李雪

摘要：本文闡述了上市公司并購(gòu)等重大經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)決策中，由于自身法律知識(shí)匱乏及信息透明度不高等因素影響，利益極易遭受大股東侵害，最終導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)法健康有序發(fā)展。國(guó)家應(yīng)通過(guò)出臺(tái)法律法規(guī)及加強(qiáng)監(jiān)管，從宏觀層面加強(qiáng)對(duì)小股東利益的保護(hù)。

關(guān)鍵詞：上市公司并購(gòu)；中小股東權(quán)益；保護(hù)

中圖分類號(hào)：D922.291.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）024-000-01

一、引言

（一）上市公司并購(gòu)中強(qiáng)化股東權(quán)益保護(hù)的背景

上市公司與普通公司相比而言，上市公司最大的特點(diǎn)就是可以廣泛吸引社會(huì)資金。由于上市公司采用公開(kāi)發(fā)行股票的方式吸取閑散資金，其投資者往往由大量的社會(huì)公眾構(gòu)成，由于所有者的極度分散與控制者的相對(duì)集中，在上市公司中極易出現(xiàn)控制公司的大股東侵害分散小股東的情況。

（二）上市公司并購(gòu)中強(qiáng)化股東權(quán)益保護(hù)的意義

上市公司通過(guò)收購(gòu)其他公司、小股東股權(quán)、資產(chǎn)達(dá)到資產(chǎn)重組目的，由于我國(guó)股市中的股民大多數(shù)屬于小股東范圍，因此， 規(guī)范收購(gòu)行為是保證我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展及保護(hù)小股東合法利益的重要前提。

二、上市公司并購(gòu)中中小股東的弱勢(shì)地位及原因

（一）中小股東在上市公司收購(gòu)中的弱勢(shì)地位

由于股東在對(duì)上市公司重大經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)作出決策時(shí)按照出資比例行使話語(yǔ)權(quán)，因此，上市公司大股東的決策凌駕于小股東之上，導(dǎo)致小股東無(wú)法真正參與公司經(jīng)營(yíng)決策。

公司收購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度與資本市場(chǎng)建立的結(jié)果。上市公司并購(gòu)在實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、突破進(jìn)入壁壘限制、加強(qiáng)市場(chǎng)控制力及降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮著積極的作用，并購(gòu)公司管理層及目標(biāo)公司往往將主要精力放在并購(gòu)后債務(wù)償還、職工安置、并購(gòu)公司價(jià)值確定等方面，并購(gòu)雙方將并購(gòu)價(jià)值最大化作為并購(gòu)目標(biāo)，忽視目標(biāo)公司管理制度、企業(yè)文化在合并公司中的適用性，特別是忽視目標(biāo)公司小股東表決權(quán)行使、股份回購(gòu)等制度在合并后公司中的應(yīng)用。

（二）中小股東在上市公司收購(gòu)中的弱勢(shì)地位其成因分析

一是小股東間缺少溝通。在上市公司并購(gòu)過(guò)程上，由于小股東分散在全國(guó)各地，加之多數(shù)股東對(duì)于《公司法》、《證券法》等法律知識(shí)的匱乏，致使廣大小股東間缺少必要的溝通、合作，無(wú)法利用法律賦予的權(quán)利行使表決權(quán)。二是行使表決權(quán)原因。由于上市公司在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)按照股東所持有股份比例行使決策權(quán)，因此，個(gè)別大股東利用所持有股份作出有利于自身利益決策，忽視或侵害小股東合法利益。三是監(jiān)督管理缺失。雖然《公司法》對(duì)并購(gòu)中異議決策小股東行使股票回購(gòu)作出規(guī)定，但由于上市公司與目標(biāo)公司將主要精力放在職工安置、并購(gòu)價(jià)格確定等方面，忽視異議回購(gòu)制度執(zhí)行是否到位。

三、保護(hù)中小股東在公司并購(gòu)中合法利益不被侵害的措施

（一）關(guān)于制度、法律建設(shè)

1.建立股東誠(chéng)信檔案

上市公司應(yīng)建立股東誠(chéng)信檔案制度，以防止個(gè)別大股東出于個(gè)人利益而利用表決權(quán)侵害小股東、公司利益，制度應(yīng)限制誠(chéng)信不實(shí)股東行使決策權(quán)，提高其他小股東經(jīng)濟(jì)決策話語(yǔ)權(quán)。

2.建立健全股東表決權(quán)制度

為保證中小股東利益不受侵害及合法行使經(jīng)濟(jì)決策表決權(quán)，上市公司應(yīng)建立股東表決權(quán)制度，例如，在股東大會(huì)最終決議經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)在出席人數(shù)及出席人數(shù)所持表決權(quán)占已發(fā)行股份總數(shù)比例等方面加以限制，決議只有達(dá)到表決權(quán)制度規(guī)定比例方可得到股東大會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)，以防止個(gè)別大股東利用表決權(quán)實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益。

3.落實(shí)異議股東股份回購(gòu)制度

我國(guó)《公司法》規(guī)定，當(dāng)上市公司面臨合并、清算等重大經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)時(shí)，為保護(hù)小股東合法利益不受侵害及保證小股東行使表決權(quán)，小股東可通過(guò)書(shū)面形式向公司提出反對(duì)意見(jiàn)，上市公司必須以股票市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)小股東股份。上市公司應(yīng)認(rèn)真執(zhí)行異議股東股份回購(gòu)制度，當(dāng)小股東行使回購(gòu)權(quán)利時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格按照制度規(guī)定及時(shí)回購(gòu)股份，保證回購(gòu)制度真正落實(shí)到位。

（二）公司內(nèi)外部治理的完善

1.建立科學(xué)、合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

保證中小股東公平行使決策權(quán)。上市公司應(yīng)按照《公司法》規(guī)定，建立小股東否決制度，當(dāng)上市公司面臨合并、清算、重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)股票等重大經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，一定比例的中小股東可按照累計(jì)票數(shù)行使決策權(quán)，以保護(hù)中小股東利益不受大股東侵害。完善獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事任職機(jī)制不完善，信息問(wèn)題無(wú)法解決等制約著獨(dú)立董事制度在中國(guó)的效用。在這其中，如何保障獨(dú)立董事的獨(dú)立性是最突出的問(wèn)題。強(qiáng)化上市公司監(jiān)管，充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)職能。上市公司監(jiān)事會(huì)應(yīng)對(duì)董事會(huì)作出的經(jīng)營(yíng)決策可行性及執(zhí)行效果進(jìn)行監(jiān)督，同時(shí)制定董事、經(jīng)理等高級(jí)管理人員績(jī)效考核相關(guān)制度，通過(guò)制度調(diào)動(dòng)公司管理人員工作積極性。

2.加強(qiáng)公司外部監(jiān)管

證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職能的完善是解決法律失靈問(wèn)題的關(guān)鍵所在。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的定位與權(quán)力配置存在著先天不足，一方面，證監(jiān)會(huì)既是市場(chǎng)制度的制定者，又是執(zhí)行者，同時(shí)還是監(jiān)管者，客觀上無(wú)法做到完全獨(dú)立的自我約束。另一方面，證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法受到政治性因素的影響較大，過(guò)于強(qiáng)調(diào)股票市場(chǎng)的融資功能，往往忽視了小股東的利益。

3.強(qiáng)化目標(biāo)公司大股東對(duì)收購(gòu)行為進(jìn)行合理調(diào)查的適當(dāng)謹(jǐn)慎義務(wù)

目標(biāo)公司的大股東或?qū)嶋H控制人對(duì)公司及其股東在出讓其控制權(quán)之前，應(yīng)當(dāng)合理地了解投資人的經(jīng)營(yíng)、管理背景、資信情況及收購(gòu)意圖。發(fā)現(xiàn)投資人在控股上市公司，可能實(shí)施損害上市公司重大利益的行為時(shí)，不應(yīng)實(shí)施轉(zhuǎn)讓。所以賦予大股東對(duì)于出讓控股股份的適當(dāng)謹(jǐn)慎義務(wù)，促使其關(guān)心目標(biāo)公司中小股東的利益，避免因嚴(yán)重的不負(fù)責(zé)任或明顯的疏忽而“引狼入室”。

4.加強(qiáng)上市公司收購(gòu)中中小股東信息權(quán)和訴訟權(quán)的維護(hù)

中小股東的權(quán)利，從根本上講，主要有信息權(quán)和訴訟權(quán)。少數(shù)股東訴訟提起權(quán)的規(guī)定一般分為就多數(shù)股東濫用“資本多數(shù)決定原則”而提起訴訟；就董事違反法律和公司章程的行為提起訴訟；股東派生訴訟。確認(rèn)中小股東的股東大會(huì)召集請(qǐng)求權(quán)和召集權(quán)以及股東的提案權(quán)。

5.建立自力保護(hù)與公力救濟(jì)相結(jié)合的權(quán)利保護(hù)機(jī)制

（1）中小股東權(quán)的自力保護(hù)。通過(guò)團(tuán)體的方式，凝聚眾多中小股東的力量，從而更好的維護(hù)中小股東自身的合法權(quán)益。

（2）中小股東權(quán)的公力保護(hù)。a.行政機(jī)關(guān)對(duì)股東權(quán)的公力保護(hù)。B.我國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)應(yīng)積極對(duì)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的異常、違規(guī)案件進(jìn)行分析、調(diào)研，并通過(guò)修改《證券法》及下發(fā)相關(guān)指導(dǎo)處理意見(jiàn)、解釋辦法等方式糾正、引導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)健康、有序發(fā)展。同時(shí)，加大對(duì)侵害小股東利益違規(guī)案件處罰力度，切實(shí)保護(hù)小股東合法利益不受侵害，保護(hù)中小投資者的權(quán)益。

（3）發(fā)揮其他社會(huì)機(jī)構(gòu)的力量。一方面可以利用新聞媒體的新聞監(jiān)督作用，通過(guò)媒體的社會(huì)輿論導(dǎo)向作用來(lái)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益；另一方面要發(fā)揮證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律作用，通過(guò)行業(yè)自律來(lái)規(guī)范上市公司的行為，確實(shí)保障中小股東的合法權(quán)益。

四、結(jié)論

我國(guó)資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)國(guó)家在法律制度建立及運(yùn)行保障等方面存在一定的差距，加之多數(shù)小股東缺少對(duì)證券相關(guān)法律知識(shí)的掌握，在進(jìn)行股票投資時(shí)存在一定的盲目性、短視性，對(duì)上市公司并購(gòu)等重大經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)決策中，由于自身法律知識(shí)匱乏及信息透明度不高等因素影響，利益極易遭受大股東侵害，最終導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)法健康有序發(fā)展。因此，國(guó)家應(yīng)通過(guò)出臺(tái)法律法規(guī)及加強(qiáng)監(jiān)管，從宏觀層面加強(qiáng)對(duì)小股東利益的保護(hù)。同時(shí)，上市公司應(yīng)嚴(yán)格按照國(guó)家法律法規(guī)規(guī)定，切實(shí)落實(shí)保護(hù)小股東相關(guān)制度，維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。