王靈芝中國太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司/上海工程技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院

償二代助力保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

王靈芝中國太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司/上海工程技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院

本文獲中國博士后科學(xué)基金面上項(xiàng)目（2015M571461）的資助。

一、償二代對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的意義

國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展取決于經(jīng)濟(jì)中需求和供給的相對平衡，而當(dāng)前供給體系整體上呈現(xiàn)中低端產(chǎn)品過剩、高端產(chǎn)品供給不足的現(xiàn)狀。推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效問題的關(guān)鍵所在。供給側(cè)改革強(qiáng)調(diào)從生產(chǎn)領(lǐng)域加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)供給，通過提高有效供給水平，使供給體系更好地適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)變化，供給側(cè)改革的核心則是提升全要素生產(chǎn)率。

保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)歷了30多年的發(fā)展之后，又迎來了“新國十條”的政策支持和第二代償付能力監(jiān)管規(guī)則的實(shí)施。過去兩年，無論是在保費(fèi)收入規(guī)模還是整體利潤上，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展都邁上了一個新臺階。盡管如此，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展中還存在諸多不足，例如，保險(xiǎn)產(chǎn)品重理財(cái)輕保障的現(xiàn)象依然較為嚴(yán)重，民眾對保險(xiǎn)的認(rèn)可度有待提升，服務(wù)功能有待加強(qiáng)，保險(xiǎn)的附加費(fèi)用率較高等。保險(xiǎn)業(yè)供給方面的主要問題并非要素?cái)?shù)量不足，而在于要素配置效率有待提高。適逢中國經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)抓住時(shí)代機(jī)遇，積極融入供給側(cè)改革，從自身發(fā)展的特點(diǎn)出發(fā)，不斷進(jìn)行變革與創(chuàng)新，彌補(bǔ)市場發(fā)展中的不足，著力提高保險(xiǎn)保障的供給質(zhì)量、服務(wù)效率和全要素生產(chǎn)率。

第二代償付能力監(jiān)管體系（簡稱“償二代”）是保險(xiǎn)制度的一種創(chuàng)新。與規(guī)模導(dǎo)向的償一代相比，償二代以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，目的是在資本要求和保險(xiǎn)公司各類風(fēng)險(xiǎn)之間建立關(guān)聯(lián)，建立有效的激勵約束機(jī)制，鼓勵保險(xiǎn)公司提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，從而加強(qiáng)中國保險(xiǎn)業(yè)的競爭力。

以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向、以資本金為約束的償二代，使具有不同風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對資本金的要求出現(xiàn)了明顯的變化，從而顯著影響保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債策略。通過改革釋放政策紅利，使資源優(yōu)化配置的市場體制不斷成熟，可見改革也會對要素扭曲進(jìn)行矯正。制度改革倒逼保險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行精細(xì)化管理，優(yōu)化資源配置，有助于從根本上提高全要素生產(chǎn)率。

二、償二代有助于改善供給側(cè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高供給質(zhì)量

當(dāng)前，保險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，體現(xiàn)在分紅險(xiǎn)、理財(cái)險(xiǎn)的占比較高，保障類險(xiǎn)種占比較低。保險(xiǎn)業(yè)供給方面的問題，主要在于要素配置效率不高，行業(yè)與產(chǎn)品面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在最低資本計(jì)量方面。以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償二代實(shí)施后，條款費(fèi)率、投資渠道、資產(chǎn)配置不斷市場化，公司在制定產(chǎn)品戰(zhàn)略與投資規(guī)劃時(shí)有了更大的自主空間。償二代的實(shí)施有助于保險(xiǎn)企業(yè)從內(nèi)部調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，完善產(chǎn)品體系，從整體上擴(kuò)大保險(xiǎn)覆蓋面，提高保險(xiǎn)供給體系的質(zhì)量和效率。

償二代通過制度改革，倒逼企業(yè)進(jìn)行改革，實(shí)施精細(xì)化管理。償一代下，由于條款和費(fèi)率管制導(dǎo)致各保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品高度雷同。保險(xiǎn)公司為了擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，開發(fā)了大量的投資型險(xiǎn)種。產(chǎn)品開發(fā)的定位更偏重于保費(fèi)承受能力較強(qiáng)的客戶，他們通常重投資，輕保障，更看重保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益、避稅等功能。償二代體系下，隨著費(fèi)率市場化的完成，保險(xiǎn)業(yè)整體轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理的時(shí)代，需要對目標(biāo)客戶群體進(jìn)行精準(zhǔn)定位。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面，通過對客戶進(jìn)行分層和升級，以客戶需求為導(dǎo)向，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)以滿足客戶的保障、儲蓄要求，從而不斷豐富險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性改革。

以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償二代，鼓勵企業(yè)完善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而降低保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)企業(yè)需要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)情況，計(jì)提資本金，單純開發(fā)保障型產(chǎn)品并不利于發(fā)展。純保障型產(chǎn)品的負(fù)債期限較長，而我國資本市場上長期投資品種較為匱乏，使得資產(chǎn)負(fù)債難以匹配。但是，保險(xiǎn)公司可通過開發(fā)組合產(chǎn)品，如壽險(xiǎn)產(chǎn)品和養(yǎng)老金產(chǎn)品，這類產(chǎn)品在死亡風(fēng)險(xiǎn)和長壽風(fēng)險(xiǎn)方面存在互補(bǔ)效應(yīng)，整體上可以降低企業(yè)的承保風(fēng)險(xiǎn)，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。考慮到這種風(fēng)險(xiǎn)互補(bǔ)效益，償二代體系下的保障型產(chǎn)品將有所增加，保險(xiǎn)產(chǎn)品多樣化將有助于滿足不同消費(fèi)者的需求。償二代的實(shí)施更有助于公司從內(nèi)部出發(fā)，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，評估、推算各類風(fēng)險(xiǎn)所對應(yīng)的資本匹配，從而實(shí)現(xiàn)市場細(xì)分定位。

償二代體系有助于完善保險(xiǎn)產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)。在償二代體系下，利率風(fēng)險(xiǎn)的資本占用比例很高，而利率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)和負(fù)債的匹配上。如果資產(chǎn)負(fù)債缺口較小，利率風(fēng)險(xiǎn)的資本占用很低，甚至有可能為負(fù)。但是，由于保險(xiǎn)產(chǎn)品多為長期型，而國內(nèi)資本市場上長期資產(chǎn)匱乏，難以實(shí)現(xiàn)完全的期限匹配。事實(shí)上，完全的期限匹配也不利于保險(xiǎn)資金的投資收益。因此，保險(xiǎn)公司可以通過開展一部分短期險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并將其資產(chǎn)投資到長期資產(chǎn)。雖然就單個險(xiǎn)種而言，資產(chǎn)負(fù)債匹配度很差，但權(quán)衡到整個保險(xiǎn)企業(yè)，組合長期險(xiǎn)與短期險(xiǎn)后，資產(chǎn)負(fù)債的匹配度會大大提高，如此以來，可從整體角度降低利率風(fēng)險(xiǎn)的資本占用，這也是在間接鼓勵保險(xiǎn)企業(yè)完善產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)。

償二代有助于發(fā)展多層次的保險(xiǎn)市場主體，完善供給結(jié)構(gòu)。償一代下，由于費(fèi)率和條款管制，中小企業(yè)難以發(fā)揮自身優(yōu)勢，而在新的監(jiān)管體系下，市場準(zhǔn)入機(jī)制將更加規(guī)范、透明，有助于吸引各類社會資本參與到保險(xiǎn)業(yè)中，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，促進(jìn)多類保險(xiǎn)市場主體的發(fā)展。例如，醫(yī)藥行業(yè)可發(fā)揮健康、養(yǎng)老方面的優(yōu)勢，軟件行業(yè)可發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)，資產(chǎn)管理公司可發(fā)揮資產(chǎn)管理的協(xié)同優(yōu)勢等等，促進(jìn)多層次的保險(xiǎn)市場發(fā)展，不斷完善保險(xiǎn)體系，從根本上提高供給結(jié)構(gòu)對需求變化的適應(yīng)性和靈活性。

三、償二代科學(xué)計(jì)量資本，釋放了資本和效率

償二代的整體框架由制度特征、監(jiān)管要素和監(jiān)管基礎(chǔ)三大部分構(gòu)成。其中，監(jiān)管要素主要包括定量資本要求、定性監(jiān)管要求和市場約束機(jī)制三個方面。償二代以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，把對保險(xiǎn)公司的資本要求和風(fēng)險(xiǎn)暴露做了匹配對接，科學(xué)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)資本和最低資本，避免了資本冗余。

償二代釋放了冗余資本。償二代對認(rèn)可資產(chǎn)進(jìn)行了分級，采用市場公允價(jià)值衡量認(rèn)可價(jià)值，而不再通過打折體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，如此，會釋放資本金。以風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?yàn)樵瓌t的償二代，全面覆蓋保險(xiǎn)公司的七大類風(fēng)險(xiǎn)，更加科學(xué)地計(jì)量保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并將保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與資本要求掛鉤，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的科學(xué)性和公平性。償二代下，由于資本釋放，實(shí)際資本與最低資本的差值，即資本溢額增加了。

償二代下利潤前置，提高了資本金的效率。通常，保險(xiǎn)公司在開展新業(yè)務(wù)的前期，各項(xiàng)費(fèi)用支出較高，包括前期調(diào)研、產(chǎn)品開發(fā)、保單簽訂費(fèi)用、代理人傭金等，開發(fā)新產(chǎn)品會降低公司資本金以及償付能力充足率。因此，資本金是制約保險(xiǎn)公司發(fā)展業(yè)務(wù)的關(guān)鍵變量。償一代下，資本受限的中小型保險(xiǎn)公司，不適于開發(fā)新產(chǎn)品，這也從根本上制約了新型保險(xiǎn)公司的競爭力。償二代下，實(shí)際資本等于認(rèn)可資產(chǎn)扣除認(rèn)可負(fù)債。償二代下的負(fù)債為最優(yōu)估計(jì)負(fù)債加上風(fēng)險(xiǎn)邊際，等同于把未來的利潤在零點(diǎn)釋放，也就是說，保險(xiǎn)公司的利潤不再是各個年度分?jǐn)偅瑢Ξa(chǎn)品未來的利潤在0時(shí)刻進(jìn)行提現(xiàn)，利潤視為公司的實(shí)際資本。因此，發(fā)展新業(yè)務(wù)不會降低公司的資本金和償付能力充足率，反而可能增加公司的實(shí)際資本，這從根本上有利于中小企業(yè)參與競爭，同時(shí)也提高了資本的使用效率。

償二代有助于保險(xiǎn)資產(chǎn)配置，提高投資收益率。償一代下，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益率長期低下，是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相較于其他金融產(chǎn)品缺乏競爭力的關(guān)鍵所在。償二代釋放了資本，同時(shí)又增大了資金運(yùn)用的空間。在放開前端的監(jiān)管思路下，投資管制將逐步放松，投資渠道也進(jìn)一步放開，新的監(jiān)管體系為險(xiǎn)資投資非標(biāo)資產(chǎn)、海外投資、創(chuàng)投基金、私募股權(quán)基金等提供了政策支持，保險(xiǎn)公司在選擇投資品種和比例上取得更多的自主權(quán)。2015年是償二代實(shí)施的過渡年，受益于制度改革，保險(xiǎn)企業(yè)2015年的平均投資收益率為7.56%，這是8年來最高的平均投資收益率。

償二代下，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的評估體系也有助于提高資本使用效率。目前的產(chǎn)品定價(jià)指標(biāo)側(cè)重對價(jià)值、利潤的分析，償二代實(shí)施后，可能需要考慮一些與資本和風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的指標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益、風(fēng)險(xiǎn)資本的結(jié)構(gòu)、實(shí)際資本貢獻(xiàn)率、資本占用、EVA、RORAC等指標(biāo)將會成為未來評價(jià)體系的重要組成部分。新的評估體系在優(yōu)化資產(chǎn)配置中起到了引導(dǎo)作用，這將從根本上提高資本使用效率。

償二代有助于優(yōu)化資源配置，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。盡管償二代下的投資渠道不斷拓寬，但不同的投資資產(chǎn)帶來了不同的風(fēng)險(xiǎn)因子，各類投資渠道需要的資本金存在明顯差異，保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理的能力由此面臨挑戰(zhàn)。制度創(chuàng)新使得資產(chǎn)端和負(fù)債端的聯(lián)動更加緊密，要求企業(yè)在制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時(shí)，將投資策略和產(chǎn)品端特性相結(jié)合，通盤考慮資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，這有利于從整體上降低利率風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)等，提高償付能力充足率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值管理的目標(biāo)。償二代以制度為牽引，鼓勵企業(yè)從內(nèi)部改善經(jīng)營管理模式，提高總體增長率。

四、制度改革優(yōu)化了行業(yè)的“杠桿化率”，最終提高全要素生產(chǎn)率

全要素生產(chǎn)率增長率是指全部生產(chǎn)要素的投入量不變時(shí)，生產(chǎn)量仍能增加的部分，它主要反映了技術(shù)進(jìn)步、組織管理改善等無形要素發(fā)揮作用帶來的增長。創(chuàng)新和深化改革是提高全要素生產(chǎn)率的重要來源。提高全要素生產(chǎn)率，必然有破有立，制度創(chuàng)新有助于淘汰劣勢企業(yè)，推動優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展。

償二代下，資產(chǎn)端和產(chǎn)品端的風(fēng)險(xiǎn)都將反映在對最低資本的影響上。如果企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱，評分較低，最低資本會進(jìn)一步增加，最差的情況下，可能會增加40%，從而降低其償付能力充足率。可見，償二代實(shí)施后，保險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部的償付能力充足率有升有降。保費(fèi)規(guī)模較大、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較好、投資結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司的充足率將進(jìn)一步提高。而投資風(fēng)險(xiǎn)高、風(fēng)控能力差的保險(xiǎn)公司則會受到?jīng)_擊，也就是說，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較差、投資風(fēng)格較為激進(jìn)、大肆運(yùn)用杠桿工具的保險(xiǎn)企業(yè)償付能力充足率可能會下降，從而對其業(yè)務(wù)發(fā)展形成制約。

償二代是一種“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制，旨在通過風(fēng)險(xiǎn)綜合評級和償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理能力評估制度來督促保險(xiǎn)企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。隨著大資管時(shí)代的到來，在“資產(chǎn)負(fù)債雙輪驅(qū)動”的經(jīng)營模式下，投資對于保險(xiǎn)企業(yè)的作用更加明顯。償二代強(qiáng)化了杠桿投資邏輯，保險(xiǎn)企業(yè)通過理財(cái)類產(chǎn)品、高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品等融資渠道獲得資本供給，將融資所得用于直接投資，有助于保險(xiǎn)公司擴(kuò)大投資業(yè)務(wù)利差，從而拉升權(quán)益回報(bào)率，對估值的提升作用也更為明顯。但是，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)都將反映在資本占用上，償付能力充足率可用于控制企業(yè)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。對于償付能力充足的企業(yè)，“杠桿化率”將進(jìn)一步提升，在有限的資本和投入要素下，提升了資本的使用效率，也就是提升了全要素生產(chǎn)率。而對于償付能力充足率受到制約的企業(yè)，“杠桿化率”將會降低，從根本上維護(hù)了投保人的權(quán)益。

五、結(jié)論

償二代通過制度改革，倒逼企業(yè)進(jìn)行改革，實(shí)施精細(xì)化管理，一方面有助于企業(yè)從內(nèi)部調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，完善產(chǎn)品體系，另一方面也從整體上擴(kuò)大了保險(xiǎn)覆蓋面，提高了供給體系的質(zhì)量和效率。償二代通過科學(xué)地設(shè)定資本占用，釋放了資本，提高了資金使用效率，強(qiáng)化了企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

保險(xiǎn)業(yè)供給方面的問題，主要在于要素配置效率不高。深化改革對提升全要素生產(chǎn)率的效果非常明顯，好的政策、制度環(huán)境，可以破除體制、機(jī)制障礙，讓生產(chǎn)要素的流動更自由，資源配置更有效。償二代的實(shí)施從根本上破除了保險(xiǎn)企業(yè)在合理配置資源時(shí)遭遇到的機(jī)制、體制障礙，釋放了改革紅利。以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償二代實(shí)施后，條款費(fèi)率、投資渠道、資產(chǎn)配置不斷市場化，保險(xiǎn)企業(yè)在制定產(chǎn)品戰(zhàn)略與投資規(guī)劃時(shí)有了更多的自主空間。

償二代有助于保險(xiǎn)企業(yè)從內(nèi)部調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，提高供給質(zhì)量，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升。在以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向、資本金為約束的新監(jiān)管制度下，保險(xiǎn)企業(yè)的要素投入并沒有額外增加，而是通過提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力和改變資金運(yùn)用模式，使得企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)程度降低、投資收益提高、企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值增加，這正是全要素生產(chǎn)率提高的具體表現(xiàn)。