劉　迅，張　野

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北　武漢　430205）

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的影響
——基于我國上市公司2013—2014年經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

劉迅，張野

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢430205）

本文選取2013—2014年我國滬深兩市的A股上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本之影響進(jìn)行初步探討，采取固定效應(yīng)模型和分年度的最小二乘法進(jìn)行實(shí)證分析，并得出結(jié)論：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，本文把樣本公司按照所有權(quán)性質(zhì)和資產(chǎn)規(guī)模分成國有和非國有上市公司、大型和中小型上市公司，分別對(duì)這兩組相對(duì)樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出結(jié)論：國有上市公司和大型上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。最后，本文結(jié)合實(shí)證分析的結(jié)果提出了相關(guān)建議。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；股權(quán)融資；成本

一、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

1、理論基礎(chǔ)

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的概念界定。我國《會(huì)計(jì)基本準(zhǔn)則》規(guī)定“企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用?！?/p>

（2）股權(quán)融資成本的概念界定。對(duì)上市公司來說，股權(quán)融資成本為籌集資金所付出的代價(jià)。對(duì)投資者來說，上市公司的股權(quán)融資成本是其所要求的預(yù)期回報(bào)率。

（3）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)上市公司股權(quán)融資成本的影響。從上市公司角度分析，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高的公司，內(nèi)部管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)程度越高，內(nèi)部消息的傳遞更順暢，投資者投資的意愿更強(qiáng)，使股票的流動(dòng)性增強(qiáng)，融資次數(shù)減少，從而降低股權(quán)融資成本。從投資者角度分析，由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高降低了投資者和股東之間的信息不對(duì)稱程度，降低投資者關(guān)于上市公司未來風(fēng)險(xiǎn)水平的預(yù)期，投資者要求的預(yù)期回報(bào)率也隨之降低。

2、研究假設(shè)

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的影響

表1　樣本篩選表

H1：在其他情況相同的條件下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度越高，上市公司股權(quán)融資成本越低。即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本之間呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（2）不同控制權(quán)性質(zhì)下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的影響

由于我國資本市場(chǎng)的獨(dú)特性，我國上市公司分為國有控股和非國有控股。國有上市公司能通過政府的支持降低風(fēng)險(xiǎn)，而非國有上市公司基本不承擔(dān)重大的社會(huì)政策職能，很少享受國家的政策優(yōu)惠，因此提出如下假設(shè)。

H2：與非國有上市公司相比，國有上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。

（3）不同公司規(guī)模下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的影響

考慮到大型上市公司內(nèi)部管理的復(fù)雜性，相比于中小型上市公司而言，管理層與股東之間的代理沖突更加顯著，管理層牟取個(gè)人利益的動(dòng)機(jī)也比中小型上市公司更加強(qiáng)烈。因此提出如下假設(shè)：

H3：與中小型上市公司相比，大型上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。

二、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析

1、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究選取2013年和2014年我國深滬A股市場(chǎng)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，為保證研究結(jié)果的代表性和可靠性，對(duì)所選取的樣本數(shù)據(jù)按照以下原則進(jìn)行了處理：一是剔除金融保險(xiǎn)業(yè)這類比較特殊的公司；二是剔除ST和ST類公司；三是剔除數(shù)據(jù)不完整的公司和奇異值公司。最終得到4407家上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。

表2　變量說明表

表3　相關(guān)系數(shù)矩陣表

表4　對(duì)假設(shè)H1的檢驗(yàn)結(jié)果表

表5　對(duì)假設(shè)H2的檢驗(yàn)結(jié)果表

表6　對(duì)假設(shè)H3的檢驗(yàn)結(jié)果表

本文在研究過程中主要運(yùn)用STATA12.0進(jìn)行實(shí)證分析，用EXCEL進(jìn)行輔助分析。本文的數(shù)據(jù)直接或間接來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2、變量定義

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量。本文選用負(fù)累計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目計(jì)量模型，一是因?yàn)樵撃Ｐ瓦m合我國有效性不足的資本市場(chǎng)，二是因?yàn)樵撃Ｐ椭械钠谀┛傎Y產(chǎn)和非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目這兩個(gè)主要的變量數(shù)據(jù)可直接從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，較少受到市場(chǎng)因素干涉。本文選取非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目作為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其計(jì)量模型如下：

總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目=（凈利潤+折舊）-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量

經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目=△應(yīng)收賬款+△存貨+△預(yù)付賬款-△應(yīng)付賬款-△應(yīng)交稅費(fèi)-△預(yù)收賬款

非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目=總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目-經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（a）

式a中：本文選取非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目這一指標(biāo)來衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，如果該值持續(xù)為負(fù)，則說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在。

上市公司的CON值越大，則表明其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的水平越高。其計(jì)量模型如下：

CON=-非經(jīng)營性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目/期末總資產(chǎn)（b）

（2）股權(quán)融資成本的計(jì)量。本文選取目前應(yīng)用較為廣泛的資本資產(chǎn)定價(jià)法（CAPM）來預(yù)測(cè)投資者的股權(quán)收益，投資者的股權(quán)收益對(duì)上市公司而言便是其股權(quán)融資的融資成本（RE）。其計(jì)算公式為：

RE=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β*（市場(chǎng)年收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）（c）

其中：選取我國證券交易所2013和2014年2年期的國債年收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率；上市公司風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β是上市公司各期交易的風(fēng)險(xiǎn)因子的平均值，選用2013—2014年間用等權(quán)平均法計(jì)算出的不考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合市場(chǎng)回報(bào)率作為市場(chǎng)年收益率。

（3）股權(quán)融資成本模型的控制變量

BTM：公司賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的比率；

LEV：期末總負(fù)債和期末總資產(chǎn)的比值；

ROA：盈利水平等于凈利潤和期末總資產(chǎn)的比值；

（legend：*p＜.1；**p＜.05；***p＜.01）

ATO：本文以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示經(jīng)營效率，即凈利潤與期末總資產(chǎn)的比；

SIZE：本文采用樣本公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來代表公司規(guī)模，并估計(jì)公司規(guī)模與股權(quán)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；

State：由于我國資本市場(chǎng)的特殊性，本文將深滬上市公司分為國有和非國有上市公司，國有控股是State=1，其他為State=0。

變量說明詳見表2。

3、計(jì)量檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為檢驗(yàn)上述三個(gè)假設(shè)，本文構(gòu)建如下基本的計(jì)量檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

lnRE=β0+β1CONit+β2BTMit+β3LEVit+β4ROAit+β5ATOit+ β6inSIZEit+β7STATElnSIZEit+uit

假設(shè)干擾項(xiàng)uit服從均值為零，方差為某個(gè)定常數(shù)的正態(tài)分布。

4、相關(guān)性分析

由于本文不僅考慮CON的影響，還將多個(gè)變量作為控制變量，考慮到多元回歸方程結(jié)果的可靠性和代表性，對(duì)各自變量間的獨(dú)立性進(jìn)行分析。因此，在進(jìn)行多元回歸分析之前通過相關(guān)性分析來分析變量間的相關(guān)系數(shù)，進(jìn)行多重共線性診斷。

表3表示各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)。首先被解釋變量RE與解釋變量CON之間存在的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與控制變量BTM、LEV、ROA和ATO之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

5、實(shí)證分析

（1）對(duì)假設(shè)H1的證明：

表4顯示了5個(gè)回歸方程的結(jié)果，拒絕了面板隨機(jī)效應(yīng)模型。從CON前面的系數(shù)可知，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

（2）對(duì)假設(shè)H2的證明：

表5顯示了8個(gè)回歸方程的結(jié)果，根據(jù)所有權(quán)的性質(zhì)把樣本分為國有與非國有。上述檢驗(yàn)結(jié)果證明假設(shè)H2：與非國有上市公司相比，國有上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。

（3）對(duì)假設(shè)H3的證明：

表6顯示了8個(gè)回歸方程的結(jié)果，根據(jù)公司的規(guī)模把樣本分為大型和中小型上市公司。上述檢驗(yàn)結(jié)果證明假設(shè)H2：與中小型上市公司相比，大型上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。

（4）綜合考慮所有權(quán)性質(zhì)和公司規(guī)模情況下對(duì)假設(shè)H1、H2和H3的證明。

表7顯示了8個(gè)回歸方程的結(jié)果，綜合考慮了企業(yè)的所有權(quán)因素和規(guī)模因素，進(jìn)一步證明假設(shè)H1、H2和H3，綜合（1）（2）（3）和（4）的檢驗(yàn)結(jié)果，有力證明三個(gè)假設(shè)。

三、結(jié)論與建議

1、研究結(jié)論

第一，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與上市公司股權(quán)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第二，國有上市公司比非國有上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更加顯著。

第三，與中小型上市公司相比，大型上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股權(quán)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。

2、啟示與建議

對(duì)投資者來說，不能只考察公司的盈利水平和市場(chǎng)表現(xiàn)，應(yīng)將上市公司信息披露的穩(wěn)健性水平作為投資與否的參考指標(biāo)之一。另外，投資者對(duì)國有上市公司、大型上市公司信息披露質(zhì)量的穩(wěn)健性程度可給予更多關(guān)注。

對(duì)上市公司來說，應(yīng)當(dāng)主動(dòng)提高信息披露的穩(wěn)健性程度，以降低融資成本。

對(duì)我國資本市場(chǎng)的監(jiān)管方來說，應(yīng)建立統(tǒng)一的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)和會(huì)計(jì)信息的公開程序來指導(dǎo)公司日常的實(shí)務(wù)操作，加大對(duì)上市公司違規(guī)使用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的處罰力度。

［1］Bos J W，Economidou C，Koetter M，et al.Do all countries grow alike［J］.Journal of Development Economics，2010，91（10）.

［2］張兆國、劉永麗、李庚秦：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量方法的比較與選擇——基于相關(guān)性和可靠性的實(shí)證研究［J］.會(huì)計(jì)研究，2012（2）.

［3］楊克智、索玲玲：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益價(jià)值評(píng)估的影響——基于滬深上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究［J］.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011（2）.

［4］邱玉蓮、彭沖：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股權(quán)融資成本的影響——基于滬深A(yù)股市場(chǎng)的研究［J］.物流工程與管理，2013（9）.

［5］張敦力、李琳：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究述評(píng)［J］.會(huì)計(jì)研究，2011（7）.

（責(zé)任編輯：徐悅）

本文受湖北省科技廳科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目，電商互聯(lián)網(wǎng)金融架構(gòu)下湖北省科技型小微企業(yè)供應(yīng)鏈融資研究：運(yùn)作模式、信用風(fēng)險(xiǎn)分析及操作風(fēng)險(xiǎn)管理，編號(hào)：2015BDF067。