文｜《農(nóng)經(jīng)》記者 亢淼

農(nóng)化巨頭并購：結(jié)束還是開始？

文｜《農(nóng)經(jīng)》記者 亢淼

在過去不到十個月的時間里，全球農(nóng)化領(lǐng)域出現(xiàn)的三宗大型并購：陶氏化學(xué)與杜邦、中國化工與先正達(dá)、拜爾與孟山都，然而，對于農(nóng)資領(lǐng)域的資本博弈這僅僅只是一個開始。

9月20日，美國參議院司法委員會（U.S. Senate Judiciary Committee）召開關(guān)于美國種業(yè)和農(nóng)化市場的合并與競爭主題聽證會，來自陶氏化學(xué)、杜邦先鋒、先正達(dá)、拜耳、孟山都的代表與多位參議員，以及美國反壟斷協(xié)會、美國農(nóng)民聯(lián)盟等機(jī)構(gòu)的代表進(jìn)行辯論。目前，這三宗交易都在等待美國司法部（Department of Justice）、聯(lián)邦貿(mào)易委員會（Federal Trade Commission）、參議院司法委員會及反壟斷分委會的決定。

就在一年之前，全球農(nóng)化和種業(yè)領(lǐng)域還保持著六巨頭的格局：孟山都、先正達(dá)、拜耳、陶氏化學(xué)、杜邦先鋒和巴斯夫等六家公司位列前茅，其中孟山都和杜邦先鋒在種業(yè)領(lǐng)域享有優(yōu)勢，先正達(dá)和拜耳的農(nóng)化業(yè)務(wù)分別是一、二名，陶氏和巴斯夫的強(qiáng)項則是在特種化學(xué)。

然而在過去不到十個月的時間里，全球農(nóng)化領(lǐng)域出現(xiàn)的三宗大型并購：陶氏化學(xué)與杜邦、先正達(dá)與中國化工、拜爾與孟山都，這些巨頭的整合使農(nóng)化行業(yè)面臨前所未有的巨大改變。然而同時我們不該忘記，巨頭的產(chǎn)生正是當(dāng)年并購的產(chǎn)物，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)疲軟，那么這場并購潮，將終結(jié)農(nóng)化領(lǐng)域紛紛擾擾的變動抑或僅僅只是國際資本博弈的開始？

2015：農(nóng)化并購元年

近幾年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、農(nóng)產(chǎn)品價格走低、庫存水平趨高等一系列利空因素導(dǎo)致全球農(nóng)資市場需求疲弱。在嚴(yán)峻的市場環(huán)境下，農(nóng)資企業(yè)銷售業(yè)績普遍下滑。根據(jù)咨詢公司Phillips McDougall的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年全球作物用農(nóng)藥市場銷售額518.35億美元，同比急速下滑8.5%，創(chuàng)10年來跌幅之最。而行業(yè)低谷期恰恰是行業(yè)并購整合的機(jī)遇期，也因此，2015年可謂是農(nóng)化并購的元年。

2015年12月11日，美國最大的兩家化工公司：陶氏化學(xué)和杜邦正式宣布合并，合并后的公司將被命名為陶氏杜邦公司（Dow DuPont）、雙方各持50%股份，這項總規(guī)模達(dá)1300億美元的合并案，是種子和農(nóng)藥行業(yè)10年來的第一次大調(diào)整，合并完成后的陶氏杜邦公司將成為全球最大的種子和農(nóng)藥公司。

隨后，2016年2月3日，中國化工和瑞士先正達(dá)宣布驚世交易：中國化工將以430億美元的全現(xiàn)金報價收購先正達(dá)公司100%股份，該收購成為了中企最大海外收購案。

然而此后僅半年內(nèi)，孟山都也于今年9月同意拜耳660億美元的收購要約，這一交易完成，拜爾和孟山都組成的超大農(nóng)化航母將一舉超越陶氏杜邦成為更新的全球行業(yè)龍頭。

至此，全球農(nóng)資市場格局重新洗牌。其實從2015年開始，巨頭企業(yè)之間就頻繁進(jìn)行兩兩互動，尋求并購機(jī)會。這是因為各家訴求基本一致，即尋求協(xié)同效應(yīng)降低成本、實現(xiàn)種業(yè)和農(nóng)化的互補(bǔ)，而中國化工攜國家

聽證會：反壟斷調(diào)查為什么是攔路虎？

“對我而言，這些巨頭的合并潮，就像一場海嘯?！泵绹鴧⒆h院司法委員會主席Chuck Grassley說。

據(jù)外媒報道，9月20日的這場聽證會的結(jié)果將直接導(dǎo)致巨頭們能否得償所愿。而一直以來擺在他們面前最大的阻礙則是反壟斷調(diào)查。關(guān)于美國市場壟斷的質(zhì)疑，主要集中在陶氏和杜邦、拜耳和孟山都這四家公司。因為這四家公司在種子和農(nóng)藥方面都有較強(qiáng)基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域有重合，合并后會加劇垂直壟斷。Chuck Grassley直言他擔(dān)心巨頭合并之后，會引致種子和農(nóng)藥產(chǎn)品垂直壟斷后提升價格、削弱競爭和創(chuàng)新。

美 國 農(nóng) 民 聯(lián) 盟（National Farmers Union）主席 Roger Johnson更是在聽證會上表示：三宗并購交易后，組建的公司將占據(jù)美國玉米種子市場份額的80%、全球農(nóng)藥市場份額的70%，這將導(dǎo)致農(nóng)民的選擇更少、產(chǎn)品價格更高，以及更少的創(chuàng)新和研發(fā)。

而根據(jù)德州農(nóng)工大學(xué)提供的調(diào)查報告：在過去十年，數(shù)十個獨(dú)立的生物技術(shù)和種業(yè)公司已經(jīng)被這些農(nóng)化巨頭購買兼并，而這直接導(dǎo)致了目前由六個大型跨國公司主宰整個行業(yè)的結(jié)果。

該研究還指出，此前世界農(nóng)業(yè)出現(xiàn)的產(chǎn)量和農(nóng)業(yè)全要素生產(chǎn)率前所未有的增長是由于農(nóng)作物種子和生物學(xué)創(chuàng)新以及雜交作物的產(chǎn)生，正是這些20世紀(jì)初的發(fā)展創(chuàng)新，使得現(xiàn)代生物技術(shù)更上一層樓。而目前，市場上農(nóng)業(yè)的投入份額已經(jīng)逐漸演變?yōu)榧易鍝碛?，其他小型企業(yè)讓位給集成植物育種、空調(diào)、生產(chǎn)、銷售等功能的較大型企業(yè)，這大大增加了種子和化學(xué)品供應(yīng)市場集中度。

如果說資本市場迫使科技創(chuàng)新夭折對普通農(nóng)民和大眾消費(fèi)者影響并不顯著，那么由巨頭壟斷帶來的全農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要素價格上漲則將直接影響我們的日常生活。

研究表明，巨頭合并之后，全球種子價格將會升高。尤其是棉籽，其價格可能高于現(xiàn)階段18.2%，這是因為孟山都、拜耳的合并控制了全球市場70%的棉籽。玉米也可以預(yù)見2.3%的種子價格上漲，其次是大豆的1.9%。針對這些質(zhì)疑，聽證會上巨頭們回應(yīng)稱，合并有利于加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同、降低成本，既有助于增加研發(fā)投入也有助于控制市場波動。資本而來，更是給這輪本就暗流洶涌的并購潮帶來了更多的變數(shù)。

中化收購先正達(dá)：更加敏感的國家行為

如果說，對巨頭們的調(diào)查是政府和市場兩只手的協(xié)調(diào)行為，那么這場聽證會對中國化工收購先正達(dá)來講，則更多的是國家行為之間的調(diào)查。中國化工的國有企業(yè)身份，是參議員們和協(xié)會人士向先正達(dá)發(fā)出質(zhì)詢的焦點(diǎn)。早前就有媒體認(rèn)為，美國作為最主要的農(nóng)產(chǎn)品市場之一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注行業(yè)格局變化，尤其是中國國有企業(yè)的進(jìn)入對美國種子和農(nóng)藥市場價格以及國家安全的影響。

正如聽證會上美國農(nóng)民聯(lián)盟主席Roger Johnson 認(rèn)為，中國化工是國有企業(yè)，不是上市公司，因此不受美國法律法規(guī)的監(jiān)管，這對其他受監(jiān)管企業(yè)不公平，并且可能會出現(xiàn)中國公司控制先正達(dá)在美國的研發(fā)和經(jīng)營活動，出現(xiàn)對中國農(nóng)民和消費(fèi)者有利、而對美國農(nóng)民和消費(fèi)者不利的情況。

同時，多位參議員亦擔(dān)心，中國的轉(zhuǎn)基因種子審批政策不透明，中國政府可能會較快的批準(zhǔn)先正達(dá)在中國銷售轉(zhuǎn)基因種子，而放慢其他競爭性公司的速度，或者以優(yōu)惠條件將轉(zhuǎn)基因種子技術(shù)轉(zhuǎn)讓給中國其他公司。

由于中國化工代表并未出席該場聽證會，因此先正達(dá)CEO Erik Fyrwald 代表兩家公司進(jìn)行陳述。對于合并帶來的創(chuàng)新受限和壟斷，他說：“先正達(dá)是農(nóng)業(yè)公司，中國化工是一家化學(xué)公司，兩家企業(yè)間沒有競爭，中國化工的子公司安道麥雖然也在美國銷售農(nóng)用化學(xué)品，但他們的產(chǎn)品是非專利產(chǎn)品，也不給農(nóng)民提供附加服務(wù)，先正達(dá)的產(chǎn)品有更高的研發(fā)投資，并且提供附加服務(wù)，兩家公司不同的商業(yè)模式?jīng)Q定了不同的客戶群。中國化工控股的農(nóng)藥公司安道麥和先正達(dá)的業(yè)務(wù)重疊很小，植保產(chǎn)品銷售額只占美國市場的1%?！?/p>

同時他一再強(qiáng)調(diào)，對于這場收購，唯一改變的只是先正達(dá)的股東，中國化工只是長期財務(wù)投資人。先正達(dá)被收購后仍保持獨(dú)立運(yùn)營，在美國的戰(zhàn)略、管理、人員和文化不會改變，無論是在美國還是歐洲，都是受到當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)的監(jiān)管。

最后一位參議院反復(fù)問詢 Erik Fyrwald：當(dāng)先正達(dá)被美國消費(fèi)者或者農(nóng)民起訴時，是否能保證不會向中國化工尋求幫助，使用外國主權(quán)豁免（Foreign Sovereign Immunities Act）時，Erik Fyrwald先是回答稱先正達(dá)不會提起豁免要求，并再次強(qiáng)調(diào)中國化工作為財務(wù)投資人的屬性。（國家主權(quán)豁免是國際公法內(nèi)容之一，體現(xiàn)國家主權(quán)獨(dú)立性。實踐中一般表現(xiàn)為國家的行為及其財產(chǎn)或免受他國管轄。除非一國表示放棄該權(quán)利，另一個國家不可對其財產(chǎn)加以扣押或執(zhí)行。）

結(jié)束還是開始：農(nóng)資巨頭的并購已成趨勢

眾所周知，農(nóng)產(chǎn)品最大的兩項變動成本就是種子和化肥。而起于種業(yè)和農(nóng)藥的巨頭并購狂潮也終于在化肥領(lǐng)域初現(xiàn)端倪。

9月12日， 加拿 大 Potash Corp和Agrium公司宣布合并，他們將組建價值360億美元的世界最大的鉀肥公司。根據(jù)協(xié)議，Potash Corp的股東將擁有新公司大約52%股份，而Agrium股東則持有48%的股份。新公司將擁有近2萬名員工，并且在18個國家開展業(yè)務(wù)。

近年來，化肥行業(yè)競爭激烈，而隨著化肥的產(chǎn)量大幅增長，售價急劇下降。Potash Corp公布第二季度化肥的平均實際價格為154美元/噸，而一年前實際價格為273美元/噸，遠(yuǎn)低于2008年的最高值約900美元/噸。Potash Corp鉀肥目前產(chǎn)能約占全球產(chǎn)量的20%，2018年新產(chǎn)能上線后預(yù)計份額將擴(kuò)張至約40%。Agrium是全球最大的化肥零售商，Potash Corp目前鉀肥產(chǎn)能約1700萬噸，與Agrium公司合并后將匯聚北美60%左右的鉀肥產(chǎn)能。

加拿大全國農(nóng)場主聯(lián)盟主席Jan Slomp稱，由于兩家公司合并會減少農(nóng)業(yè)要素供應(yīng)商間的競爭，希望政府出面保證合并后增加的成本不要全部落在農(nóng)民身上，因為農(nóng)場收入在過去幾年因農(nóng)產(chǎn)品價格下跌已經(jīng)遭受了沉重打擊。

Agrium的首席執(zhí)行官Chuck Magro在接受采訪時稱，此次合并不會遭遇太大的監(jiān)管問題。因為此次合并的重點(diǎn)在于創(chuàng)造更多協(xié)同性，估計協(xié)同性可以每年節(jié)省5億美元的費(fèi)用，長期來看可節(jié)省50億美元。這對于農(nóng)場主而言是好事，實際上降低了成本。

同樣的，又是中國化工，在今年7月，以色列Dis-count投資公司同意以14億美元將其持有的40%的安道麥（Adama）股權(quán)出售給中國化工，加上2011年中國化工以24億美元價格收購的60%股權(quán)，中國化工至此全資控股這家全球第七大農(nóng)藥公司。而這僅僅只是開始，8月初，國內(nèi)農(nóng)化行業(yè)上市公司沙隆達(dá)以籌劃“重大資產(chǎn)重組”為由，向深交所申請A、B股停牌，9月13日晚間，沙隆達(dá)發(fā)布重組預(yù)案，擬以10.20元/股的價格，發(fā)行18.20億股，作價185.67億元收購安道麥。

此次交易完成后，沙隆達(dá)將一躍成為全球排名第七的農(nóng)化上市公司。沙隆達(dá)表示，此舉將有助于其構(gòu)建國際國內(nèi)一體化的業(yè)務(wù)平臺，最大限度發(fā)揮境內(nèi)外資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)并減少同業(yè)競爭。而一手操刀此次收購的中國化工最終將直接持有沙隆達(dá)70.11%的股份，成為沙隆達(dá)的控股股東。

這場農(nóng)資并購潮，不管其背后原因是資本在市場低迷時候的本能選擇抑或是借助資本市場推進(jìn)股權(quán)多元化改革，增值國有資產(chǎn)的國家行為及其背后的資本博弈才剛剛開始。