高曉云　李敏瑞

【摘要】企業(yè)并購(gòu)在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中屢見(jiàn)不鮮，已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主要競(jìng)爭(zhēng)和合作手段，它關(guān)乎一個(gè)企業(yè)的生存和日后發(fā)展，但與此同時(shí)也存在著企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。那么，時(shí)別企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)此防范顯得格外重要。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 防范措施 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)就是兼并和收購(gòu)的集合，即兩種不同事物合并成一體。兼并指的是兩個(gè)和兩個(gè)以上的公司合并成一個(gè)公司。收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)以現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買另一家公司的大型企業(yè)，是其中一個(gè)實(shí)力較強(qiáng)的公司吸收合并其它幾家公司，從而享有對(duì)被購(gòu)買公司的所有權(quán)或者控制權(quán)。

一、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

（一）信息的不確定性

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在許多不確定因素。比如國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)大小、利率匯率的波動(dòng)、通貨膨脹、并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)內(nèi)外部環(huán)境、籌資方式和資金狀況的變動(dòng)、收購(gòu)后的技術(shù)專利、管理方法和文化整合的變動(dòng)等。以上的種種情況或多或少都會(huì)影響著企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果。其結(jié)果跟預(yù)測(cè)也會(huì)發(fā)生很大的差距。

（二）信息的不對(duì)稱性

在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)中，信息的不對(duì)稱性就來(lái)源于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)情況和信息掌握的少，對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部情況不夠充分的了解，導(dǎo)致被目標(biāo)企業(yè)的好的表面現(xiàn)象所迷惑。只看到了目標(biāo)企業(yè)有利的一面，從而忽略掉了企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)情況，如企業(yè)的經(jīng)濟(jì)虧損狀況，資產(chǎn)負(fù)債情況和自身資產(chǎn)資源等。如果貿(mào)然行動(dòng)，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)當(dāng)中，它所存在的問(wèn)題都會(huì)被牽扯出來(lái)。說(shuō)不定還會(huì)造成收購(gòu)方的損失。因此，注重信息的不對(duì)稱性，謹(jǐn)慎審視信息的不對(duì)稱性，以防因此做出錯(cuò)誤的決策。

二、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的時(shí)候，有些企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在情況掌握的少，從而影響了信息質(zhì)量。導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的錯(cuò)誤的決策。以至于并購(gòu)失敗。信息質(zhì)量的好壞要看并購(gòu)方式惡意收購(gòu)還是善意收購(gòu)。并購(gòu)方并購(gòu)一個(gè)企業(yè)是要看這個(gè)企業(yè)未來(lái)收益的數(shù)量和時(shí)間來(lái)定的。要評(píng)估這個(gè)企業(yè)未來(lái)的收益情況就要對(duì)這個(gè)企業(yè)有所了解，就需要我們對(duì)信息質(zhì)量進(jìn)行提高，這種所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)是需要大量的資金的。在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，也會(huì)有資金短缺的時(shí)候，這時(shí)候在短期內(nèi)湊足資金以保證企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。在此期間公司的決策者們所做的決策對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著很大的影響。而此時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)并購(gòu)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在并購(gòu)后會(huì)發(fā)生變化，它本身的短期和長(zhǎng)期借款，自己的資產(chǎn)和債務(wù)資金比例不協(xié)調(diào)時(shí)，如果不作出合理的方案進(jìn)行調(diào)節(jié)，就會(huì)造成財(cái)務(wù)危機(jī)。一個(gè)企業(yè)覺(jué)得目標(biāo)企業(yè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值，想長(zhǎng)期的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，那么它就要對(duì)該起的資本結(jié)構(gòu)和自身的資本資源進(jìn)行資金籌集。確保它有足夠的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)也要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，合理的改變它的資本結(jié)構(gòu)，可以讓它更好的發(fā)展。

（三）企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)

研究表明，在杠桿收購(gòu)的情況下，企業(yè)兼并和收購(gòu)導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的增加。金融投資公司是杠桿收購(gòu)的一般主體，他們的目的是以合適的價(jià)格買下目標(biāo)公司，再去經(jīng)營(yíng)目標(biāo)公司，讓他盈利并且增值，意思是以負(fù)債的方式籌集資金，然后在并購(gòu)后取得杠桿利益，這就是杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)是一種全新的并購(gòu)行為方式，它既有優(yōu)勢(shì)也有風(fēng)險(xiǎn)，比如，他們的并購(gòu)資金來(lái)源不是他們本是的資產(chǎn)，而是從銀行借來(lái)或者法相垃圾債券。所謂“垃圾債券”是企業(yè)在發(fā)行過(guò)程中高利息、低評(píng)價(jià)，違約風(fēng)險(xiǎn)較大的一種債券。因?yàn)椤袄鴤辟Y金的成本非常高，而收購(gòu)以后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量也是不能確定的，所以杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)超高的回報(bào)率讓收購(gòu)者獲益，不然，并購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)的惡化，負(fù)債過(guò)高而支付不起本金和利息，迫使該公司破產(chǎn)倒閉。如果企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行過(guò)整合，是具有穩(wěn)定性和充足的現(xiàn)金流量，那么他們和杠桿收購(gòu)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就低，反之，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度就很高。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）采用合適的價(jià)值評(píng)估體系

建立并逐步完善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估與一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估不同。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是為了查出企業(yè)管理的漏洞，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的管理，增強(qiáng)企業(yè)的價(jià)值，對(duì)并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估是為了對(duì)該公司做出價(jià)格確定。因此，不能講企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法完全運(yùn)用在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值上，這樣是不合理的，嚴(yán)重的話，還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。

（二）確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

信息不對(duì)稱這一特征，盡量避免他為我們帶來(lái)的負(fù)面影響和虧損。在并購(gòu)一個(gè)公司時(shí)，首先要確定目標(biāo)公司的價(jià)值，可以通過(guò)找投資銀行的專業(yè)人員根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面的盤查和分析。這樣進(jìn)行了詳細(xì)的審查后，有利于我們避免惡意收購(gòu)，因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)信息的不對(duì)稱性是企業(yè)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的原因之一，因此為了得到目標(biāo)企業(yè)一個(gè)相對(duì)比較真實(shí)的價(jià)值評(píng)估，降低企業(yè)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，我們要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)能力和未來(lái)營(yíng)運(yùn)狀況進(jìn)行透徹的分析和預(yù)測(cè)。但從根本上，我們要完善

（三）確保獲取并購(gòu)資金的時(shí)間和數(shù)量

企業(yè)在著手籌集資金之前，應(yīng)該先確定并購(gòu)資金的需要量。在確定好資金的需求量后，我們要解決資金的籌資方式，資金籌集壓力最大的是現(xiàn)金支付。通?？梢苑制谥Ц冬F(xiàn)金，以緩解資金短缺。在選擇并購(gòu)支付時(shí)，企業(yè)一般會(huì)選擇現(xiàn)金支付，股票支付和混合支付的方式。具體選擇哪一種是要等到統(tǒng)籌資金的方式和數(shù)額確定后才能決定。當(dāng)然這還要分局企業(yè)的融資能力，企業(yè)股票價(jià)格的波動(dòng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，流動(dòng)性資產(chǎn)的多少以及他的稅收情況相結(jié)合，對(duì)支付結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。選擇最優(yōu)方案，來(lái)達(dá)到雙方的要求，實(shí)現(xiàn)利益最大化。

（四）創(chuàng)建流動(dòng)性資金自由組合從而減少資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資產(chǎn)的流動(dòng)性正式結(jié)構(gòu)不完善的體現(xiàn)，能正確處理好它就要重視資產(chǎn)的協(xié)調(diào)組合的關(guān)系。收購(gòu)現(xiàn)有企業(yè)要經(jīng)過(guò)審核公司的負(fù)債情況，把企業(yè)長(zhǎng)期的資金流入與支出情況考慮進(jìn)去進(jìn)行合理分配，找到一個(gè)契機(jī)，通過(guò)不斷的將短期與長(zhǎng)期的資金調(diào)整來(lái)完善并購(gòu)后的資金結(jié)構(gòu)，以防止資金流動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)并購(gòu)這一投資行為上，我們應(yīng)該充分的認(rèn)清它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)找到其對(duì)策，并對(duì)它進(jìn)行防范，來(lái)確保我們企業(yè)并購(gòu)的成功。

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