梁藝山
摘 要 我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣流通速度的影響越來(lái)越顯著,給貨幣政策制定帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)?;趨f(xié)整檢驗(yàn)建立ECM模型,從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)方面來(lái)分析股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣流通速度的影響機(jī)制及作用效果,結(jié)果表明股票價(jià)格和通貨膨脹與貨幣流通速度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,股市流動(dòng)性和股市規(guī)模對(duì)貨幣流通速度呈正相關(guān)關(guān)系,最后提出一些政策建議。
關(guān)鍵詞 股票市場(chǎng) 貨幣流通速度 協(xié)整檢驗(yàn) ECM模型
一、引言
貨幣流通速度作為宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的關(guān)鍵概念,一方面,它的變動(dòng)能夠反映出一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題;另一方面,也是宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的發(fā)展與變化在貨幣領(lǐng)域中的重要體現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)金融全球化的同時(shí),也帶來(lái)了金融危機(jī)的全球化,加上我國(guó)股票市場(chǎng)的日漸完善,其對(duì)于貨幣當(dāng)局制定貨幣政策提出了更大的挑戰(zhàn)。所以,有必要對(duì)其進(jìn)行研究,從而在制定貨幣政策的過(guò)程中能夠?qū)⒐善笔袌?chǎng)發(fā)展作為影響因素之一,對(duì)貨幣供應(yīng)量和貨幣需求也有更大的解釋力度。
二、文獻(xiàn)綜述
有關(guān)貨幣流通速度的研究,我國(guó)大部分學(xué)者都只對(duì)其影響因素方面進(jìn)行相關(guān)的理論或?qū)嵶C分析,許璞、鄭貞(2010)通過(guò)基于協(xié)整的實(shí)證分析得出結(jié)論:金融現(xiàn)代化程度對(duì)貨幣流通速度具有正向影響,利率和貨幣化進(jìn)程對(duì)貨幣流通速度具有負(fù)向影響。[1]侯英(2012)、[2]于賓(2013)[3]也得出了大體一致的結(jié)論。
對(duì)于股票市場(chǎng)對(duì)貨幣流通速度影響方面,也不乏學(xué)者進(jìn)行研究。田中立(2007)認(rèn)為,貨幣流通速度受到證券市場(chǎng)整體狀況的影響,證券市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)減少貨幣流通速度。[4]黃修高(2010)應(yīng)用CIA和SVAR方法得出結(jié)論:資本品價(jià)格上升會(huì)使貨幣流通速度先下降后上升。[5]此外,國(guó)外學(xué)者也進(jìn)行了相關(guān)的研究,如Fridman(1988)發(fā)現(xiàn),道瓊斯指數(shù)與M2速度之間存在顯著的反向關(guān)系。[6]
三、理論分析
西方學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣流通速度的研究最早,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪1991年在《貨幣的購(gòu)買力》中提出了費(fèi)雪方程式:,該式為以收入型貨幣為基礎(chǔ)的相關(guān)研究提供了重要的理論依據(jù)。
中國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)股市與貨幣流通速度也有不少相關(guān)研究。黃修高(2010)認(rèn)為,資本品價(jià)格、資本流動(dòng)性水平、資本市場(chǎng)規(guī)模、通貨膨脹水平都是影響貨幣流通速度的重要因素。[5]曹瑤、郭均均(2011)認(rèn)為股票交易額和上證綜合指數(shù)對(duì)貨幣流通速度有顯著影響。[7]
四、模型變量選擇與樣本數(shù)據(jù)選取
(一)模型選擇
本文進(jìn)行股票市場(chǎng)對(duì)貨幣流通速度影響的分析中,運(yùn)用了基于協(xié)整的理論方法進(jìn)而建立誤差修正模型的實(shí)證分析。協(xié)整的研究方法,包含了單位根檢驗(yàn)(采用ADF檢驗(yàn))和協(xié)整檢驗(yàn)(采用E-G兩步法)兩個(gè)方面。協(xié)整說(shuō)明解釋變量與被解釋變量之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,而誤差修正模型說(shuō)明變量之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系,從而分析股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣流通速度長(zhǎng)期和短期的影響。
(二)變量及樣本選取
本文選取了從2005年1月~2015年1月共132個(gè)樣本觀測(cè)值,所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站及wind數(shù)據(jù)庫(kù)。實(shí)證分析中相關(guān)變量的解釋與計(jì)算如下:
貨幣流通速度(V1、V2)。本文選取了第一、第二層次的貨幣流通速度進(jìn)行研究,其數(shù)值由費(fèi)雪方程式變形后得出,即,但由于我國(guó)GDP數(shù)據(jù)并沒(méi)有月度數(shù)據(jù),于是在實(shí)際分析過(guò)程中改用工業(yè)增加值。另外,由于我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站自2007年只公布每年從2月~12月的同比和累計(jì)增長(zhǎng)率,所以本文2007年以后的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)均由往年數(shù)據(jù)與此后的同比和累計(jì)增長(zhǎng)率公式算得。因此貨幣流通速度公式如下:
式(1)中,IVA為工業(yè)增加值,Mi為第一、二層次的貨幣供應(yīng)量。
股票價(jià)格水平(SCI)。股票價(jià)格直接影響到居民的持股量,最終影響貨幣流通速度,本文選取上證綜合指數(shù)代表相應(yīng)觀測(cè)值。
股票市場(chǎng)流動(dòng)性水平(SML)。股票市場(chǎng)的流動(dòng)性與股票對(duì)貨幣的取代程度相關(guān),能夠影響貨幣需求進(jìn)而影響貨幣流通速度。借鑒相關(guān)文獻(xiàn),其公式如下:
通貨膨脹率(CPI)。通貨膨脹率越高,貨幣購(gòu)買力下降,人們對(duì)貨幣需求會(huì)減少,也能夠?qū)ω泿帕魍ㄋ俣犬a(chǎn)生影響。
五、實(shí)證分析
本文實(shí)證部分考慮到季節(jié)性因素的影響,運(yùn)用了Cencus X-12對(duì)各變量的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理,處理后為_(kāi)SA。另一方面,為消除異方差還對(duì)各變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理,處理后為L(zhǎng)n。
(一)單位根檢驗(yàn)
在分析各變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系之前,必須對(duì)每個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn),只有同階單整的變量才能進(jìn)行后續(xù)檢驗(yàn)。用eviews6.0檢驗(yàn)各變量的平穩(wěn)性,檢驗(yàn)結(jié)果如表1。結(jié)果顯示,LnV1_SA、LnV1_SA、LnSCI_SA、LnSML_SA、LnSMS_SA、LnCPI_SA在10%的顯著性水平下為非平穩(wěn)序列,其一階差分在1%的顯著性水平下都已平穩(wěn)??梢哉J(rèn)為各變量存在一階單整關(guān)系。
(二)協(xié)整檢驗(yàn)
本文采用E-G兩步法對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),用eviews6.0對(duì)各變量進(jìn)行回歸,取回歸后的殘差,然后對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn),結(jié)果如表2所示。結(jié)果顯示,殘差在1%的顯著性水平下均為平穩(wěn)序列,由此可以得出結(jié)論:各變量之間存在協(xié)整關(guān)系。
(三)建立誤差修正模型
六、結(jié)論及建議
通過(guò)上述實(shí)證分析,可以得出結(jié)論:股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)狹義貨幣和廣義貨幣的流通速度均存在顯著的影響。分析結(jié)果與本文的研究目的一致,即通過(guò)實(shí)證分析找出股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣流通速度的影響機(jī)制及作用效果,從而為貨幣政策的制定提供相應(yīng)的建議。
一方面,我國(guó)股票市場(chǎng)的不斷完善,其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也在加強(qiáng),貨幣當(dāng)局對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)給予更大的重視,規(guī)范股票市場(chǎng)的運(yùn)作,更大地發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向效應(yīng),使實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)形成良性互動(dòng)發(fā)展。另一方面,貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策的過(guò)程中,不能忽視股票市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)貨幣流通速度的影響,防止由于股票價(jià)格暴漲或暴跌而給貨幣流通速度帶來(lái)大幅度的異常升降,從而會(huì)減弱貨幣政策的效果。
(作者單位為重慶工商大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院)
參考文獻(xiàn)
[1]許璞,鄭貞.我國(guó)貨幣流通速度影響因素的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2010(11):95-99.
[2]侯英,陳家寧.貨幣流通速度修正及其影響因素研究——基于VEC的實(shí)證分析[J].金融理論與實(shí)踐,2012(02):107-111.
[3]于賓.我國(guó)貨幣流通速度問(wèn)題研究[D].南開(kāi)大學(xué),2013.
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[5]黃修高.資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣流通速度影響研究[D].山東大學(xué),2010.
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