汪蕩蕩

【摘要】在2015年上半年的牛市行情當(dāng)中，市場上的杠桿投資產(chǎn)品都獲得了較好的回報(bào)，分級基金進(jìn)取份額也成了投資者熱捧的產(chǎn)品。在市場去杠桿急轉(zhuǎn)直下的背景下，穩(wěn)健份額又受到熱捧，本文對影響分級基金價(jià)格杠桿的因素做了實(shí)證分析，回歸結(jié)果顯示，母基金折溢價(jià)率和A份額的約定收益率系數(shù)都比較小，說明他們的微小變化對價(jià)格杠桿的影響比較小，事實(shí)上不僅他們的系數(shù)比較小，他們本身的波動(dòng)也比較小。初始杠桿，A份額和B份額的收盤價(jià)大小的系數(shù)比較大。

【關(guān)鍵詞】分級基金 價(jià)格杠桿 影響因素

一、分級基金簡介

分級基金作為一種杠桿型投資產(chǎn)品在我國金融市場自一出現(xiàn)就受到廣大投資者的追捧。它的設(shè)計(jì)是通過對母基金進(jìn)行分解，形成對風(fēng)險(xiǎn)收益有不同要求的兩個(gè)子份額，優(yōu)先份額通常約定獲得高于定期存款的基準(zhǔn)收益，風(fēng)險(xiǎn)較??；在減去優(yōu)先份額的基準(zhǔn)收益后，進(jìn)取份額則會獲得絕大部分的基金收益，同時(shí)承擔(dān)可能出現(xiàn)的損失，風(fēng)險(xiǎn)較大?？梢娺M(jìn)取份額就是把借的穩(wěn)健份額得錢拿去投資而獲得一定的杠桿。

分級基金杠桿分為初始杠桿、凈值杠桿、價(jià)格杠桿。初始杠桿指分級基金發(fā)行時(shí)所具有的杠桿倍數(shù)，它的計(jì)算方式為穩(wěn)健份額數(shù)加上進(jìn)取份額數(shù)與進(jìn)取份額數(shù)的比值。凈值杠桿的具體含義為分級基金進(jìn)取份額凈值漲幅和母基金凈值漲幅的比值。投資者實(shí)際買賣進(jìn)取份額時(shí)更為關(guān)注價(jià)格的變化也即受到的是二級市場進(jìn)取份額價(jià)格波動(dòng)的影響。一般情況下投資者更關(guān)注的是價(jià)格杠桿。

價(jià)格杠桿=母基金總凈值/B份額總市值=（母基金份數(shù)*母基金凈值）/（B份額份數(shù)*B份額價(jià)格）=（母基金凈值/B份額價(jià)格）*初始杠桿。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)的選取和描述性分析

股票型分級基金初始杠桿一般是1.67或者2，市面上的初始杠桿為1.67的分級基金數(shù)量不多，使用面板數(shù)據(jù)沒什么意義，因此橫截面數(shù)據(jù)是一個(gè)比較好的選擇。數(shù)據(jù)時(shí)間點(diǎn)為2015年6月26日，囊括了所有初始杠桿為1.67的分級基金，在此基礎(chǔ)上選取一些初始杠桿為2的分級基金作為樣本，共55只樣本分級基金。根據(jù)描述性檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行描述性分析分級基金進(jìn)取份額的描述性分析結(jié)果如下表1：

分析上表可知，母基金的折溢價(jià)率標(biāo)準(zhǔn)差最大，變動(dòng)比較劇烈，原因在于每只分級基金的特點(diǎn)不同，投資范疇有差別，兩個(gè)子份額市場供求受到自身?xiàng)l件的影響。穩(wěn)健份額的約定收益率標(biāo)準(zhǔn)差不大，樣本內(nèi)的約定收益率波動(dòng)平穩(wěn)。A份額的收盤價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差非常小，并且均值和最大值、最小值之間的差值差別大，說明樣本內(nèi)A份額收盤價(jià)波動(dòng)非常小，但是有異常值存在。同理B份額收盤價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差不大，也可能有異常值，但是從標(biāo)準(zhǔn)差上分析可知B份額收盤價(jià)的波動(dòng)比A份額要大。

（二）模型的建立和實(shí)證結(jié)果分析

價(jià)格杠桿為因變量Y，母基金折溢價(jià)率、約定基準(zhǔn)收益率、初始杠桿、A份額收盤價(jià)、B取份額收盤價(jià)為自變量X1，X2，X3，X4，X5。

建立模型：Y=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+μ

其中α0，α1，α2，α3，α4，α5分別是截距項(xiàng)，母基金折溢價(jià)率系數(shù)，約定基準(zhǔn)收益率系數(shù)，初始杠桿系數(shù)，A份額收盤價(jià)系數(shù)，B份額收盤價(jià)系數(shù)。μ是隨機(jī)誤差項(xiàng)。本文并沒有選擇母基金凈值作為自變量，因?yàn)橥ㄟ^A、B份額的收盤價(jià)可以計(jì)算出母基金份額的理論價(jià)格，那么三種變量就存在線性相關(guān)的問題。

回歸結(jié)果如下表2：

分析上表可以發(fā)現(xiàn)母基金折溢價(jià)率，A份額的約定準(zhǔn)收益率和B份額的收盤價(jià)與價(jià)格杠桿成反比關(guān)系，觀察他們的T統(tǒng)計(jì)量和P值可知在95%的置信區(qū)間內(nèi)，這三個(gè)變量是顯著的。初始杠桿倍數(shù)，A份額收盤價(jià)的符號是正的，驗(yàn)證了兩者與價(jià)格杠桿的正相關(guān)關(guān)系。觀察他們的T統(tǒng)計(jì)量和P值可知在95%的置信區(qū)間內(nèi)，這兩個(gè)變量也是顯著的。比較每個(gè)自變量的絕對值大小可以發(fā)現(xiàn)母基金折溢價(jià)率和A份額的約定收益率系數(shù)都比較小，說明他們的微小變化對價(jià)格杠桿的影響比較小。初始杠桿，A份額和B份額的收盤價(jià)大小的系數(shù)是比較大的。最后觀察回歸方程整體的擬合度，R2和調(diào)整R2都是比較大的，說明了方程的整體擬合度比較好。

三、結(jié)論和投資建議

相對于其他產(chǎn)品來說，分級基金的專業(yè)性更強(qiáng)，需要投資者兼有更多的專業(yè)知識和素養(yǎng)，對風(fēng)險(xiǎn)管理有著更深刻和明確的認(rèn)知。在市場處于下降情緒時(shí)，投資者可以購買穩(wěn)健、進(jìn)取份額分別上市交易中的穩(wěn)健份額，即便處于熊市中也能獲得比銀行固定利率高的可觀收益，和債券類似。在市場反轉(zhuǎn)上升的階段，進(jìn)取份額則是優(yōu)先的選擇，價(jià)格杠桿倍數(shù)高的進(jìn)取份額在母基金上漲的時(shí)候上升速度更快，獲利更多。

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