鄒林達(dá)

摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融為我國金融市場注入了新的活力，正日益成為金融市場的有益補(bǔ)充。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融也對傳統(tǒng)金融市場產(chǎn)生了巨大影響，形成其獨(dú)立于當(dāng)前銀行體系的創(chuàng)造機(jī)制，對貨幣的供求造成了沖擊，我國傳統(tǒng)的貨幣政策制定因此受到一定的影響。本文從互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)理、對貨幣需求與供給等方面的影響進(jìn)行分析，提出了互聯(lián)網(wǎng)金融背景下完善貨幣政策的對策與建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策；貨幣需求；貨幣供給

中圖分類號：F830.46 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）024-000-02

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)金融是依托于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)等互聯(lián)網(wǎng)工具而產(chǎn)生的新型金融業(yè)務(wù)模式，主要包括互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融等模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)大就業(yè)發(fā)揮了現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)難以替代的積極作用，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新打開了大門，為我國金融市場注入了新的活力，正日益成為金融市場的有益補(bǔ)充。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融市場產(chǎn)生了巨大影響，形成其獨(dú)立于當(dāng)前銀行體系的創(chuàng)造機(jī)制，對貨幣的供求造成了沖擊，我國傳統(tǒng)的貨幣政策制定因此受到一定的影響。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融影響貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制[1]

中央銀行運(yùn)用各種貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理，這是貨幣政策基本傳導(dǎo)機(jī)制。

1.凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

中央銀行通過改變貨幣供給M，改變利率r，利率r的變化通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式變化，投資的增減進(jìn)一步影響總支出E和總收入Y。利率傳導(dǎo)機(jī)制的基本途徑可表示為： 貨幣供應(yīng)量M↑→實(shí)際利率水平i↓→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是利率?；ヂ?lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造了許多支付結(jié)算方式，導(dǎo)致流通中的貨幣量減少，央行不能準(zhǔn)確的用調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率，影響到對總收入和總支出的結(jié)果，最終貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效率下降。

2.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣學(xué)派認(rèn)為貨幣供應(yīng)量變動將直接影響名義國民收入，基本途徑表示為：M→E→I→y。 貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中起主導(dǎo)作用的不是利率，而是貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量超出了人們的意愿持有量，從而直接地影響到貨幣的支出和貨幣的收入，不是通過利率來間接影響投資和收入?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過多種方式的網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)賬交易、電子貨幣來進(jìn)行買賣，降低了實(shí)體貨幣的依賴，減弱了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率。

綜合兩個(gè)學(xué)派來看，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是由上而下的，央行制定的貨幣政策，逐層傳遞至各類金融機(jī)構(gòu)、生產(chǎn)企業(yè)、消費(fèi)者，最終影響到國民收入，通過影響國民經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵變量實(shí)現(xiàn)調(diào)控目的。互聯(lián)網(wǎng)金融通過多種途徑，滲入到金融市場，轉(zhuǎn)變了市場結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)途徑發(fā)生改變，減弱了傳統(tǒng)貨幣政策最終的實(shí)施效果。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的影響

1.互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣需求的影響

凱恩斯認(rèn)為人們對貨幣的需求分為三種，交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求。交易需求是為了應(yīng)付日常的商品交易而需要持有貨幣的需求；預(yù)防需求是為了應(yīng)付緊急需要而持有貨幣的需求；投機(jī)需求是指出于對市場利率走向的預(yù)測，需要持有貨幣以便滿足投機(jī)獲利的需求。交易需求、預(yù)防需求受收入水平的影響，投機(jī)需求取決于利率水平。因?yàn)榻灰仔托枨蠛皖A(yù)防性需求主要是用于購買和支付，所以如果收入穩(wěn)定，這兩部分不會出現(xiàn)太大波動，而投機(jī)性需求則與利率的未來走向相關(guān)，會受到現(xiàn)行利率和預(yù)期利率關(guān)系的影響[2]。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的流動性強(qiáng)，變現(xiàn)成本低。如阿里巴巴推出的余額寶，居民可以直接從支付寶存錢到余額寶，獲得高于銀行存款多倍的收益，當(dāng)需要消費(fèi)時(shí)再從余額寶中轉(zhuǎn)到支付寶用于支付，不需要繳納手續(xù)費(fèi)，降低了人們交易性貨幣需求降低?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品收益率高，導(dǎo)致人們持有現(xiàn)金的機(jī)會成本上升，居民會減少手中持有的現(xiàn)金，而將現(xiàn)金投向互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，也使居民的交易性貨幣需求降低。如鯨魚寶是繼余額寶后新起的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，同樣是“活期存款”型產(chǎn)品。其產(chǎn)品流動性高，6.75%收益率，是余額寶兩倍，也是銀行收益率的20多倍。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的高流動性使原有的貨幣預(yù)防性需求所留資金失去原有的價(jià)值，當(dāng)人們遇到緊急情況時(shí)可以快速變現(xiàn)，預(yù)留資金機(jī)會成本變高，人們普遍降低了預(yù)防性資金的持有份額，更多的把資金轉(zhuǎn)向了投機(jī)性需求?，F(xiàn)在許多貨幣基金的贖回時(shí)間大大縮短，基本實(shí)現(xiàn)T+0日的贖回，有些甚至能一分鐘到賬。

互聯(lián)網(wǎng)金融使人們減少了交易性需求和預(yù)防性需求貨幣的持有量，增加了投機(jī)性貨幣需求。投機(jī)性貨幣需求在總需求的占比變大，但投機(jī)性貨幣需求受利率走向、機(jī)會成本、心理預(yù)期等影響較大，具有不穩(wěn)定性。尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融市場中創(chuàng)新產(chǎn)品價(jià)格波動較大，將嚴(yán)重影響投機(jī)性需求的穩(wěn)定性，因此使整體貨幣需求的穩(wěn)定性降低。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融使得貨幣需求的利率彈性下降，貨幣需求變化幅度隨之加大、波動性增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)金融影響到貨幣需求的穩(wěn)定性。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣供給的影響

貨幣供給包括了貨幣層次的劃分、貨幣創(chuàng)造過程、貨幣供給的決定因素等。我國將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：一是流通中現(xiàn)金M0，即在銀行體系外流通的現(xiàn)金；二是狹義貨幣供應(yīng)量M1，即M0加上企事業(yè)單位活期存款；三是廣義貨幣供應(yīng)量M2，即M1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款和其他存款。

在現(xiàn)代貨幣銀行制度下。普遍將貨幣供應(yīng)量的決定表示為： Ms =k · B

其中M 為貨幣供給量，k 為貨幣乘數(shù)，B 為基礎(chǔ)貨幣或貨幣基數(shù)。

貨幣乘數(shù) K 的大小由現(xiàn)金比率（現(xiàn)金漏損率），超額準(zhǔn)備金率，法定準(zhǔn)備金率共同決定，它們也分別代表了社會公眾，商業(yè)銀行以及中央銀行的行為。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融大量創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)，金融資產(chǎn)的報(bào)酬率得到提高，人們處理閑置資金有了更多的選擇，金融市場上大眾的行為發(fā)生了變化，人們傾向于減少現(xiàn)金的實(shí)際持有量，增加高收益的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品投資。同時(shí)，由于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新帶來了支付結(jié)算的便利，也會造成現(xiàn)金持有量的降低，從而使得通貨比率 （假定存款不變）下降，即現(xiàn)金漏損率下降[3]。

在信貸方面，互聯(lián)網(wǎng)金融推出的 P2P 貸款、信托、基金等金融模式為資金需求者提供了不通過商業(yè)銀行的融資渠道，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在小額信貸方面的空白，降低了銀行業(yè)貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，使壞賬，呆賬相對增長比率下降，因此在超額準(zhǔn)備金方面，銀行也降低了其比率，使得銀行有更多的資金來開展其他業(yè)務(wù)，提高銀行的整體收益。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，貨幣乘數(shù)被進(jìn)一步放大，令社會貨幣供應(yīng)量超出預(yù)期，加大了社會對于資本的消化的壓力。

在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，與原來一樣的基礎(chǔ)貨幣現(xiàn)在將會產(chǎn)生更多的貨幣總量。而貨幣超出預(yù)期的擴(kuò)展，必然會引起通貨膨脹，加劇普通百姓的生活成本，不利于社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此，對于與央行來說，不得不采取相對更為嚴(yán)格的貨幣政策。而目前我國尚未建立起完整的金融體系，對民間的借貸機(jī)構(gòu)以及借貸平臺的監(jiān)管非常不充分，一旦央行緊縮銀根，執(zhí)行更為嚴(yán)格的貨幣調(diào)控令，則會使市場承受巨大的資金壓力，提升了社會整體的資金成本，這非常不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣流通速度的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣流通速度既有正向作用也有反向作用。大量貨幣性極強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品由于收益高、流動性強(qiáng)，對實(shí)際貨幣產(chǎn)生了替代性，人們出于理財(cái)需求，把資金不斷投向互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。資金在不同金融產(chǎn)品之間不斷轉(zhuǎn)換，資金的轉(zhuǎn)化次數(shù)明顯高于人們單純持有現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化次數(shù)，這就是互聯(lián)網(wǎng)金融對于現(xiàn)金的替代效應(yīng)，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的替代效應(yīng)提高了貨幣流通速度。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融促使M0向Ml、M2的轉(zhuǎn)化，人們通過互聯(lián)網(wǎng)金融可以快速、低成本的實(shí)現(xiàn)貨幣形式的瞬間轉(zhuǎn)化，因此會減少現(xiàn)金的持有量，增加Ml、M2的持有量。而Ml、M2的流動性明顯小于M0的流動性，從這方面講互聯(lián)網(wǎng)金融會降低貨幣流通速度。并且互聯(lián)網(wǎng)金融促使居民把更多的現(xiàn)金及活期存款投向貨幣基金類產(chǎn)品及理財(cái)類產(chǎn)品，也就是在促進(jìn)M0向Ml、M2轉(zhuǎn)化的同時(shí)，也促進(jìn)了 Ml活期存款、儲蓄存款等向M2類貨幣乃至更高層次貨幣的轉(zhuǎn)化。如余額寶類貨幣基金、各類理財(cái)產(chǎn)品等等。資金在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品之間轉(zhuǎn)換比較便捷、交易成本低，人們會把更多的閑置資金投向高收益低流動性的產(chǎn)品，因此互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對于Ml的替代效應(yīng)會對貨幣流通速度產(chǎn)生負(fù)面影響[2]。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的具體影響[4][5]

（1）存款準(zhǔn)備金政策

存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)按照其存款的一定比例向中央銀行繳存的存款，商業(yè)銀行吸收的存款不能全部放貸出去，必須按照法定比率留存一部分作為隨時(shí)應(yīng)付存款人提款的準(zhǔn)備金。中央銀行規(guī)定的存款準(zhǔn)備率越高，商業(yè)銀行等上繳的存款準(zhǔn)備金就越多，其可運(yùn)用的資金就越少，從而導(dǎo)致社會信貸總量減少；反之，如果中央銀行規(guī)定的法定準(zhǔn)備率低，商業(yè)銀行等上繳的存款準(zhǔn)備金就少，其可運(yùn)用的資金來源就多，從而導(dǎo)致社會信貸量增大。存款準(zhǔn)備金制度逐漸演變成中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的政策工具，作用機(jī)制主要是通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響貨幣乘數(shù)從而調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品主要以中間業(yè)務(wù)為主，企業(yè)不需要上繳存款準(zhǔn)備金，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)為了提高自身的市場競爭力，也開始借助互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展許多表外業(yè)務(wù)，導(dǎo)致中央銀行很難通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金數(shù)量來制定貨幣政策。

（2）再貼現(xiàn)政策

再貼現(xiàn)政策是調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種金融政策，只要是由央行通過調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)市場利率及貨幣市場的供應(yīng)和需求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融為傳統(tǒng)金融市場提供了多種融資方式，降低了金融機(jī)構(gòu)之間的交易成本，提高了透明度，導(dǎo)致各類金融機(jī)構(gòu)對央行的再貼現(xiàn)依賴程度逐漸降低。

（3）公開市場業(yè)務(wù)政策

公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行通過在金融市場上買賣有價(jià)證券和票據(jù)（一般為政府公債），控制貨幣供應(yīng)量，以達(dá)到貨幣政策目標(biāo)的活動。中央銀行買賣證券的目的是為了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，不是為了盈利，這個(gè)與普通金融機(jī)構(gòu)所從事的證券買賣活動不同?；ヂ?lián)網(wǎng)金融加強(qiáng)了公開市場的操作效果，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品可能引發(fā)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的變化，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)需要更主動參與現(xiàn)代金融市場的活動，增加了對公開市場的依賴程度。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代下的貨幣政策建議

1.貨幣政策中介指標(biāo)的優(yōu)化

中介指標(biāo)是為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而選定的中間性或傳導(dǎo)性金融變量，是貨幣政策作用過程中一個(gè)十分重要的中間環(huán)節(jié)，關(guān)系到貨幣政策最終目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。近幾年貨幣供給量一直作為我國貨幣調(diào)控的中介指標(biāo)，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展嚴(yán)重影響了貨幣供給量中介指標(biāo)，使我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生了時(shí)滯性，政策效果被降弱?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模糊了傳統(tǒng)意義上的貨幣供應(yīng)量界限，各層次貨幣供應(yīng)量的精確測算變得困難，互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代下，我國貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)從貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌雍侠淼闹笜?biāo)。

2.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善

信貸傳導(dǎo)機(jī)制是央行通過不同的貨幣政策工具，調(diào)控金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金、調(diào)控金融活動市場的融資條件，從而調(diào)控社會的貨幣供應(yīng)量，使企業(yè)和居民不斷的調(diào)整經(jīng)濟(jì)活動，最終形成國民經(jīng)濟(jì)新的均衡過程?；ヂ?lián)網(wǎng)金融本身形成了新的信用創(chuàng)造機(jī)制，實(shí)際貨幣乘數(shù)己經(jīng)增大，央行的貨幣政策不能只局限于對商業(yè)銀行信貸量的調(diào)控，央行改變存款準(zhǔn)備金率對傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)影響較大，對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的影響較微弱。因此央行面對當(dāng)前金融環(huán)境，應(yīng)著手建立多元化信貸傳導(dǎo)方式，加強(qiáng)貨幣傳導(dǎo)的效果，加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的控制，控制好互聯(lián)網(wǎng)金融市場的信貸總量，完善互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用創(chuàng)造機(jī)制。

3.貨幣政策參照指標(biāo)的完善

互聯(lián)網(wǎng)金融帶來了新業(yè)態(tài)和新差異，體現(xiàn)了異質(zhì)性特征，是信用創(chuàng)造特征和金融市場波動性的一種重要參考指標(biāo)。例如： 對互聯(lián)網(wǎng)金融體系下的信用創(chuàng)造進(jìn)行考察，可以更好的反映貨幣政策實(shí)施過程中對資金的供給和需求，為貨幣政策的實(shí)施提供有效參考。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，貨幣政策調(diào)控應(yīng)著力提高政策的透明度，強(qiáng)調(diào)公眾預(yù)期的引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)[6]。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的加強(qiáng)

近年來，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、信息通信技術(shù)不斷取得突破，推動互聯(lián)網(wǎng)與金融快速融合，促進(jìn)了金融創(chuàng)新，提高了金融資源配置效率，但也存在一些問題和風(fēng)險(xiǎn)隱患。例如第三方支付企業(yè)積累大量的在途資金，具備開展金融業(yè)務(wù)的能力，影響到國家金融體系的穩(wěn)定，需要加強(qiáng)監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是新生事物和新興業(yè)態(tài)，要制定適度寬松的監(jiān)管政策，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新留有余地和空間。通過鼓勵(lì)創(chuàng)新和加強(qiáng)監(jiān)管相互支撐，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

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