田華上海保監(jiān)局辦公室

賀俊博上海保監(jiān)局自貿(mào)處

“滬港通”和“深港通”政策對保險資金運用影響分析

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賀俊博上海保監(jiān)局自貿(mào)處

2016年8月16日，國務(wù)院總理李克強在國務(wù)院常務(wù)會議上表示“深港通”相關(guān)準備工作已基本就緒，國務(wù)院已批準《深港通實施方案》。近期，中國保監(jiān)會也正式頒布了保險資金參與“滬港通”試點的監(jiān)管口徑?？梢灶A(yù)見，未來保險資金將全面參與“滬港通”和“深港通”業(yè)務(wù)試點，這將對保險資金境外投資產(chǎn)生重要而深遠的影響。上海保監(jiān)局在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上提出了相關(guān)建議。

一、“滬港通”和“深港通”基本情況

（一）相關(guān)制度安排

“滬港通”和“深港通”分別是滬港、深港股票市場交易互聯(lián)互通機制的簡稱，主要制度安排包括：一是交易結(jié)算活動遵守交易結(jié)算發(fā)生地市場規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則，上市公司繼續(xù)受上市地上市規(guī)則及其他規(guī)定監(jiān)管；二是內(nèi)地與香港結(jié)算采取直連跨境結(jié)算方式，相互成為對方的結(jié)算參與人；三是投資范圍限于兩地監(jiān)管機構(gòu)和交易所協(xié)商確定的股票；四是對跨境投資實行每日額度管理，并進行實時監(jiān)控，兩地監(jiān)管機構(gòu)可根據(jù)市場情況對投資額度進行調(diào)整；五是港股通投資者僅限于機構(gòu)投資者以及證券賬戶、資金賬戶余額合計不低于50萬元的個人投資者。

（二）“深港通”與“滬港通”區(qū)別

“深港通”相比“滬港通”在制度層面有四方面完善升級：一是投資總額度放開?！吧罡弁ā泵咳疹~度北上130億元人民幣、南下105億元人民幣，與“滬股通”現(xiàn)行制度相同，但取消了“滬港通”原有的5500億元人民幣總額度限制，未來“滬港通”也將取消總額度限制。二是標的股票擴容?！吧罡弁ā毕赂酃赏ǖ墓善狈秶ê闵C合大型股指數(shù)成份股、恒生綜合中型股指數(shù)成份股、市值50億港元及以上恒生綜合小型股指數(shù)成份股，以及香港聯(lián)合交易所上市的A+H股公司股票。據(jù)測算，內(nèi)地可投資的港股數(shù)目將從318只增加到416只。三是投資標的種類將進一步豐富。交易性開放式基金（ETF）納入“深港通”互聯(lián)互通投資標的相關(guān)安排已達成共識，將在運行一段時間后實施。四是給進一步互聯(lián)互通預(yù)留空間?！吧罡弁ā泵鞔_未來內(nèi)地與香港可在其他股票通、一級通、衍生通、商品通、債券通等方面繼續(xù)開展合作。

（三）對資本市場的影響

“滬港通”和“深港通”的相繼推出，對我國資本市場對外開放和人民幣國際化具有長期正向影響。一是有利于進一步提升兩地資本市場互聯(lián)互通程度。包括“滬港通”和“深港通”在內(nèi)，將覆蓋約70%內(nèi)地A股市值、約80%港股市值，基本實現(xiàn)了內(nèi)地與香港股票市場交易的互聯(lián)互通，有效提升了香港和內(nèi)地資本市場的一體化程度。二是有利于進一步縮小A股和H股價差。由于信息對稱性、流動性以及風(fēng)險偏好等差異，A+H股價差情況一直存在?！皽弁ā弊鳛閮傻鼗ヂ?lián)互通機制的初級階段，開通后兩地股票價差尚未明顯縮小，但隨著“深港通”開通、擴容升級和總額度取消，兩地金融市場的互通和套利機制將不斷完善，預(yù)計AH股溢價將加快收斂。三是有利于加快資本項目開放和人民幣國際化進程?！皽弁ā焙汀吧罡弁ā辈粌H是我國資本項目對外開放的重要一環(huán)，而且有助于鞏固香港離岸人民幣中心地位，加快人民幣國際化進程，從貿(mào)易結(jié)算貨幣走向投融資貨幣。四是有利于A股未來納入MSCI指數(shù)。A股納入MSCI指數(shù)的主要障礙之一即是投資配額限制，“深港通”方案取消投資總額度限制，給國外投資者提供了RQFII之外長期投資滬深股市的新方式，有助于支持MSCI未來將A股納入其新興市場指數(shù)。

二、參與“滬港通”和“深港通”試點對保險資金運用影響分析

根據(jù)《保險資金境外投資管理暫行辦法》（保監(jiān)會令〔2007〕2號）規(guī)定，保險資金可在包括香港在內(nèi)的國家或者地區(qū)的證券交易所內(nèi)投資于境外權(quán)益類資產(chǎn)。相比之前只能通過QDII或者委托境外資管機構(gòu)投資港股，“滬港通”和“深港通”對保險資金在香港股市的投資規(guī)模、投資方式、風(fēng)險管理等將產(chǎn)生全面影響。

（一）有利于保險資金加快全球化資產(chǎn)配置，緩解資產(chǎn)配置壓力、優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

由于國內(nèi)“資產(chǎn)荒”愈演愈烈，當(dāng)前保險行業(yè)普遍面臨較大的資產(chǎn)配置壓力，擴大保險資金境外投資、加快保險資產(chǎn)的全球化配置成為必然趨勢。香港市場是保險資金境外投資的橋頭堡，也是保險公司持續(xù)增加海外資產(chǎn)配置的重要一環(huán)?！皽弁ā焙汀吧罡弁ā钡南群箝_通，為保險資金擴大境外投資、分散境內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險提供了有效途徑，有助于保險資金以較低成本拓寬資產(chǎn)配置范圍，更為靈活地選擇投資標的，從而有效緩解資產(chǎn)配置壓力，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

（二）有利于保險資金以直投方式參與港股市場，提升投資自主性和靈活度

在“滬港通”推出之前，保險資金參與香港市場，只能通過購買QDII基金、委托第三方機構(gòu)或者在港成立資產(chǎn)管理子公司等方式。其中通過QDII和第三方機構(gòu)投資港股都不是直接投資，在投資標的選擇等方面受制于人。成立香港資管子公司則面臨一定的資質(zhì)門檻，審批流程周期較長?！皽弁ā薄吧罡弁ā鼻篱_通后，保險資金可以基于自身的投資能力和投資偏好投資遴選港股標的，還可以發(fā)起設(shè)立組合類資管產(chǎn)品直接投資于港股，不僅流程簡化、周期縮短，而且自主度和便利度大幅提升。

（三）有利于保險資金靈活把握港股投資機會，改善投資收益

目前正是港股市場投資的機會窗，有四類投資標的符合保險資金追求穩(wěn)定絕對收益的投資風(fēng)格，包括A+H股中折溢價個股、稀缺優(yōu)勢個股、低估值且高股息率個股、類債券型個股。以低估值高股息率個股為例，AH溢價指數(shù)顯示A股較H股溢價35%，滬深300指數(shù)分紅率較恒生指數(shù)分紅率低2個百分點，此外恒生指數(shù)與滬深300收益相關(guān)性為52%。綜合來看，保險資金投資目前的港股市場不僅可以有效分散市場風(fēng)險和匯率風(fēng)險，而且能夠較好地利用港股投資機會提升資金運用收益率。

（四）有利于緩解保險資金境外投資需求上升和QDIIQDII額度不足的矛盾

由于國內(nèi)QDII獲批總額度已接近國務(wù)院批準的900億美元上限，加上我國外匯儲備面臨下降壓力，從2015年4月起至今國家外管總局未再批準新的QDII投資額度。這導(dǎo)致保險資金既無法自行申請QDII額度投資，也無法申購QDII基金，普遍面臨境外投資額度不足的難題。在此情況下，“滬港通”“深港通”將成為保險資金“走出去”的重要途徑之一，可以有效緩解境外證券投資需求增加和QDII額度幾無可用的矛盾。

（五）有利于為保險資金在投資港股過程中的風(fēng)險控制提供有益支持

相比保險公司通過QDII投資港股，“滬港通”和“深港通”相關(guān)港股投資標的均必須經(jīng)過交易所篩選，更有利于控制投資標的風(fēng)險，“踩雷”風(fēng)險相對更小。同時，“滬港通”“深港通”全部以人民幣作為交易貨幣，由國家層面統(tǒng)一進行外匯結(jié)算，資金實施閉合路徑管理，也能更好地滿足保險資金資產(chǎn)端和負債端現(xiàn)金流管理需要。

三、相關(guān)政策建議

（一）建議進一步督促保險機構(gòu)加強和完善“滬港通”“深港通”相關(guān)內(nèi)部風(fēng)控制度

通過“滬港通”“深港通”直接投資港股，對保險資金境外投資和全球資產(chǎn)配置將產(chǎn)生明顯的正面影響，同時也對保險機構(gòu)風(fēng)險管控提出更高要求。建議進一步督促保險機構(gòu)加強相應(yīng)內(nèi)控制度，完善港股投資的標的篩選、估值定價、決策授權(quán)、頭寸管理等流程，確保保險資金投資香港市場的安全性和穩(wěn)健性。

（二）建議進一步加強對保險機構(gòu)參與“滬港通”的事中事后監(jiān)管

對保險機構(gòu)“滬港通”投資能力進行定期和不定期后續(xù)評估，重點評估保險機構(gòu)是否有效實施了投資風(fēng)險控制制度和流程，對風(fēng)險暴露倉位是否有相應(yīng)風(fēng)險控制措施等。對保險資產(chǎn)管理公司發(fā)行的“滬港通”產(chǎn)品，全面及時準確掌握保險資金持倉信息、投資收益以及各項運作情況，監(jiān)督保險機構(gòu)加強產(chǎn)品風(fēng)險管控和完善信息披露。

（三）建議在“深港通”正式實施后繼續(xù)允許保險資金參與試點

中國證監(jiān)會已表示“深港通”預(yù)計在11月中下旬正式開通。除投資標的范圍拓寬外，“深港通”與“滬港通”在制度安排方面基本類似，考慮到保險資金機構(gòu)投資者的特點，建議屆時在總結(jié)保險資金參與“滬港通”試點的基礎(chǔ)上，綜合考慮“滬港通”和“深港通”有關(guān)港股通相關(guān)制度的差異，進一步允許保險資金和保險機構(gòu)參與“深港通”試點，對保險資金通過兩個平臺參與香港股票市場的投資行為進行統(tǒng)一監(jiān)管。