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        保房價還是保匯率是一個偽命題

        2016-11-09 17:44:52馬光遠(yuǎn)
        中國商人 2016年11期
        關(guān)鍵詞:外因房價匯率

        馬光遠(yuǎn)

        人民幣正式“入籃”,卻成了人民幣下跌的開始。在經(jīng)歷一月份以來最長的七連跌之后,人民幣的匯率再次創(chuàng)六年來的最低。

        人民幣加入SDR,并不是人民幣貶值的原因。但人民幣正式“入藍(lán)”,給了人民幣貶值非常合理的機會。人民幣貶值的根本原因是人民幣匯率被高估了。這是2013年6月,美聯(lián)儲前主席伯南克在離任前表示美國將退出量化寬松政策后,我們認(rèn)為,隨著美元走強和國際資本加速流入美國,人民幣匯率將從以前總是被指責(zé)為低估而轉(zhuǎn)入高估,人民幣會進(jìn)入貶值通道的主要原因。現(xiàn)在來看,有效匯率高估的局面其實仍然沒有完全修正。

        人民幣實際有效匯率被高估,既有外因也有內(nèi)因。最重要的外因當(dāng)然是美元從弱勢美元政策轉(zhuǎn)為強勢美元政策,美元指數(shù)的上升,是非美元貨幣貶值的主要原因。這個周期根本沒有結(jié)束,而是打開了一扇大門。

        在金融危機接近尾聲之后,全球經(jīng)濟面臨的最大不確定不是美元會不會加息,而是美元加息對全球經(jīng)濟的影響。在全球經(jīng)濟仍然沒有找到新的增長點的情況下,復(fù)蘇態(tài)勢相對好的美國就成了資本的避風(fēng)港,國際資本的流向從以前流出美國開始轉(zhuǎn)為流入美國。我認(rèn)為,這個周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,美元走強是人民幣貶值的重要外因。

        從內(nèi)因看,是中國經(jīng)濟大周期的逆轉(zhuǎn)。隨著中國高速增長的結(jié)束,中國一系列宏觀指標(biāo)都迎來了歷史大頂。特別是外貿(mào)數(shù)據(jù),隨著進(jìn)出口回落至零增長區(qū)間,以前外匯儲備單邊增長的態(tài)勢將不復(fù)存在。中國的外匯儲備從接近4萬億美元下跌至9月末的31663.80億美元,創(chuàng)2011年5月以來新低。中國經(jīng)濟內(nèi)部結(jié)構(gòu)大周期的裂變,是人民幣在2013年已經(jīng)見頂?shù)淖钪匾睦碛伞?/p>

        一個國家的貨幣被高估,如果在自由浮動匯率下,匯率自然會下跌。然而,對于人民幣的匯率,由于金融博弈能力的羸弱,無論是高估,還是低估,都不敢讓其自由浮動。在去年“8.11”匯改之后,包括本人在內(nèi)的很多學(xué)者都呼吁對人民幣貶值不要過于干預(yù),由于之前人為的維持人民幣的高匯率,貶值其實是對人民幣匯率的修正,在市場貶值預(yù)期非常強烈的情況下,一切干預(yù)行為都會被市場“理性預(yù)期”,從而和央行的干預(yù)行為進(jìn)行博弈。

        我們看到的實際情況就是如此,央行越強調(diào)“人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”,越進(jìn)行干預(yù),市場越相信人民幣貶值還沒有到位。

        對于人民幣“入藍(lán)”之后的下跌,筆者看到,一些分析人士將此歸結(jié)為國慶期間英鎊的大跌推動美元指數(shù)的上升,以及9月份中國外貿(mào)數(shù)據(jù)的疲弱。其實,這都是表象和短期因素,長期因素就是人民幣仍然被高估。人民幣正式加入SDR,意味著在人民幣的市場化程度上一定要有所作為,央行對于“七連跌”沒有進(jìn)行太多的干預(yù),倒不是央行不想干預(yù),而是央行順勢而為。9月份,為了開G20穩(wěn)定人民幣的匯率,央行已經(jīng)花費了數(shù)百億美元,從過去一年來看,對于央行要不要對人民幣貶值進(jìn)行干預(yù),非議頗多,起碼現(xiàn)在來看,并不成功。

        人民幣貶值其實并不是什么壞事。最近業(yè)界討論的“保房價,還是保匯率”的話題完全是一個偽命題。這個話題本身就是一個極大的誤導(dǎo)。因為首先“保房價,還是保匯率”不是一個兩難選擇。就人民幣而言,假設(shè)要保房價,就要保匯率,保匯率也能穩(wěn)定房價,而不是說保了房價,就必須丟了匯率。其次,匯率也好,房價也好,如果真的高了,有泡沫了,你能保得???就中國目前而言,即不存在保匯率的問題,也不存在保房價的問題。就房價本身而言,一些地方杠桿和炒作因素太大,必須擠泡沫,防止由于房價泡沫引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

        行文到此,結(jié)論已經(jīng)非常清楚:第一,從中國經(jīng)濟基本面看,人民幣匯率仍然被高估,貶值趨勢沒有結(jié)束,適當(dāng)貶值不是什么壞事,不要人為去保。從人民銀行目前的態(tài)度看,在人民幣貶值問題上已經(jīng)松動。筆者堅持以前的判斷,認(rèn)為人民幣回到“7”時代是大概率;第二,在人民幣貶值的情況下,房價出現(xiàn)調(diào)整的概率很大,一些城市的房價出現(xiàn)下跌是正常的;第三,就中國經(jīng)濟的基本面而言,無論是人民幣匯率還是房價,短期內(nèi)都不存在暴跌的基礎(chǔ)。

        這是一個全新的時代,不要老是通過后視鏡研判未來。馬克思告誡我們:“在歷史的每一個大的轉(zhuǎn)折點,知識分子總是被時代的列車甩出窗外”。我的意思,不要用過去的經(jīng)驗來判斷人民幣匯率和中國的房價。在2013年,我們研判人民幣會貶值的時候,幾乎沒有多少人相信,因為人們習(xí)慣了人民幣單邊升值。

        對于房價,也是一樣。

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