【摘要】2016年3月以來，債轉(zhuǎn)股的退出不斷引起熱議，到底該如何看待債轉(zhuǎn)股？本文立足債轉(zhuǎn)股推行的背景，從其作用及可能帶來的負(fù)面影響進(jìn)行分析，得出相關(guān)結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 供給側(cè)改革 道德風(fēng)險(xiǎn)

2016年3月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在全國人民代表大會(huì)和亞洲博鰲論壇兩次重要公開場合上表示，通過市場化債轉(zhuǎn)股方式逐步降低企業(yè)的杠桿率。所謂債轉(zhuǎn)股，就是把銀行對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ髽I(yè)的股權(quán)。

隨后不到一個(gè)月內(nèi)，國開行高層表示，首批債轉(zhuǎn)股份規(guī)模約為1萬億，預(yù)計(jì)在三年甚至更短時(shí)間內(nèi)，化解1萬億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。

消息一出，港股A股的反應(yīng)卻截然不同。4月5日，在外圍市場普跌的情況下，A股滬市漲1.45%，深市漲2.51%，創(chuàng)業(yè)板漲3.36%，均創(chuàng)出反彈新高。而港股銀行股在同日則應(yīng)聲大跌。

究竟該如何看待債轉(zhuǎn)股？筆者認(rèn)為該結(jié)合當(dāng)下背景進(jìn)行分析。

一、債轉(zhuǎn)股的背景及作用

（一）銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇提升 債轉(zhuǎn)股化解銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

銀監(jiān)會(huì)公布的2015年第四年季度數(shù)據(jù)，截至2015年底，商業(yè)銀行全行業(yè)不良貸款余額12744億元，同比增長51.2%，不良貸款率1.67%，同比增長0.42%。及時(shí)化解銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，控制信貸規(guī)模和不良貸款成為燃眉之急。

債轉(zhuǎn)股將減少銀行賬面上的不良貸款余額，不良貸款率隨之降低，因而銀行銷賬壓力也沒那么重了。這防范因銀行不良資產(chǎn)率過高，企業(yè)還不上賬帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，爆發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)年作為美國第四大投資銀行的雷曼兄弟就是由于持有了過多的不良資產(chǎn)，被流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所扼殺。

另外，根據(jù)我國《商業(yè)銀行法》，商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，此次債轉(zhuǎn)股或可看作是銀行獲得權(quán)益類投資牌照的起點(diǎn)，中國銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營或許因此起步。加上銀行財(cái)務(wù)報(bào)表的美化，對銀行股股價(jià)構(gòu)成雙重利好。

假若，轉(zhuǎn)股企業(yè)能夠在債轉(zhuǎn)股以后，積極治理企業(yè)結(jié)構(gòu)，經(jīng)營狀況的改善帶來股價(jià)飆升，銀行當(dāng)時(shí)低價(jià)轉(zhuǎn)來的股票或許掙得盆滿缽滿，收回不良貸款。

（二）企業(yè)經(jīng)營困難 債轉(zhuǎn)股扶持企業(yè)扭虧脫困

由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)周期性行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力。我國生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)40多個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長，很大一部分來源于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的國有企業(yè)經(jīng)營困難。

過高的負(fù)債使企業(yè)背負(fù)著沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使得原本就少得可憐的利潤銳減。尤其在金融危機(jī)以后，企業(yè)的負(fù)債急劇飆升。中金公司數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，煤炭、鋼鐵、有色、水泥等四大傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)有息負(fù)債約為5.5萬億元至6萬億元。

債轉(zhuǎn)股一方面將負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資，直接減少了企業(yè)的負(fù)債，免去企業(yè)本該繳納的利息，降低了企業(yè)的杠桿，給企業(yè)經(jīng)營減壓，企業(yè)利潤隨之提高。另一方面，負(fù)債減少、利潤提高美化了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，有利于提升轉(zhuǎn)股企業(yè)的形象，增強(qiáng)投資對企業(yè)的信心，幫助企業(yè)在二級市場上融得更多資金。降低企業(yè)負(fù)債和提升形象兩方面同時(shí)作用，有利于改善企業(yè)的經(jīng)營狀況。

（三）恰逢供給側(cè)改革 債轉(zhuǎn)股助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級

全球金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，傳統(tǒng)周期性行業(yè)的黃金期過后面臨產(chǎn)能過剩、負(fù)債沉重的經(jīng)營困境。另一方面，人均收入水平的提高促使得國民不再僅僅滿足于基本的生活需求，一些中高端的消費(fèi)逐漸被國民所接受，而中高端產(chǎn)品的供給恰是我國目前所欠缺的。我國傳統(tǒng)的以高投入、高消耗、高排放的低附加值產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。2015年11月以來，國家主席習(xí)近平和國務(wù)院總理李克強(qiáng)在多個(gè)重要公開場合上提出“供給側(cè)改革”，旨在推進(jìn)供給的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變與升級。

與上世紀(jì)末的債轉(zhuǎn)股相比，本輪債轉(zhuǎn)股無論是銀行不良資產(chǎn)，還是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的嚴(yán)重程度，均不及上一輪債轉(zhuǎn)股。這么看來，本輪債轉(zhuǎn)股更側(cè)重于“供給側(cè)改革”，助力國有企業(yè)結(jié)構(gòu)治理，幫助我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整升級。通過實(shí)施債轉(zhuǎn)股，銀行由負(fù)債企業(yè)的債主變?yōu)楣蓶|，有望通過股東身份參與企業(yè)的治理，督促企業(yè)不合理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、負(fù)債、人事等結(jié)構(gòu)的調(diào)整；也可以通過“股權(quán)+債權(quán)”投貸聯(lián)動(dòng)、并購貸款等方式推動(dòng)企業(yè)的重組兼并。

二、債轉(zhuǎn)股的負(fù)面影響

債轉(zhuǎn)股的推行不僅減少了銀行不良資產(chǎn)和企業(yè)負(fù)債，改善銀行和企業(yè)的經(jīng)營，還助力供給側(cè)改革，然而，債轉(zhuǎn)股帶來的效應(yīng)并非表面看上去那般完美。

債轉(zhuǎn)股的推行很有可能帶來新一輪通貨膨脹。債轉(zhuǎn)股的實(shí)施很可能需要政府注資以彌補(bǔ)商業(yè)銀行的資本金，而政府的注資又將通過再貸款等開動(dòng)印鈔機(jī)的方式實(shí)現(xiàn)。其次，債轉(zhuǎn)股將銀行的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)闄?quán)益類投資，銀行凈資產(chǎn)提高使得對外貸款的基數(shù)變大，短期有增加放貸的沖動(dòng)，商業(yè)銀行通過放貸機(jī)制，使貨幣市場上的貨幣總量成幾何倍數(shù)地超過初始的存款額。貨幣的超發(fā)會(huì)帶來通貨膨脹，老百姓最直觀的感受就是物價(jià)上漲，錢包里的錢縮水了。

債轉(zhuǎn)股雖然從報(bào)表上減少了銀行的不良貸款，但是這并不能反映銀行的真實(shí)經(jīng)營狀況。首先，銀行從債權(quán)人變?yōu)楣蓶|，原來貸款的利息收入就沒有了。然而，有人會(huì)說，對于上市公司而言，銀行的利息收入雖沒有了，可是持有股份同樣能獲得較高的股息收入，銀行的收益是增加了。股息和紅利的分配都來源于企業(yè)的稅后利潤，假若稅后利潤還債、提取公積金后不足以分發(fā)股息紅利，那銀行是一分也撈不著。

如果最后很不幸地，轉(zhuǎn)股企業(yè)破產(chǎn)清算，由于與轉(zhuǎn)股企業(yè)的關(guān)系不是債權(quán)關(guān)系，沒有了抵押品之說，清償順序也比債權(quán)靠后，銀行的保障其實(shí)是減少了。按《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，對工商企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%～1250%。而企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，對銀行來說，無疑是增加了資本金的占用。

債轉(zhuǎn)股拉長了銀行資金的回收周期，降低了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，對銀行利潤產(chǎn)生一定影響，而且能不能收回來也是一回事。企業(yè)能扭虧脫困，甚至利潤大增，當(dāng)然好說，但有的江河日下，有的表現(xiàn)平平，大部分企業(yè)都難以實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。上一輪債轉(zhuǎn)股中，四大資產(chǎn)管理公司之一的華融資產(chǎn)參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)281家，時(shí)至今日，仍有其中的196家轉(zhuǎn)股企業(yè)握在手中待處理。

對于銀行自身而言，是不太樂意將自己原有的利益出讓而且還背負(fù)這么高的風(fēng)險(xiǎn)。如果強(qiáng)制地將銀行與負(fù)債企業(yè)捆綁在一起，銀行的經(jīng)營狀況會(huì)嚴(yán)重受影響。

另外，債轉(zhuǎn)股只是從賬面上將銀行的不良資產(chǎn)減少，粉飾了銀行的經(jīng)營狀況，不利于銀行自身的管理。貸款給大型國企看似相對有保障性，但一旦國企產(chǎn)能過剩、經(jīng)營困難，銀行損失貸款的規(guī)模是巨大的。中小企業(yè)雖然不像國企那樣有政府兜底，但即便發(fā)生損失也不至于對銀行造成致命影響。假若銀行不認(rèn)清信貸中存在的問題，持有過多不良資產(chǎn)引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)遲早會(huì)爆發(fā)。

目前面臨巨大償債壓力的企業(yè)，大部分屬于重資產(chǎn)、產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)周期類行業(yè)。這些企業(yè)大多是國有“僵尸企業(yè)。這些企業(yè)規(guī)模大，員工多，在地方的經(jīng)濟(jì)中占有比較重要的地位，政府處于維穩(wěn)等各種考慮，既不讓這些企業(yè)破產(chǎn)，也難以使其獲得新生，只能通過銀行或者政府的不斷輸血維持現(xiàn)狀。這種企業(yè)已喪失生存的能力，無法創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值，債轉(zhuǎn)股并不能根本性解決其問題。債轉(zhuǎn)股可能使無法生存或勉強(qiáng)維持生計(jì)的企業(yè)提升形象，舉借更多的資金。把社會(huì)資源投給這些企業(yè)，不利于社會(huì)資源的合理分配，也造成了資源的浪費(fèi)，加重經(jīng)濟(jì)扭曲。

債轉(zhuǎn)股容易造成道德風(fēng)險(xiǎn)。一些原本有能力還本付息的企業(yè)以債轉(zhuǎn)股為由，不還本付息；地方政府可能為了政績，或給銀行施加壓力，或掩蓋企業(yè)事實(shí)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。這對銀行的經(jīng)營造成不利。

三、結(jié)論

在眼前的形勢下，債轉(zhuǎn)股是種無奈之舉，雖治標(biāo)不治本，但其目的也是致力于改善形勢。

債轉(zhuǎn)股降低了企業(yè)負(fù)債和銀行不良資產(chǎn)，避免周期性國有企業(yè)因負(fù)債過于沉重短期內(nèi)大面積倒閉破產(chǎn)，由此帶來國家整體經(jīng)濟(jì)急速下行，大量人員被解雇，引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩不安的可能；防范銀行可能因不良貸款率過高可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)還能配合國企改革、供給側(cè)改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)揮作用。

但最終效果實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵在于，企業(yè)的經(jīng)營能否改善，否則，債轉(zhuǎn)股只是左口袋轉(zhuǎn)有口袋，延遲風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

因而，政府應(yīng)當(dāng)把債轉(zhuǎn)股的主導(dǎo)權(quán)交由銀行，有利于選擇那些管理優(yōu)秀，有發(fā)展前景和潛在價(jià)值，短期內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)營困難的企業(yè)。但銀行能否真正深入地參與到轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營管理中，對整個(gè)債轉(zhuǎn)股施行效果而言，有著極大的影響，政府應(yīng)當(dāng)就此對已有法律法規(guī)做出修改和完善。而銀行方面也應(yīng)該主動(dòng)與PE投資等機(jī)構(gòu)合作，加強(qiáng)對企業(yè)的鑒別。政府也應(yīng)出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，規(guī)范銀行債轉(zhuǎn)股維護(hù)銀行的利益，同時(shí)強(qiáng)化對債轉(zhuǎn)股的監(jiān)管，防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，維護(hù)金融資產(chǎn)的安全。

注釋

①吳青.銀行債轉(zhuǎn)股應(yīng)避免扮演壞賬銀行[N].經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 2016.03 22 001版。

②馬光遠(yuǎn).讓“僵尸企業(yè)”出局是關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)

[1]吳青.銀行債轉(zhuǎn)股應(yīng)避免扮演壞賬銀行[N].經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 2016.03.22（001）.

[2]杜金.加大實(shí)施企業(yè)債轉(zhuǎn)股政策[N].金融時(shí)報(bào)，2016.03.14（003）.

[3]譚志娟.債轉(zhuǎn)股有助供給側(cè)改革.專家稱配套政策亟待完善[N].中國經(jīng)營報(bào)，2016.04.09.

作者簡介：梁潔璐（1994-），女，廣東佛山人，本科，研究方向：金融學(xué)。