陽海林

【摘要】融資約束困擾著企業(yè)的發(fā)展，當前“一帶一路”給新疆帶來發(fā)展機會。本文結(jié)合 “一帶一路經(jīng)濟帶”發(fā)展戰(zhàn)略背景，梳理融資約束文獻以及對融資約束進行理論分析。宏觀方面金融發(fā)展對融資約束的作用；微觀方面會計穩(wěn)健性對融資約束的緩解。對新疆如何解決融資約束，從宏微觀方面獲得啟示。

【關鍵詞】融資約束 會計穩(wěn)健性 金融發(fā)展 一帶一路經(jīng)濟帶

“一帶一路經(jīng)濟帶”發(fā)展戰(zhàn)略的提出，給所在地區(qū)帶來巨大的發(fā)展機會，企業(yè)面對投資機會需要大量的資金。如果不解決融資難問題，勢必會阻礙“一帶一路經(jīng)濟帶”戰(zhàn)略的展開。本文結(jié)合“一帶一路經(jīng)濟帶”背景，分析金融發(fā)展對融資約束的作用及會計穩(wěn)健性對融資約束的緩解，以期對新疆如何解決融資約束獲得啟示。

一、文獻綜述

金融發(fā)展對企業(yè)的融資約束有較大影響。沈紅波等（2010）研究認為，金融發(fā)展緩解了企業(yè)的融資約束現(xiàn)象，金融發(fā)展高的地區(qū)，企業(yè)受到的融資約束小；金融發(fā)展水平較差的地區(qū)，企業(yè)受到的融資約束較大。魏志華等（2014）研究發(fā)現(xiàn)，良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于緩解企業(yè)融資約束，金融發(fā)展作為金融生態(tài)環(huán)境的要素之一發(fā)揮著重要的作用。

企業(yè)的融資約束不僅與金融發(fā)展有關，更重要的是企業(yè)自身如何面對融資約束，并在面臨融資約束問題時，充分發(fā)揮企業(yè)自身的靈活性來獲得資金，從而緩解融資約束。國內(nèi)外大量的文獻研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性可以有效緩解企業(yè)的融資約束。會計穩(wěn)健性對企業(yè)融資約束的影響主要表現(xiàn)為：會計穩(wěn)健性對企業(yè)債務融資成本的影響、會計穩(wěn)健性對企業(yè)權(quán)益融資成本的影響、會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響。

魏明海等（2007）發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性越高的企業(yè)，更有可能獲得新增貸款；Ahelmed等（2011）證明會計穩(wěn)健性能夠降低債務成本；李世新等（2012）認為，企業(yè)會計穩(wěn)健性降低了債務融資的成本，緩解了代理問題。由此可見，現(xiàn)有文獻顯示會計穩(wěn)健性降低了債務融資成本。

會計穩(wěn)健性對權(quán)益融資的影響，Easley等（2004）研究表明，企業(yè)可以通過會計穩(wěn)健性來降低特定的不可分散的信息風險，從而降低股權(quán)資本成本；考慮會計穩(wěn)健性計量方法的多樣性與科學性，Lara等（2006）在修正了會計穩(wěn)健性的計量方法后，檢驗會計穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本，發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健性顯著降低權(quán)益資本成本。Xi Li（2009）采用多國樣本研究了會計穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本關系，控制了各國法律體制與證券法規(guī)的差異后，發(fā)現(xiàn)在財務報告體系更穩(wěn)健的國家，其企業(yè)更容易獲得較低的權(quán)益資本成本。在國內(nèi)研究中，楊克智等（2011）發(fā)現(xiàn)因信息不對稱的存在，市場對盈利并且會計穩(wěn)健性較高的企業(yè)資本定價較低；李驍寅等（2012）得出會計穩(wěn)健性程度越高，股權(quán)融資成本越低。

鄭登津等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性有效緩解了企業(yè)的投資不足和過度投資，有助于提高企業(yè)的投資效率。

張金鑫（2013）研究表明會計信息質(zhì)量的提高，有利于緩解企業(yè)的融資約束；戴經(jīng)緯等（2014）研究內(nèi)部控制、會計穩(wěn)健性與融資約束三者之間的關系發(fā)現(xiàn)，前兩者有助于緩解企業(yè)的融資約束，而且兩者在對后者的作用上存在一定的替代效應。由此可見，國內(nèi)外對會計穩(wěn)健性能夠降低權(quán)益融資成本的意見一致，會計穩(wěn)健性緩解了融資約束。

會計穩(wěn)健性降低了企業(yè)的債務融資、權(quán)益融資成本、提高企業(yè)的投資效率、緩解融資約束。

二、金融發(fā)展、會計穩(wěn)健性與企業(yè)融資約束作用機理分析

金融發(fā)展狀況影響有效市場的強弱程度，表現(xiàn)在市場對信息反映，完善的金融服務體系、高質(zhì)量金融服務可以獲取充分的市場信息并利用信息，降低信息不對稱帶來的高成本。因此，金融的發(fā)展和成熟能夠使得債權(quán)人、投資者以及企業(yè)等市場參與者之間的信息不對稱程度降低，從而減少不必要的代理成本與交易費用，最終企業(yè)獲得價格低、質(zhì)量好的金融服務，緩解企業(yè)的融資約束。由此得出，金融發(fā)展是解決企業(yè)融資約束的重要方面。

一般企業(yè)的融資渠道主要有內(nèi)部融資和外部融資，其中內(nèi)部融資主要依賴企業(yè)自身的現(xiàn)金流，外部融資主要有債務融資與權(quán)益性融資，如圖（1）。通過以上文獻綜述以及圖（1）可以得出，企業(yè)融資約束程度受企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流、債務融資成本、權(quán)益融資成本、投資效率的影響。

當投資效率很高時，投資的回報率遠遠高于投資成本，債權(quán)人與權(quán)益性投資人都愿意將資金貸予以及投給企業(yè)，企業(yè)可以從企業(yè)自身內(nèi)部的現(xiàn)金流、外部的債務融資和權(quán)益性融資三種資金來源中選擇一種，企業(yè)會通過多維的分析選擇綜合效益較好的融資方式來滿足自身的投資機會。反過來，較好的融資方式的選擇會促進企業(yè)投資效率的提高，最終促使企業(yè)價值最大化。這種情況下企業(yè)能夠獲得充足的資金來源，不會出現(xiàn)融資約束問題。

為了更簡易地分析企業(yè)的融資約束問題，下面將投資效率控制住，假設企業(yè)的投資效率是相同并且不變。那么，企業(yè)是否存在融資約束取決于企業(yè)獲取外部融資成本的高低。當外部融資成本較高時，企業(yè)便會選擇利用企業(yè)內(nèi)部的資金來滿足企業(yè)投資的需求。然而企業(yè)的內(nèi)部資金是有限的，當企業(yè)的投資需要的資金大于企業(yè)有限的內(nèi)部資金時，企業(yè)就有可能選擇以較高成本來獲取外部融資來滿足企業(yè)發(fā)展的需要，或者干脆放棄企業(yè)的投資機會，企業(yè)由此受到了融資約束，融資約束會降低企業(yè)的投資效率，最終使企業(yè)的發(fā)展受到限制，企業(yè)價值降低。

在控制相關因素條件下，企業(yè)的融資約束與否，取決于企業(yè)外部融資成本的高低。一方面，在有效市場中，企業(yè)的外部融資成本很大程度上受到信息不對稱的影響，企業(yè)的信息公開數(shù)量及質(zhì)量會影響外部投資者作出投資決策，債權(quán)人會依據(jù)企業(yè)公開信息制定債務契約來約束企業(yè)的行為。會計信息是企業(yè)對外公開的重要信息，而會計穩(wěn)健性是企業(yè)會計信息質(zhì)量的重要特征，會計穩(wěn)健性提高了會計信息的可靠性。穩(wěn)健的會計信息通過企業(yè)與市場有效的信息溝通渠道傳遞到市場中，能夠降低企業(yè)與市場其他參與者的信息不對稱。Lin（ 2006）認為，穩(wěn)健折舊方法的選擇，成為代理人的一個可靠的承諾機制，從而以值得信賴的方式向委托人釋放項目未來前景是好的的信號，權(quán)益投資者獲得此種信號便會調(diào)整預期、要求較低的回報。Wang等（2009）認為，會計穩(wěn)健性能夠在簽訂債務契約之前，將關于企業(yè)營運風險的信息傳遞給借款人，通過降低債務市場的信息不對稱而使借貸雙方受益。債權(quán)人獲取企業(yè)穩(wěn)健的會計信息會給予企業(yè)較寬松的債務契約條款和貸款利率，從而降低了企業(yè)外部融資成本。另一方面，穩(wěn)健性會計作為一種制度設計，是企業(yè)的內(nèi)部控制制度，通過這種內(nèi)部控制制度可以限制管理層的盈余管理謀求自身私利的機會主義行為，有效地緩解了代理沖突、降低代理成本，從而增加企業(yè)的價值。

三、啟示

從地域上看，新疆地處我國西部內(nèi)陸，其金融發(fā)展相對落后。我國因改革開放政策在各個地區(qū)實施的先后順序不同，導致各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展不平衡，經(jīng)濟發(fā)展水平不同包括市場化水平、金融體系發(fā)展的程度、工業(yè)化程度、收入水平不同等。新疆深處我國內(nèi)陸，新疆對外開放較晚。與我國東部沿海地區(qū)相比，新疆的市場化水平較低、金融發(fā)展的程度較差。從微觀企業(yè)角度看，新疆的企業(yè)起步較晚、發(fā)展不成熟。新疆企業(yè)經(jīng)營的思路落后，企業(yè)發(fā)展的基礎薄弱，對先進的企業(yè)管理思想的應用與吸收較慢，難以適應較快發(fā)展的市場。如適當應用會計穩(wěn)健性提高企業(yè)財務管理能力緩解融資約束。

通過以上分析可以看出，新疆的金融發(fā)展尚有較大的空間，與我國東部沿海金融發(fā)展較發(fā)達地區(qū)相比，新疆的金融發(fā)展還很落后。這種金融發(fā)展的落后表現(xiàn)在：國有大型金融機構(gòu)設置數(shù)量少，設置金融機構(gòu)后的配套較差，從業(yè)人員在數(shù)量和質(zhì)量上與東部發(fā)達區(qū)域相比存在差距；民營金融發(fā)展剛起步。新疆金融發(fā)展落后，會使新疆企業(yè)在面臨較好的投資機會時，更多地依賴企業(yè)內(nèi)部的資金。當企業(yè)內(nèi)部資金不能滿足企業(yè)的投資需求而外源資金又難以獲得時，企業(yè)就會面對融資約束，降低企業(yè)的投資效率，企業(yè)的投資效率降低會制約企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展受到制約將會對新疆的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。如何破除這種惡性循環(huán)，讓新疆企業(yè)的發(fā)展與新疆的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生良性的循環(huán)，是新疆經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要任務。

本文認為，完善新疆的金融體系是促進新疆企業(yè)的發(fā)展與新疆經(jīng)濟發(fā)展良性循環(huán)的重要方面。政府應予以足夠的重視，在政策方面提供相應的支持為新疆金融體系的建立創(chuàng)造良好完善的制度環(huán)境，應大力發(fā)展中小金融企業(yè)，并利用政策性金融手段，促進新疆地區(qū)發(fā)展與貨幣政策的有效傳導。新疆各金融機構(gòu)需要建立健全新疆金融體系，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，并利用現(xiàn)代技術(shù)和先進的思想進行金融創(chuàng)新。同時結(jié)合新疆地域的特點（如地域遼闊、異域風情、能源和農(nóng)業(yè)資源豐富、民族分布多、與中亞國家相鄰），從而建立完善的符合新疆自身發(fā)展的金融體系。提高金融服務質(zhì)量和金融服務的覆蓋面，做到提供全方位的精細化金融服務，使資金流向最需要的行業(yè)和最需要的企業(yè)，使資金作為資源的替代在新疆市場中得到充分配置，最終促進新疆經(jīng)濟的發(fā)展，增加新疆人民的收入，提高新疆人民的生活水平，促進新疆社會繁榮穩(wěn)定。

而作為新疆企業(yè)不僅要做好企業(yè)自身的戰(zhàn)略及管理，還需要加強企業(yè)的內(nèi)部控制建設。會計穩(wěn)健性是企業(yè)內(nèi)部控制建設的重要方面和企業(yè)會計信息系統(tǒng)質(zhì)量的重要指標。所以，企業(yè)應理解我國的企業(yè)會計準則并嚴格準守，將企業(yè)的經(jīng)濟活動真實、謹慎地反映在會計信息中；會計穩(wěn)健性還可以限制管理層的機會主義行為，這樣會減少管理層因機會主義行為給企業(yè)帶來的經(jīng)濟損失，從而提高企業(yè)的治理效率，增加企業(yè)價值。會計穩(wěn)健性對企業(yè)的作用會通過其途徑傳遞到市場中，這種信號所反映的信息會被投資者或金融機構(gòu)獲取，投資者或金融機構(gòu)會根據(jù)掌握的信息，給企業(yè)融資制定合理的成本。以上研究表明，會計穩(wěn)健性會降低企業(yè)的債務融資成本和權(quán)益融資成本，企業(yè)利用會計穩(wěn)健性可以獲得較低債務成本和緩解代理問題，在新疆金融發(fā)展還不完善的環(huán)境中，穩(wěn)健性有助于提高投資效率，在企業(yè)投資決策中應重視會計穩(wěn)健性的作用。因此，新疆企業(yè)在面對“一帶一路”經(jīng)濟發(fā)展所帶來的機遇時，應做好企業(yè)自身的管理和控制，增強企業(yè)會計信息的穩(wěn)健性，從而能夠降低融資成本、減少融資約束、提高投資效率，使企業(yè)能夠獲得充足的資金來應對發(fā)展機會。

綜上所述，新疆在面對“一帶一路”經(jīng)濟發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)時，新疆企業(yè)要解決融資約束難題。一方面，政府在構(gòu)建市場經(jīng)濟過程中，要注重金融發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用，完善的金融環(huán)境可以有效地緩解企業(yè)融資約束；另一方面，新疆企業(yè)不能只是依靠國家宏觀政策的支持獲得發(fā)展，應當主動學習、創(chuàng)新并應用先進的管理理念，加強企業(yè)的管理與控制，適當應用會計穩(wěn)健性這一財務工具來有效地緩解企業(yè)的融資約束，促進經(jīng)濟發(fā)展。

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