童第軼

經(jīng)歷了三波股災之后的A股市場估值趨于合理，一些績優(yōu)藍籌股甚至是出現(xiàn)了嚴重低估的現(xiàn)象。價值投資的春天可能會遲到，但注定不會缺席。

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）公司投資總監(jiān)。

6月下旬以來，A股市場終于漸漸開始擺脫了持續(xù)幾個月的“磨底”行情，步入了新的慢牛階段。回過頭來看，經(jīng)歷了三波股災之后的A股市場估值趨于合理，一些績優(yōu)藍籌股甚至是出現(xiàn)了嚴重低估的現(xiàn)象。價值投資的春天可能會遲到，但注定不會缺席。

不少價值投資者鐘情于消費行業(yè)的股票，例如食品飲料，尤其是快消品和必需品消費。歷史證明，大多數(shù)能夠長期穿越牛熊并且波動率較小的股票多出于消費類行業(yè)。例如美國1965-2007年的45年間股市，消費飲料資本回報率均22%。在當前實際通脹較高的背景下，消費股今年上半年表現(xiàn)出色，我們認為下半年仍有持續(xù)表現(xiàn)。上半年我們挖掘了白酒行業(yè)的投資機會。而當前情況下我們更青睞估值較低，業(yè)績出現(xiàn)拐點的乳制品行業(yè)。

從供給端來看，全球原奶供求關系已經(jīng)經(jīng)歷了一年時間的自我調(diào)整，原來價格出于周期底部，按歷史經(jīng)驗，3-4年原奶周期看，原奶價格基本觸底。2016年國內(nèi)消費市場緩慢復蘇，消費量開始回升，帶動原奶企業(yè)去庫存。從政策來看，多方醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，今年上半年懷孕婦女數(shù)量較去年同期增長超過20%。我們預計全面二胎政策實施，有望每年新增200萬新生兒，奶粉行業(yè)容量增加180億。而隨著新生兒的生長發(fā)育，液態(tài)奶需求也將爆發(fā)。《嬰幼兒配方乳粉配方注冊管理辦法》有利于企業(yè)奶粉產(chǎn)能的優(yōu)化，行業(yè)大洗牌將進一步提升市場集中度。集中度提高后，國內(nèi)奶粉企業(yè)利潤有大幅提升的空間，利好龍頭企業(yè)。

伊利股份是我國乳制品行業(yè)龍頭。液態(tài)奶市場，伊利目前已經(jīng)甩開蒙牛。奶粉市場，伊利位居國產(chǎn)奶前三甲。2015年伊利股份營業(yè)收入突破600億元，而同期蒙牛乳業(yè)的營業(yè)收入衰退至490億元；凈利潤方面，伊利幾乎為蒙牛的2倍；液態(tài)奶市場份額方面，伊利股份占比近20%，后三聚氰胺時代的伊利在盈利能力上面逐年改善。目前伊利已在全國十多個銷售大區(qū)設立了現(xiàn)代化乳業(yè)生產(chǎn)基地，不僅可以供給本區(qū)域內(nèi)的市場需求，還可以供應周邊地區(qū)，從而形成一個龐大的網(wǎng)絡體系，大大降低了物流成本。伊利在逐步完善國內(nèi)核心奶源帶產(chǎn)能布局的基礎上，積極有序推進國際化戰(zhàn)略，引入國際先進生產(chǎn)及檢驗設備，完善海外研發(fā)及生產(chǎn)基地布局。

雖然貴為國內(nèi)的乳企龍頭，但伊利并無實際控制人以及控股股東，不過這絲毫不影響其擁有透明的內(nèi)部治理，監(jiān)事會對董事會建立與實施內(nèi)部控制進行監(jiān)督；經(jīng)理層負責組織領導公司內(nèi)部控制的日常運行。完善的公司治理就是給股東、投資者、員工最大的回報。