于海洋

摘 要：我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)主要分為三個(gè)方面，股利分配政策為其中之一。投資者往往偏向于投資報(bào)酬豐厚的公司。良好的股利政策有利于公司在投資者心中構(gòu)筑良好形象也可以體現(xiàn)公司良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而吸引外部資金，為公司可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。但是我國(guó)資本市場(chǎng)的興起不過(guò)十幾年，不完善的證券法規(guī)不僅沒(méi)有起到約束的效果，反而為不法行為提供可乘之機(jī)。長(zhǎng)此以往，投資者的資金不能得到優(yōu)化配置，并且嚴(yán)重阻礙著資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。

本文分析該上市公司股利分配現(xiàn)狀，研究其股利分配問(wèn)題及其產(chǎn)生的原因，積極探索行之有效的解決辦法。最終有股份有限公司形成科學(xué)、合理、有效的股利分配政策，使公司與股東共贏。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配政策；股權(quán)結(jié)構(gòu)；可持續(xù)發(fā)展

一、股利分配政策概述

1.股利分配政策的含義

上市公司的稅后凈利潤(rùn)可以留在公司內(nèi)部作為資本的補(bǔ)充，也可以把它們分配給股東?；谶@個(gè)角度，股利分配政策就是上市公司的稅后利潤(rùn)在上述兩個(gè)方面分配比例的抉擇。

2.股利分配政策的內(nèi)容

對(duì)于公司理財(cái)方面來(lái)說(shuō)，主要分為三種資金活動(dòng)：融資活動(dòng)，投資活動(dòng)和股利分配活動(dòng)。其中股利分配活動(dòng)由以下三個(gè)方面構(gòu)成：

（1）股利支付率的確定。明確上市公司股息紅利和稅后凈利潤(rùn)的比例關(guān)系。

（2）股利發(fā)放政策的選擇。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)范圍、行業(yè)特色、銷(xiāo)售業(yè)績(jī)等選擇適合的股利發(fā)放政策。

（3）股利發(fā)放程序的確定。明確股權(quán)登記日、除權(quán)除息日和股利發(fā)放日，使得股利政策科學(xué)、順利、有序地開(kāi)展。

3.股利分配政策制定的目的

一套完善的股利分配政策，既展現(xiàn)了上市公司以人為本的管理理念，又有利于吸引投資者，繼而增加公司價(jià)值，股東的權(quán)益有了堅(jiān)實(shí)的保障，最終使得上市公司和投資者共贏。

二、股利分配政策的影響因素

1.法律法規(guī)的影響

以投資者利益出發(fā)，各國(guó)都會(huì)頒布相關(guān)限制性法律法規(guī)。

（1）資本保全。法律規(guī)定，上市公司進(jìn)行分配紅利所需的資金只能來(lái)自本期或者往年積存的利潤(rùn)，不準(zhǔn)使用注冊(cè)資金。

（2）公司積累。公司想要把紅利派發(fā)給投資者時(shí)，有一些限制性要求。比如要將稅后凈利潤(rùn)的10%提取法定公積金，然后提取任意比例的公積金，發(fā)放優(yōu)先股股利等。

（3）利潤(rùn)。公司只有獲得可觀的利潤(rùn)才會(huì)進(jìn)行股息紅利的發(fā)放。所以，當(dāng)企業(yè)存在以前年度虧損時(shí)，先要把虧損補(bǔ)上，若有盈余，再進(jìn)行股利分配。

2.盈利能力的影響

上市公司制定與實(shí)施股分配利政策往往取決于公司稅后凈利潤(rùn)的大小。如果公司有可觀的凈現(xiàn)金流入，并且持續(xù)與穩(wěn)定，就會(huì)采取積極的股利分配政策；反之，如果公司盈利水平低、無(wú)盈利甚至虧損時(shí)，鑒于公司未來(lái)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)與長(zhǎng)久發(fā)展，公司普遍會(huì)實(shí)施少量股利分配甚至不分配。

3.股東的影響

管理層擬定的股利政策應(yīng)該由出席股東大會(huì)的所有股東所持表決權(quán)的1/2以上通過(guò)。

（1）收入的穩(wěn)定性。許多股東屬于求穩(wěn)型。如果將利潤(rùn)再投資，那么不確定因素愈加明顯。所以，與其面對(duì)不確定的未來(lái)收益，股東們還是愿意得到穩(wěn)定的收入。

（2）跌落的控制權(quán)。許多股東擔(dān)心過(guò)量的股利分配會(huì)導(dǎo)致公司重新募集資金，即使老股東有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，如果進(jìn)行現(xiàn)金追加，很有可能因?yàn)樾略龉蓶|導(dǎo)致老股東控制權(quán)的跌落。

4.行業(yè)的影響

行業(yè)的特殊性導(dǎo)致股利分配方式也會(huì)有差別。調(diào)查分析稱(chēng)，歷史悠久的行業(yè)股利分配額度通常比新興行業(yè)多很多；而新興行業(yè)的上市公司則很少進(jìn)行股利分配。

股利分配政策存在的問(wèn)題

5.外部因素

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

上市公司的股利政策分配受很多因素的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)就是其中之一。自2014年以來(lái)，我國(guó)股份有限公司面臨的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力很大，許多不和諧、不確定因素依然存在。

（2）證券法律法規(guī)不完善

國(guó)有國(guó)法，家有家規(guī)。任何領(lǐng)域都有它做事原則與適用方法，以此來(lái)約束參與者的行為。股利分配方面也不例外。證券市場(chǎng)早期就出現(xiàn)不分配和不轉(zhuǎn)增的現(xiàn)象，因此2004年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》明確強(qiáng)調(diào)上市公司只有三年連續(xù)分配股利才能進(jìn)行新一輪的融資。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制性的規(guī)定，就是促進(jìn)公司分配股利，把股利政策作為融資的前提?，F(xiàn)實(shí)的股利分配情況是上市公司雖然進(jìn)行了股利分配，但是分配不足問(wèn)題突出。日漸減少的股利，上市公司借著不完善的證券法律法規(guī)，進(jìn)行著一輪又一輪的融資，侵害著一個(gè)又一個(gè)投資者。

（3）受制于政府行為干預(yù)

本地政府為達(dá)政績(jī)實(shí)施大量行政干預(yù)，導(dǎo)致市場(chǎng)作用難以有效發(fā)揮，資源配置不能達(dá)到合理分配。久而久之，在業(yè)界的“高水平重復(fù)建設(shè)”下，企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，微利或虧損在所難免。

6.內(nèi)部因素

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)的制約

管理者一般擁有國(guó)資委給予他們管理公司的權(quán)利。管理層通常只注重自己的權(quán)益，他們往往不進(jìn)行股利分配，而是把盈利留存起來(lái)。長(zhǎng)此以往，國(guó)家股比例只會(huì)越來(lái)越大，其他投資者由于股份比例越來(lái)越小，結(jié)果中小股東的投資的規(guī)模將大大削減。

（2）不完善的公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，以信托責(zé)任制為載體，將公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離管理的制度。分而治之的出發(fā)點(diǎn)就是要達(dá)到股東與公司管理層相互制約，促進(jìn)公司良性發(fā)展。然而我國(guó)很多股份有限公司的實(shí)際控制權(quán)屬于國(guó)家（國(guó)家股占絕對(duì)控股地位），國(guó)家一般在公司委派常駐代理人。加之管理層也有國(guó)家相關(guān)的權(quán)利授予，這樣一來(lái)，股東的利益必然受到忽視，股利分配也就徒有其名了。

（3）混亂的管理模式

公司內(nèi)部管理錯(cuò)綜復(fù)雜而且有著很深的鮮為人知的裙帶關(guān)系。由于管理上的疏忽，很多公司曾經(jīng)一度出現(xiàn)各種不合理現(xiàn)象。很多基礎(chǔ)工作沒(méi)落實(shí)，“吃回扣”的做法屢見(jiàn)不鮮。

三、我國(guó)股份有限公司股利分配政策的對(duì)策與建議

1.完善法律法規(guī)

國(guó)外的證券市場(chǎng)有著數(shù)百年的積淀，經(jīng)歷了由稚嫩到成熟的過(guò)程，總結(jié)了一系列的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，出臺(tái)了一部部規(guī)范市場(chǎng)行為的法律法規(guī)，完善了股利分配體系。我國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，資本市場(chǎng)起步較晚，很多制度還處于摸索階段，出現(xiàn)的問(wèn)題實(shí)屬正常。雖然發(fā)達(dá)的歐美資本市場(chǎng)有許多經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，由于我國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家，在學(xué)習(xí)的過(guò)程中，還是要有所取舍，體現(xiàn)中國(guó)特色。公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息披露的完整性與真實(shí)性，進(jìn)行定期或不定期檢查，建立公司誠(chéng)信評(píng)級(jí)機(jī)制，提高公司的責(zé)任意識(shí)。最終要讓資本市場(chǎng)透明起來(lái)，信息可靠起來(lái)，建立監(jiān)督與制衡機(jī)制，讓股利分配有法可依，讓股東享受應(yīng)有的權(quán)益，讓資本市場(chǎng)有序、健康成長(zhǎng)。

2.減少行政干預(yù)

公司發(fā)展初期，依靠政府統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)有助于資本的原始積累。但是隨著世界經(jīng)濟(jì)處于后工業(yè)化時(shí)期，鋼鐵行業(yè)更多的是遵循市場(chǎng)需求原則，應(yīng)該積極減少行政色彩。因?yàn)檎鲗?dǎo)的大規(guī)模鋼鐵生產(chǎn)已經(jīng)不在適合市場(chǎng)發(fā)展，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題十分突出。發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該以市場(chǎng)為主導(dǎo)，政府干預(yù)為輔，市場(chǎng)需要什么樣的產(chǎn)品，公司就要花大力氣生產(chǎn)這種產(chǎn)品，公司才會(huì)在市場(chǎng)中立于不敗之地。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

安陽(yáng)鋼鐵股份有限公司應(yīng)該以?xún)?yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，堅(jiān)定不移地實(shí)施股權(quán)分置改革，增發(fā)市售無(wú)條件限制流通股，讓更多的股東參與企業(yè)決策；加速股東多樣化進(jìn)程，只有這樣，公司的股利分配才會(huì)傾向于中小股東，管理層就不得不考慮股東的權(quán)利，從而更有利于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

4.健全公司管理體制

健全公司管理體制對(duì)完善企業(yè)股利分配政策有著建設(shè)性作用。首先要制定詳細(xì)的整改流程，進(jìn)一步完善組織架構(gòu)，明確企業(yè)各個(gè)職能部門(mén)責(zé)任，建立起制約機(jī)制和股東監(jiān)督管理機(jī)制，約束董事會(huì)行為。其次實(shí)施績(jī)效考核，管理層完善人才引用方案，對(duì)于管理層人員逐一考核，剔除無(wú)能、閑置之人，打造精英管理層。再次，將完善《公司章程》與健全公司管理體制相結(jié)合。《公司章程》應(yīng)當(dāng)注重對(duì)管理信息披露的完整性與真實(shí)性加以修改與完善，讓管理有章可循，形成系統(tǒng)化管理體制。最后，公司監(jiān)事會(huì)成員要積極履行法律法規(guī)和《公司章程》所賦予的職責(zé)，時(shí)刻對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、關(guān)聯(lián)交易及董事、高管履行職責(zé)的合法合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)督，維護(hù)公司及股東的合法權(quán)益。

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