霍源源　　李　江　　馮宗憲

(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安710061)

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不同股權(quán)結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)分析
——基于宏觀經(jīng)濟(jì)因素視角

霍源源李江馮宗憲

(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安710061)

運(yùn)用CPV(Credit Portfolio View)模型度量中國(guó)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，以分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行等不同股權(quán)結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響差異。結(jié)果表明：國(guó)有銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與政府行為過(guò)多干預(yù)相關(guān)，而其他商業(yè)銀行不良貸款的發(fā)生則對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況指標(biāo)的變動(dòng)更為敏感；在經(jīng)濟(jì)下行周期，過(guò)多依賴信貸規(guī)模擴(kuò)張的盈利方式不利于商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范。

信用風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)因素；商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及對(duì)外開放程度的提高，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理正面臨著越來(lái)越復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)因素可以通過(guò)多種宏觀政策路徑向微觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，從而對(duì)信貸個(gè)體的信用狀況產(chǎn)生影響。因此，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理不僅需要對(duì)商業(yè)銀行自身財(cái)務(wù)指標(biāo)微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)管，還需要將宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)納入考察范圍。此外，由于經(jīng)歷了股份制改革，現(xiàn)階段中國(guó)商業(yè)銀行呈等出現(xiàn)多種股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析多樣化股權(quán)結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特征不僅是完善商業(yè)銀行公司治理的基礎(chǔ)，也是厘清商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的前提。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定條件下，探討中國(guó)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的差異具有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的發(fā)展主要經(jīng)歷了兩個(gè)階段：20世紀(jì)90年代之前，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量主要依賴具有豐富審批經(jīng)驗(yàn)的貸款核準(zhǔn)人，結(jié)合貸款公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行分析判斷并給出信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估結(jié)果。典型的衡量方法包括專家法、Z評(píng)分模型法以及ZETA模型等。這一階段的方法不可避免地具有較大的主觀性，不能對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行準(zhǔn)確的度量(Altman et al.，1997 )。根據(jù)國(guó)際清算機(jī)構(gòu)的要求以及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，國(guó)外一些大型金融機(jī)構(gòu)開始將工程化的思維與數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理應(yīng)用于商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)域，信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的發(fā)展也因?yàn)楸姸嗔炕Ｐ偷某霈F(xiàn)而進(jìn)入第二階段。具有代表性的現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)模型包括：JP Morgan提出的Credit Metrics模型、由美國(guó)KMV公司建立的KMV模型、CSFP(Credit Suiss Financial Products)構(gòu)建的Credit Risk+模型以及Mckinsey公司提出的CPV模型(Crouhy et al.，2000；Alam et al.，2010；汪辦興，2007)。其中，CPV模型結(jié)合計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和基本動(dòng)力學(xué)理論提出了信用組合觀點(diǎn)，并獨(dú)創(chuàng)性地從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的角度探究了商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)狀況。在CPV模型的實(shí)證研究方面：Jarrow et al.(2005) 通過(guò)對(duì)銀行股價(jià)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變化進(jìn)行線性回歸分析，驗(yàn)證了兩者之間的相關(guān)關(guān)系在統(tǒng)計(jì)上是顯著的。Tom et al.(2005)、Kimmo(2006)和Wong et al.(2008) 分別根據(jù)挪威中央銀行、芬蘭銀行業(yè)和中國(guó)香港銀行體系數(shù)據(jù)，構(gòu)建了宏觀經(jīng)濟(jì)變量與商業(yè)銀行信貸違約率的數(shù)量模型，結(jié)果均表明該模型對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)度量的適用性。Creal et al.(2014)針對(duì)混合頻率的面板數(shù)據(jù)建立了動(dòng)態(tài)因素計(jì)量模型用以計(jì)量宏觀經(jīng)濟(jì)和信用風(fēng)險(xiǎn)，該模型的優(yōu)勢(shì)在于其不用通過(guò)均值模擬可以直接獲得形式接近的似然函數(shù)，從而能直接獲得參數(shù)的估計(jì)。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外不少研究從宏觀經(jīng)濟(jì)因素角度對(duì)商業(yè)銀行整體信用風(fēng)險(xiǎn)展開討論。Micco(2006)利用1995—2002年的商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，貸款規(guī)模的變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)直接相關(guān)，平均而言，GDP增長(zhǎng)率每增加 1個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行信貸規(guī)模便有1.8個(gè)百分點(diǎn)的同方向變化，其中，工業(yè)化國(guó)家的信貸規(guī)模受GDP沖擊的的影響比發(fā)展中國(guó)家要小，只有0.9個(gè)百分點(diǎn)，因此，發(fā)展中國(guó)家的商業(yè)銀行應(yīng)該更加重視宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響。Matsuyama(2004)認(rèn)為信貸市場(chǎng)會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，通過(guò)單因素理論模型的推導(dǎo)，其發(fā)現(xiàn)，投資方式的改變、發(fā)展陷阱的出現(xiàn)、貧富差距的增加或下降、持續(xù)性的衰退、經(jīng)濟(jì)周期性下滑以及國(guó)際資本的流失等都會(huì)對(duì)信貸市場(chǎng)造成直接影響。Dovern et al.(2010) 采用德國(guó)近40年的商業(yè)銀行收入及損失數(shù)據(jù)，通過(guò)VAR模型研究了宏觀貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的沖擊影響，證實(shí)中央銀行關(guān)注金融市場(chǎng)的危機(jī)是合理和必要的。Dell′Ariccia et al.(2012) 以美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生為背景，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生直接影響：在宏觀經(jīng)濟(jì)上行周期，擴(kuò)張性的信貸政策可以緩解企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加抵押品價(jià)值并提高還款的可能性，從而降低商業(yè)銀行引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的概率；在宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期，則會(huì)出現(xiàn)相反結(jié)果。Love et al.(2014)利用埃及1993—2010年的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，境外資本流入以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的提高等宏觀經(jīng)濟(jì)因素有利于商業(yè)銀行貸款組合質(zhì)量的提升，從而降低了銀行不良貸款比率。Buch et al.(2014)利用FAVAR模型分析了美國(guó)1500家商業(yè)銀行受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響時(shí)的情況，認(rèn)為：伴隨著擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)的一次沖擊，商業(yè)銀行信貸總量便會(huì)提升；利用以歷史數(shù)據(jù)為參考的后向風(fēng)險(xiǎn)(Back-looking risk)度量方法，可以發(fā)現(xiàn)中等規(guī)模的銀行不良貸款數(shù)額會(huì)下降；同時(shí)，銀行規(guī)模、資產(chǎn)證券化程度、消費(fèi)貸款數(shù)量、流動(dòng)性等異質(zhì)性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊表現(xiàn)不一。在國(guó)內(nèi)，華曉龍(2009)通過(guò)宏觀壓力測(cè)試模型構(gòu)建了兩種極端宏觀經(jīng)濟(jì)情景，通過(guò)實(shí)證分析，認(rèn)為，當(dāng)名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值大幅下降和通貨膨脹率驟升時(shí)，銀行體系的貸款違約率會(huì)大幅提高，從而進(jìn)一步證明了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行信用體系的影響。高杰英等(2013)通過(guò)對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)背景下發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家銀行業(yè)信貸規(guī)模進(jìn)行比較與實(shí)證分析，認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行周期，投資需求減少，銀行信貸需求減少，銀行信貸規(guī)模隨之減小，這一現(xiàn)象表明銀行信貸受到外部經(jīng)濟(jì)周期沖擊的直接影響。

此外，亦有一些文獻(xiàn)就股權(quán)結(jié)構(gòu)差異對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響進(jìn)行了研究。Boubakri et al.(2005)通過(guò)分析22個(gè)發(fā)展中國(guó)家的81家商業(yè)銀行歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)化的商業(yè)銀行通常具有較低的經(jīng)濟(jì)效率，且償付能力也低于國(guó)有銀行，但是民營(yíng)化商業(yè)銀行的效率及其風(fēng)險(xiǎn)暴露程度取決于其實(shí)際控股權(quán)的屬性；而實(shí)證研究表明，一些當(dāng)?shù)丶瘓F(tuán)控股的民營(yíng)銀行會(huì)承擔(dān)較多的信用風(fēng)險(xiǎn)。Micco(2006)認(rèn)為，國(guó)有銀行具有穩(wěn)定的信貸儲(chǔ)備，相比私人銀行，受到宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊要小，因此，不如私人銀行在順周期特性上表現(xiàn)得那么明顯。Iannotta et al.(2007)采用15個(gè)國(guó)家181家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)有銀行往往擁有較差的貸款質(zhì)量和較高的違約率，而風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的互助銀行(Mutual Bank)在這些方面明顯優(yōu)于私人銀行和國(guó)有銀行，且較為集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)一般會(huì)帶來(lái)較好的貸款質(zhì)量和較低的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Garcia et al.(2008)使用1993—2000年西班牙商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄銀行數(shù)據(jù)，通過(guò)動(dòng)態(tài)面板模型分析這兩類在股權(quán)結(jié)構(gòu)上具有明顯差異的銀行在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上的區(qū)別，結(jié)果表明，西班牙商業(yè)銀行比西班牙儲(chǔ)蓄銀行更具有風(fēng)險(xiǎn)偏好，而股權(quán)集中度與風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生率有負(fù)的相關(guān)性。Barry et al.(2011)使用歐洲商業(yè)銀行相關(guān)數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)，不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)的商業(yè)銀行受風(fēng)險(xiǎn)影響的程度存在差別，公共持股的銀行機(jī)構(gòu)往往具有較低的信用風(fēng)險(xiǎn)和違約率的特點(diǎn)。Brei et al.(2015)從理論角度考察國(guó)有銀行和私人銀行在金融危機(jī)事件發(fā)生時(shí)的反應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公共銀行會(huì)給實(shí)體部門提供更多的貸款，而私人銀行為了增加流動(dòng)性會(huì)縮減貸款規(guī)模，據(jù)此，其認(rèn)為，公共銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不僅僅是在給定的風(fēng)險(xiǎn)下擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，還要穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。錢先航等(2011)以中國(guó)城市商業(yè)銀行為研究樣本，發(fā)現(xiàn)，由于地方官員的晉升壓力，地方政府擁有實(shí)際控制權(quán)的一些城市商業(yè)銀行會(huì)提高建筑項(xiàng)目的貸款集中度以提升當(dāng)?shù)谿DP增長(zhǎng)率，從而增加了這種控股權(quán)過(guò)于集中的城市商業(yè)銀行不良貸款的發(fā)生。祝繼高等(2012)基于2004—2009年商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響中國(guó)城市商業(yè)銀行信貸行為和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要因素，進(jìn)一步證明了合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)防范以及金融安全維護(hù)的重要性。王連軍(2011)以多任務(wù)委托代理模型為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)國(guó)有商業(yè)銀行因?yàn)檫^(guò)多的政府干預(yù)容易產(chǎn)生信貸擴(kuò)張，從而導(dǎo)致不良貸款率的上升。

綜上，不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型因?yàn)楦髯躁P(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)變量的不同而各有優(yōu)勢(shì)，但信用評(píng)級(jí)的轉(zhuǎn)移一般取決于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，因而以CPV模型考察宏觀經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響更為適合；同時(shí)，國(guó)內(nèi)研究大都對(duì)單一股權(quán)結(jié)構(gòu)的商業(yè)銀行進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析，多股權(quán)結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行之間的信用風(fēng)險(xiǎn)及差異研究則較為鮮見(jiàn)。因此，本文將通過(guò)CPV模型探討宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行及城市商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響差異，并估算極端宏觀經(jīng)濟(jì)情況下三種商業(yè)銀行可能發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的概率，旨在為中國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的防范及提升銀行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力提供理論依據(jù)。

二、模型設(shè)定

(一) CPV模型設(shè)定

由于違約率和信用轉(zhuǎn)移概率與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)，因此，本文選擇考慮這類因素的CPV模型對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量分析。

1.違約預(yù)測(cè)模型

本文利用logit函數(shù)對(duì)違約概率建模，函數(shù)中的變量Y為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)，該指數(shù)取決于當(dāng)前和滯后的宏觀經(jīng)濟(jì)變量：

(1)

其中：Pj,t是國(guó)家(行業(yè))j處于時(shí)期t的債務(wù)人的條件違約概率；Yj,t是多因子模型中第j個(gè)國(guó)家(行業(yè))在時(shí)期t時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)值，其可以表示為：

(2)

宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)于每個(gè)國(guó)家(行業(yè))都是特定的，CPV模型假設(shè)每個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量都服從二階自回歸模型：

(3)

2.條件轉(zhuǎn)移矩陣

為了推導(dǎo)條件轉(zhuǎn)移矩陣，這里引入Moody信用評(píng)級(jí)的無(wú)條件轉(zhuǎn)移矩陣，并將其記為φM*無(wú)條件轉(zhuǎn)移矩陣φM為國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司Moody通過(guò)采集20多年來(lái)多個(gè)國(guó)家、多種行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得出的歷史平均值。。通常情況下，在經(jīng)濟(jì)衰退周期，非投資級(jí)債務(wù)人的違約概率高于平均違約概率，這時(shí)信用降級(jí)事件增加，而信用升級(jí)的事件減少；在經(jīng)濟(jì)上行周期，則情況相反?？梢杂孟率霰嚷蕘?lái)表述：

經(jīng)濟(jì)衰退周期：

(4)

經(jīng)濟(jì)上行周期：

(5)

(二) 樣本描述

根據(jù)需要，本文選取2005年1季度至2014年3季度共39個(gè)季度的15個(gè)主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行實(shí)證研究，具體包括：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、CPI、進(jìn)出口總額、固定資產(chǎn)投資完成額增速、廣義貨幣供應(yīng)量、社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速、實(shí)際有效匯率指數(shù)、一年期存款基準(zhǔn)利率、一年期貸款基準(zhǔn)利率、公共財(cái)政支出、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、滬深300指數(shù)、國(guó)房景氣指數(shù)。此外，由于不良貸款的大量出現(xiàn)是導(dǎo)致商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的主要原因，因此，模型中需要的信用違約率數(shù)據(jù)以商業(yè)銀行不良貸款率替代*商業(yè)銀行不良貸款率數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，GDP和GDP增長(zhǎng)率取自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，存貸基準(zhǔn)利率取自中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，國(guó)房景氣指數(shù)取自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，其余變量均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。。

由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、進(jìn)出口總額、實(shí)際廣義貨幣供應(yīng)量、公共財(cái)政支出和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入均會(huì)受到物價(jià)指數(shù)的干擾，因此，需要剔除通貨膨脹因素的影響。以2004年12月數(shù)據(jù)為基期，確定出定基CPI值，進(jìn)而通過(guò)名義指標(biāo)值比定基CPI值剔除通貨膨脹因素得到實(shí)際指標(biāo)值。

表1　樣本描述性統(tǒng)計(jì)

經(jīng)過(guò)CPI指數(shù)調(diào)整后，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、進(jìn)出口總額、公共財(cái)政支出和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入等指標(biāo)仍呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征，在每年固定的季度均會(huì)呈現(xiàn)規(guī)律性的驟增，為保證后續(xù)所構(gòu)建模型回歸的準(zhǔn)確性，本文采用移動(dòng)平均法對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。經(jīng)調(diào)整后的樣本描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。

三、實(shí)證分析

(一)參數(shù)估計(jì)及篩選

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免虛假回歸現(xiàn)象出現(xiàn)，需要保證所選取時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。本文通過(guò)ADF檢驗(yàn)分別對(duì)各變量的原序列及各變量的一階差分序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，各變量的原序列在5%的顯著性水平下存在單位根，均為非平穩(wěn)序列，各變量的一階差分序列在5%的顯著性水平下都是平穩(wěn)的(根據(jù)SIC準(zhǔn)則選取滯后階數(shù))，因此，所有變量都為一階單整序列。

2.參數(shù)估計(jì)

表2　初步回歸結(jié)果

根據(jù)前述CPV模型設(shè)定中的式(2)，建立不良貸款率(NLR)與初步選取的15個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回歸模型，結(jié)果如表2所示。

可以看到，模型整體顯著，擬合結(jié)果較好。但是絕大多數(shù)解釋變量在10%的顯著性水平下都不顯著，沒(méi)有通過(guò)t檢驗(yàn)。這可能與所選的宏觀經(jīng)濟(jì)變量都和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況密切相關(guān)，從而導(dǎo)致變量不可避免地會(huì)出現(xiàn)一定的多重共線性。為了解決該問(wèn)題，通過(guò)向后選擇法對(duì)此前初步選取的15個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行篩選，最終的回歸結(jié)果如表3所示。

可以看出，剔除多重共線性后的模型保留了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、固定資產(chǎn)投資完成額增速(FIG)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、

表3　最終回歸結(jié)果

一年期貸款基準(zhǔn)利率(BIR)、公共財(cái)政支出(FEX)、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(MAI)等六個(gè)解釋變量?；貧w結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，這些解釋變量均能通過(guò)t檢驗(yàn)。此外，本文還做了異方差檢驗(yàn)及殘差的相關(guān)系數(shù)、偏相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果表明，模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)不存在異方差，殘差序列非自相關(guān)。因此，最終的CPV模型將采用這六個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)不良貸款率(NLR)進(jìn)行解釋。

(二)回歸結(jié)果分析

1.整體樣本回歸結(jié)果分析

從各變量的回歸系數(shù)可知，一年期貸款基準(zhǔn)利率(BIR)、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(MAI)、固定資產(chǎn)投資完成額增速(FIG)、公共財(cái)政支出(FEX)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)對(duì)不良貸款率的影響程度依次遞減。其中，不良貸款率(NLR)與一年期貸款基準(zhǔn)利率(BIR)及廣義貨幣供應(yīng)量(M2)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而與其余四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由于貸款利率是影響不良貸款率(NLR)最為直接的因素，貸款基準(zhǔn)利率的提升會(huì)增加貸款企業(yè)的融資成本，短期內(nèi)，在企業(yè)利潤(rùn)不變的情況下，財(cái)務(wù)成本的上升將有可能造成企業(yè)還款困難，致使商業(yè)銀行不良貸款率升高。因此，不良貸款率與貸款基準(zhǔn)利率呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系符合一般宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況。

不良貸款率與廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的相關(guān)系數(shù)為正，可以解釋為貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，造成一定程度的通貨膨脹：一方面，物價(jià)上漲的同時(shí)意味著債務(wù)人需要付出更高的信貸成本，可能導(dǎo)致貸款人違約率升高；另一方面，通貨膨脹率的不斷上升會(huì)給整個(gè)社會(huì)營(yíng)造出一種虛假繁榮的景象，在這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，商業(yè)銀行往往會(huì)選擇降低貸款門檻并加大相關(guān)行業(yè)的貸款投放力度，大量的不良貸款在商業(yè)銀行體系內(nèi)不斷聚積，實(shí)體經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)調(diào)整，不良貸款率便會(huì)迅速攀升，致使整個(gè)商業(yè)銀行體系的信用危機(jī)發(fā)生。

不良貸款率與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(MAI)、固定資產(chǎn)投資完成額增速(FIG)、公共財(cái)政支出(FEX)和GDP的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明它們對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率的增加具有反向作用。

宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(MAI)的上升，代表宏觀經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)向好，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況較好，資金流動(dòng)性較強(qiáng)，能夠很順利地償還商業(yè)銀行貸款，從而使得整個(gè)銀行體系的信貸違約率降低；反之，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨銷售量下降、利潤(rùn)率走低等諸多困難，容易產(chǎn)生資金鏈斷裂現(xiàn)象，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款率的上升。

固定資產(chǎn)投資完成額增速(FIG)提升會(huì)使得不良貸款率降低。某一時(shí)期固定資產(chǎn)投資完成額增速提高，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)十分活躍并處于上漲預(yù)期，與該投資相關(guān)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì)擴(kuò)大其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮，為商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的安全性及盈利性提供了保證，從而降低了商業(yè)銀行不良貸款率。

政府財(cái)政支出規(guī)模的擴(kuò)大預(yù)示著政府用于基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)建設(shè)及各項(xiàng)公共事業(yè)項(xiàng)目的資金投放力度加大，這直接給相關(guān)行業(yè)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)注入活力。與此同時(shí)，公共財(cái)政支出中購(gòu)買性支出大部分用于國(guó)家重點(diǎn)扶持的項(xiàng)目建設(shè)，所需信貸資金往往由政府提供擔(dān)保，因此也降低了不良貸款率。

商業(yè)銀行不良貸款率隨GDP升高而降低。這與大多數(shù)實(shí)證研究結(jié)果一致。同宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(MAI)一樣，GDP反映著一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體的景氣程度和增長(zhǎng)狀況。GDP的增加代表整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)力水平的提升，從宏觀角度看，必然伴隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入和居民可支配收入的增加，于是，無(wú)論企業(yè)還是居民的還款能力均會(huì)提高，使得商業(yè)銀行不良貸款率下降。

2.不同股權(quán)結(jié)構(gòu)樣本回歸結(jié)果分析

接下來(lái)分別對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的不良貸款率受宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響的變動(dòng)狀況進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)果如表4～6所示。

表4　國(guó)有商業(yè)銀行回歸結(jié)果

表5　股份制商業(yè)銀行回歸結(jié)果

表6　城市商業(yè)銀行回歸結(jié)果

可以發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)于中國(guó)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行不良貸款率的影響具有明顯差異，主要表現(xiàn)為：(1)一年期貸款基準(zhǔn)利率(BIR)對(duì)三種股權(quán)結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行的不良貸款率的影響程度都最為突出，而廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的影響程度最??；(2)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(MAI)的變化對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行不良貸款率的影響程度依次增加；(3)固定資產(chǎn)投資完成額增速(FIG)和財(cái)政支出(FEX)的變化對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行不良貸款率的影響程度依次下降。

具體來(lái)看，相較于股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，國(guó)有商業(yè)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模更大*根據(jù)2014年度中國(guó)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行月均總資產(chǎn)規(guī)模分別為608789.83億元、296488.58億元和165633.58億元。，擁有較高的資本充足率和較為充足的貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也相應(yīng)較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)的影響較小，其不良貸款率受國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(MAI)的影響呈現(xiàn)出較小幅度的變動(dòng)，而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行不良貸款率受這兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響程度相對(duì)較大。

固定資產(chǎn)投資完成額增速(FIG)和公共財(cái)政支出(FEX)的數(shù)值變化對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的不良貸款率的影響程度依次下降。受股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響*中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的實(shí)際控股股東均為中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司，該公司是由國(guó)家出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司。，中國(guó)國(guó)有銀行參與國(guó)家固定資產(chǎn)投資以及公共財(cái)政支出等政府行為相關(guān)項(xiàng)目多于股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，因此，其不良貸款率受到固定資產(chǎn)投資完成額增速(FIG)和公共財(cái)政支出(FEX)的影響也更為敏感。與此同時(shí)，過(guò)度參與政府相關(guān)項(xiàng)目，可能會(huì)降低國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而直接影響銀行信貸質(zhì)量，使得這類商業(yè)銀行的不良貸款率高于股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行。

此外，貸款基準(zhǔn)利率(BIR)變化對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的不良貸款率的影響程度都較為明顯，且依次降低。大型國(guó)有商業(yè)銀行由于機(jī)構(gòu)龐雜，運(yùn)營(yíng)效率較低，經(jīng)營(yíng)成本較大，阻礙了其利潤(rùn)率的提升，為了擴(kuò)大獲利空間，國(guó)有商業(yè)銀行在中央銀行對(duì)貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行上浮時(shí)也會(huì)隨之較大幅度地調(diào)整貸款利率，這將直接影響債務(wù)人的還款能力，造成不良貸款率的上升；而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行會(huì)通過(guò)小幅上調(diào)貸款利率的方式減小債務(wù)人的還款壓力，爭(zhēng)取更多客戶的青睞，以擴(kuò)大信貸市場(chǎng)規(guī)模，提高銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，貸款基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)對(duì)于股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行不良貸款率的影響也相應(yīng)減小。

(三)宏觀壓力測(cè)試

這里根據(jù)假定的極端宏觀經(jīng)濟(jì)情景，計(jì)算不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的商業(yè)不良貸款率，判斷中國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)所能承受的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度。

1.壓力情境設(shè)定

根據(jù)表4中六個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率(NLR)的總體回歸結(jié)果，選取對(duì)不良貸款率影響最大的指標(biāo)一年期貸款基準(zhǔn)利率(BIR)，設(shè)置宏觀壓力測(cè)試情境。根據(jù)中國(guó)人民銀行近10年來(lái)該指標(biāo)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，可以得到其歷史最高值出現(xiàn)在2007年12月21日時(shí)的調(diào)整，為7.47%。因此，本文假設(shè)一年期貸款基準(zhǔn)利率突然出現(xiàn)不同幅度的上升——分別上升200個(gè)基點(diǎn)(即9.5%，輕度)、400個(gè)基點(diǎn)(即11.5%，中度)和600個(gè)基點(diǎn)(即13.5%，重度)，進(jìn)而判斷2015年第3季度商業(yè)銀行不良貸款率的變化情況。

2.相關(guān)性壓力測(cè)試及結(jié)果分析

由于需要進(jìn)行壓力測(cè)試的風(fēng)險(xiǎn)因子是宏觀經(jīng)濟(jì)變量，它們的變動(dòng)會(huì)受到其他變量及自身滯后期值的影響，因此，本文將解釋變量之間的相互影響納入計(jì)量過(guò)程中，通過(guò)相關(guān)性壓力測(cè)試方法考察商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力。首先，利用最小二乘法以一年期貸款基準(zhǔn)利率為解釋變量分別對(duì)其余五個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量做回歸分析，同時(shí)在此過(guò)程中引入滯后變量，根據(jù)解釋變量的顯著性水平及回歸模型的擬合優(yōu)度調(diào)整一年期貸款基準(zhǔn)利率與各變量之間以及各變量與其自身滯后值之間的線性關(guān)系。通過(guò)該計(jì)量過(guò)程，可以發(fā)現(xiàn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率(BIR)能夠很好地解釋固定資產(chǎn)投資完成額增速(FIG)和廣義貨幣供給量(M2)，而其余宏觀變量(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、公共財(cái)政支出和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù))則可以通過(guò)自回歸得到2015年第3季度的預(yù)測(cè)值。表7列出了一年期貸款基準(zhǔn)利率分別上升至9.5%(輕度)、11.5%(中度)、13.5%(重度)時(shí)各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的估計(jì)值。

表7　不同壓力情境下各宏觀經(jīng)濟(jì)變量估計(jì)值

表8　相關(guān)性壓力測(cè)試估計(jì)結(jié)果

然后，將不同壓力情境下各宏觀經(jīng)濟(jì)變量估計(jì)值代入表4～6的回歸模型中，并通過(guò)式(1)分別計(jì)量商業(yè)銀行總體、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的不良貸款率，結(jié)果見(jiàn)表8。

從相關(guān)性壓力測(cè)試的結(jié)果可以看出，商業(yè)銀行總體的不良貸款率在一年期貸款基準(zhǔn)利率為中度和重度壓力情景下上升較快，分別達(dá)到7.35%和14.78%，這種嚴(yán)重的不良貸款率的出現(xiàn)加大了商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，同時(shí)還會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊。

此外，三種不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的商業(yè)銀行在壓力測(cè)試中表現(xiàn)出了顯著差異。值得注意的是，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率的變化幅度最為明顯，而這也進(jìn)一步證實(shí)了貸款基準(zhǔn)利率的變動(dòng)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率的影響程度要高于股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，由貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件在國(guó)有銀行體系內(nèi)出現(xiàn)的概率更大。

四、結(jié)論與啟示

本文首先對(duì)可能引起中國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素通過(guò)CPV模型進(jìn)行了實(shí)證分析；其次，揭示出中國(guó)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的商業(yè)銀行受到相同宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)差異；最后，采用相關(guān)性壓力測(cè)試方法，測(cè)算了在貸款基準(zhǔn)利率出現(xiàn)極端波動(dòng)情景下的國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的不良貸款率發(fā)生水平。具體結(jié)論如下：

第一，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、固定資產(chǎn)投資完成額增速和公共財(cái)政支出會(huì)對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率產(chǎn)生反向影響作用，而廣義貨幣供應(yīng)量的增加和貸款基準(zhǔn)利率的提高會(huì)加劇商業(yè)銀行不良貸款率的發(fā)生。

第二，對(duì)于不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，與政府行為相關(guān)的指標(biāo)(固定資產(chǎn)投資完成額增速與公共財(cái)政支出)的變動(dòng)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的影響程度大于股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，而直接反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的相關(guān)變量(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù))的波動(dòng)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的影響較小，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的敏感程度則更高。

第三，貸款基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款發(fā)生的影響最大，股份制商業(yè)銀行次之，而城市商業(yè)銀行最小。由于中國(guó)人民銀行已全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，商業(yè)銀行可以根據(jù)貸款基準(zhǔn)利率自主確定貸款利率水平，因此，為了提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲取更多的客戶資源，非國(guó)有商業(yè)銀行比國(guó)有商業(yè)銀行的上調(diào)幅度小，客戶所負(fù)擔(dān)的資金壓力也相應(yīng)減少，從而降低了不良貸款發(fā)生的概率。

以上結(jié)果表明，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行由于 “預(yù)算軟約束”的影響，容易受到政府意志和行為的干擾，從而會(huì)降低商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的抵抗能力*例如中國(guó)政府于2008年11月9日正式宣布推出的“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，除1.18萬(wàn)億元由中央政府財(cái)政出資以外，其余部分的45.8%由地方政府依靠國(guó)有銀行貸款解決。李國(guó)棟(2015)認(rèn)為，這一行為直接導(dǎo)致國(guó)有銀行競(jìng)爭(zhēng)度顯著下降，損害了銀行信貸的正常競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致體系內(nèi)部效率損失及風(fēng)險(xiǎn)的累積。。而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行囿于產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)過(guò)多依賴于信貸規(guī)模的擴(kuò)張，在經(jīng)濟(jì)下行周期，這很可能引起低水平信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的暴露加劇，導(dǎo)致不良貸款率上升，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積。因此，健全商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)，多元化商業(yè)銀行盈利模式，適當(dāng)增加商業(yè)銀行民營(yíng)資產(chǎn)的注入，減少宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)銀行信貸決策的干擾，提高其全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力，是中國(guó)商業(yè)銀行持續(xù)發(fā)展及金融系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行的保障。

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(責(zé)任編輯劉志煒)

Credit Risk Analysis of Commercial Banks with Different Ownership Structure：Based on Macro Economic Factors

HUO YuanYuanLI JiangFENG ZongXian

(School of Economics and Finance, Xi′an Jiaotong University, Xi′an 710061)

The paper measures the credit risk of commercial banks by CPV (Credit Portfolio View) model and investigates the influence of different macroeconomic factors on credit risk of three kinds of commercial banks, state-owned commercial bank, joint stock commercial banks and city commercial banks, etc., with different ownership structure. Empirical studies shows that generation of credit risk in state-owned banks are related to excessive interference from government. the emergence of non-performing loans in other banks are more sensitive to the indices which direct response to economic situation. Meanwhile, to rely too much on credit expansion is not good for prevention against the commercial bank credit risk in economic downturn cycle.

credit risk; macroeconomic factors; ownership structure of commercial banks

2016-04-01

霍源源(1986--)，女，陜西西安人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院博士生。

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“防范新形勢(shì)下的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)”(09BJY105)。

F832.4

A

1001-6260(2016)04-0085-10

李江(1962--)，男，湖南湘潭人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師。

馮宗憲(1954--)，男，浙江寧波人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師。

財(cái)貿(mào)研究2016.4