盧　呈，劉奕生

（廣東海洋大學(xué)寸金學(xué)院，廣東湛江524094）

佛山照明的投資價(jià)值分析

盧呈，劉奕生

（廣東海洋大學(xué)寸金學(xué)院，廣東湛江524094）

本文從優(yōu)勢(shì)與行業(yè)機(jī)會(huì)分析、財(cái)務(wù)分析、市場(chǎng)投資分析和前景預(yù)測(cè)方面對(duì)佛山照明進(jìn)行詳細(xì)的投資價(jià)值分析，最后得出該公司具有市場(chǎng)投資價(jià)值的結(jié)論。

佛山照明；投資；財(cái)務(wù)分析

0　引言

佛山照明公司自1993年上市以來(lái)，連續(xù)16年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，累計(jì)派現(xiàn)高達(dá)21.1億元，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過(guò)股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶?！敝Q。這一特殊的財(cái)務(wù)現(xiàn)象受到我國(guó)證券投資者與財(cái)務(wù)金融界的極大關(guān)注。本文將對(duì)佛山照明的投資價(jià)值進(jìn)行分析，深入挖掘這家公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)信息，預(yù)測(cè)其未來(lái)的發(fā)展前景以及投資價(jià)值。

1　佛山照明概述

1.1公司簡(jiǎn)介

佛山電器照明股份有限公司是由全民所有制的國(guó)營(yíng)公司佛山市電器照明公司，于1992年10月改組為佛山市第一家股份制試點(diǎn)公司，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為機(jī)電產(chǎn)品出口基地，享有自營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具，其電光源產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)上享有“中國(guó)燈王”的美譽(yù)。

1.2公司的優(yōu)勢(shì)與行業(yè)機(jī)會(huì)分析

1.2.1優(yōu)勢(shì)分析

佛山照明主營(yíng)的節(jié)能產(chǎn)品也是政府產(chǎn)業(yè)政策所支持的產(chǎn)品，具有廣闊的市場(chǎng)前景，并且政府現(xiàn)在也通過(guò)政策大力地引導(dǎo)與推廣節(jié)能燈具，而該公司的主要產(chǎn)品中的金屬鹵化物燈、T8及T5細(xì)管徑高效節(jié)能熒光燈、緊湊型節(jié)能熒光燈和反光碗等，以及主要與T8、T5、節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品都是國(guó)家利用財(cái)政補(bǔ)貼的重點(diǎn)支持對(duì)象。同時(shí)該公司具有自營(yíng)進(jìn)出口權(quán)，在出口量上是我國(guó)比較多的電光源公司。

1.2.2行業(yè)機(jī)會(huì)分析

隨著人們的環(huán)保節(jié)能減排的意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，市場(chǎng)需求越來(lái)越大，伴隨國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)和對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼，現(xiàn)階段我國(guó)的電光源行業(yè)趨于快速發(fā)展的行業(yè)，日后的節(jié)能燈將成為市場(chǎng)和電光源消費(fèi)的主流產(chǎn)品，節(jié)能燈的市場(chǎng)前景廣闊并具有逐步增長(zhǎng)的需求，這足以說(shuō)明電光源行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)撃?，佛山照明在這個(gè)行業(yè)的發(fā)展具有盈利性和上升空間。

2　佛山照明財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

本文收集佛山照明2010-2014年財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用全面系統(tǒng)的分析方法，客觀地評(píng)價(jià)公司的業(yè)績(jī)。

2.1盈利能力分析

2.1.1總資產(chǎn)報(bào)酬率

表1　佛山照明近五年的總資產(chǎn)利潤(rùn)率

與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比，佛山照明的總資產(chǎn)報(bào)酬率在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)附近上下波動(dòng)，說(shuō)明該公司的總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造利潤(rùn)僅與行業(yè)水平持平，資產(chǎn)的盈利能力還有待提高。

從表中可知，從2010年到2012年，資產(chǎn)報(bào)酬率逐年增長(zhǎng)，說(shuō)明該公司的總資產(chǎn)獲利能力在不斷地增強(qiáng)，特別在2012年有大幅度增長(zhǎng)，查閱報(bào)表可知，相較于2011年，2012年的投資收益增加8 066.94%，究其原因是該公司出售深圳市量科創(chuàng)業(yè)投資有限公司18.5%的股份和佛山高明富灣山水休閑渡假邨有限公司100%股權(quán)，該行為直接導(dǎo)致利潤(rùn)總額增加37.75%，雖然資產(chǎn)總額也增長(zhǎng)9.28%，但增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)小于利潤(rùn)總額。2013年總資產(chǎn)收益率卻發(fā)生大幅下降，翻閱報(bào)表，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年投資收益比上年減少101.45%，說(shuō)明該公司的非主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益對(duì)公司利潤(rùn)的影響較大。

2.1.2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

表2　佛山照明近五年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率近五年的波動(dòng)較大。究其原因，銷售收入雖然隨著時(shí)間的推移呈現(xiàn)出一個(gè)上升的狀態(tài)，但銷售成本也上升，特別在2013年，由于銷售成本的大幅度上升，導(dǎo)致2013年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率急劇下降，公司必須重視銷售成本的管理，適當(dāng)降低銷售成本。

2.1.3銷售獲利能力

表3　佛山照明近五年的銷售獲利能力

銷售毛利率連續(xù)四年下降，一方面由于市場(chǎng)的需求下滑，導(dǎo)致公司的銷售下降，另一方面，公司應(yīng)當(dāng)提高自身的生產(chǎn)效率，為公司創(chuàng)造利潤(rùn)。

銷售凈利率先降后升再降低，由前面的分析可知2012年凈利潤(rùn)的回升是佛山照明把自己持有其他公司的股份進(jìn)行賣出而導(dǎo)致的，所以總的來(lái)說(shuō)，該公司的成本費(fèi)用的控制有待加強(qiáng)。

2.1.4成本費(fèi)用率

表4　佛山照明近五年的成本費(fèi)用率

從表中可知，該公司2013年以及2014年凈利潤(rùn)的大幅度下降除利潤(rùn)率中投資收益的影響以外，其成本費(fèi)用的提高也是一個(gè)重要的原因。

2.2營(yíng)運(yùn)能力分析

2.2.1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

表5　佛山照明近五年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

佛山照明近五年總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造價(jià)值一般，2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.890，原因是前文提及的持有投資的出售導(dǎo)致總資產(chǎn)的大幅度減少。2013和2014年，由于公司的經(jīng)營(yíng)管理效益不佳，導(dǎo)致公司成本增加遠(yuǎn)大于收入的增加，進(jìn)而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

2.2.2流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

表6　佛山照明近五年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五年來(lái)平均值在0.6左右。2013和2014年該指標(biāo)發(fā)生較明顯下滑。公司流動(dòng)資產(chǎn)利用效率不斷降低，占用閑置的流動(dòng)資產(chǎn)，降低了公司的盈利水平。

2.2.3存貨周轉(zhuǎn)率

表7　佛山照明近五年的存貨周轉(zhuǎn)率

近五年的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)，減少了存貨的資金占用，促進(jìn)資金的回籠。但存貨在一個(gè)營(yíng)業(yè)周期，周轉(zhuǎn)不到0.5次，長(zhǎng)期這樣下去，可能會(huì)導(dǎo)致存貨的堆積，公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。

2.2.4應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

表8　佛山照明近五年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近五年來(lái)先升后降。2013年和2014年該指標(biāo)下降，是因?yàn)楣緸榇龠M(jìn)資金回籠，減少收款費(fèi)用和壞賬準(zhǔn)備，增加流動(dòng)資產(chǎn)的收益能力，從前文可知2013年的銷售收入是最低的，為刺激銷量，公司在2014年采取寬松的賒銷政策，一定程度上促進(jìn)銷量。

2.3償債能力分析

2.3.1短期償債能力

表9　佛山照明近五年的短期償債能力

佛山照明近五年的流動(dòng)比率都大于3，說(shuō)明公司的短期償債能力很強(qiáng)，但流動(dòng)比率高達(dá)4.7，反映大量的閑置資金被流動(dòng)資產(chǎn)占用，影響其他投資資產(chǎn)的發(fā)展。

速動(dòng)比率都大于2，說(shuō)明公司的速度資產(chǎn)在資產(chǎn)份額中不小，公司的短期償債能力很強(qiáng)。結(jié)合流動(dòng)比率可知該公司存貨在資產(chǎn)中所占比例不小，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存貨的管理。

2.3.2長(zhǎng)期償債能力

表10　佛山照明近五年的資產(chǎn)負(fù)債率

佛山照明近五年的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率均保持在20%以下。公司的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，但是也反映公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)保守，未能充分利用債務(wù)杠桿為企業(yè)節(jié)稅。

2.4發(fā)展能力分析

2.4.1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率

表11　佛山照明近五年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率

除2012年外，公司近五年的主營(yíng)業(yè)務(wù)都保持較高增長(zhǎng)和發(fā)展?jié)摿Α?012年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入負(fù)增長(zhǎng)，是由于歐債危機(jī)陰霾不散，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，公司的出口產(chǎn)品受到嚴(yán)重的影響；國(guó)內(nèi)銀根持續(xù)緊縮，經(jīng)濟(jì)放慢，市場(chǎng)需求下降，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)受到影響。

2.4.2凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)增長(zhǎng)率的比較

表12　佛山照明近五年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

表13　佛山照明近五年的資產(chǎn)增長(zhǎng)率

從上表可知，2013年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，前文提及可知是投資收益造成的，但2014年也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也反映公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本費(fèi)用。但是從資產(chǎn)的增長(zhǎng)率來(lái)看，和公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率并不符合，擴(kuò)張的資產(chǎn)可能還未能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，也可能存在資產(chǎn)擴(kuò)張的不合理性，這一點(diǎn)必須要引起注意。

3　佛山照明的杜邦分析

表14　佛山照明近五年的杜邦分析數(shù)據(jù)

（1）從表中可知，凈資產(chǎn)收益率主要是受到銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響造成的。2011年的下降，主要是銷售凈利率下降約3%，2012年存在高的凈利率也是銷售凈利率大幅度上漲造成的，而2013年、2014年凈資產(chǎn)收益率大幅度下降，也是銷售凈利率下降8%及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降一半導(dǎo)致的。

（2）從五年的數(shù)據(jù)上看，佛山照明在2012年創(chuàng)下17.573%的高銷售凈利率，這是因?yàn)槌鍪鄢钟械拈L(zhǎng)期股權(quán)投資賺取投資收益收入造成的，具有短期性。然而在2013年、2014年呈下降的趨勢(shì)，所以佛山照明不能依靠非主營(yíng)業(yè)務(wù)獲取大額利潤(rùn)。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢(shì)。在2012年上漲，主要是佛山照明變賣長(zhǎng)期股權(quán)導(dǎo)致的總資產(chǎn)的減少，而營(yíng)業(yè)收入有所上升導(dǎo)致的，公司的經(jīng)營(yíng)管理并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)。

（4）該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)一直都比較低，未能充分地利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)為企業(yè)節(jié)約稅賦，說(shuō)明佛山照明債務(wù)傾向于保守。

綜上所述，佛山照明公司雖然營(yíng)業(yè)收入在節(jié)節(jié)攀升，但其成本增加的幅度大于收入的，造成每年的利潤(rùn)在減少，導(dǎo)致成本上升，除物價(jià)和人工的上漲，固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，增加經(jīng)營(yíng)成本。但從資產(chǎn)和負(fù)債的比例來(lái)看，佛山照明資金還是很雄厚的，資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債，并且籌資能力比較強(qiáng)。佛山照明應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制成本，減少固定資產(chǎn)的浪費(fèi)和閑置，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，合理利用債務(wù)杠桿效益。

4　佛山照明的市場(chǎng)投資分析

市凈率指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比例。市凈率估值法的投資價(jià)值分析，該方法首先將佛山照明公司股票各年市凈率歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，把其中過(guò)高和過(guò)低的異常數(shù)據(jù)剔除掉，取市凈率的算術(shù)平均數(shù)或者中間數(shù)（即表中的數(shù)據(jù)），并以歷史市凈率作為預(yù)測(cè)依據(jù)，與公司每股收益相乘即可得到當(dāng)前股票股價(jià)即市場(chǎng)價(jià)值。

表15　佛山照明近六年的相關(guān)數(shù)據(jù)

隨著社會(huì)提倡環(huán)保，建議使用節(jié)能產(chǎn)品，以及國(guó)家一系列政策的出臺(tái)和“十二五”提出的電光行業(yè)的改進(jìn)計(jì)劃，給電光源行業(yè)注入新的動(dòng)力，佛山照明公司得到快速發(fā)展。這就體現(xiàn)在2010年的股價(jià)逐步上漲，最高達(dá)到22元。但隨著環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)者的不斷加入，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，公司的銷售受到?jīng)_擊，使得2011年和2013年的股價(jià)趨于下跌。由于公司盲目性的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，各項(xiàng)成本偏高，嚴(yán)重影響利潤(rùn)，股價(jià)一路下滑。隨著公司經(jīng)營(yíng)的改善，以及2015上半年短暫的經(jīng)濟(jì)回暖，股價(jià)逐步上升，但隨著2015下半年經(jīng)濟(jì)的不景氣，股市總體趨于下跌。所以考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、公司自身因素后，本文選取的數(shù)據(jù)剔除股價(jià)在2010年的最高值和2012年的最低值，取其平均值得到其最大的市盈率，進(jìn)而對(duì)佛山照明進(jìn)行市場(chǎng)估值。

從表中取其市盈率，即最大值2010年佛山照明的平均市凈率為5.7，推算其股票市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該為5.7×3.53=20.12元，即為市場(chǎng)的最大估值；同時(shí)取其市盈率最低值，即2012年的平均市盈率2.17，可以推算估價(jià)為2.17×3.53=7.66元，為市場(chǎng)的最低估值。那么佛山照明股價(jià)估價(jià)區(qū)間為［7.66，20.12］元，而佛山照明2016年3月11日的收盤(pán)價(jià)為8.6元，該價(jià)格顯然被嚴(yán)重低估，目前隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不景氣趨于下滑，由此可知公司目前的股價(jià)未能真實(shí)反映公司的內(nèi)在價(jià)值，存在被低估的現(xiàn)象。

5　公司的前景預(yù)測(cè)

隨著人們環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，環(huán)保已經(jīng)成為世界的主流，國(guó)家對(duì)環(huán)保的產(chǎn)品給予一定的優(yōu)惠政策，這對(duì)佛山照明來(lái)說(shuō)，是一個(gè)機(jī)會(huì)。佛山照明需要不斷完善節(jié)能產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品的能耗性，研發(fā)環(huán)保節(jié)能燈的核心技術(shù)，進(jìn)而提升品牌影響力，占領(lǐng)廣闊的市場(chǎng)，所以佛山照明是一個(gè)具有良好發(fā)展前景的公司。

6　結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)佛山照明進(jìn)行優(yōu)勢(shì)與行業(yè)機(jī)會(huì)分析、財(cái)務(wù)分析、市場(chǎng)投資分析、前景預(yù)測(cè)，筆者發(fā)現(xiàn)佛山照明具有投資價(jià)值，其資金比較雄厚，只要能夠合理地配置資產(chǎn)，適當(dāng)增加債務(wù)資本，不斷研發(fā)核心技術(shù)，公司的發(fā)展將會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

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2015年廣東省本科高校教學(xué)質(zhì)量與教學(xué)改革工程項(xiàng)目（粵教高函【2015】133號(hào)）；2015年廣東教育教學(xué)成果獎(jiǎng)（高等教育）培育項(xiàng)目（粵教高函【2015】72號(hào)）資助。