劉子儀

摘 要：近兩年，發(fā)源于美國的股權(quán)眾籌在中國發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，為中小型企業(yè)拓寬了融資渠道。但是，與美國相比，中國股權(quán)眾籌的成功率和使用率不容樂觀。文章從股權(quán)眾籌平臺角度出發(fā)，對比美國的股權(quán)眾籌平臺Angellist和中國的天使匯，剖析商業(yè)模式差異，為股權(quán)眾籌平臺的本土化發(fā)展提出借鑒意見，從而積極發(fā)揮股權(quán)眾籌的融資功能。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌 商業(yè)模式 對比

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）01-118-02

一、引言

近兩年，發(fā)源于美國的股權(quán)眾籌在中國發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。截止2015年8月底，我國開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的平臺由2011年的2家增至116家，項(xiàng)目成交數(shù)量為1321個，眾籌成功項(xiàng)目的交易總額突破53億元大關(guān)，達(dá)到53.72億元。雖然股權(quán)眾籌平臺呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但《中國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報告-2015年8月》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，項(xiàng)目成功數(shù)量為0的平臺就有33家，50.86%的平臺只有1～10個成功項(xiàng)目，項(xiàng)目成功數(shù)量過百的僅有3家，眾籌成功率堪憂。

與此同時，發(fā)源于美國的股權(quán)眾籌成功率非常高。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月，美國共發(fā)生近5600起眾籌案例，擬募集資金高達(dá)1.04億美元，實(shí)際募集資金達(dá)2.15億美元。相比美國，我國股權(quán)眾籌仍處于發(fā)展初期，融資功能發(fā)揮程度有限。股權(quán)眾籌平臺作為連接融資方和投資方的中介機(jī)構(gòu)，扮演著重要的角色，股權(quán)眾籌的每一個環(huán)節(jié)都離不開股權(quán)眾籌平臺的支持，好的商業(yè)模式對項(xiàng)目的成功融資會起到催化作用，反之也會起到阻礙作用。

二、股權(quán)眾籌界定

不同學(xué)者對眾籌的界定不盡相同，但是對比后不難發(fā)現(xiàn)，眾籌的構(gòu)成要素有：（1）投資方：大眾；（2）投資對象：創(chuàng)意項(xiàng)目（含企業(yè)項(xiàng)目、文化項(xiàng)目、慈善項(xiàng)目）；（3）平臺：互聯(lián)網(wǎng)；（4）目的：回報（含現(xiàn)金回報、實(shí)物回報、股權(quán)回報和不求回報）。根據(jù)回報的形式，眾籌分為預(yù)購式（實(shí)物回報）、捐贈式（不求回報）、債權(quán)式（現(xiàn)金回報）和股權(quán)式（股權(quán)回報）。股權(quán)眾籌的本質(zhì)是通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行公開小額股權(quán)融資，公司向投資者出讓一定比例的股份，投資者通過投資入股公司，獲得未來收益，它的突出特點(diǎn)是小額和大量，是一種融資門檻低的新型融資方式，大大地拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。

三、中美股權(quán)眾籌平臺介紹及對比

（一）中國股權(quán)眾籌平臺-天使匯

《中國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報告-2015年8月》顯示，截至2015年8月份，全國股權(quán)眾籌成交額突破5000萬元的平臺共有23家，排名前三的分別是天使匯、人人投和愛就投。本文將對天使匯進(jìn)行著重介紹，剖析股權(quán)眾籌平臺翹楚的商業(yè)模式特點(diǎn)。

1.平臺介紹。天使匯于2011年11月11日正式上線，是國內(nèi)成立最早的股權(quán)眾籌平臺。截止2015年7月底，天使匯已幫助400多個創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目完成融資，融資總額近40億元人民幣，成為中國早期投資領(lǐng)域排名第一的投融資互聯(lián)網(wǎng)平臺。

2.商業(yè)模式。天使匯的商業(yè)模式可以用表1清晰表示：

（二）美國股權(quán)眾籌平臺-Angellist

美國的眾籌平臺Angellist和Wefunder一直是后起之秀的模仿對象，國內(nèi)的天使匯又叫“中國的Angellist”，本文著重介紹股權(quán)眾籌平臺鼻祖Angellist，分析其商業(yè)模式，以便對比。

1.平臺介紹。Angellist是世界上第一個股權(quán)眾籌平臺，于2010年誕生于硅谷，至今已經(jīng)為1000多家創(chuàng)業(yè)公司成功融資，總金額超過3億美元。2013年，Angellist推出“聯(lián)合投資”（Syndicates）模式，即所謂的“領(lǐng)頭+跟投”。

2.商業(yè)模式。Angellist的商業(yè)模式可以用表2清晰表示：

四、天使匯和Angellist商業(yè)模式對比分析

通過對比不難發(fā)現(xiàn)，天使匯和Angellist的商業(yè)模式如出一轍，細(xì)細(xì)對比，雖然模式大同小異，但是內(nèi)容卻大相徑庭，主要體現(xiàn)在兩個方面：

（一）領(lǐng)投人資質(zhì)不同

Angellist上的領(lǐng)投人是專業(yè)人才，大部分是風(fēng)險投資基金的合伙人、職業(yè)天使投資人或者成功企業(yè)的創(chuàng)始人。

而國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺缺乏儲備領(lǐng)投人意識，項(xiàng)目路演時才開始征集，有些平臺甚至草率地將投資金額最大的人推選為領(lǐng)投人，有錢并不等于有專業(yè)知識和戰(zhàn)略眼光。

領(lǐng)投人的作用在“領(lǐng)投+跟投”模式中十分關(guān)鍵，領(lǐng)投人的專業(yè)素養(yǎng)，直接關(guān)系到項(xiàng)目的成敗，而國內(nèi)的領(lǐng)投人缺乏專業(yè)素養(yǎng)，在后續(xù)項(xiàng)目管理中無法發(fā)揮應(yīng)有作用。

（二）投資人資質(zhì)不同

美國設(shè)定投資人資格后，就要求股權(quán)眾籌平臺驗(yàn)證合格投資人的資質(zhì)。通過個人提交相關(guān)憑證的方式檢驗(yàn)投資者資質(zhì)，如官方出具的收入證明、納稅證明、個人信用報告等。Angellist會根據(jù)原始憑據(jù)，出具合格投資者驗(yàn)證報告，報告信息留存其網(wǎng)站上，具有通用性。經(jīng)過驗(yàn)證的合格投資者，參與眾籌的資金門檻僅為1000美元。

而國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺幾乎沒有做合格投資者檢驗(yàn)，一是怕增加平臺運(yùn)營成本，二是投資者不愿將原始憑證提交給平臺。沒做合格投資者驗(yàn)證，就簡單效仿Angellist把投資金額門檻降至幾千元，這極易讓投資人難以承受高風(fēng)險。

五、我國股權(quán)眾籌平臺商業(yè)模式發(fā)展建議

從股權(quán)眾籌平臺角度，為平臺提出幾點(diǎn)建議：

（一）勇于借鑒，培養(yǎng)核心領(lǐng)投人才

“領(lǐng)投+跟投”模式最先創(chuàng)造于美國，該模式確實(shí)優(yōu)勢突出，極大程度上規(guī)避了投融資雙方能力不對稱的風(fēng)險。但是我國的實(shí)際與美國的不同，培養(yǎng)一批核心領(lǐng)投人才十分關(guān)鍵。

（二）不斷創(chuàng)新，提供差異化服務(wù)

其次，我國股權(quán)眾籌平臺應(yīng)不斷創(chuàng)新，為投融資雙方提供多樣化差異服務(wù)，以求生存和發(fā)展。國內(nèi)眾籌平臺呈爆發(fā)式增長，要想脫穎而出，創(chuàng)新是必走之路，眾籌平臺本質(zhì)是中介機(jī)構(gòu)，自然以服務(wù)投融資雙方為使命，差異化多樣服務(wù)是體現(xiàn)競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。

（三）建立嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的流程監(jiān)管體系

一旦設(shè)置規(guī)則，眾籌平臺就應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行，股權(quán)眾籌的每一個環(huán)節(jié)都至關(guān)重要，直接關(guān)系到投融資雙方的信任建立，關(guān)系到投融資的成敗。嚴(yán)格的監(jiān)管體系能夠及時發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，從而提高股權(quán)眾籌的成功率。

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（作者單位：北京市陳經(jīng)綸中學(xué) 北京 100000）

（責(zé)編：賈偉）