【摘要】本文通過剖析2016年上半年中國證券投資業(yè)協(xié)會出臺的一系列監(jiān)管措施中對私募行業(yè)的影響，闡述了在現(xiàn)行監(jiān)管環(huán)境下私募行業(yè)未來的發(fā)展前景。

【關(guān)鍵詞】私募基金 監(jiān)管 投資 自律 發(fā)展

2016年上半年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會相繼出臺了《私募投資基金募集行為管理辦法》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《證券投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《建立“失聯(lián)（異常）”私募機構(gòu)公示制度的公告》等一系列監(jiān)管新規(guī)及公示制度，從管理人資質(zhì)、產(chǎn)品備案登記、機構(gòu)內(nèi)部控制、產(chǎn)品信息披露、產(chǎn)品合同條款到基金的募集及具體的投資操作流程都進行了嚴(yán)格的規(guī)定，從源頭對私募行業(yè)進行肅清、監(jiān)管和規(guī)范。自此，私募行業(yè)徹底告別無法可依的尷尬局面，完成了由自律行業(yè)向監(jiān)管與自律并重行業(yè)的過渡。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會2016年7月15日最新公示，截至2016年6月底，已有24，094家私募基金管理人進行了登記， 32，355只私募基金完成了備案，認(rèn)繳規(guī)模達到6.83萬億元，其中實繳5.58萬億元。合格私募基金從業(yè)人數(shù)帶到40.25萬人。從正在運行的基金總規(guī)模來看，管理規(guī)模處于20～50億元的私募基金管理人為367家，規(guī)模處于50～100億元的管理人134家，規(guī)模在100億以上的管理人117家。

2016年可謂是私募行業(yè)的監(jiān)管年、改革年和重生年，雖然2014年6月證監(jiān)會發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》及后續(xù)一系列相關(guān)解釋，結(jié)束了私募行業(yè)完全無法可依、自由生長的態(tài)勢，但是依托2015年上半年二級市場的大牛市，以及管理暫行辦法具體細節(jié)處理模糊不清的情況，私募行業(yè)依舊處于快速膨脹發(fā)展階段。2016年起，證監(jiān)會和證券投資基金業(yè)協(xié)會相繼出臺并落實一系列監(jiān)管新規(guī)及相關(guān)公示制度。隨著監(jiān)管層對私募投資基金不斷收緊的監(jiān)管措施，市場上出現(xiàn)了不少爭議。但從2016年上半年的私募行業(yè)市場整體表現(xiàn)來看，私募市場正在朝著健康有序的方向發(fā)展。具體而言，2016年上半年私募行業(yè)主要呈現(xiàn)出以下特點：

一、登記備案的管理人總數(shù)下降，百億規(guī)模以上管理人增速明顯

截至2016年6月底，已在基金業(yè)協(xié)會登記備案的證券類私募基金管理人由去年年底的10，965家減少至10，747家，降幅約為2%。但與此同時規(guī)模在百億以上的管理人數(shù)由去年年底的87家上漲至117家，漲幅高達34.48%，其中證券投資類23家，占比20%左右，一改前期股權(quán)投資類私募和創(chuàng)業(yè)投資類私募規(guī)模龐大，證券投資類私募規(guī)模較小的情況。私募行業(yè)此次雖然因新規(guī)實施面臨著行業(yè)洗牌以及短期行業(yè)成本增加等因素的影響，行業(yè)規(guī)模有所收緊。但長期來看，最終將促進行業(yè)優(yōu)勝劣汰，對私募行業(yè)的健康發(fā)展不失一件好事，私募行業(yè)小而散的局面在一定程度上將有所改善。

二、清盤產(chǎn)品數(shù)量激增，提前清盤產(chǎn)品占比近十分之一

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2016年上半年有2，209只私募基金產(chǎn)品清盤，其中提前清盤的私募基金產(chǎn)品915只，占比9.2%。此次成為有史以來最大的私募基金產(chǎn)品清盤潮，主要原因在于2015年上半年大牛市，成立的私募證券投資基金數(shù)量呈井噴式的增長，而此類產(chǎn)品的期限大多為12個月以內(nèi)，大部分產(chǎn)品到期清盤。部分私募基金產(chǎn)品在2015年下半年及2016年年初的輪番股災(zāi)轟炸之后，凈值逼近或跌破止損線，管理人主動或被動提前清盤。實際上，提前清盤從另一個角度可以理解為一種風(fēng)控措施，使得投資者的損失維持在一定的范圍內(nèi)，一定程度上保護了投資者的利益。

三、累計超過1萬家的空殼私募被注銷

證券投資基金業(yè)協(xié)會今年2月發(fā)布的《關(guān)于進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》中關(guān)于“如果不在2016年8月1日之前完成首只私募基金產(chǎn)品備案，空殼私募將被注銷牌照”的規(guī)定，掀起了一場私募界的“保殼大戰(zhàn)”。根據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2016年8月1日，已有累計超過1萬家空殼私募被注銷。今后，私募基金管理人注銷機制將常態(tài)化，未在規(guī)定期限內(nèi)備案首只私募基金產(chǎn)品、提交法律意見書的管理人，今后仍有可能面臨注銷危機。

四、公募基金經(jīng)理奔私步伐放緩，開始出現(xiàn)私募轉(zhuǎn)公募的勢頭

在2015年掀起的轟轟轟烈的公奔私大潮下，奔私公募基金經(jīng)理接近250位，其中有近20位是投研總監(jiān)和總經(jīng)理級別的大佬，其中還有不少高調(diào)奔私后直揭公募瘡疤。然而，大部分公募大佬受高倉位投資、過度集中權(quán)益類資、追逐相對收益等公募操作的慣性思維影響，高調(diào)奔私后業(yè)績不佳，產(chǎn)品出現(xiàn)虧損甚至提前清盤的情況。

今年以來，伴隨著私募行業(yè)的監(jiān)管不斷從嚴(yán)，越來越多的私募基金開始謀求進入公募領(lǐng)域，與之相伴的是越來越多的私募基金經(jīng)理們開始謀求回歸公募基金。截至目前，雖然政策上允許私募基金公司申請開展公募業(yè)務(wù)，但并無實際私轉(zhuǎn)共的成功案例。必須對公司的定位和發(fā)展戰(zhàn)略清楚明。因私募業(yè)務(wù)開展情況不佳就盲目申請公募牌照，不僅耗時耗成本，對其未來的發(fā)展更可能會產(chǎn)生致命的影響。即使成功拿下公募牌照，如何做到公私募差異化、特色化管理，如何有效維護公、私募投資客戶的利益以及如何有效避免利益沖突都是管理人不可避免的難題。

五、開展全球性投資的私募機構(gòu)數(shù)量逐漸增長，但純海外企業(yè)投資鳳毛麟角

由于A股市場行情走弱，越來越多的私募機構(gòu)開始著眼于海外市場，截至2016年6月底，已有59家私募機構(gòu)發(fā)行了76只海外基金產(chǎn)品，但投資標(biāo)的還是主要集中于在海外或中國香港上市的具有中國概念的上市公司，真正進行全球性投資的私募機構(gòu)屈指可數(shù)。

六、證券類私募基金FOF數(shù)量及規(guī)模都出現(xiàn)大幅上漲

截至2016上半年，我國FOF產(chǎn)品的發(fā)行量達828只，管理規(guī)模超過500億元，大幅高于去年同期水平。我國FOF產(chǎn)品在經(jīng)歷了2015年的井噴式增長后，2016年上半年勢頭依舊不減。中國基金業(yè)協(xié)會秘書長賈紅波近期在協(xié)會舉辦的量化對沖論壇上表示，協(xié)會最近在致力于推動中國的私募FOF的發(fā)展，計劃在近幾年培育出一百家左右比較大型的FOF機構(gòu)。

FOF主要具備兩大優(yōu)勢：一是FOF能通過多種策略的資產(chǎn)配置組合為自身缺乏資產(chǎn)配置經(jīng)驗的投資者爭取到中低風(fēng)險、中高收益的業(yè)績目標(biāo)；二是通過分散基金經(jīng)理及其投資風(fēng)格和投資策略來分散單個基金黑天鵝事件帶來的不利影響，達到風(fēng)險分散的目的。

七、證監(jiān)會和基金業(yè)協(xié)會開始著手建立私募行業(yè)信用積累和失信約束機制。

根據(jù)證監(jiān)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年度存在違法失信記錄的私募基金管理人31家。2015年5月至2016年4月底，證券投資基金業(yè)協(xié)會共收到投訴事項及線索814件，私募基金相關(guān)投訴765件，占比高達94%。私募行業(yè)出現(xiàn)的違法失信行為主要包括宣傳虛假信息、違反合同條款、妨礙監(jiān)管調(diào)查、以及登記備案、投資者適當(dāng)性管理、資金募集、投資運作等方面的違法失信行為。這些問題不僅損害大量投資者利益，而且有損私募形象、影響行業(yè)健康發(fā)展。

根據(jù)國務(wù)院《社會信用體系建設(shè)規(guī)劃綱要（2014～2020年）》的工作部署，本著加強金融誠信監(jiān)管，提升資本市場誠信水平的宗旨，證監(jiān)會和證券投資基金業(yè)協(xié)會已開始著手建立私募行業(yè)信用積累和失信約束機制。截至目前基金業(yè)協(xié)會已發(fā)布《建立“失聯(lián)（異常）”私募機構(gòu)公示制度的公告》，并于2015年11月起每月對失聯(lián)私募機構(gòu)進行公告并追蹤前期失聯(lián)私募機構(gòu)的最新情況。未來證監(jiān)會和基金業(yè)協(xié)會擬搭建私募行業(yè)信用數(shù)據(jù)庫，并對存在失信記錄的機構(gòu)和基金經(jīng)理進行相應(yīng)的處罰甚至取消從業(yè)資格，以完善私募行業(yè)的信用水平。

八、新三版重新對私募機構(gòu)準(zhǔn)入

在對私募行業(yè)不斷加強監(jiān)管的同時，證監(jiān)會也加強了對私募行業(yè)的政策扶持力度。去年12月底，社會各界對新三板掛牌的私募機構(gòu)融資金額大、次數(shù)多、募資使用不規(guī)范等問題提出質(zhì)疑，證監(jiān)會因此暫停了私募機構(gòu)的掛牌和融資。在2016年5月舉辦的中國私募基金業(yè)論壇上，證監(jiān)會副主席李超明確私募股權(quán)和創(chuàng)投機構(gòu)將恢復(fù)在新三板掛牌，同時開展私募機構(gòu)新三板做市試點工作。私募參與新三板做市將有利于新三板定增基金的發(fā)展，能一定程度上刺激新三板市場活躍度，同時也幫助私募管理人擴大其現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式，建立新的業(yè)務(wù)增長點。

結(jié)合2016年上半年出臺的一系列私募新規(guī)和上半年私募行業(yè)的實際發(fā)展情況來看，未來私募行業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)以下特點：

第一，從“小而散”轉(zhuǎn)型為“大而精”，一些規(guī)模小、業(yè)績差的私募管理人將逐步被市場淘汰，百億以上規(guī)模的私募基金管理人將日益做大做強，證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金將出現(xiàn)細分龍頭。

第二，監(jiān)管呈現(xiàn)常態(tài)化，私募管理人將不斷加強其自身風(fēng)控合規(guī)體系建設(shè)，整個私募行業(yè)的風(fēng)險監(jiān)測體系將不斷得到完善。

第三，私募基金的投資方向更加多元化，隨著國家金融改革的不斷加深，后續(xù)會不斷開展私募基金新領(lǐng)域投資試點工作，未來私募基金的投資將不僅限于一級市場股權(quán)投資、二級市場股票投資、二級市場股票定增、固定收益類產(chǎn)品，還將更多地向FOF、海外公司股權(quán)、新三板做市等領(lǐng)域逐步發(fā)展。

第四，行業(yè)公示制度逐步完善，私募機構(gòu)的守信激勵和失信約束機制逐步建立，私募行業(yè)將逐步向行業(yè)監(jiān)管與機構(gòu)自律并行的趨勢發(fā)展。

今后監(jiān)管機構(gòu)還將出臺更加細分的連續(xù)性監(jiān)管政策，在保證私募行業(yè)有效運作的前提下，進一步促進金融市場的健康有序發(fā)展。同時監(jiān)管機構(gòu)還將鼓勵私募行業(yè)進一步完善自律水平和自愈能力，鼓勵行業(yè)內(nèi)機構(gòu)在一定的自愈周期內(nèi)利用風(fēng)控機制完成自我修復(fù)。通過鼓勵私募行業(yè)的發(fā)展進一步支持中小微企業(yè)的發(fā)展以及金融創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，從而縮小我們與發(fā)成熟金融市場之間的差距。

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作者簡介：胡旻（1990-），女，江西人，本科學(xué)歷，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員，研究方向：金融學(xué)-風(fēng)險投資與私募股權(quán)方向。