摘 要：自貿(mào)區(qū)開閘試水以來，金融開放和金融創(chuàng)新一直被認(rèn)為是上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)最大的看點(diǎn)。但是伴隨著自貿(mào)區(qū)金融改革紅利的是更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如此眾多的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，對(duì)該領(lǐng)域內(nèi)的金融監(jiān)管提出了新的要求，在上海自貿(mào)區(qū)構(gòu)建適時(shí)合理的金融監(jiān)管體系顯得尤為重要。

關(guān)鍵詞：自貿(mào)區(qū) 金融改革風(fēng)險(xiǎn) 金融監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）02-173-02

一、引言

2013年9月18日，中國國務(wù)院發(fā)布《中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》（以下稱《總體方案》）。上海自貿(mào)區(qū)廣泛涉及貿(mào)易、投資、金融等各個(gè)方面①，其中自貿(mào)區(qū)金融開放和金融創(chuàng)新是上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)最大的看點(diǎn)?！犊傮w方案》提出“人民幣資本項(xiàng)目可兌換、金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、人民幣跨境使用、面向國際的外匯管理改革試點(diǎn)”四點(diǎn)核心任務(wù)②。自貿(mào)區(qū)金融改革帶來紅利的同時(shí)，也帶來了諸如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，在上海自貿(mào)區(qū)構(gòu)建適時(shí)合理的金融監(jiān)管體系顯得尤為重要。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

1.從微觀審慎監(jiān)管到宏、微觀審慎監(jiān)管并舉。一直以來，我國金融監(jiān)管都將焦點(diǎn)集中在微觀審慎監(jiān)管上，而金融危機(jī)的接連爆發(fā)使微觀審慎監(jiān)管的有效性受到廣泛質(zhì)疑，促使管理者和理論界重新審視現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系。Andrew Crockett（2002）劃分了宏觀審慎和微觀審慎的界限，指出二者的作用對(duì)象分別是“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”和“個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)”，作用對(duì)象的不同意味著宏觀審慎也是金融監(jiān)管強(qiáng)有力的工具，要提高金融監(jiān)管的有效性，必須把宏觀審慎和微觀審慎緊密結(jié)合起來{1}。Acharya（2008）研究銀行有效資本組合后認(rèn)為，只關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)根本無法維護(hù)整個(gè)金融體系的穩(wěn)健性，現(xiàn)有的以實(shí)現(xiàn)微觀審慎監(jiān)管目標(biāo)的金融監(jiān)管模式無法確保整個(gè)金融體系處在安全穩(wěn)定狀態(tài)，微觀審慎的方法有很大的局限性{2}。

2.利率市場(chǎng)化監(jiān)管。Demirguc Kunt和Detragiache（1998）通過研究證明一國的金融監(jiān)管體系越健全時(shí)，金融自由化對(duì)金融脆弱性③的影響就越小。因此，完善金融監(jiān)管體系是保證利率市場(chǎng)化順利進(jìn)行的必要條件。黎寧、黃培論（2001）認(rèn)為利率市場(chǎng)化理論不是對(duì)政府金融監(jiān)管的全面否認(rèn)和摒棄， 而是要求政府金融監(jiān)管做出適于效率需求的調(diào)整。利率市場(chǎng)化必然給金融監(jiān)管立法帶來新的指導(dǎo)，而金融監(jiān)管的具體化又必然為推動(dòng)利率市場(chǎng)化注入新的金融監(jiān)管內(nèi)容{3}。韓鑫韜（2011）認(rèn)為，1981—1989年韓國利率市場(chǎng)化改革的教訓(xùn)之一就是金融監(jiān)管的缺失。由于金融監(jiān)管體系的主體多頭導(dǎo)致監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，且金融監(jiān)管未與利率市場(chǎng)化改革同步，反而誘發(fā)了銀行和企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融監(jiān)管破壞多于建設(shè){4}。

上述關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管的研究文獻(xiàn)都只是從宏觀審慎的監(jiān)管目標(biāo)、主體以及監(jiān)管范圍等這些框架性內(nèi)容進(jìn)行研究，在上海自貿(mào)區(qū)行之有效乃至全國金融系統(tǒng)實(shí)踐可運(yùn)用的宏觀審慎監(jiān)管并未進(jìn)一步研究，缺少如何監(jiān)管以保證利率市場(chǎng)化順利進(jìn)行的研究，從自貿(mào)區(qū)金融改革會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)的角度去討論金融監(jiān)管的重要性相關(guān)文獻(xiàn)較少。鑒于此，本文擬通過分析我國金融監(jiān)管現(xiàn)狀以及在上海自貿(mào)區(qū)金融實(shí)施四項(xiàng)核心任務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建基于自貿(mào)區(qū)金融改革實(shí)踐以及風(fēng)險(xiǎn)防范的自貿(mào)區(qū)金融監(jiān)管制度。

三、我國金融監(jiān)管現(xiàn)狀分析

我國現(xiàn)行的“一行三會(huì)”的監(jiān)管模式由中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)四個(gè)部門構(gòu)成。采取的主要是規(guī)則性監(jiān)管模式，并且主要運(yùn)用微觀審慎監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管。盡管這樣的金融監(jiān)管體系對(duì)金融行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展已經(jīng)起到了明顯的促進(jìn)作用，但是具體深入分析過后，可以發(fā)現(xiàn)目前的監(jiān)管機(jī)制尚存在較多問題。

1.分業(yè)監(jiān)管體制存在缺陷。我國現(xiàn)行的金融監(jiān)管主體“一行三會(huì)”把控著整個(gè)監(jiān)管體系，實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，就目前中國的金融發(fā)展現(xiàn)狀而言，分業(yè)監(jiān)管是有實(shí)效的，各個(gè)行業(yè)的監(jiān)管者可以通過專業(yè)分工專注于各自的金融領(lǐng)域，從而提高監(jiān)管效率。但這種模式會(huì)使各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重自己系統(tǒng)內(nèi)部的金融風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)缺少關(guān)注。而且由于各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)和角度不同，缺乏協(xié)調(diào)配合的途徑，容易出現(xiàn)監(jiān)管真空和套利的空間。隨著中國金融改革的不斷深化，金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)和混業(yè)經(jīng)營的逐步展開，上述問題會(huì)越來越突出。

2.規(guī)則性監(jiān)管模式滯后。我國金融監(jiān)管一直以來采取通過比較體系化的法律法規(guī)規(guī)范市場(chǎng)中的相關(guān)金融活動(dòng)的規(guī)則性監(jiān)管模式。雖然這種方式能有效地控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是在利率市場(chǎng)化的過程中單純的規(guī)則性監(jiān)管的弊端越來越明顯：（1）規(guī)則性監(jiān)管依賴于嚴(yán)格的金融法規(guī)，對(duì)于改革中出現(xiàn)的新情況考慮不全，有可能損害區(qū)內(nèi)金融服務(wù)業(yè)的運(yùn)行效率和抑制金融創(chuàng)新。（2）相關(guān)金融法律法規(guī)的制定和實(shí)施滯后于實(shí)際情況的變化，現(xiàn)有的金融工具大多缺乏市場(chǎng)敏感性，無法及時(shí)反映金融市場(chǎng)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。（3）規(guī)則性監(jiān)管側(cè)重于事后的處理和懲罰，并不能起到事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的作用。（4）相關(guān)的金融法律法規(guī)并不完善，產(chǎn)生了不少監(jiān)管套利空間。

2.金融監(jiān)管法律體系存在空白領(lǐng)域。目前，我國金融監(jiān)管的法律法規(guī)主要包括《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》等，這些法律法規(guī)雖然在一定程度上緩解了我國金融監(jiān)管曾經(jīng)無法可依的窘境，但是由于這些法律法規(guī)多為原則性規(guī)范，缺乏實(shí)際操作性，導(dǎo)致金融監(jiān)管無法達(dá)到預(yù)期效果。此外，對(duì)于推動(dòng)金融發(fā)展的一些相關(guān)法律法規(guī)也仍未出臺(tái)。例如，《農(nóng)村合作金融法》、《期貨交易法》、《金融消費(fèi)者保護(hù)法》等基礎(chǔ)性法律還沒有頒布；金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)退出的法律法規(guī)仍未出臺(tái)。這些都暴露了我國金融監(jiān)管法律上的空白。

四、上海自貿(mào)區(qū)金融改革的風(fēng)險(xiǎn)

1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指一家銀行倒閉引起其他銀行連鎖倒閉，并進(jìn)而殃及和損害整個(gè)金融體系，引發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)④。傳統(tǒng)上，中國金融業(yè)一直是閉合體系，資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制，限制了中國金融企業(yè)參與國際金融市場(chǎng)的自由。但是，上海自貿(mào)區(qū)的建立，疏通了國內(nèi)外資金雙向流動(dòng)的渠道。隨著外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入，區(qū)內(nèi)金融行業(yè)市場(chǎng)主體將更加多元化，本國金融機(jī)構(gòu)和國際的聯(lián)系更加緊密，風(fēng)險(xiǎn)的傳染性更加明顯。資本項(xiàng)目的逐步開放，可能會(huì)引致跨境資本的套利套匯需求集中釋放，資金的大規(guī)模進(jìn)出和異常流動(dòng)。人民幣跨境使用、人民幣可自由兌使得國際資本對(duì)國內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊很快傳導(dǎo)到國內(nèi)，一旦監(jiān)管不力，就有可能演變?yōu)橐l(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。離岸金融中心的建立，使國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法有效監(jiān)管大量游離于國內(nèi)金融市場(chǎng)的外部金融業(yè)務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

2.利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化在自貿(mào)區(qū)的先行先試，會(huì)使區(qū)內(nèi)和區(qū)外市場(chǎng)對(duì)利率波動(dòng)的反應(yīng)有所差異，給短期套利資本提供了空間，伴隨的是套利風(fēng)險(xiǎn)；而自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融主體代表是商業(yè)銀行，利率市場(chǎng)化意味著傳統(tǒng)的利率調(diào)節(jié)工具作用有限，產(chǎn)生的利差風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，商業(yè)銀行首當(dāng)其沖。這些利率市場(chǎng)化伴隨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)區(qū)內(nèi)金融業(yè)的監(jiān)管要求大幅提升。

（1）套利風(fēng)險(xiǎn)。目前我國利率市場(chǎng)化處于利率雙軌制階段，即自貿(mào)區(qū)利率決定機(jī)制與國內(nèi)機(jī)制共存及相互作用的階段，這種利率決定機(jī)制會(huì)不可避免地出現(xiàn)利差，給投機(jī)者提供了套利機(jī)會(huì)，在自貿(mào)區(qū)金融改革初期，很有可能區(qū)外利差會(huì)大于區(qū)內(nèi)利差。此時(shí)，大量國際套利資金利用自貿(mào)區(qū)的通道進(jìn)入?yún)^(qū)內(nèi)套利，再通過自貿(mào)區(qū)進(jìn)入國內(nèi)套利。一方面資金短期的噴涌進(jìn)入到股市或房地產(chǎn)等我國支柱型行業(yè)形成資產(chǎn)泡沫，給我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來沖擊；另一方面改變國內(nèi)的資金供求狀況，使國內(nèi)的資金供給供過于求，利差縮小，中央銀行就很難維持官定利率，倒逼中央銀行實(shí)行利率市場(chǎng)化。但是這樣的利率市場(chǎng)化的過程是有負(fù)面影響的，一旦國內(nèi)利差縮小，區(qū)內(nèi)或國外的利益高于國內(nèi)，資金就會(huì)倒流出國內(nèi)，造成利率的大幅波動(dòng)。這對(duì)自貿(mào)區(qū)金融市場(chǎng)乃至我國整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生了威脅，不利于金融改革的穩(wěn)步推進(jìn)。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化后，銀行的存貸款利差必然減小，為避免在競(jìng)爭(zhēng)中淘汰出局，銀行間容易產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)，利率在短期內(nèi)必然大幅提升。銀行在信貸市場(chǎng)上屬于信息弱勢(shì)的一方，它們不能完全了解貸款人的道德品質(zhì)和貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，而貸款人對(duì)自己的經(jīng)營狀況和投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)了如指掌，因此商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)只能根據(jù)市場(chǎng)上企業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)狀況來決定貸款利率水平。在自貿(mào)區(qū)實(shí)行利率市場(chǎng)化的情況下，區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行的這種逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。因?yàn)橐环矫骐S著利率市場(chǎng)化，利率的最高限的解除使得商業(yè)銀行追求高利潤的內(nèi)在沖動(dòng)成為可能，銀行為實(shí)現(xiàn)利益最大化，傾向于提高利率，這導(dǎo)致那些不喜歡違約、較安全的、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)退出信貸市場(chǎng)，市場(chǎng)上只剩下風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款對(duì)象。另一方面，商業(yè)銀行的高利率也會(huì)刺激貸款的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，使大量信貸資金流向房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。這些都會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)增加。

（3）利率風(fēng)險(xiǎn)。所謂利率風(fēng)險(xiǎn)，是指利率的不利變動(dòng)給銀行財(cái)務(wù)狀況帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)中最常見的表現(xiàn)形式就是利率變動(dòng)影響到銀行的凈利息收入和其他利息敏感性收入，使銀行的當(dāng)期收入產(chǎn)生波動(dòng)。此外，利率波動(dòng)將改變銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外工具的市場(chǎng)價(jià)值，銀行可能會(huì)開發(fā)和更偏好高風(fēng)險(xiǎn)的融資工具，進(jìn)而改變銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。習(xí)慣于享受壟斷價(jià)格政策紅利的中國商業(yè)銀行缺乏應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，目前的管理制度下又缺乏相應(yīng)的規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。因此，建立應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理體系，是防范自貿(mào)區(qū)面對(duì)的利率市場(chǎng)化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)的迫切課題。

五、上海自貿(mào)區(qū)金融監(jiān)管制度的構(gòu)建

1.構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。針對(duì)自貿(mào)區(qū)特色宏觀審慎制度建設(shè)，首先要做到的是如何評(píng)估自貿(mào)區(qū)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小以及判斷其是否在可控的范圍內(nèi)，這依賴于監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需要的指標(biāo)體系的建立?？梢詤⒖糏MF《金融體系穩(wěn)定的宏觀審慎指標(biāo)》的界定建立指標(biāo)體系，包括經(jīng)濟(jì)增長、收支平衡、通貨膨脹等，再結(jié)合資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利狀況等微觀審慎指標(biāo)，通過這些宏微觀審慎指標(biāo)構(gòu)建一個(gè)管理監(jiān)控自貿(mào)區(qū)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融主體（包括金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融產(chǎn)品）和企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力指數(shù)，通過這個(gè)指數(shù)評(píng)估區(qū)內(nèi)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小及其發(fā)展趨勢(shì)。其次是要建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，一旦區(qū)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)超過設(shè)定的閥值，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來源的情況采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

2.穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，發(fā)展利率衍生產(chǎn)品，對(duì)沖利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)。國際上利率改革實(shí)踐表明，利率市場(chǎng)化成功的首要條件是改革在一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行。因此我們需要發(fā)揮自貿(mào)區(qū)資金樞紐的作用，保證國際——自貿(mào)區(qū)——國內(nèi)這條資金通道的通暢，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。其次，利率市場(chǎng)化是一個(gè)漸進(jìn)的過程，上海自貿(mào)區(qū)率先實(shí)現(xiàn)的外幣存款率的完全市場(chǎng)化，是利率改革邁出的關(guān)鍵一步。利率市場(chǎng)化改革應(yīng)按照先存款、后貸款，先浮動(dòng)、后放開的次序穩(wěn)步推進(jìn)。再次，通過金融創(chuàng)新豐富金融工具和金融產(chǎn)品種類，吸引更多金融市場(chǎng)主體，金融市場(chǎng)主體種類越多，風(fēng)險(xiǎn)偏好類型越多樣，利率定價(jià)也就越精準(zhǔn)，有利于利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)的化解。而金融產(chǎn)品特別是要發(fā)展利率衍生產(chǎn)品，為利率市場(chǎng)化提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。最后，要對(duì)自貿(mào)區(qū)內(nèi)本幣和外幣資金流動(dòng)的總規(guī)模及變動(dòng)情況，異常資金流動(dòng)情況，存款規(guī)模，存貸款利率波動(dòng)情況等進(jìn)行監(jiān)測(cè)，防止國內(nèi)外大量熱錢進(jìn)入自貿(mào)區(qū)進(jìn)行“空轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象的出現(xiàn)

六、結(jié)論

金融作為經(jīng)濟(jì)的核心，隨著中國經(jīng)濟(jì)改革步入深水區(qū)，中國金融體制改革刻不容緩。設(shè)立上海自貿(mào)區(qū)，是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展的一個(gè)大膽創(chuàng)舉，體現(xiàn)了我國改革開放的決心。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與防范是保證金融創(chuàng)新成功的重中之重。因此，構(gòu)建金融監(jiān)管制度是自貿(mào)區(qū)金融改革的題中之義。自貿(mào)區(qū)的建立將區(qū)內(nèi)金融市場(chǎng)和區(qū)外金融市場(chǎng)分割開來，但是風(fēng)險(xiǎn)的外溢性和傳染性會(huì)使區(qū)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)影響到區(qū)外經(jīng)濟(jì)，相關(guān)部門不僅要對(duì)區(qū)內(nèi)金融體系進(jìn)行監(jiān)管，還要將自貿(mào)區(qū)與區(qū)外經(jīng)濟(jì)視為一個(gè)整體進(jìn)行全局性的監(jiān)管。

注釋：

①《中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》第二條

②《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案的通知》

③金融脆弱性：泛指一切融資領(lǐng)域的分先集聚，包括信貸融資和金融市場(chǎng)融資.黃金老.《論金融脆弱性》.金融研究，2001年第3期

④韓龍.國際金融法要論[M].北京：法律出版社，2001

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（作者單位：福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 福建福州 350108）

[作者簡介：洪波涌（1988—），男，福建廈門人，福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：產(chǎn)業(yè)發(fā)展理論與政策研究。]

（責(zé)編：若佳）