張旭梅

摘要：受到外部因素的制約，我國(guó)中央銀行貨幣政策目前在操作上還面臨著許多的難題，而且中央銀行貨幣政策同時(shí)還必須要面臨著由數(shù)量調(diào)控到信心調(diào)控上的轉(zhuǎn)變，因此就使得中央銀行貨幣政策作用的發(fā)揮受到了很大的影響。本文主要就是對(duì)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展與中央銀行貨幣政策調(diào)控進(jìn)行研究，首先對(duì)中央銀行貨幣政策在當(dāng)前操作上遇到的難點(diǎn)進(jìn)行了分析，并分析了銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展與中央銀行貨幣政策實(shí)施之間的關(guān)系，并為完善銀行間債券市場(chǎng)的建設(shè)與中央銀行貨幣政策的實(shí)施提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：銀行間債券市場(chǎng) 中央銀行貨幣政策 調(diào)控 債券托管體系

進(jìn)入新時(shí)期以后，我國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展，逐漸發(fā)展成為了我國(guó)最主要的債券發(fā)行場(chǎng)所，交易十分活躍，二級(jí)市場(chǎng)交易主體也在不斷增多，進(jìn)一步提高了其市場(chǎng)化程度。銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展，為中央銀行貨幣政策的實(shí)施發(fā)揮出了關(guān)鍵性的作用。從目前來(lái)看，為了適應(yīng)我國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的大要求，貨幣政策的實(shí)施開(kāi)始面臨著更為嚴(yán)峻的任務(wù)，但是受到外部環(huán)境的影響，使得當(dāng)前貨幣政策的操作還存在著許多問(wèn)題，使得貨幣政策的積極效果難以得到充分的發(fā)揮，因此必須要對(duì)此問(wèn)題采取有效措施加以解決。本文就是關(guān)于銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展與中央銀行貨幣政策調(diào)控的分析。

一、中央銀行貨幣政策當(dāng)前在操作上存在的問(wèn)題

就目前來(lái)說(shuō)，中央銀行貨幣政策在操作上主要存在著三個(gè)方面的問(wèn)題：第一，中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)控的手段受到了很多制約，債券公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)與外匯買賣是中國(guó)人民銀行目前對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)控的四種主要手段，但是由于外部環(huán)境存在缺陷，加上工具自身特性的影響，使得這四種手段都受到了不同程度的制約，導(dǎo)致中央銀行要想準(zhǔn)確實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣目標(biāo)就必須要面臨著更大的難度。第二，商業(yè)銀行內(nèi)部貨幣政策操作的傳導(dǎo)過(guò)程受到了很多阻礙，比如商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策反應(yīng)的緩慢性、銀行的被動(dòng)性、貸款的僵硬性等等。第三，對(duì)于非銀行公眾而言貨幣政策的作用十分有限，導(dǎo)致貨幣政策對(duì)非銀行公眾發(fā)揮出的效果大打折扣。

二、銀行間債券市場(chǎng)與中央銀行貨幣政策操作之間的關(guān)系

首先，在銀行間債券市場(chǎng)中，基礎(chǔ)貨幣的控制主要是通過(guò)中央銀行在其中的操作來(lái)進(jìn)行的。中央銀行只有改變了自身資產(chǎn)才能夠?qū)A(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響，而中央銀行的資產(chǎn)基本上都是由商業(yè)銀行與中央銀行的交易形成的，這兩者對(duì)中央銀行資產(chǎn)產(chǎn)生的影響是不同的，因此也就使得某種資產(chǎn)在作為中央銀行貨幣政策操作對(duì)象時(shí)具有了可行性與有效性。

其次，發(fā)達(dá)的銀行間債券市場(chǎng)能夠使中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)呈現(xiàn)出穩(wěn)定化的趨勢(shì)。貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)共同作用能夠穩(wěn)定銀行總體與個(gè)體的基礎(chǔ)貨幣要求函數(shù)。同時(shí)，當(dāng)中央銀行開(kāi)始實(shí)施貨幣政策的時(shí)候，銀行間債券市場(chǎng)的交易情況便能將商業(yè)銀行給貨幣政策帶來(lái)的反應(yīng)情況全部反映出來(lái)。

最后，商業(yè)銀行在改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的時(shí)候主要是通過(guò)與客戶之間的債券交易來(lái)進(jìn)行的。在創(chuàng)造存款負(fù)債方面，商業(yè)銀行主要有兩種方式，其一是發(fā)放貸款，其二是與客戶之間進(jìn)行資產(chǎn)交易。由于貸款資產(chǎn)不具備良好的流動(dòng)性，因此在短期時(shí)間內(nèi)銀行無(wú)法快速對(duì)貸款資產(chǎn)數(shù)量加以調(diào)整，故而貨幣量難以得到改變。而銀行與客戶之間的債券交易進(jìn)行起來(lái)十分快捷方便，能夠?qū)Υ婵钬?fù)債等情況做到快速改變。

三、推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展的建議

首先要建立一個(gè)完善的銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)，這是建立一個(gè)高效通暢的中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵所在，要建立起完善的商業(yè)銀行債券托管體系，同意商業(yè)銀行在柜臺(tái)向企業(yè)或個(gè)人出售與交易各種類型的記賬式債券。

其次要允許我國(guó)商業(yè)銀行中存在金融債券。從目前來(lái)看，中國(guó)進(jìn)出口銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與財(cái)政部三家是銀行間債券市場(chǎng)最主要的三種發(fā)債主體，商業(yè)銀行雖然也是發(fā)債主體之一，但是其發(fā)債力度明顯不夠，這就導(dǎo)致債券一級(jí)市場(chǎng)的廣度受到了限制。而允許商業(yè)銀行進(jìn)行發(fā)債具有一系列的好處，不僅能夠使債券市場(chǎng)的規(guī)模更快擴(kuò)大，而且還能夠?qū)袌?chǎng)的價(jià)格與利率的形成機(jī)制加以完善。

再次，要將銀行間債券市場(chǎng)的交易主體的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，采取措施吸收部分企業(yè)或全部非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入，由中央國(guó)債登記結(jié)算公司對(duì)全部債券進(jìn)行托管，最后建立起一個(gè)有效的批發(fā)債券市場(chǎng)的基本構(gòu)架，這不僅能夠降低債券市場(chǎng)的交易成本，而且還能夠推動(dòng)資金與債券的高效流動(dòng)。

最后，要建立科學(xué)的做市商制度，這是實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外債券市場(chǎng)的必然要求，一方面能夠降低發(fā)行失敗所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，減少了發(fā)債主體的融資成本，另一方面對(duì)于貨幣政策的傳導(dǎo)有著重要作用，為貨幣政策的操作提供了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述可知，中央銀行貨幣政策與銀行間債券市場(chǎng)兩者之間是一種相互影響的關(guān)系，中央銀行貨幣政策的調(diào)控能夠?yàn)樨泿耪唧w系的改革創(chuàng)造有利的條件，銀行間債券市場(chǎng)也能夠?yàn)橹醒脬y行貨幣政策的操作提供重要的基礎(chǔ)，因此必須要采取措施推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行與健康發(fā)展，促進(jìn)貨幣政策得到更加順利的實(shí)施。

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