陳牧融， 張曉曦

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院， 北京 100082)

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中國(guó)企業(yè)儲(chǔ)蓄率變動(dòng)原因探析*
——基于2000—2013年資金流量表

陳牧融， 張曉曦

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院， 北京 100082)

我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率一直居高不下，其中企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率變動(dòng)逐漸引起人們的關(guān)注。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)民儲(chǔ)蓄率自2008年增勢(shì)減緩，主要因?yàn)槠髽I(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)下降，企業(yè)支付的勞動(dòng)者報(bào)酬、財(cái)產(chǎn)支出以及融資渠道的變化是企業(yè)儲(chǔ)蓄變動(dòng)的主要原因。進(jìn)一步通過(guò)E-G協(xié)整法探究企業(yè)儲(chǔ)蓄率對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、投資率的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資水平起到積極作用。最后，根據(jù)企業(yè)部門(mén)的國(guó)民地位和儲(chǔ)蓄率變動(dòng)趨勢(shì)給出密切關(guān)注企業(yè)儲(chǔ)蓄率、合理降低居民儲(chǔ)蓄率的相關(guān)建議。

國(guó)民儲(chǔ)蓄率； 企業(yè)儲(chǔ)蓄率； 資金流量表； 變動(dòng)原因； 企業(yè)部門(mén)

我國(guó)較高的儲(chǔ)蓄率引發(fā)國(guó)內(nèi)外熱烈討論。與國(guó)外一般20%～30%的水平相比，我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率接近50%*2016年3月21日，央行行長(zhǎng)周小川在參加中國(guó)發(fā)展高層論壇2016年年會(huì)時(shí)提出此觀點(diǎn)。，與之相對(duì)的卻是我國(guó)內(nèi)需不足、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題。由1997—2013年中國(guó)儲(chǔ)蓄率與投資率(見(jiàn)圖1)可以看出，我國(guó)儲(chǔ)蓄率自1980年以來(lái)，除2001年前后有所下降外，其余年份均保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2001年后更是一躍突破50%大關(guān)，使得中國(guó)成為全球儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家。

圖1　1977—2013年中國(guó)儲(chǔ)蓄率與投資率

高儲(chǔ)蓄拉動(dòng)了高投資，我國(guó)投資率也隨著儲(chǔ)蓄率上升而不斷增加，這不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由投資導(dǎo)向型向消費(fèi)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)型。在近年來(lái)的研究中，人們逐漸發(fā)現(xiàn)我國(guó)高儲(chǔ)蓄率的主要貢獻(xiàn)者并非居民部門(mén)，而是企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén)，其中企業(yè)部門(mén)的高儲(chǔ)蓄率成為國(guó)民儲(chǔ)蓄率居高不下的主要原因。但2000—2013年資金流量表顯示，這期間我國(guó)企業(yè)儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)了下降態(tài)勢(shì)，并且導(dǎo)致國(guó)民儲(chǔ)蓄率也有所下降。究竟企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率為何會(huì)從高位下跌，這一變化的原因又是什么？本文通過(guò)部門(mén)間的分析，對(duì)企業(yè)部門(mén)在我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率變動(dòng)中的地位以及未來(lái)可實(shí)施措施進(jìn)行探討。

一、企業(yè)儲(chǔ)蓄率的相關(guān)研究

目前對(duì)企業(yè)儲(chǔ)蓄率的研究主要是從宏觀和微觀兩個(gè)角度進(jìn)行的。宏觀方面，學(xué)者們從經(jīng)濟(jì)租金等角度進(jìn)行討論，而微觀方面使用微觀數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的高儲(chǔ)蓄率進(jìn)行解釋。

李揚(yáng)、殷劍鋒(2007)通過(guò)對(duì)資金流量表的分析，認(rèn)為企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率穩(wěn)步上升是由對(duì)居民部門(mén)的勞動(dòng)報(bào)酬支付減少、支付的財(cái)產(chǎn)收入減少導(dǎo)致的，在亞洲金融危機(jī)后企業(yè)運(yùn)用資金的成本較低[1]。徐升艷等(2011)同樣認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)較低的勞動(dòng)者報(bào)酬支付和財(cái)產(chǎn)凈支出的下降，引起了儲(chǔ)蓄率的上升[2]。單偉健(2006)則認(rèn)為，企業(yè)的未分配利潤(rùn)與折舊比例過(guò)高密切相關(guān)[3]，Kuijs(2006)也認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)效益改善帶來(lái)的高利潤(rùn)導(dǎo)致了企業(yè)儲(chǔ)蓄率過(guò)高[4]。樊綱等(2009)認(rèn)為，企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)分紅過(guò)少導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)上升[5]。翁媛媛(2010)進(jìn)一步指出，資源與能源的價(jià)格外化是為了企業(yè)自身的利潤(rùn)，進(jìn)一步提高了企業(yè)儲(chǔ)蓄率[6]。

Bayoumi等(2011)用微觀數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)有企業(yè)以及非國(guó)有企業(yè)的儲(chǔ)蓄率過(guò)高進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)分紅較少是導(dǎo)致企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率過(guò)高的主要原因[7]。尹志超等(2015)通過(guò)對(duì)2002—2012年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量回歸發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有上市公司凈利潤(rùn)過(guò)高以及融資約束問(wèn)題確實(shí)導(dǎo)致了企業(yè)的儲(chǔ)蓄率過(guò)高，進(jìn)而影響了國(guó)民總儲(chǔ)蓄率[8]。

然而，上述學(xué)者的研究并沒(méi)有對(duì)企業(yè)儲(chǔ)蓄率下降的原因及其對(duì)國(guó)民總儲(chǔ)蓄率的影響進(jìn)行探討。本文通過(guò)對(duì)2000—2013年資金流量表進(jìn)行分析，研究我國(guó)各部門(mén)的儲(chǔ)蓄率變動(dòng)以及對(duì)總投資率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)程度，通過(guò)E-G協(xié)整法分析企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率上升及下降的原因，探究企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率在國(guó)民儲(chǔ)蓄率中的地位與重要程度，為接下來(lái)的政策實(shí)施提供相應(yīng)建議。

二、國(guó)民儲(chǔ)蓄率的部門(mén)結(jié)構(gòu)

(一) 我國(guó)2000—2012年國(guó)民儲(chǔ)蓄率

國(guó)民儲(chǔ)蓄率根據(jù)數(shù)據(jù)不同可有多種算法，在支出法GDP下，國(guó)民儲(chǔ)蓄率由支出法GDP和最終消費(fèi)間的差值得出，而在資金流量表(實(shí)物交易)中，國(guó)民儲(chǔ)蓄率由居民、政府、企業(yè)三個(gè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率相加得出，并且由于實(shí)物交易表和金融交易表存在統(tǒng)計(jì)誤差，在對(duì)誤差進(jìn)行修正后能夠得出較為準(zhǔn)確的儲(chǔ)蓄率[9-15]。

我國(guó)2000—2012年國(guó)民儲(chǔ)蓄率如圖2所示。在資金流量表中，用資金來(lái)源的總儲(chǔ)蓄除以可支配收入總量便是儲(chǔ)蓄率。為了便于分析，將非金融企業(yè)部門(mén)和金融企業(yè)部門(mén)合并為企業(yè)部門(mén)，由于企業(yè)沒(méi)有最終消費(fèi)，從而該部門(mén)的可支配收入等于總儲(chǔ)蓄，則各部門(mén)儲(chǔ)蓄率有如下公式：部門(mén)儲(chǔ)蓄率=部門(mén)儲(chǔ)蓄/全社會(huì)可支配收入[16-20]。

我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率在2000—2008年呈上升趨勢(shì)，2008年后逐漸平緩有所下降；居民儲(chǔ)蓄率總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，在21世紀(jì)初期有所波動(dòng)，而后平穩(wěn)攀升至25%，占我國(guó)儲(chǔ)蓄率的一半；政府儲(chǔ)蓄率在2000年與2001年為負(fù)值，而后逐年上升，穩(wěn)定在5%左右，對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄率的貢獻(xiàn)最??；企業(yè)儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)倒U型，2004年達(dá)到最高點(diǎn)22.51%，2008年以來(lái)企業(yè)儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，與最高點(diǎn)相比下滑4.04%。因此，我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)主要來(lái)自2000—2008年企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén)儲(chǔ)蓄率的上升以及2008—2013年企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率的下降[21-25]。

(二) 部門(mén)儲(chǔ)蓄率的構(gòu)成分析

1. 部門(mén)儲(chǔ)蓄傾向

為進(jìn)一步探究國(guó)民儲(chǔ)蓄率中三個(gè)部門(mén)的貢獻(xiàn)情況，應(yīng)考慮儲(chǔ)蓄傾向和可支配收入占比。各部門(mén)的儲(chǔ)蓄率由儲(chǔ)蓄傾向和在國(guó)民可支配收入中的占比決定，由于企業(yè)部門(mén)總儲(chǔ)蓄等于可支配收入，因而該部門(mén)不存在儲(chǔ)蓄傾向。計(jì)算公式為

(1)

(2)

部門(mén)儲(chǔ)蓄率=部門(mén)儲(chǔ)蓄傾向×

(3)

部門(mén)可支配收入占比

表1給出了各部門(mén)儲(chǔ)蓄情況的進(jìn)一步分解，以便對(duì)各部門(mén)儲(chǔ)蓄率變動(dòng)的原因進(jìn)行分析。

對(duì)于居民部門(mén)，其儲(chǔ)蓄傾向穩(wěn)步上升，直至2010年達(dá)到最大值42.10%，隨后便逐年下降；而可支配收入則經(jīng)歷了先下降后上升的過(guò)程，并于2008年降至最低點(diǎn)58.28%。二者共同作用使得居民部門(mén)儲(chǔ)蓄率在2010年以前穩(wěn)步上升，2010年后保持穩(wěn)定。受到2008年國(guó)際金融危機(jī)的影響，政府的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，投資其他產(chǎn)品減少，較為信任銀行儲(chǔ)蓄的安全性從而導(dǎo)致政府的儲(chǔ)蓄傾

表1　居民、政府、企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄的進(jìn)一步分解　%

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

向在2008年達(dá)到最大值31.04%，隨后逐年遞減。政府的可支配收入同樣經(jīng)歷了先增后減的過(guò)程，由2007年19.01%下降至18.94%。企業(yè)部門(mén)的可支配收入占比在2008年達(dá)到最高點(diǎn)22.74%，隨后便一直保持下降趨勢(shì)，企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率下降的主要原因來(lái)自可支配收入的下降。居民部門(mén)勞動(dòng)報(bào)酬減少時(shí)企業(yè)的可支配收入占比上升，而自2008年企業(yè)可支配收入減少后，居民的可支配收入則相應(yīng)地有所回升。

由此，2000年以來(lái)我國(guó)儲(chǔ)蓄率的變化由3個(gè)部門(mén)共同作用，在增長(zhǎng)期(2000—2008年)主要貢獻(xiàn)者是政府和企業(yè)部門(mén)，居民部門(mén)貢獻(xiàn)較小；在平穩(wěn)期(2009—2013年)則主要是因?yàn)槠髽I(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率下降和另外兩個(gè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率不增長(zhǎng)造成的。企業(yè)部門(mén)在國(guó)民儲(chǔ)蓄率上升階段以及平穩(wěn)階段都起到了重要作用。

2. 初次分配收入情況

企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率變化取決于其收入的變化情況，收入由初次分配收入和再分配收入兩部分組成。部門(mén)的初次分配占比等于部門(mén)初次分配收入比國(guó)民初次分配總收入。表2給出了3個(gè)部門(mén)在初次分配中的收入占比情況。

表2　各部門(mén)在初次分配和再分配中的收入占比　%

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

居民部門(mén)初次分配收入自2000年以來(lái)不斷下降，2009年后回升至60.69%。企業(yè)部門(mén)與其表現(xiàn)正好相反，2008年時(shí)企業(yè)部門(mén)初次分配收入占比達(dá)到最高點(diǎn)26.61%，隨后逐年下降。居民與企業(yè)部門(mén)在初次分配收入上呈現(xiàn)鏡像表現(xiàn)。政府部門(mén)的初次分配收入從2000年的13.13%上升至2012年的15.63%，由于政府部門(mén)的特殊性質(zhì)，其收入主要來(lái)源于生產(chǎn)稅凈額，雖然有較小波動(dòng)，但政府的生產(chǎn)稅凈額占比基本呈上升趨勢(shì)，由2000年的12.11%上升至2012年的13.24%。

對(duì)居民部門(mén)而言，其初次分配收入由勞動(dòng)報(bào)酬凈額、財(cái)產(chǎn)收入和增加值三項(xiàng)構(gòu)成。居民部門(mén)的勞動(dòng)者報(bào)酬由企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén)二者共同支付，其中企業(yè)支付的報(bào)酬占居民總勞動(dòng)報(bào)酬的約3/4。企業(yè)支付的勞動(dòng)者報(bào)酬自2000年起不斷下降，由2000年的27.25%下降至2010年的22.70%，隨后開(kāi)始上升，最終上升到2013年的27%。政府支付的勞動(dòng)者報(bào)酬先上升后下降，在2009年時(shí)還出現(xiàn)了8.08%的較大支付，但由于政府支付整體波動(dòng)不大，所以居民部門(mén)的勞動(dòng)報(bào)酬收入主要來(lái)自于企業(yè)部門(mén)的波動(dòng)。

企業(yè)部門(mén)需要向居民部門(mén)支付勞動(dòng)者報(bào)酬，這一數(shù)值的變動(dòng)直接導(dǎo)致居民初次分配收入數(shù)值的變動(dòng)，所以需要對(duì)企業(yè)部門(mén)初次分配收入的具體情況進(jìn)行分析。圖3給出了企業(yè)部門(mén)初次分配收入的各項(xiàng)占比情況。

圖3　企業(yè)在初次分配中的占比情況

從表2可以看到，企業(yè)部門(mén)在2008年前初次分配占比一直上升，2008年后不斷下降，而圖3對(duì)這一現(xiàn)象作出了具體解釋。企業(yè)初次分配收入等于增加值減去財(cái)產(chǎn)支出、勞動(dòng)者報(bào)酬和生產(chǎn)稅凈額，企業(yè)部門(mén)的增加值自2000年的60.70%起緩慢增加，至2004年后基本圍繞63%上下波動(dòng)，對(duì)企業(yè)的初次分配收入影響不大。這表明在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整后我國(guó)企業(yè)產(chǎn)值不斷上升，保持平穩(wěn)發(fā)展。而資金支出方面，企業(yè)支付的勞動(dòng)者報(bào)酬逐年下降，2007—2011年間基本保持平穩(wěn)，2012年有所回升，因此居民部門(mén)收到的勞動(dòng)者報(bào)酬也同樣呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。企業(yè)支付的生產(chǎn)稅凈額則不斷上升，從10.93%上升至12.85%，稅負(fù)的壓力進(jìn)一步減少了企業(yè)的初次分配收入。企業(yè)的財(cái)產(chǎn)支出由利息、紅利、地租和其他財(cái)產(chǎn)支出組成，財(cái)產(chǎn)支出在2000—2004年間不斷下降，隨后便有波動(dòng)地上升，增加了4.65%。具體而言，財(cái)產(chǎn)支出中利息的支出占比較小，波動(dòng)較大，2010年和2011年出現(xiàn)了利息收入為負(fù)的情況，其他財(cái)產(chǎn)支出和地租支出占比不斷增大，但絕對(duì)值仍較??；最重要的是分紅支出，2008年以前我國(guó)企業(yè)的分紅支出較少，2008年后則呈現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)，成為財(cái)產(chǎn)支出增加最重要的原因。因此，企業(yè)部門(mén)財(cái)產(chǎn)支出主要來(lái)自分紅和地租的上升?？偨Y(jié)來(lái)看，企業(yè)部門(mén)初次分配收入中增加值的變化并不明顯，財(cái)產(chǎn)支出、生產(chǎn)稅凈額均明顯上升，勞動(dòng)者報(bào)酬的支付也有小幅上升，所以資金來(lái)源的下降和資金支出的上升使得企業(yè)部門(mén)的初次分配收入下降。

3. 再分配收入情況

企業(yè)部門(mén)在再分配環(huán)節(jié)的收入占比進(jìn)一步下降，但總體趨勢(shì)與初次分配收入占比相同。2000年再分配占比為17.94%，隨后一直上升，直至2008年達(dá)到最高點(diǎn)22.74%，之后經(jīng)歷了逐漸下降的過(guò)程。初次分配收入在減去經(jīng)常轉(zhuǎn)移支出(收入稅、社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)補(bǔ)助和其他項(xiàng))后得到再分配收入，企業(yè)部門(mén)的收入減少主要由繳納的收入稅上升導(dǎo)致。政府部門(mén)通過(guò)經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的調(diào)整，在居民和企業(yè)部門(mén)間進(jìn)行收入的再分配。2000—2013年間政府的稅收政策傾向于居民部門(mén)，通過(guò)向企業(yè)部門(mén)征收收入稅向居民部門(mén)轉(zhuǎn)移收入，所以居民部門(mén)再分配收入占比相比于初次分配略有上升，而企業(yè)部門(mén)的收入則進(jìn)一步下降。

三、企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率的地位

通過(guò)分析可發(fā)現(xiàn)，我國(guó)自2000年以來(lái)儲(chǔ)蓄率的上升與企業(yè)部門(mén)有著密切關(guān)系，而2010—2013年儲(chǔ)蓄率的平穩(wěn)發(fā)展也和企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率的下降有關(guān)。我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率常年居高不下，投資率水平雖然較高但長(zhǎng)期低于儲(chǔ)蓄率水平，儲(chǔ)蓄與投資建設(shè)的缺口導(dǎo)致巨額的國(guó)際收支順差現(xiàn)象。尹志超等(2015)將我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余、對(duì)外凈投資長(zhǎng)期為正等現(xiàn)象歸結(jié)于企業(yè)儲(chǔ)蓄率過(guò)高這一原因。不僅如此，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程受到儲(chǔ)蓄率的影響，圖4給出了企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率與GDP增速相似的走勢(shì)。究竟企業(yè)部門(mén)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、投資水平、

①K指國(guó)外部門(mén)經(jīng)常轉(zhuǎn)移的差額。

對(duì)外貿(mào)易的影響如何，采用E-G協(xié)整兩步法、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法進(jìn)行研究。

圖4　企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率與GDP增速

(一) 總投資率與儲(chǔ)蓄率

根據(jù)SNA對(duì)需求與供給兩方面的測(cè)算，C+I+G+(X-M)=C+S+T+K①，給出了投資與儲(chǔ)蓄之間的關(guān)系，據(jù)此建立回歸模型i=α+β1s1+β2s2+β3s3，其中s1、s2、s3分別代表居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)、政府部門(mén)的儲(chǔ)蓄率，i代表投資率(資本形成總額/增加值)。數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的2000—2013年資金流量表各部門(mén)數(shù)據(jù)。

在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理時(shí)，發(fā)現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率s1與政府儲(chǔ)蓄率s3之間相關(guān)性過(guò)高，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.82。為了防止多重共線(xiàn)性，將公式修改為i=α+β1s1+β2s2。為確保時(shí)間序列平穩(wěn)且不會(huì)出現(xiàn)偽回歸，采用ADF檢驗(yàn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

表3　ADF檢驗(yàn)結(jié)果

注：(C，T，L)中C表示ADF檢驗(yàn)中的常數(shù)項(xiàng)，T表示時(shí)間趨勢(shì)，L表示滯后階數(shù)；若ADF檢驗(yàn)值小于某一臨界值，則數(shù)據(jù)在該階數(shù)上平穩(wěn)。

由表3可知，除政府儲(chǔ)蓄率s3是二階單整序列外，其余變量均在5%顯著性水平下一階平穩(wěn)。根據(jù)Engle與Granger的觀點(diǎn)，所有序列均需為同階單整序列才能保證協(xié)整，則政府部門(mén)的儲(chǔ)蓄率在此處仍然要被剔除。由于政府儲(chǔ)蓄率與居民儲(chǔ)蓄率變動(dòng)相似，數(shù)值較小，且不影響對(duì)企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率的分析，所以在此處可以暫且不考慮s3。利用Eviews軟件對(duì)變量進(jìn)行線(xiàn)性回歸，即

i=-0.200 72+2.107 88s1+0.740 72s2

SE：(0.097 117)(0.310 43)(0.367 521)

t值：(-2.066 814)(6.790 178)(2.015 454)

該回歸調(diào)整后的R2=0.813 04，回歸方程的殘差序列ADF檢驗(yàn)值為-3.703 683，在5%顯著性水平下是一階單整的時(shí)間序列。s1、s2的系數(shù)均在10%顯著性水平下顯著，因此根據(jù)E-G兩步法判定各變量間具有協(xié)整關(guān)系，回歸方程也很好地反映了變量間的關(guān)系。居民儲(chǔ)蓄率對(duì)投資率的影響(2.107 88)大于企業(yè)部門(mén)對(duì)投資率的影響(0.740 72)。我國(guó)投資率主要由居民部門(mén)決定，政府部門(mén)雖然未在回歸方程中體現(xiàn)，但政府儲(chǔ)蓄率與居民儲(chǔ)蓄率較高的相關(guān)性以及現(xiàn)實(shí)生活中政府部門(mén)的高投資率，都說(shuō)明政府部門(mén)對(duì)投資率的貢獻(xiàn)同樣不容小覷。如果要降低高投資水平、減小投資與儲(chǔ)蓄間的缺口，則應(yīng)主要調(diào)整企業(yè)部門(mén)的投資結(jié)構(gòu)與儲(chǔ)蓄水平。目前企業(yè)部門(mén)自身儲(chǔ)蓄率開(kāi)始下降，有助于減小投資與儲(chǔ)蓄之間的差額。

(二) GDP與儲(chǔ)蓄率

進(jìn)一步考察儲(chǔ)蓄率與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，利用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的2000—2012年GDP指數(shù)計(jì)算實(shí)際GDP數(shù)值，利用居民儲(chǔ)蓄S1、企業(yè)儲(chǔ)蓄S2、政府投資S3建立模型：lnY=β1lnS1+β2lnS2+β3lnS3。對(duì)變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，4個(gè)變量均為二階單整序列。利用Eviews進(jìn)行回歸，即

lnY=0.518 86lnS1+1.214 77lnS2-

0.854 09lnS3

該回歸調(diào)整后的R2=0.935 146，且3個(gè)系數(shù)均在10%顯著性水平下顯著。利用ADF對(duì)回歸的殘差序列進(jìn)行檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)值-2.702 582小于5%臨界值-1.970 978，表明各變量間存在協(xié)整關(guān)系，該回歸合理估計(jì)了變量間的線(xiàn)性關(guān)系。居民和企業(yè)儲(chǔ)蓄對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響為正面的，而政府則為負(fù)值。企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響最大，企業(yè)儲(chǔ)蓄每增加1%，GDP便會(huì)上升1.21%。這說(shuō)明2000年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要靠企業(yè)部門(mén)的拉動(dòng)作用，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)改革等頗具成效；居民部門(mén)對(duì)GDP的影響較小，每增加1%的居民儲(chǔ)蓄，GDP僅上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，即居民儲(chǔ)蓄的上升與下降對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響并不明顯；政府部門(mén)的作用為-0.85，說(shuō)明政府投資對(duì)GDP具有負(fù)面作用。因此，我國(guó)企業(yè)部門(mén)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，如果需要調(diào)整儲(chǔ)蓄率結(jié)構(gòu)應(yīng)從居民和政府部門(mén)出發(fā)，以減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

四、企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率變動(dòng)原因

企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率自2000—2008年處于上升階段，而后開(kāi)始下滑，本文分析認(rèn)為，這些變動(dòng)與企業(yè)支付勞動(dòng)者報(bào)酬、財(cái)產(chǎn)支出以及企業(yè)融資渠道的改變有較大關(guān)系。

1. 企業(yè)支付勞動(dòng)者報(bào)酬改變

企業(yè)支付的勞動(dòng)者報(bào)酬在2007年前緩慢下降，2007—2011年保持平穩(wěn)，2012年出現(xiàn)了上升趨勢(shì)，這主要與我國(guó)工人的議價(jià)能力、勞動(dòng)市場(chǎng)供求關(guān)系以及我國(guó)人口結(jié)構(gòu)改變有關(guān)。

我國(guó)勞動(dòng)者的工資議價(jià)能力較弱，工會(huì)在與企業(yè)的工資談判中發(fā)揮作用較少，工資的制定完全由企業(yè)決定，這是導(dǎo)致居民勞動(dòng)者報(bào)酬占比不高的原因之一。

除議價(jià)能力外，勞動(dòng)市場(chǎng)供求關(guān)系與人口結(jié)構(gòu)也是十分重要的因素。在勞動(dòng)者報(bào)酬下降階段，我國(guó)勞動(dòng)人口供應(yīng)處于飽和、大批流動(dòng)人口從農(nóng)村進(jìn)入城市、各大高校擴(kuò)招導(dǎo)致應(yīng)屆求職者增加等加劇了勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需不平衡。2007年前，企業(yè)面對(duì)過(guò)剩的就業(yè)需求適當(dāng)減少工資與福利，導(dǎo)致勞動(dòng)者報(bào)酬下降。但2012年起我國(guó)的人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了改變，人口老齡化成為主流趨勢(shì)。2011年，我國(guó)15～64歲勞動(dòng)年齡人口開(kāi)始下降，寧夏也在2012年成為我國(guó)最后一個(gè)進(jìn)入人口老齡化行列的城市。與此同時(shí)，農(nóng)村勞動(dòng)力進(jìn)入城市的速度減緩，勞動(dòng)力的逐漸減少使得企業(yè)只能提升工資以吸引人才，勞動(dòng)者報(bào)酬出現(xiàn)了近年來(lái)的首次上升。

放榜前一天我透過(guò)電話(huà)查詢(xún)榜單，電話(huà)撥通后輸入準(zhǔn)考證號(hào)碼，三秒鐘后便聽(tīng)見(jiàn)答錄機(jī)中傳來(lái)甜美的女聲：“蔡修齊同學(xué)您好。恭喜您錄取國(guó)立OO大學(xué)XX工程學(xué)系?！?/p>

2. 企業(yè)財(cái)產(chǎn)支出上升

企業(yè)財(cái)產(chǎn)支出中地租和分紅的上升是導(dǎo)致企業(yè)儲(chǔ)蓄率下降的重要原因。地租是企業(yè)支付的土地使用權(quán)、辦公樓等租金，2008年后企業(yè)地租迅速增加，與我國(guó)的房?jī)r(jià)上漲密切相關(guān)。隨著房?jī)r(jià)的高漲，企業(yè)需要支付的土地租金也不斷上升，從而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)產(chǎn)支出的上漲。

而對(duì)企業(yè)分紅而言，中國(guó)的企業(yè)不管所有制形式如何，均較少向股東支付股利。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，自1994年稅收體制改革之后，國(guó)有企業(yè)不再向政府上繳利潤(rùn)，但國(guó)企的利潤(rùn)基本上也不向政府分紅。對(duì)上市公司而言，由于分紅文化傳統(tǒng)的欠缺，連續(xù)多年分紅的企業(yè)比例極低，只有在面臨增發(fā)股票時(shí)，為了滿(mǎn)足發(fā)改委審計(jì)的要求，才象征性地發(fā)放紅利。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于銀行系統(tǒng)對(duì)其貸款較少，因此不得不靠自有資本進(jìn)行再投資，發(fā)放紅利動(dòng)力減弱。2008年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，規(guī)定上市公司必須滿(mǎn)足累計(jì)3年現(xiàn)金分紅比例超過(guò)30%才能發(fā)行股票。這一規(guī)定的出臺(tái)促進(jìn)企業(yè)增加分紅比例，2007年僅46.93%的上市公司實(shí)施分紅，而2010年這一比例已經(jīng)上漲至61.78%。國(guó)家出臺(tái)政策刺激企業(yè)分紅是導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)支出上升的主要原因。

3. 企業(yè)融資渠道的改變

我國(guó)企業(yè)的儲(chǔ)蓄傾向與國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著密切關(guān)系，其中企業(yè)的儲(chǔ)蓄率走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期相吻合。2000—2007年經(jīng)濟(jì)上行，GDP快速上升，企業(yè)利潤(rùn)和收入上升，儲(chǔ)蓄率增加；而2008年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下降，進(jìn)入衰退階段，企業(yè)的儲(chǔ)蓄率便開(kāi)始下滑。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因有兩個(gè)：其一是企業(yè)直接融資困難，因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)建立時(shí)間較短，存在著制度缺陷，融資功能不健全，企業(yè)很難從金融市場(chǎng)中直接借入資金，所以2007年以前企業(yè)直接融資的比例只占其融資比例的17%左右。其二是企業(yè)融資渠道主要依靠其保留利潤(rùn)或向銀行借貸，而商業(yè)銀行的貸款存在準(zhǔn)備金率和信貸配給的限制，所以企業(yè)只能進(jìn)行高儲(chǔ)蓄以備生產(chǎn)發(fā)展的需要。2008年以后，我國(guó)逐漸開(kāi)放了金融市場(chǎng)，推出了期貨、基金等多種融資方式，互聯(lián)網(wǎng)借貸的出現(xiàn)也為企業(yè)提供了豐富的資金來(lái)源，所以企業(yè)相應(yīng)地增加了投資、減少了儲(chǔ)蓄。

五、結(jié)論與建議

本文通過(guò)對(duì)2000—2013年資金流量表(實(shí)物交易)進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率的走勢(shì)變動(dòng)及變動(dòng)原因、企業(yè)部門(mén)的國(guó)民地位等問(wèn)題進(jìn)行了討論，發(fā)現(xiàn)企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率變動(dòng)呈現(xiàn)倒U型，在2008年達(dá)到最高點(diǎn)，而后出現(xiàn)了小幅下降，分析認(rèn)為主要是企業(yè)支付的勞動(dòng)者報(bào)酬、生產(chǎn)稅凈額和財(cái)產(chǎn)支出增多導(dǎo)致的收入下降引起的。在國(guó)民地位方面，居民部門(mén)的儲(chǔ)蓄率雖然較高但增幅較小，政府部門(mén)儲(chǔ)蓄率大幅上升但基數(shù)不大，企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率是導(dǎo)致我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率變動(dòng)的主要原因。同時(shí)，企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響最大，在調(diào)整國(guó)民儲(chǔ)蓄率時(shí)應(yīng)考慮企業(yè)儲(chǔ)蓄率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響。在考察儲(chǔ)蓄率與投資率的關(guān)系時(shí)，居民部門(mén)的儲(chǔ)蓄率對(duì)投資率的拉動(dòng)作用大于企業(yè)部門(mén)。企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率十分重要，它與國(guó)民儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

本文提出如下發(fā)展建議。

(一) 密切關(guān)注企業(yè)儲(chǔ)蓄率

企業(yè)部門(mén)近些年的儲(chǔ)蓄率上升導(dǎo)致我國(guó)儲(chǔ)蓄率居高不下。目前企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，一方面政府應(yīng)制定相關(guān)政策促進(jìn)企業(yè)增加分紅、改善勞動(dòng)者報(bào)酬支付結(jié)構(gòu)，另一方面應(yīng)通過(guò)減輕企業(yè)稅負(fù)和減少地租支出，增加企業(yè)部門(mén)的可支配收入，通過(guò)調(diào)整企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄率的形成方式，達(dá)到改善投資結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定企業(yè)儲(chǔ)蓄率、保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的目的。

目前我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司分紅比例過(guò)低，100余家企業(yè)已經(jīng)超過(guò)10年沒(méi)有分紅，企業(yè)更傾向?qū)⒇?cái)富留在自己手中而不是回饋給投資者。企業(yè)的這一行為不僅助長(zhǎng)了股票市場(chǎng)投機(jī)的風(fēng)氣，也減少了投資者的投資回報(bào)。政府應(yīng)該根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀制定分紅政策和決策機(jī)制，通過(guò)與國(guó)稅部門(mén)共同協(xié)商制定合理的紅利稅，不要過(guò)多地將股東權(quán)益轉(zhuǎn)化為政府稅收。政府還可以考慮將上市公司融資額與分紅額掛鉤，規(guī)定融資金額需要以相應(yīng)的分紅金額為基礎(chǔ)，以此激勵(lì)企業(yè)增加分紅。

2. 減輕企業(yè)稅負(fù)與減少地租支出

我國(guó)企業(yè)不僅需要增加分紅，同時(shí)還應(yīng)增加支付的勞動(dòng)者報(bào)酬，這不僅需要改善收入分配制度，同時(shí)還需要政府減輕企業(yè)的稅負(fù)、減少地租支出。2008年后，我國(guó)企業(yè)部門(mén)可支配收入下降的主要原因是生產(chǎn)稅凈額和財(cái)產(chǎn)支出上升，而財(cái)產(chǎn)支出中地租的增幅最大。政府應(yīng)該采取減稅政策，降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，同時(shí)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，減少企業(yè)支付的土地使用租金，進(jìn)一步降低企業(yè)的支出。如此，可以保證企業(yè)有更多資金發(fā)放工資、投入新一輪生產(chǎn)。

3. 調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)投資結(jié)構(gòu)改革

目前我國(guó)投資率主要靠居民儲(chǔ)蓄拉動(dòng)，且存在著投資率低于儲(chǔ)蓄率的問(wèn)題。企業(yè)部門(mén)應(yīng)主動(dòng)改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本從第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，通過(guò)扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提出“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的創(chuàng)業(yè)理念，引導(dǎo)投資實(shí)現(xiàn)合理配置、高效利用，以達(dá)到縮小投資率與儲(chǔ)蓄率的缺口目的。

(二) 合理降低居民儲(chǔ)蓄率

我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率雖然一直保持在20%以上，但增幅不大。居民部門(mén)的勞動(dòng)者報(bào)酬、投資渠道等與企業(yè)部門(mén)密切相關(guān)，應(yīng)通過(guò)完善居民福利待遇、增加投資渠道、拉動(dòng)內(nèi)需等方式實(shí)現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率的合理下降。

1. 完善居民福利待遇，提高勞動(dòng)者報(bào)酬

我國(guó)目前醫(yī)療、養(yǎng)老和教育的社會(huì)保障制度與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有不小的差距，居民普遍傾向于大量?jī)?chǔ)蓄以應(yīng)對(duì)上述方面的支出需要，所以政府應(yīng)該建立健全社會(huì)福利保障政策，降低居民的儲(chǔ)蓄傾向。不僅如此，由于我國(guó)的勞動(dòng)力較為充沛，企業(yè)支付的勞動(dòng)者報(bào)酬較低，也使得居民不愿意進(jìn)行消費(fèi)和投資，所以改革收入分配制度以提高居民的收入水平也十分必要。

2. 增加投資渠道，擴(kuò)大股權(quán)融資

目前我國(guó)資本市場(chǎng)不夠完善，居民投資渠道較少，以銀行存款為主要投資方式，股市、基金、創(chuàng)業(yè)投資等不夠活躍。我國(guó)應(yīng)加速建設(shè)資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)企業(yè)采取股權(quán)融資等直接融資方式，減少對(duì)銀行的間接融資的依賴(lài)，通過(guò)發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金流入，以此降低居民儲(chǔ)蓄率。

3. 拉動(dòng)內(nèi)需以降低儲(chǔ)蓄率

我國(guó)內(nèi)需不足是導(dǎo)致投資率低于儲(chǔ)蓄率的另一個(gè)重要原因。居民儲(chǔ)蓄率過(guò)高、政府政策失衡以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的供給不足等都是造成內(nèi)需不足的主要原因。以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)一直是GDP增長(zhǎng)的重要推動(dòng)因素，工業(yè)品出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，而文化、教育、醫(yī)療等第三產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)卻出現(xiàn)不足，再加上不斷攀升的房?jī)r(jià)加壓居民消費(fèi)，導(dǎo)致內(nèi)需不足、儲(chǔ)蓄率過(guò)高。因此，政府一方面應(yīng)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力，另一方面應(yīng)根據(jù)居民消費(fèi)傾向促進(jìn)公共文化與設(shè)施的建設(shè)。

總體而言，我國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)保持目前水平，企業(yè)部門(mén)的儲(chǔ)蓄率會(huì)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖而減緩下降趨勢(shì)，而居民部門(mén)在短期內(nèi)也無(wú)法改變儲(chǔ)蓄習(xí)慣，資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放、稅收政策和收入分配政策的改革也需要時(shí)間才能完成。

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(責(zé)任編輯：吉海濤)

Examination of alteration reasons of savings rate of China corporate sector:based on flows of funds statement from 2000 to 2013

CHEN Mu-rong, ZHANG Xiao-xi

(School of Finance, Central University of Finance and Economics, Beijing 100082, China)

The national savings rate in China has been keeping at a towering level, in which the variation of the savings rate of the corporate sector has been gaining increasingly attention. Studies show that since 2008, the slowdown of growth rate in the national savings rate has been derived largely from a decline in savings rate of corporate sector. The main reasons for alteration in savings rate of corporate sector are the changes in labor income, property expenditure and access to financing. By utilizing Enders-Granger method, the impacts brought by corporate sector savings rate are analyzed on both national economy and investment rate. It is discovered that the impact is beneficial. Finally, according to what have been mentioned above, advises are proposed that close attention should be paid to the corporate saving rate, while saving rate of household sector should be lowered to a reasonable level.

national savings rate; savings rate of corporate sector; flows of funds statement; reason of alteration; corporate sector

2016-05-20

陳牧融(1994-)，女，北京人，主要從事金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面的研究。

14∶58在中國(guó)知網(wǎng)優(yōu)先數(shù)字出版。

http：∥www.cnki.net/kcms/detail/21.1558.C.20161010.1458.006.html

10.7688/j.issn.1674-0823.2016.05.07

F 832.22

A

1674-0823(2016)05-0420-08