(diào)節(jié)變量的分組回歸結(jié)果

注釋

1. 其中控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的數(shù)據(jù)來自于CSMAR民營企業(yè)數(shù)據(jù)庫，計算方法為：控制權(quán)為實際控制人與上市公司股權(quán)關(guān)系鏈或若干股權(quán)關(guān)系鏈中最弱的一層或最弱的一層的總和；現(xiàn)金流權(quán)是將實際控制人與上市公司股權(quán)關(guān)系鏈每層持有比例相乘或?qū)嶋H控制人與上市公司每條股權(quán)關(guān)系鏈每層持有比例相乘之總和。