【摘要】控制權(quán)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中一項(xiàng)十分重要的內(nèi)容，它能夠影響到企業(yè)資源配置情況，對(duì)于控制權(quán)制度設(shè)計(jì)來說，不僅有權(quán)利機(jī)關(guān)設(shè)計(jì)，還有權(quán)利產(chǎn)生等內(nèi)容。但由于上市公司受到所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)外利益主體并不相同，因此需要通過研究控制權(quán)來確定其與企業(yè)之間的關(guān)系，了解其相互之間的作用?；诖?，本文將從控制權(quán)配置基本情況入手，結(jié)合股權(quán)激勵(lì)相關(guān)研究，重點(diǎn)研究基于控制權(quán)配置上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】控制權(quán)配置視角 上市公司 股權(quán)激勵(lì)

在股權(quán)分置改革的影響下，我國(guó)各大上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已日趨成熟，相關(guān)法律法規(guī)的頒布更是為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。近年來，我國(guó)各大上市公司陸續(xù)推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案并逐步實(shí)施。由于長(zhǎng)期的制度與歷史原因，很多上市公司治理結(jié)構(gòu)效能低下被世人所詬病，這不僅威脅到股東的利益，不利于股權(quán)激勵(lì)實(shí)效，還會(huì)導(dǎo)致董事會(huì)與經(jīng)理層對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施產(chǎn)生一定的抵觸情緒。因此，從控制權(quán)配置角度研究上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)是一個(gè)極具現(xiàn)實(shí)意義的課題。

一、控制權(quán)配置概述

所謂的控制權(quán)配置實(shí)際上就是將控制權(quán)與管理權(quán)集中在一起，在股東大會(huì)、董事會(huì)以及管理層之間形成良好的協(xié)同作用。對(duì)于現(xiàn)代上市企業(yè)來說，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)并不統(tǒng)一，而是相互分離的，分別掌握在所有者與經(jīng)營(yíng)者手中，這樣也就導(dǎo)致企業(yè)需要分割與重新配置企業(yè)控制權(quán)。目前國(guó)內(nèi)外理論界對(duì)于控制權(quán)配置問題的研究存在一定的差異，但大多數(shù)學(xué)者都比較認(rèn)可控制權(quán)多層次理論，該理論認(rèn)為在企業(yè)控制權(quán)中，不僅有現(xiàn)金流權(quán)還有一般控制權(quán)以及核心控制權(quán)，而其中的核心控制權(quán)則屬于或然權(quán)利的一種，它的狀態(tài)能夠影響到一般控制權(quán)配置情況。在企業(yè)的運(yùn)作過程中，真正能夠分享企業(yè)控制權(quán)的是股東大會(huì)、董事會(huì)以及經(jīng)理層，這也就決定了控制權(quán)配置也就集中在這幾個(gè)利益相關(guān)者中[1]。同時(shí)，控制權(quán)的基礎(chǔ)為所有權(quán)，因此所有權(quán)配置也需要以控制權(quán)配置為基礎(chǔ)。通常情況下，董事會(huì)是股東行使控制權(quán)的最佳途徑，因其具有獨(dú)立性也具備了監(jiān)督管理層的權(quán)力，有效防止出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假等情況。

由于公司控制權(quán)將所有權(quán)作為基礎(chǔ)，也就成為了企業(yè)治理機(jī)構(gòu)與管理其他相關(guān)者的重要依據(jù)，在這一過程中很容易受到其他各種因素影響。首先，企業(yè)績(jī)效對(duì)企業(yè)控制權(quán)配置影響十分深遠(yuǎn)，曾有學(xué)者研究得知，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)好的時(shí)候，企業(yè)家掌握控制權(quán)，反之，控制權(quán)則掌握在投資家手中。此外，能夠影響企業(yè)績(jī)效的還有管理人員受教育程度與政治背景等，而成員年齡與專業(yè)背景的影響則相對(duì)較??；其次，管理層信息能夠影響控制權(quán)配置。當(dāng)控制權(quán)配置與相關(guān)控制權(quán)主體在信息與知識(shí)分布上呈現(xiàn)對(duì)稱時(shí)，管理層因掌握大量有用信息與知識(shí)，成為控制權(quán)擁有者，但也有人認(rèn)為企業(yè)家掌握的信息越多，需要放棄的控制權(quán)也就越多，可見，管理層信息對(duì)控制權(quán)配置有很大影響。最后，外部環(huán)境也在影響著控制權(quán)配置[2]。我國(guó)有關(guān)學(xué)者通過國(guó)美電器控制權(quán)之爭(zhēng)為案例對(duì)此展開了研究，認(rèn)為外部司法保護(hù)機(jī)制越完善、職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)越發(fā)達(dá)的企業(yè)，創(chuàng)始人掌握的控制權(quán)就越多，家族企業(yè)在轉(zhuǎn)型治理上也就越順利，可見，外部因素對(duì)控制權(quán)的影響很大。

二、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)研究

股權(quán)激勵(lì)在世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域得到廣泛認(rèn)可，同時(shí)獲得了較大成功，各個(gè)企業(yè)都希望通過股權(quán)激勵(lì)的方式將高管利益與企業(yè)股東利益聯(lián)系在一起，以此防止高管出現(xiàn)短期傾向，進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。通過實(shí)際研究得知，能夠影響股權(quán)激勵(lì)的因素有很多，不僅有內(nèi)生變量，還有企業(yè)規(guī)模與行業(yè)歸屬等，而對(duì)股權(quán)激勵(lì)影響最大的則是企業(yè)自身實(shí)際情況、管理層信息優(yōu)勢(shì)以及完善的治理結(jié)構(gòu)。以管理層為例，高管能夠影響到企業(yè)控制權(quán)，甚至?xí)绊懙叫匠隀C(jī)制設(shè)計(jì)，同時(shí)也有研究認(rèn)為，高管權(quán)力可以帶來高管人員自利行為，同時(shí)也可以為公司帶來積極的市場(chǎng)反應(yīng)，這樣也就決定了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制強(qiáng)度和市場(chǎng)反應(yīng)有直接關(guān)系[3]。

三、控制權(quán)配置對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響

（一）控制權(quán)配置對(duì)股權(quán)激勵(lì)短期效應(yīng)的影響

一般認(rèn)為，上市企業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)機(jī)制會(huì)帶來資本市場(chǎng)股價(jià)的上漲，但是要同時(shí)具備兩個(gè)基本條件：首先，投資者對(duì)股權(quán)激勵(lì)方式具有足夠的信任感，只有這樣才能保證上市企業(yè)未來業(yè)績(jī)更加突出，甚至超出原有目標(biāo)；其次，投資者應(yīng)正確面對(duì)上市企業(yè)為了業(yè)績(jī)發(fā)展，并將市場(chǎng)作為主要發(fā)展前提。對(duì)于前者來說，股權(quán)激勵(lì)能夠使資源得到合理配置，同時(shí)可以優(yōu)化與治理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一般情況下，股權(quán)激勵(lì)主要遵循這樣的方式：在股權(quán)激勵(lì)的作用下，企業(yè)員工將更加努力的工作，完成企業(yè)規(guī)定目標(biāo)，進(jìn)而促使企業(yè)股價(jià)上升[3]。在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)行以后，股東也會(huì)從股價(jià)上升中獲得自己應(yīng)得的利潤(rùn)，股權(quán)激勵(lì)也可以將企業(yè)經(jīng)理人自有的財(cái)務(wù)與資本市場(chǎng)聯(lián)系在一起，保證經(jīng)理人能夠與股東獲得相同的利益，作為經(jīng)理人為了獲得更多收益也會(huì)自覺參與到資本市場(chǎng)資源信息收集中，以便約束與規(guī)范自己行為，使企業(yè)資源配置效率更高。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)來說，它屬于長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的一種，可以讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者以購(gòu)買或獲得企業(yè)股票的形式成為企業(yè)股東之一，在未來股價(jià)上升以后也將獲得更多收益，這樣的過程實(shí)際上也是在重新設(shè)計(jì)企業(yè)的薪酬方案，可以將剩余索取權(quán)得以合理優(yōu)化與配置。同時(shí)在股權(quán)激勵(lì)的作用下，也有助于將企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)有機(jī)結(jié)合在一起，在一定程度上有利于企業(yè)長(zhǎng)效發(fā)展，強(qiáng)化企業(yè)盈利能力，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案在不同的企業(yè)之間不管是在實(shí)施方式上還是在實(shí)施數(shù)量與條件上都有很大差異。如企業(yè)業(yè)績(jī)與內(nèi)部治理不同，而控制權(quán)又屬于企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制，能夠?qū)ζ髽I(yè)治理效率產(chǎn)生影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)產(chǎn)生影響。在上市企業(yè)中，大股東特征、董事會(huì)結(jié)構(gòu)都存在不同，也就決定了投資者需要從多角度了解股權(quán)激勵(lì)方案，尤其要關(guān)注兩點(diǎn)內(nèi)容，一種是股權(quán)激勵(lì)方案，另一種是企業(yè)基本內(nèi)容，只有在觀察中將兩者統(tǒng)一在一起才可以全面了解股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，再將其與投資者原有預(yù)期相對(duì)比，超出投資者預(yù)期的部分需要與投資者行為聯(lián)系在一起，進(jìn)而反映到企業(yè)股價(jià)與超額效益上，這在一定程度上也說明了企業(yè)控制權(quán)配置將影響到企業(yè)短期市場(chǎng)效應(yīng)。

（二）控制權(quán)配置對(duì)股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)期效應(yīng)的影響

首先，大股東控制權(quán)與股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)期效應(yīng)有一定聯(lián)系。通過研究現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)得知，企業(yè)所有者會(huì)根據(jù)自己所持有的企業(yè)股份確定自己的收益權(quán)，并根據(jù)資本多數(shù)決的原則，在股東大會(huì)中行使自己的表決權(quán)，這樣也有助于形成良好的企業(yè)決策。通常情況下，在股東發(fā)揮決策中只有在出席會(huì)議的股東人數(shù)占據(jù)絕大多數(shù)的情況下，所做出的決定才能生效，也就是說贊成股東所持有的總體股份占據(jù)絕大多數(shù)的情況下才有效，最終表決權(quán)還是在于大股東手中，也就是說股東所掌握的控制權(quán)多少將由其占據(jù)的股份比例來決定。盡管每個(gè)股東所擁有的表決權(quán)與所持股份數(shù)量成正比，但并不意味著所有股東都享有企業(yè)控制權(quán)，只有當(dāng)其所持有股份達(dá)到法律規(guī)定節(jié)點(diǎn)時(shí)，其決定才具有控制作用。

在企業(yè)中大股東所持有股份最多，同時(shí)擁有最大控制權(quán)，也因此容易導(dǎo)致大股東與企業(yè)管理層發(fā)生沖突，他們之間的沖突一般都是認(rèn)知沖突與利益沖突。通過研究得知，在大股東所持有股份在1以下時(shí)，就會(huì)行使自己的投票權(quán)，以此全面提升自己的利益，同時(shí)干預(yù)企業(yè)參與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通常情況下，大股東在這種自利行為的引導(dǎo)下難免會(huì)與管理層股權(quán)激勵(lì)發(fā)生沖突，這也會(huì)影響到管理層所作出的決定，限制決策實(shí)施，弱化股權(quán)激勵(lì)效果[4]?？偟膩碚f，大股東持股越多，就越容易降低股權(quán)激勵(lì)效果。此外，由于受到大股東私有收益的影響，大股東也會(huì)通過侵害小股東應(yīng)有權(quán)益來獲得隱蔽性收益，這樣也就增加了大股東與小股東之間的利益沖突。尤其是我國(guó)很多上市企業(yè)股權(quán)都集中在國(guó)家與國(guó)有法人手中，這樣一來就很容易出現(xiàn)管理層只將大股東作為自己的負(fù)責(zé)對(duì)象，從而輕視了中小股東等人的利益，這樣就導(dǎo)致內(nèi)外部治理機(jī)制不完善的情況，特別是企業(yè)內(nèi)部控制問題嚴(yán)重。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，高層管理者都是政府直接任命，致使他們行政級(jí)別會(huì)受到收入等因素的影響，很容易出現(xiàn)政府官員激勵(lì)目標(biāo)出現(xiàn)偏移，同時(shí)在他們心中激勵(lì)目標(biāo)也不是經(jīng)濟(jì)，而是政治與職位提升，這樣也容易導(dǎo)致他們的灰色收入增多，各種福利待遇也將成為他們的主要收入[5]。因此，一定要從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看問題，了解企業(yè)發(fā)展中的利與弊。

通過以上研究，控制配置對(duì)我國(guó)上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有重要影響，但控制權(quán)也常常受到多種因素影響而導(dǎo)致問題層出不窮，因此，就需要根據(jù)實(shí)際情況深入研究控制權(quán)配置與股權(quán)激勵(lì)之間的關(guān)系，同時(shí)確定好股權(quán)激勵(lì)方式，本文結(jié)合實(shí)際情況，從長(zhǎng)期與短期兩方面研究了控制權(quán)配置與股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系，并指出了主要影響因素，對(duì)優(yōu)化我國(guó)上市企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使其朝著更好的方向發(fā)展具有積極的參考意義。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：羅茜（1990-），女，福建廈門人，現(xiàn)供職于中交第二公路勘察設(shè)計(jì)研究院有限公司，助理經(jīng)濟(jì)師，仰恩大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士。研究方向：國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)（投資決策分析方向）。