張志元　李東霖　張　梁

?

經濟發(fā)展中最優(yōu)金融規(guī)模研究

張志元李東霖張梁

摘要：通過構建數理模型可以證明，相對于經濟發(fā)展水平，金融發(fā)展存在一個最優(yōu)規(guī)模，當金融發(fā)展達到這個最優(yōu)規(guī)模時，其經濟增長效應達到最大，金融相對規(guī)模的進一步提高將無助于甚至會反作用于經濟增長。通過對相關數據的計量分析可以發(fā)現，研究樣本山東省金融規(guī)模的擴張對經濟增長水平仍保持著顯著的正向作用，據此可以得出該省金融發(fā)展仍未達到與經濟發(fā)展水平相匹配的最優(yōu)規(guī)模的結論。而最優(yōu)金融規(guī)模的特征決定了該省在未來的金融發(fā)展必須注意保持金融與經濟的良性活動，保證金融發(fā)展的有效性與金融規(guī)模的適度性。

關鍵詞：金融發(fā)展； 經濟增長； 金融規(guī)模

一、引言

人類的金融活動從貨幣誕生的一刻起就已發(fā)軔，而廣義的經濟活動更是可以追溯到人類先祖刀耕火種的時代，伴隨著社會生產方式的進步，格物致知的先哲們開始關注和思考社會實踐中出現的經濟問題，我國的《鹽鐵論》與西方的《經濟論》等都記錄了人類對經濟問題的早期探索。在西歐諸國率先敲響資本主義的大門之后，伴隨著生產力的蓬勃發(fā)展，經濟學也走上了發(fā)展的快車道，重商主義、重農主義以及古典政治經濟學等依次登上歷史舞臺，從蒙克萊田、配第到斯密、李斯特等等，各派經濟學家紛紛成就一家之言，數百年間經濟學界百家爭鳴，群星璀璨；與此同時，從飽受非議的約翰·勞到大名鼎鼎的羅斯柴爾德家族，一大批弄潮兒也以其或成或敗的金融實踐豐富和發(fā)展了早期金融理論。雖然經濟與金融理論在實踐的推動下都獲得了相當的發(fā)展，然而兩者的關系卻始終沒有得到應有的重視，這種局面一直持續(xù)到19世紀末。

上世紀初，Schumpeter(1912)在其文章中提出銀行體系功能的發(fā)揮可以通過支持技術創(chuàng)新推動生產力的進步，并最終作用于經濟增長*Schumpeter Joseph A.,A Theory of Economic Development. Oxford: Published byOxford University Press, 1912.。他的觀點極大地拓展了人們的研究視野，金融發(fā)展與經濟增長的關系也開始受到關注。其后，Goldsmith(1969)在其具有開創(chuàng)性的研究中得出了“經濟的迅速增長總是伴隨著金融的快速發(fā)展”的結論*Goldsmith R., Financial structure and development. City of New Haven: Published by Yale University Press,1969.，則正式打開了金融發(fā)展研究的大門，自此之后，金融發(fā)展與經濟增長的關系成為了研究的熱門，服務實體經濟，促進經濟發(fā)展也逐漸被視為金融體系最重要的任務。

早期的研究主要是沿著Goldsmith所開辟的道路分析和驗證了金融發(fā)展對于經濟增長的作用，而后隨著“金融抑制論”、“金融功能觀”等的出現，金融發(fā)展理論不斷得到完善。與此同時，對于該問題的研究方法也日益進步，復雜的計量手段開始被廣泛應用，模型愈來愈精密，數據愈來愈翔實，金融發(fā)展對于經濟增長的促進作用也隨之得到了一次又一次的檢驗，特別是Lee(1996)提出了用于解釋金融發(fā)展的經濟增長效應所出現的國家差異的“門檻效應”，使得金融發(fā)展理論對現實的解釋能力大大增強*Lee J. “Financial development and economic growth view and agenda”, Journal of economic Literature,1996,35, pp.688-726.。這一切似乎都向我們證明了一個顛撲不破的“真理”——金融發(fā)展與經濟增長同氣連枝，并且是經濟增長的可靠動力。

然而，歷史上一次次由泡沫破裂而引發(fā)的經濟衰退使我們不禁對此產生了懷疑，金融發(fā)展與經濟增長之間的關系真的如此自然，如此穩(wěn)固嗎？學界對這樣的結論也始終存在質疑的聲音，如Levine(2003)就曾表示，他對一系列關于經濟增長速度與金融發(fā)展水平高度正相關的結論持懷疑態(tài)度*Levine. R. “More on Finance and Growth: More Finance, More Growth?”,Review-Federal Reserve Bank of St. Louis, 2003b, pp.31-46.，Deidda和Fattou(2002)稱在其研究中未發(fā)現金融發(fā)展可以顯著促進經濟增長的證據*Deidda L. and Fattou B. “Non-linearity between finance andgrowth,” EconomicsLetter,2002,74(3), pp.339-345.，Gregorio和Guidotti(1995)甚至提出了金融發(fā)展會對經濟增長帶來不利影響的觀點*Gregorio J. and Guidotti P.E. “Financial development and economic growth”, World Development,1995,23(3), pp.433-448.。當然，這些不同結論的得出與研究者采用了不同的分析方法，選擇了不同的研究變量和研究對象有關，但這至少可以說明金融發(fā)展對經濟增長的促進作用并非始終如一，也絕非僅由一道“門檻”分成顯著與不顯著兩個階段那么簡單。

此后，隨著研究的深入和細化，Ram(1999)等學者在研究中得出的“金融發(fā)展對經濟增長的作用存在非線性結構”的結論逐漸受到了重視*Ram R. “Financial Development and Economic Growth: Additional Evidence”, Journal of Development Studies,1999,35(4), pp.164-174.Rousseau P. and Wachtel P. “What Is Happening to the Impact of Financial Deepening on Economic Growth?”,Economic Inquiry,2011,49(1), pp.276-288.。我國學者蘇基溶和廖進中(2010)也指出金融發(fā)展的經濟增長效應存在著類似“倒U”型的非線性結構*蘇基溶、廖進中：《金融發(fā)展的倒 U型增長效應與最優(yōu)金融規(guī)?！?，《當代經濟科學》2010年第1期。。還有許多學者也在研究中得出了類似的結論，本文在此不再一一列舉。通過這些關于經濟增長與金融發(fā)展存在著非線性或是“倒U”型關系的結論，我們可以做出一個推斷，即應當存在著一個與經濟增長相匹配的最優(yōu)金融規(guī)模，在該規(guī)模下金融體系對于經濟增長具有最為顯著的促進作用。而證明該最優(yōu)金融規(guī)模的存在，并找到一種實用的測度方法，對于提質增效，合理規(guī)劃區(qū)域經濟金融關系無疑具有不言而喻的意義，這也是本研究的主要目標。

二、文獻評述

目前我們所能獲取的以最優(yōu)金融規(guī)模為主題的文獻十分有限，其中國內外文獻在質與量上并無很大差別，但國外研究的結論相對更為具體和明了，具有較強的針對性。如Ductor和Grechyna(2011)在其論文中指出，當金融部門的產出增長率等于生產性部門產出增長率的4.5%時，就達到了經濟的生產能力邊界*Ductor L. and Grechyna D. “Excess Financial Development and Economic Growth”, Working Paper, Rimini: The Workshop on Advances in Business Cycles and Economic Growth Analysis,2011.；Arcand和Berkes(2011)在其研究中得到了“當金融系統(tǒng)向私人部門提供的信貸規(guī)模增速超過了GDP的110%時，金融規(guī)模的擴張將開始對經濟產出的增長產生負效應”的結論*Arcand L.J., Berkes E. and Panizza U. “Too Much Finance?” Working Paper,2011.。這些研究的關注重點及所采用的方法雖與本文大相徑庭，但它們的結論無疑都支持了本文的論點，即金融發(fā)展存在著一個最優(yōu)規(guī)模。Rioja和Valev(2004)通過實證研究得出了如下結論：從計量結果上看，在金融發(fā)展程度低的國家，其金融發(fā)展不具有顯著的增長效應，而在金融發(fā)展程度中等的國家，金融發(fā)展具有顯著的增長效應，但在金融高度發(fā)達的國家，這種增長效應雖仍然存在卻已明顯式微了*Rioja F. and Valev N. “Does One Size Fit All: A Reexamination of The Finance and Growth Relationship”, Journal of Development Economics,2004,74(2), pp.429-447.。他們的研究雖未明確指出金融最優(yōu)規(guī)模的問題，但其結論實際上已經暗含了金融規(guī)模存在的觀點。Graff(2005)等在他們的論文中提出的“金融發(fā)展對經濟增長產生促進作用的同時也會帶來額外的成本，因此經濟中應存在著一個適度的金融規(guī)?！钡挠^點更是為本文的研究提供了幫助*Graff M. “Is there an optimum level of financial activity?”,ETH Zurich in its series Working Papers No.05-106,2005.，在下文中筆者就將通過分析金融發(fā)展的收益與成本來論證金融最優(yōu)規(guī)模的存在。

國內研究方面，學者俞立平、燕小青和熊德平(2012)通過運用聚類分析、狀態(tài)空間模型等研究了我國金融發(fā)展與經濟增長的關系，其結論表明我國的金融規(guī)模擴張與經濟增長長期成相互促進的關系*俞立平、燕小青、熊德平：《金融規(guī)模、金融調控與經濟增長——基于中國改革開放以來的實證研究》，《山西財經大學學報》2012年第8期。，而并未提到金融最優(yōu)規(guī)模的存在。國內許多研究都曾得出過類似的結論，單從文章來看，這些研究都得出了金融發(fā)展增長效應長期存在的結論，似乎都否定了金融最優(yōu)規(guī)模的存在；但筆者認為這些結論與本文的觀點實際并不沖突，這些研究僅說明了在其研究的歷史時期中，金融規(guī)模增長效應的單調性，而不能否定金融最優(yōu)規(guī)模的存在性，在下文中筆者還將對該問題進行詳細的論述。

也有一些學者在其文章中明確探討了最優(yōu)金融規(guī)模的問題。王定祥、李伶俐和冉光和(2009)的實證研究表明，金融資本適度形成是經濟穩(wěn)定增長的必要條件，而形成不足或過度均會損害經濟的穩(wěn)定增長*王定祥、李伶俐、冉光和：《金融資本形成與經濟增長》，《經濟研究》2009年第9期。。蘇基溶和廖進中(2010)則通過回歸分析得出了“金融發(fā)展是有成本的,當金融過度發(fā)展時，其機會成本將大于潛在的收益，反而會阻礙經濟增長。潛在的最優(yōu)金融規(guī)模主要由經濟發(fā)展水平和人力資本存量決定”的結論*蘇基溶、廖進中：《金融發(fā)展的倒U型增長效應與最優(yōu)金融規(guī)?！罚懂敶洕茖W》2010年第1期。。郭怡(2011)則在其學位論文中以銀行業(yè)為重點對我國金融部門發(fā)展規(guī)模進行了績效評定，并認為自2006年至2011年我國金融部門一直處于最優(yōu)規(guī)模*郭怡：《最優(yōu)金融部門規(guī)模：理論與實證研究》，碩士學位論文，西南民族大學，2011年。。這些研究與本文的觀點比較接近，都從不同角度肯定了金融最優(yōu)規(guī)模的存在性，但它們大多以全國整體情況作為研究對象，而在區(qū)域、省域范圍內所進行的研究還很少。誠然，金融資源具有較強的流動性，全國層面的研究能夠較好地反應金融系統(tǒng)的整體情況，但是，我國幅員遼闊，省份間經濟金融發(fā)展水平差異巨大，僅憑借全國性的研究不足以反映特異性的區(qū)域經濟、金融問題，難以為區(qū)域金融發(fā)展提供具有針對性的指導。鑒于此，本文擬在借鑒現有成果的基礎上，對區(qū)域金融最優(yōu)規(guī)模問題進行研究。與全國性研究不同，區(qū)域性研究往往面臨著更多的來自數據等方面的局限，如劉金全等(2014)采用的門限回歸等計量工具的應用將會受到更多的限制*劉金全、付衛(wèi)艷、郝世赫：《我國金融發(fā)展與經濟增長關系的收入“門限效應”檢驗》，《吉林大學社會科學學報》2014年第3期。。因此，本文將通過理論分析與實證檢驗相結合的方式，分兩步對經濟發(fā)展中的最優(yōu)金融規(guī)模進行探討，力求探尋一種以簡單方式測度區(qū)域經濟與金融規(guī)模匹配關系的新方法，在具體研究中本文將選取山東省作為研究樣本。

至此，可以明確，本文的研究目標是探尋一種以簡單方式測度區(qū)域經濟與金融規(guī)模匹配關系的新方法，擬研究的具體問題是作為樣本的山東省的金融發(fā)展是否實現了最優(yōu)規(guī)模，如未實現，那該省的金融發(fā)展規(guī)模是過大還是偏小。對該問題的基本研究邏輯是：首先，證明最優(yōu)金融規(guī)模的存在性，并對該規(guī)模下經濟增長與金融擴張的關系特征進行界定；而后，實證分析樣本的經濟增長與金融規(guī)模擴張的關系；最后，對比最優(yōu)金融規(guī)模的相關特征與樣本的實際情況進而推得樣本金融規(guī)模是否達到最優(yōu)水平。與之對應，下文的基本結構是：第三部分將通過構建簡化模型從理論上證明金融發(fā)展最優(yōu)規(guī)模的存在性，并對其進行描述性界定。第四部分運用計量工具對山東省金融發(fā)展規(guī)模及經濟增長數據進行分析、檢驗，以確定山東省金融規(guī)模擴張與經濟增長之間的關系。第五部分將結合第三、第四部分所得到的結果做出結論，并提出簡要建議。

三、金融發(fā)展的最優(yōu)規(guī)模：理論分析

(一)金融發(fā)展的成本與收益

金融作為現代經濟的核心，其與各經濟部門之間的聯系是廣泛而密切的，金融發(fā)展對于經濟增長發(fā)揮促進作用的路徑也是復雜多樣的，但基于金融體系具有的六大核心功能(黃達2008)*黃達：《金融學(第二版)》，北京：中國人民大學出版社，2009年，第317-319頁。，本文認為金融發(fā)展至少能夠以三種基本方式促進經濟增長：首先，通過提供更加便捷、可靠的支付方式，促進經濟活動的擴張。它來源于金融體系所具有的提供清算、結算途徑的功能，我們也可將其理解為金融發(fā)展通過降低經濟運行的摩擦和內耗而促進了其發(fā)展。其次，通過提高儲蓄率及儲蓄的轉化效率擴大投資?？梢韵胂?，在金融體系極不發(fā)達的情況下，積蓄的最佳去處無非是床底和衣柜，此時這些資金只能處于閑置狀態(tài)，而一個發(fā)展良好的金融系統(tǒng)則可以通過廣泛地動員儲蓄實現投資規(guī)模的擴大進而促進經濟增長。第三，通過對資本及風險的分配優(yōu)化資源配置，促進技術進步與生產力提高。金融資本出于自身的逐利性可以自發(fā)地從生產率較低的項目流向產出效率最高、發(fā)展前景最好的項目，進而在市場上形成“金融選擇”效應，不斷促進技術進步，最終作用于經濟增長。

上文論述了金融發(fā)展作用于經濟增長的三條基本路徑，這可以稱為金融發(fā)展所帶來的收益，而金融發(fā)展在產生增長性收益的同時其本身也會從四個方面產生影響經濟增長的成本：首先，金融體系的發(fā)展必然需要投入一定的實物資本，這些資本將被用于金融體系的擴張及維護。它們可被視為從實體經濟部門當中轉移而來，因此，需要資本注入的金融發(fā)展本身就具有可觀的機會成本，當金融發(fā)展過度時其資本的邊際產出可能難以彌補其機會成本，進而對于經濟增長造成不良影響。其次，Deveraux和Smith(1994)指出金融發(fā)展可以提高投資回報，并在一定程度上降低個體風險，因此會減少預防性儲蓄，從而降低儲蓄傾向和減少長期投資*Deveraux M. B. and Smith G.W.“International risk sharing and economic growth”, International Economic Review,1994,35, pp.535-560.。這個理由在大多數情況下顯得比較牽強，但在金融過度發(fā)展的極端情況下是有可能出現的，比如在1997年之前，亞洲部分國家就表現出了這種傾向。第三，現代金融業(yè)是一個高產出的高度智力密集型產業(yè)，這一方面決定了其發(fā)展需要集中大量人才，另一方面決定了其從業(yè)人員具有較高的收入水平。這就導致隨著金融發(fā)展，全社會的人力要素成本可能相應地出現上升，而當這種要素價格上升達到一定程度時必然會對經濟增長產生不良影響。第四，金融體系具有“內在不穩(wěn)定性”，伴隨著金融發(fā)展，金融體系會更趨復雜化和虛擬化，這會導致其穩(wěn)定性進一步下降，金融體系當中潛藏的風險會不斷自我加強，最終很可能導致危機而對經濟增長產生嚴重影響。

綜合上述分析可以看出，金融規(guī)模擴張的增長效應并非一成不變，金融發(fā)展對于經濟增長作用幾何取決于由金融發(fā)展規(guī)模與經濟發(fā)展水平決定的其正負效應的程度對比。本文認為，對于一個國家或地區(qū)而言，其金融發(fā)展程度相對于經濟總水平來講既不能過低也不能過高，當一個經濟體的金融發(fā)展程度過低，規(guī)模過小時，由于金融抑制的存在，金融發(fā)展的經濟增長效應無法發(fā)揮；當金融發(fā)展程度過高，規(guī)模過大超越某個臨界值時，金融發(fā)展對經濟增長的促進作用則開始弱化和消失，在某些情況下甚至出現反轉，而這個臨界值就是金融發(fā)展相對于經濟發(fā)展水平的最優(yōu)規(guī)模。

(二)模型分析

對于復雜的經濟社會現象構建高度抽象的簡化模型是經濟學研究最為重要的方法之一，通過建立簡化模型我們可以屏蔽次要因素的干擾而將研究精力集中在我們所關注的主要矛盾之上。下面筆者就將通過建立簡化模型的方式對金融發(fā)展最優(yōu)規(guī)模存在性進行證明。

金融體系具有復雜的功能結構，但在以信用貨幣制度為核心的現代經濟中，金融最主要的功能是在時間和空間上轉移資源，更具體的說是其信用創(chuàng)造能力。因此，筆者選擇以金融體系的信用創(chuàng)造能力作為研究重點構造簡化模型。針對該模型我們做出如下假設：首先，此經濟體是一個封閉經濟，其分為金融部門與實體經濟部門兩部分，當然實體經濟部門中可能包含運行方式差別較大的產業(yè)部門，但我們假設其已經達到運行效率最優(yōu)的均衡狀態(tài)，故不再對其區(qū)別考慮；其次，規(guī)模報酬不變，技術進步成中性，各種要素之間的組合已達到最優(yōu)狀態(tài)，并參照Parente和Prescot(1991)的研究方法對勞動力施加容量限制*Parente S.L. and Prescott E. C.“Technology Adoption and Growth”, NBER working paper No. W3733,1991.；最后，所投入的資本僅有兩個來源，即實體經濟部門自身的資本積累和金融系統(tǒng)通過信用創(chuàng)造而產生的金融資本，而金融系統(tǒng)的信用創(chuàng)造能力取決于金融發(fā)展規(guī)模。基于以上假設，我們可以構建一個經濟增長僅源自資本投入的增加，而資本的增加僅來源于實體經濟部門積累與金融部門信用創(chuàng)造的簡化模型，其生產函數如下：

Y=F(KR，KF)

(1)

式(1)當中，Y代表實際的社會總產出，KR與KF分別代表實體經濟部門自身產生的真實資本積累與金融部門提供的信用資本，兩者之和即為社會總資本。依據上文假設，加之生產函數可設定為一次齊次，可得：

Y=KRF(1，KF/KR)

(2)

Y/KR=f(KF/KR)

(3)

令y=Y/KR，k=KF/KR，兩者分別表示實際總產出與真實資本存量之比以及金融部門提供的信用資本與真實資本之比，則可得：

y=f(KF/KR)=f(k)

(4)

又有：

Y=KRy=KRf(k)

(5)

對式(5)進行偏導數運算則可得：

Y＇KR=f(k)-kf＇(k)

(6)

Y＇KF=f＇(k)

(7)

由上式可以看出當f＇(k)>0時產出是金融資本的增函數，當f＇(k)<0時產出是金融資本的減函數。實際上，上述函數已經具備了索洛新古典增長模型的形式和性質(王定祥、李伶俐和冉光和，2009)*王定祥、李伶俐、冉光和：《金融資本形成與經濟增長》，《經濟研究》2009年第9期。，故其應包含以下關系：

k＇=K＇F/KF-K＇R/KR

(8)

Y＇/Y-v=D(k)·(K＇F/KF-v)

(9)

k＇=k(bY/KF-v)=b·Y/KF·KF/KR-vk=bf(k)-vk

(10)

其中，v=K＇R/KR，D(k)=kf＇(k)/f(k)，b=K＇F/Y

由式(9)、(10)可知，當v與b保持固定時，存在使k＇=0的固定解k*，此時經濟會保持穩(wěn)定的增長的狀態(tài)，當k小于k*時，提高k將會提高經濟增長率，當k大于k*時，降低k將會提高經濟增長率，另一方面，當k小于k*時，k＇為正，反之為負，即當k偏離于k*時經濟自身會產生使其趨向于k*的動力。綜上可知，k*既是金融體系創(chuàng)生的信用資本與真實資本的最優(yōu)比例，又是符合各經濟部門長期意愿的合意比例，而上文中已經提到過，金融發(fā)展規(guī)模決定了其信用創(chuàng)造能力，因此，我們認為，k*的存在即代表了金融發(fā)展最優(yōu)規(guī)?！癤”的存在，在這個最優(yōu)規(guī)模下，經濟增長達到穩(wěn)態(tài)，即經濟與金融穩(wěn)步協(xié)調地向前發(fā)展，金融規(guī)模相對于經濟總水平的變動已無助于甚至會負向作用于經濟增長速率。

四、金融規(guī)模擴張與經濟增長的關系：基于山東省的實證分析

(一)山東省金融規(guī)模概述

改革開放以來，山東省充分發(fā)揮東部沿海大省的區(qū)位、資源優(yōu)勢，實現了經濟的快速增長和社會的全面進步。目前山東省經濟總水平已位居全國前列，并仍保持著強勁的增長勢頭，2013年山東省地區(qū)生產總值達54684.33億元，占我國GDP份額超過9.6%，居全國第三位。伴隨著區(qū)域經濟總水平的增長，山東省的金融體系建設也獲得了長足的進步，金融規(guī)模不斷擴大，金融結構日趨優(yōu)化。

圖1　19782013年山東省地區(qū)生產總值與金融機構人民幣存貸款余額

圖2　近年來山東省金融業(yè)增加值在地區(qū)生產總值與第三產業(yè)增加值當中的比重

如圖1、圖2所示，從縱向來看山東省的金融規(guī)模已獲得了相當的發(fā)展，但是通過表1的對比，我們可以發(fā)現，從橫向上看尤其是與廣東、江蘇以及浙江等同山東經濟總量比較接近的省份相比，山東省的金融規(guī)模依然偏小，與山東經濟大省的地位極不相稱。

表1　2013年魯、粵、蘇、浙金融規(guī)模數據對比(其中凡涉及金額的數據單位均為億元人民幣)

資料來源：各省2014年統(tǒng)計年鑒。

針對山東省的金融發(fā)展問題，部分國內學者已進行了較為深入地研究，總的來說這些研究普遍得出了山東省金融發(fā)展滯后于經濟增長的結論，如胡金焱、朱明星(2005)通過對1978至2004年的相關數據進行實證分析發(fā)現了山東省經濟增長較快，但缺乏與之相匹配的金融發(fā)展*胡金焱、朱明星：《山東省金融發(fā)展與經濟增長相關性的實證研究(1978-2004)》，《山東社會科學》2005年第11期。。本文亦認為山東金融發(fā)展滯后于經濟增長，金融發(fā)展規(guī)模與經濟總水平不相匹配。下文將運用向量自回歸模型(VAR)對山東省的相關數據進行分析檢驗，以探究山東省金融規(guī)模的擴張與經濟增長的關系。

為保證文章的連貫性，筆者認為有必要再次強調本文的邏輯思路：上文已經證明了金融發(fā)展最優(yōu)規(guī)?！癤”的存在，并已經說明，在金融發(fā)展規(guī)模達到“X”時，金融發(fā)展的增長效應達到最高，金融規(guī)模相對于經濟總水平的進一步擴大已無助甚至會有害于其對經濟增長發(fā)揮促進作用，因此，本節(jié)只要驗證山東省金融規(guī)模的擴張對于經濟增長的促進作用即可為下文做出關于山東省金融發(fā)展是否達到最優(yōu)規(guī)模的結論提供論據。

(二)變量及數據

關于經濟增長的度量，在不同的文獻當中出現了不同的指標，如周波(2007)在其研究當中直接使用了GDP與GDP增長率*周波：《金融發(fā)展和經濟增長:來自中國的實證檢驗》，《財經問題研究》2007年第2期。，也有部分學者為使研究更加嚴謹使用了對研究主題解釋力更強的指標，如李廣眾、陳平(2002)等采用實際人均GDP作為經濟增長的度量指標*李廣眾、陳平：《金融中介發(fā)展與經濟增長:多變量VAR系統(tǒng)研究》，《管理世界》2002年第3期。。由于本章節(jié)關注的主要是山東省經濟發(fā)展總水平與金融規(guī)模間的關系，因此直接選用山東省地區(qū)生產總值進行研究。

關于金融發(fā)展規(guī)模的度量指標，目前應用最為廣泛的應當是金融相關率(FIR)，根據美國經濟學家Goldsmith(1969)的定義，金融相關率是全部金融資產價值與全部實物資產價值之比*Goldsmith R., Financial structure and development. City of New Haven: Published by Yale UniversityPress,1969.。本文認為該指標較為全面地反映了金融發(fā)展規(guī)模的相對水平，因此，我們選擇其作為我們的研究變量。對金融相關率進行計算通常套用的是如下公式：

FIR=金融資源總量/名義GDP

(1)

金融資源總量=非貨幣金融資產+廣義貨幣(M2)

(2)

非貨幣金融資產=債券發(fā)行余額+股票市價總值

(3)

然而，本研究所針對的是山東省的區(qū)域金融問題，廣義貨幣量的數據無法獲取，因此，本章將借鑒王凱傳(2010)的研究方法，以金融機構的各類存款余額作為廣義貨幣量的替代指標*王凱傳：《山東省金融發(fā)展與經濟增長的關系研究——基于門限模型的檢驗》，碩士學位論文，山東大學，2010年。，并將對在此基礎上計算的山東省金融相關率進行研究。此外，筆者認為，保險市場在整個金融體系當中的比重日漸提升，在對金融發(fā)展規(guī)模進行研究時絕不能對其視而不見，因此，在金融相關率之外，本研究將山東省保險深度，即山東省的保費總收入占其地區(qū)生產總值的比例也作為一個變量納入到研究當中。

(三)ADF檢驗

本章擬構建關于LGDP、SFIR、SID三變量的VAR模型，并在其基礎上進行相關檢驗，而VAR模型對變量數據的平穩(wěn)性具有要求，因此，我們在此先對相關數據進行ADF檢驗，以檢驗其平穩(wěn)性。檢驗結果如表2所示，變量序列LGDP、SFIR、SID均為非平穩(wěn)，而它們的一階差分序列DLGDP、DSFIR以及DSID均為平穩(wěn)性序列，據此，可以判定，本章所考察的三個變量符合構建VAR模型并進行相關檢驗的要求。

表2　ADF檢驗結果

注：表中D表示一階差分，檢驗形式中c，t，k分別表示單位根檢驗方程包含常數項、時間趨勢項、和滯后階數。本文根據各變量序列的趨勢圖來判斷ADF檢驗模型中是否需要帶截距項或時間趨勢，而滯后階數值則是根據AIC和SC準則調整的結果，對于結果的判定本文以5%的顯著水平為判斷標準。

(四)Johansen協(xié)整檢驗

為驗證經濟增長與金融規(guī)模擴張之間的相關關系，我們首先以DLGDP、DSFIR、DSID三個變量建立VAR模型，得到：

Vt=(DLGDPt，DSFIRt，DSIDt，)

(4)

對于該VAR模型的滯后期判斷結果如表3所示，經權衡后本文認為應當取滯后期數為5比較合適。

表3　滯后期判斷結果

注：“*”指示依據判斷準則選擇的滯后階數

在構建VAR模型的基礎上，對DLGDP、DSFIR、DSID進行Johansen協(xié)整檢驗，其結果如表4所示，跡檢驗表明在0.05的顯著性水平上我們考察的三變量VAR系統(tǒng)中存在著一個協(xié)整關系，而最大特征根檢驗亦表明其中存在一個協(xié)整關系，故本文判定我們所考察的三變量中有且僅有一個協(xié)整關系。據此，本章從eviews給出的檢驗結果中選擇第一組標準化的協(xié)整系數表示DLGDP、DSFIR、DSID之間的存在的長期穩(wěn)定關系，結果如表5所示。

表4　Johansen協(xié)整檢驗部分結果

注：“*”表示在0.05水平上決絕假設

表5　標準化協(xié)整系數估計值

以上檢驗結果表明，DLGDP、DSFIR以及DSID三個變量間存在著長期穩(wěn)定關系，且DLGDP與DSFIR以及DSID均正相關，據此可以推測，山東省的經濟增長與金融規(guī)模擴張之間存在著穩(wěn)定的正向相關關系。

(五)Granger因果檢驗

上述協(xié)整檢驗可以驗證變量之間的長期穩(wěn)定關系，但卻并不能證明其因果性，因此，為更加深入地探究山東省經濟增長與金融規(guī)模擴張之間的關系，本文在此對DLGDP、DSFIR、DSID進行Granger因果檢驗，以從統(tǒng)計上檢驗他們之間的因果關系。

表6　Granger因果檢驗結果

如表6所示，Granger因果檢驗顯示DLGDP與DSFIR之間、DLGDP與DSFIR互為Granger原因。這表明，山東省的經濟增長與金融規(guī)模擴張在統(tǒng)計上呈現出雙向因果關系，即金融發(fā)展相對規(guī)模的提高將會促進經濟增長速率的提高，而經濟增長水平的提高又將反過來推動金融規(guī)模的擴張。

五、結論與建議

文章第三部分證明，金融發(fā)展達到最優(yōu)規(guī)?！癤”時，即其與經濟總水平相匹配的規(guī)模時，經濟增長達到穩(wěn)態(tài)，經濟與金融將穩(wěn)步協(xié)調地向前發(fā)展，金融規(guī)模相對于經濟總水平的變動已無助于甚至會反作用于經濟增長速率。然而，第四部分已經驗證，研究樣本山東省的經濟增長與金融規(guī)模擴張之間存在著長期穩(wěn)定的正向相關關系，金融發(fā)展相對規(guī)模的提高將促進經濟增長速率的提高，也就是說，從規(guī)模上來講，金融發(fā)展仍在發(fā)揮著積極的增長效應。據此，筆者認為，山東省的金融發(fā)展尚未達到與經濟總水平相匹配的最優(yōu)規(guī)?！癤”，金融發(fā)展從規(guī)模上來講仍然滯后于經濟發(fā)展水平。該結論的得出表明，本文的研究目標已基本實現。本文通過“兩步走”的方式，首先證明了金融最優(yōu)規(guī)模的存在，確定了該狀態(tài)下金融發(fā)展與經濟增長間的關系特征；而后又借助計量分析獲知了樣本省份現實的金融發(fā)展與經濟增長動力關系，并做出了最終判斷，從而避開了求解金融最優(yōu)規(guī)模數值的研究瓶頸，以較為簡單的方式實現了對于省域范圍經濟發(fā)展與金融規(guī)模匹配關系的判斷。

本文在第三部分的論述中曾提到，金融發(fā)展既有收益又有成本，當金融規(guī)模達到最優(yōu)時，其增長效應達到最大，當金融規(guī)模超過“X”時則其增長效應開始縮小，到一定程度時甚至可能產生負效應。其對于金融發(fā)展實踐的指導意義在于，必須要保證金融發(fā)展的適度性，提高金融發(fā)展的有效性，促進其對于經濟整體服務功能的發(fā)揮。從某種程度上來講，金融規(guī)模的擴張可以算作經濟增長的必由之路，但其絕非屢試不爽的靈丹妙藥。不同的區(qū)域、省域，在金融發(fā)展當中，要立足自身實際，處理好金融發(fā)展與實體經濟的關系，堅持“從實體中來，到實體中去”，在滿足實體經濟需要，提高對實體經濟的服務能力中實現金融規(guī)模的擴大，絕不能就金融做金融，要防止出現空中花園式的金融發(fā)展。

就本文的研究樣本山東省來講，作為一個工農業(yè)發(fā)達、文化資源豐富的東部沿海大省，其金融發(fā)展應當以服務實體為目的，著力發(fā)展普惠金融，完善農村合作金融體系；以改革創(chuàng)新為動力，開展具有山東特色的金融創(chuàng)新，促進文化藝術與金融融合發(fā)展，打造文化藝術金融試驗區(qū)；充分發(fā)揮濟南、青島兩個中心的帶動作用，促進金融發(fā)展與經濟增長的良性互動，確保金融規(guī)模的健康擴張。

[責任編輯：張愛琴]

收稿日期：2015-04-27

基金項目：國家社會科學基金項目“我國金融發(fā)展戰(zhàn)略理論與路徑選擇研究”(12BJY163)；山東省科技攻關項目“基于金融地理理論的山東區(qū)域金融中心建設研究”(2009GG20010005)；山東省社會科學規(guī)劃研究重大委托項目“山東省金融發(fā)展戰(zhàn)略理論與路徑選擇研究”(14AWTJ01-2)并得到“山東省高校協(xié)同創(chuàng)新計劃——金融產業(yè)優(yōu)化與區(qū)域發(fā)展管理協(xié)同創(chuàng)新中心”的支持。

作者簡介：張志元，山東財經大學金融學院教授，博士生導師(濟南250014)；李東霖，山東財經大學金融學院金融學碩士研究生(濟南250014)；張梁，中國金融期貨交易所研發(fā)部(上海200122)。

The Financial Optimal Scale in the Economic Development

ZHANG Zhi-yuanLI Dong-linZHANG Liang

(School of Finance， Shandong University of Finance and Economics, Jinan 250014, P.R.China)

Abstract:By building a simple model we can prove that relative to the level of economic development, there is an optimal scale of financial development. When the financial development achieves the optimal scale, its growth effect on the level of economic will reach the maximum, however,furthering improve financial relative scale may not boost economic growth. Based on the empirical analysis, the expansion of financial scale in Shandong province has a significant positive effect on economic growth. Then we can conclude that financial scale in Shandong is still unreached the optimal size. And the characteristics of the optimal financial scale determines that the government must pay attention to maintain financial and economic virtuous activities in the future to ensure the effectiveness of the financial development and the moderation of the financial scale.

Keywords:financial development; economic growth; financial size