張力

摘要：金融系統(tǒng)性風險的存在往往使整個經(jīng)濟面臨著崩潰的潛在可能性，因而系統(tǒng)性風險一直是人們研究的對象，在此通過研讀有關文獻，歸納總結研究了系統(tǒng)性風險的成因、防范、度量及其未來的展望。

關鍵詞：系統(tǒng)性風險 成因 度量

一、系統(tǒng)性風險形成的原因

系統(tǒng)性風險由于在整個金融市場乃至整個經(jīng)濟中波及范圍廣影響大，一直備受關注，特別是2008年全球金融危機中系統(tǒng)性風險的發(fā)生令整個世界的經(jīng)濟陷入蕭條，無數(shù)的金融企業(yè)倒閉。只有找到系統(tǒng)性風險形成的原因才能有效預防系統(tǒng)性風險。

1.宏觀層面產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險

張曉樸（2010）將系統(tǒng)性風險的成因歸納為五方面的原因，第一，信息不對稱既會產(chǎn)生逆向選擇、道德風險、擠兌風險和傳染效應是金融市場存在根本缺陷；第二，金融機構存在期限的錯配和高杠桿性產(chǎn)生的內(nèi)在脆弱性；第三，金融自由化和金融創(chuàng)新使金融監(jiān)管難度加大；第四，宏觀經(jīng)濟周期和調(diào)控政策失誤；第五，市場主體的非理性。葛志強（2011）認為系統(tǒng)性風險來源于五個方面，第一，宏觀經(jīng)濟周期性調(diào)整；第二，房地產(chǎn)信貸風險；第三，政府融資平臺貸款風險；第四，匯率波動產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險；第五，通貨膨脹風險。賴娟（2011）從銀行體系的脆弱性、銀行風險的親經(jīng)濟周期性以及銀行體系復雜的支付網(wǎng)絡說明系統(tǒng)性風險；金融市場系統(tǒng)性風險產(chǎn)生的直接原因在于金融工具流動性的突然枯竭，深層原因在于參與者無限制的追求高收益。

2.理論和傳導層面導致系統(tǒng)性風險

李紅權（2015）認為金融市場失靈中信息不對稱、負外部性和市場勢力，行為金融學理論的預期、正反饋機制、羊群效應，復雜網(wǎng)絡理論的正負外部性以及傳染性三個理論闡述系統(tǒng)性風險的根源。

魏國雄（2010）從三個方面分析系統(tǒng)性風險的形成原因，第一是主要來自金融機構的集中度的風險偏好；第二是風險積聚，系統(tǒng)性風險積累到達臨界點就會爆發(fā)，極具危害性；第三是監(jiān)管部門的失職直接放縱使風險產(chǎn)生。

3.整個金融系統(tǒng)包含要素層面

董凱（2015）將系統(tǒng)性風險形成的原因大致分為四類，第一類是金融市場運行機制本身的問題，存在信息不對稱、負外部性以及金融創(chuàng)新；第二類是金融市場主體金融機構存在的問題，追求高收益高風險；第三類是金融市場的廣大參與者投資者，對風險認識不足，眼光不夠長遠；第四類原因是金融市場監(jiān)管者，對風險的產(chǎn)生和積累未能及時發(fā)覺并采取有效措施。

二、系統(tǒng)性風險的度量

系統(tǒng)性風險的度量是衡量系統(tǒng)性風險是否發(fā)生的關鍵環(huán)節(jié)，如果衡量有效則可以避免系統(tǒng)性風險的發(fā)生，從而減少損失和降低社會成本，維持金融市場乃至整個經(jīng)濟的正常運行；反之，則會增加社會成本，導致市場失靈對經(jīng)濟帶來空前的打擊和災難。

1.構建系統(tǒng)風險壓力指數(shù)

鄒恒甫（2012）提出基于宏觀經(jīng)濟變量及資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)的衡量方法測量系統(tǒng)性風險?；诤暧^經(jīng)濟變量和資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)的衡量方法選取信貸增長率、銀行杠桿率、不良貸款比率、資本充足率、流動比率、個體銀行信用評級以及部門/區(qū)域集中度等變量構建系統(tǒng)風險壓力指數(shù)來測度風險；基于市場數(shù)據(jù)的衡量方法分為兩種，一種是基于資產(chǎn)相關性，另一種是基于在險價值與宏觀壓力測試的衡量方法?；谶`約相關性衡量方法得出結論是違約相關系數(shù)越高，組合發(fā)生損失的頻率就越小，但是損失的額度將變大（Bhansali，2008；Garcfa&Prokopiw;，2009）?；谠陔U價值和宏觀壓力測試的衡量方法主要考慮的是金融體系在下行風險發(fā)生時的脆弱程度。

2.財務參數(shù)分析法

Lehar（2005）采用Merton（1974）的方法，將權益看作是對金融機構資產(chǎn)的看漲期權，采用觀察到的股票價格和財務報表信息計算金融體系資產(chǎn)組合價值及其相關的動態(tài)性。測量系統(tǒng)性風險需要三種輸人參數(shù)，銀行資產(chǎn)組合的相關系數(shù)、銀行的償債能力和銀行資產(chǎn)的波動性。Gray（2013）提出的或然索取權分析法主要是利用風險調(diào)整后的財務報表，能體現(xiàn)對外部沖擊的敏感程度。能較好的分析傳統(tǒng)風險衡量中的非線性過程，并量化企業(yè)中的不匹配資產(chǎn)和負債，有較強的前瞻性。

3.傳染分析法

其包括基于感染數(shù)目法和基于受感染銀行損益值。Allen和Gale（1998）將不同地區(qū)的銀行構成系統(tǒng)，這樣銀行就有交叉感染的風險，利用感染銀行數(shù)量占總銀行數(shù)量衡量風險，權重按銀行規(guī)模占所有銀行規(guī)模比重確定。Freixas和Rochet（2000）通過構造支付流動網(wǎng)絡測度銀行系統(tǒng)內(nèi)部風險，認為系統(tǒng)性風險是沿著這個支付網(wǎng)絡傳染的，當一家銀行發(fā)生支付或者取錢困難會導致儲戶將儲存于其他未發(fā)生支付困難銀行的錢取出，從而導致銀行發(fā)生系統(tǒng)性風險。

三、系統(tǒng)性風險的防范

認識到系統(tǒng)性風險產(chǎn)生和度量后，如何有效預防系統(tǒng)性風險的發(fā)生就顯得尤為重要，中外的學者對于系統(tǒng)性風險的防范做了相關研究。

1.監(jiān)管和完善市場體制

中國工商銀行首席風險官研究員魏國雄（2010）提出監(jiān)管系統(tǒng)性風險應該設立高層次的金融穩(wěn)定監(jiān)管機構，將槍對銀行金融機構集中度風險管理，完善監(jiān)管方式和監(jiān)管指標，銀行金融機構要有穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略和謹慎的風險偏好，健全和完善銀行金融機構多層次的內(nèi)部控制。李紅權（2015）提出要重視實體部門和金融體系的關聯(lián)和杠桿率，降低金融機構特別是商業(yè)銀行業(yè)務的同質(zhì)化，加強金融監(jiān)管機構的協(xié)調(diào)性以及完善宏觀審慎框架。

2.風險發(fā)生的階段

賴娟（2011）提出系統(tǒng)性風險的防范分為兩部分：事前防范和事后危機的管理，事前防范從市場紀律、資本監(jiān)管制度、最后貸款人遺跡存款保險制度方面加以描述；事后危機的管理從危機的控制和處理說明。

3.市場內(nèi)外兼顧

斯蒂文·L.施瓦茨（StevenL.Schwarcz，2013）提出了七點來降低系統(tǒng)性風險，第一，避免恐慌，從理論上來說通過消除投資者恐慌情緒可以比較有效的降低系統(tǒng)性風險的可能性；第二，披露，通過提高信息的透明性來降低信息的不對成能及早的發(fā)現(xiàn)風險，從而降低系統(tǒng)性風險；第三，金融風險敞口限制，風險敞口過大會使得一個公司的倒閉觸發(fā)其他公司也陷入困境，增加系統(tǒng)性風險的發(fā)生；第四，降低杠桿率，杠桿越高波動越大，風險也就越大，降低杠桿率可以有效降低系統(tǒng)性風險；第五，確保流動性，充足的流動性能防止金融企業(yè)違約并且可以保證市場正常運行；第六，應急反應措施，臨時應對風險的措施；第七，市場約束，市場其實并不完美，需要在外部約束下是市場有效運行。

四、系統(tǒng)性風險的展望

系統(tǒng)性風險的發(fā)生通常是金融危機的前兆，其帶來的損失也是不可估量的。2015年中國股市也發(fā)生了系統(tǒng)性風險，千股跌停，股市下跌過猛，股市資本流動性發(fā)生嚴重困難，政府政策失效，市場失靈陷入恐慌，因此防范系統(tǒng)性風險具有重要的現(xiàn)實意義。

中國整個金融市場發(fā)生系統(tǒng)性風險比較少見，中國金融市場發(fā)展時間還不夠長，但是個別市場或者地區(qū)發(fā)生過系統(tǒng)性風險，而且現(xiàn)在不發(fā)生不代表以后不會發(fā)生。系統(tǒng)性風險發(fā)生形式復雜多樣，往往是在累積中隱藏，因此健全和規(guī)范我國金融市場，引導投資者正確健康投資，提供一個安全的金融環(huán)境和健全的應對系統(tǒng)性風險的措施必不可少。關于系統(tǒng)性風險的度量在今后數(shù)據(jù)的公開性透明性和重視程度的增加，相信會獲得更加高頻的數(shù)據(jù)能很快的覺察潛在的風險和快速識別系統(tǒng)性風險的發(fā)生，保證我國金融市場良性有序平穩(wěn)運行。

參考文獻

[1]張曉樸.系統(tǒng)性金融風險研究：演進、成因與監(jiān)管[J].國際金融研究，2010（7）：58-67

[2]葛志強，姜全，閆兆虎.我國系統(tǒng)性金融風險的成因、實證及宏觀審慎對策研究[J].金融發(fā)展研究，2011（4）：57-60

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