蔣豪

【摘要】隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的籌資渠道和方式日趨多元化，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化已成為現(xiàn)代企業(yè)管理中的核心問題，本文通過對(duì)影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析，結(jié)合企業(yè)的融資特征，就優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的措施及其相關(guān)問題進(jìn)行了探討。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 上市公司 優(yōu)化措施

一、企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的概念

企業(yè)投資結(jié)構(gòu)是指一定規(guī)模的投資在不同產(chǎn)業(yè)、不同部門及不同地區(qū)之間的額度分布，從社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展各個(gè)時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)看，有什么樣的企業(yè)投資結(jié)構(gòu)就有什么樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，在很大程度上，固定資產(chǎn)投資規(guī)模及其結(jié)構(gòu)決定著經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)效益。因此要調(diào)整并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，必須從優(yōu)化企業(yè)投資結(jié)構(gòu)入手，企業(yè)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化將推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

二、影響企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的因素分析及應(yīng)遵循的原則

企業(yè)投資的過程實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)資料與勞動(dòng)力相結(jié)合的過程，馬克思還講過，社會(huì)生產(chǎn)過程可能擴(kuò)大的規(guī)模不是任意規(guī)定的，它除了受到資金積累量的制約，還要受到各種物質(zhì)、技術(shù)因素的規(guī)定。作為保證企業(yè)投資價(jià)值、效益最大化的企業(yè)投資必須要考慮各種因素的影響，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，認(rèn)真分析影響企業(yè)投資因素是制定科學(xué)合理的企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的前提。

企業(yè)投資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循的原則：全性原則是所有投資必須遵循的原則，投資方在投資決策前首要考慮的就是投資的安全性。從投資方的角度，這樣做很容易理解。投資的目的是獲得收益，是原來資產(chǎn)的增值。如果投資只能獲得比原來更少，那么這是每個(gè)理性的投資商不能接受。衡量投資的安全性問題，實(shí)際上就是考察投資的風(fēng)險(xiǎn)，即投資發(fā)生損失的可能性。令人欣慰的是，現(xiàn)代金融理論已經(jīng)發(fā)展出一套成熟的度量風(fēng)險(xiǎn)的方法，其中被廣泛應(yīng)用的就是VaR（Value-at-risk）方法。

效益性原則在保證投資安全性的前提下，投資商顯然追求盡可能大的收益，這也是投資活動(dòng)的意義所在和最終落腳點(diǎn)。常見的衡量指標(biāo)就是投資收益率。然而，需要指出的是，目前在衡量房地產(chǎn)投資收益時(shí)經(jīng)常忽視時(shí)間問題。在計(jì)算投資收益率時(shí)，沒有考慮到實(shí)現(xiàn)投資收益的時(shí)間。實(shí)際上，資金的時(shí)間價(jià)值是一個(gè)非常重要的組成部分。

流動(dòng)性原則在房地產(chǎn)投資時(shí)，這一原則可能并沒有引起足夠的重視。事實(shí)上，現(xiàn)代投資過程中，流動(dòng)性原則的重要性越來越得到廣泛的認(rèn)可?！艾F(xiàn)金為王”這句話就充分展示了這一點(diǎn)。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)中，通常用來衡量流動(dòng)性的兩個(gè)指標(biāo)是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。

三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的問題及現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一方面，加以適當(dāng)?shù)倪x擇可促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)。提高治理效率。我國(guó)現(xiàn)有的上市公司絕大部分是國(guó)有企業(yè)經(jīng)股份制改造上市的，國(guó)有股占控制地位，這種在特定的歷史和法律背景下形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不可避免地決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)具有明顯的缺陷。從公司內(nèi)部治理機(jī)制看：國(guó)家股意味著國(guó)家應(yīng)當(dāng)對(duì)其享有所有權(quán)。但國(guó)家是一個(gè)虛擬的所有者.是一個(gè)抽象概念。未真正明確誰來代表國(guó)家股。從外部治理機(jī)制看，由于上市公司國(guó)家股和法人股不能上市自由流通，公眾流通股所占比例又少.即使所有的個(gè)人股東都拋售手中的股票也不會(huì)對(duì)經(jīng)理造成市場(chǎng)壓力。多種資料表明：國(guó)有股在公司中所占比例越大，公司的內(nèi)部控制就越強(qiáng)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率就越低。

（二）我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資過度偏好

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下使公司的資本成本最低，通常情況下，公司的外部融資成本要高于內(nèi)部融資成本。而股權(quán)融資成本要高于債務(wù)融資成本，最后才考慮發(fā)行股票融資。我國(guó)上市公司的融資順序與西方發(fā)達(dá)國(guó)家恰好相反。融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。我國(guó)上市公司多采用發(fā)行股票方式籌資，對(duì)股票融資有很強(qiáng)的偏好.與國(guó)際企業(yè)融資結(jié)構(gòu)潮流，即股權(quán)融資的衰落和債權(quán)融資的興起不相適應(yīng)。

四、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）發(fā)展和完善我國(guó)債券市場(chǎng)

在目前我國(guó)資本市場(chǎng)畸形發(fā)展的情況下，應(yīng)著重?cái)U(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模和加強(qiáng)企業(yè)債券的流通性。為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資提供良好的外部環(huán)境。尤其是解決企業(yè)債券的流通問題是發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。首先，豐富企業(yè)債券的期限品種?？梢栽O(shè)計(jì)諸如項(xiàng)目債券、長(zhǎng)期債券、貼現(xiàn)債券等。以滿足不同投資及融資需要。其次，發(fā)展企業(yè)債券交易市場(chǎng)。再次，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。

（二）鼓勵(lì)上市公司向銀行貸款

加快商業(yè)銀行的改革步伐，完善銀行的信用制度，根據(jù)企業(yè)的信用等級(jí)和市場(chǎng)導(dǎo)向決定是否放貸。上市公司積極爭(zhēng)取銀行貸款有以下點(diǎn)好處：

（1）改變上市公司單一的融資方式。

（2）平衡公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，使得公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

由于目前大多數(shù)上市公司的股權(quán)集中在監(jiān)控動(dòng)力和效率最為地下的國(guó)有股股東手中，所以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)需要解決的是國(guó)有股減持問題。國(guó)有股減持問題應(yīng)同國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來。也就意味著并不是所有企業(yè)都應(yīng)該有國(guó)有資本、所有企業(yè)都應(yīng)是國(guó)有資本占絕對(duì)比重，而是劃分企業(yè)類型，采取不同模式的國(guó)有股權(quán)持有方式。

（四）建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制

企業(yè)經(jīng)理層往往從自身出發(fā)，導(dǎo)致企業(yè)決策行為短期化，因?yàn)楸３州^低的資產(chǎn)負(fù)債率可以避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施。如經(jīng)理層持股、股票期權(quán)等方式。促使管理層人員從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，以追求股東財(cái)富最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

五、結(jié)論

企業(yè)可以采取多種方式進(jìn)行融資，這些方式都是兩種基本資本類型的混合體：或者負(fù)債，或者權(quán)益資產(chǎn)。企業(yè)最佳或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值最大時(shí)的負(fù)債比例。然而，不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到企業(yè)的股東財(cái)富。如何通過融資行為使負(fù)債和股東權(quán)益保持合理的比例，形成最佳的資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

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