董靜賢+崔蕓+程竹

摘 要：在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展繁榮的環(huán)境下，我國(guó)企業(yè)在規(guī)模和數(shù)量方面都在不斷壯大，僅僅憑借自身的財(cái)力很難實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。因此，企業(yè)可以通過負(fù)債籌資的方法壯大自身實(shí)力。本文主要分析了我國(guó)企業(yè)在財(cái)務(wù)杠桿方面運(yùn)用的現(xiàn)實(shí)情況和存在的問題，并對(duì)其提出針對(duì)性的解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；負(fù)債籌資；對(duì)策研究

一、財(cái)務(wù)杠桿基本概念

財(cái)務(wù)杠桿是指因?yàn)楣潭ɑI資成本的存在，所導(dǎo)致的普通股每股利潤(rùn)（EPS）的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)幅度的杠桿現(xiàn)象。

若資本總額與資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，那么企業(yè)需要從息稅前利潤(rùn)（EBIT）中支出的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利就是不變的。息稅前利潤(rùn)（EBIT）與每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利成反比，即息稅前利潤(rùn)的增多時(shí)，會(huì)伴隨著每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的下降，這會(huì)導(dǎo)致每股利潤(rùn)以更大的比例增長(zhǎng)，為普通股股東帶來加乘的收益；反之，隨著息稅前利潤(rùn)下降，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利就會(huì)上升，會(huì)使每股利潤(rùn)以更大的比例下降，給普通股帶來加乘的損失。

二、我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用現(xiàn)狀

在我國(guó)，負(fù)債籌資作為一種有效的財(cái)務(wù)手段已普遍為現(xiàn)代企業(yè)所應(yīng)用，多數(shù)行業(yè)都通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的有效運(yùn)用給企業(yè)帶來額外的收益。例如交通業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)的收入能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在35%--45%。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)能合理的反應(yīng)企業(yè)的償債能力，企業(yè)的這些指標(biāo)均保持在較合理的水平反映出公司擁有較為穩(wěn)定的盈利能力，并且資本結(jié)構(gòu)合理，自由資金相對(duì)充足，償債能力也較強(qiáng)，同時(shí)也表明公司的股東和投資者都對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展充滿了信心。

上述行業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿方面已取得顯著成效，但是我國(guó)在應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿方面依然存在很多不足，各個(gè)行業(yè)由于規(guī)模不同，問題各異。例如：我國(guó)能源行業(yè)普遍獲利能力水平較高，并且發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，但是資產(chǎn)負(fù)債率水平較低，未有效利用財(cái)務(wù)杠桿獲取更多收益。

三、我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用存在問題

1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的不穩(wěn)定因素增加了財(cái)務(wù)杠桿使用效果的不確定性

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況受多種企業(yè)內(nèi)部和外部因素的影響，比如企業(yè)自身的管理機(jī)制，外部的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)政策等。因此，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)的各種不確定因素，和企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)性，必然將導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿使用效果的不確定性。當(dāng)一個(gè)企業(yè)在同類行業(yè)中處于領(lǐng)先的地位，在一定程度上提高資產(chǎn)負(fù)債率將會(huì)為企業(yè)帶來額外的收益；相反，當(dāng)一個(gè)企業(yè)在市場(chǎng)上處于不利地位且競(jìng)爭(zhēng)力較弱，企業(yè)的各個(gè)方面條件有被改變的可能性，這種不穩(wěn)定性可能會(huì)對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面的影響，在這種情況下，財(cái)務(wù)杠桿變大，會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.不合理的融資結(jié)構(gòu)使企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利用呈現(xiàn)兩分化

（1）低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)

雖然有一些企業(yè)的盈余水平很高，但是企業(yè)在融資過程中并沒有有效地利用財(cái)務(wù)杠桿的功能。當(dāng)企業(yè)借入資金時(shí)，可以通過使用財(cái)務(wù)杠桿提高權(quán)益資本的收益水平，但許多企業(yè)在這方面做的都不夠好，例如一些能源類企業(yè)，近年來，平均息稅前利潤(rùn)率很明顯高于銀行的貸款利率，其盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，發(fā)展前途廣闊，按理說，這類企業(yè)可以通過增加負(fù)債，提高財(cái)務(wù)杠桿，從而獲取更多收益，但在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，這類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率往往比較低，這樣做使企業(yè)降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也喪失了許多財(cái)務(wù)杠桿收益。

（2）高風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)

一些企業(yè)由于自身資金短缺，通過增加負(fù)債的方式來增加企業(yè)資本，從而使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大增加。盡管負(fù)債在一定范圍內(nèi)能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，但是如果負(fù)債率過高將會(huì)加大企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于自身經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況較好，但缺少合理的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的企業(yè)來說，由于不能有效的預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、就不能進(jìn)行合理的進(jìn)行融資，只一味地提升資產(chǎn)負(fù)債率，致使企業(yè)承受較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)致使財(cái)務(wù)杠桿損失

企業(yè)想要舉債經(jīng)營(yíng)就必須付出相應(yīng)的代價(jià)，于借款而言，企業(yè)必須支付一定的利息。然而若企業(yè)在未來期間經(jīng)營(yíng)狀況并非理想，其償債能力難以支付利息，那么必定會(huì)對(duì)企業(yè)帶來不利影響。另一方面，并非所有企業(yè)都有能力進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，一些企業(yè)甚至認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿收益會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿的不斷利用而增多，忽視其風(fēng)險(xiǎn)的存在，進(jìn)而給企業(yè)造成更大損失。

4.業(yè)績(jī)考核指標(biāo)缺乏科學(xué)性，未有效運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)應(yīng)將股東權(quán)益收益率作為業(yè)績(jī)考核的重要評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，但是就目前來看，我們依舊過于重視凈利潤(rùn)的多少而忽視其他指標(biāo)。事實(shí)上，當(dāng)企業(yè)的股東權(quán)益收益率高于加權(quán)資本成本時(shí)，就適合利用財(cái)務(wù)杠桿賺得收益。例如，若企業(yè)擁有大量的固定資產(chǎn)可以擔(dān)保抵押貸款時(shí)，就應(yīng)當(dāng)抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行舉債以利用財(cái)務(wù)杠桿，盡量提升股東權(quán)益收益率，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值及發(fā)展前景。

四、我國(guó)企業(yè)合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的建議

對(duì)于企業(yè)而言，如何合理地降低實(shí)際工作中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)非常龐大的工作。因此，企業(yè)需從多方面考慮，采取必要的措施，更加有效地利用財(cái)務(wù)杠桿。

1.增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性，以適應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況

財(cái)務(wù)杠桿水平并非恒定不變，而是一個(gè)隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化而變化的動(dòng)態(tài)數(shù)值。發(fā)揮著積極作用的財(cái)務(wù)杠桿，有可能在某一時(shí)刻會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響；同樣，阻礙企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)杠桿，也有可能轉(zhuǎn)化為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的積極因素。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)需要一定的彈性，以應(yīng)對(duì)各方面因素帶來的變化。主要的措施包括：

（1）對(duì)可能影響財(cái)務(wù)杠桿的各個(gè)環(huán)境因素進(jìn)行合理分析，并針對(duì)不同因素制定相應(yīng)措施。若當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮促進(jìn)作用，則應(yīng)加大權(quán)益融資力度，儲(chǔ)備再借款能力；反之，應(yīng)適當(dāng)減少舉債。

（2）能夠加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)彈性的籌資措施應(yīng)當(dāng)首先被考慮運(yùn)用，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)用其期權(quán)性質(zhì)進(jìn)行融資，當(dāng)某一時(shí)刻企業(yè)不再適合采用高財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，便可將其轉(zhuǎn)為公司的普通股。

（3）企業(yè)應(yīng)當(dāng)增加可以作為借債抵押的資產(chǎn)，增大其規(guī)模程度，例如添加固定資產(chǎn)。

2.適度舉債投資，合理使用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中可能存在資金不足的問題，由此對(duì)其發(fā)展造成困擾。合理的舉債是解決企業(yè)生產(chǎn)及投資資金問題的有效途徑之一。

若舉債籌資不足，便浪費(fèi)了財(cái)務(wù)杠桿的作用，勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，因此，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率。例如，對(duì)于某類資本較為密集、產(chǎn)品市場(chǎng)又穩(wěn)定的行業(yè)來說，為了提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，可以采取較高的資產(chǎn)負(fù)債比率，這樣做既可以提升資金的使用效率，又可以使財(cái)務(wù)杠桿的功能得以充分發(fā)揮。

若舉債籌資過度，企業(yè)的償債能力不足以應(yīng)對(duì)其應(yīng)支付的利息，便會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。例如，對(duì)于一些市場(chǎng)波動(dòng)大，競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)來說，保險(xiǎn)起見投資應(yīng)當(dāng)首選自有資金，減少負(fù)債比率，盡量規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，以維持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展為首要目標(biāo)。

3.建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)

建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)對(duì)于企業(yè)來說不可或缺，它能夠在最大程度上降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)等。導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，包括財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)的可靠性、經(jīng)營(yíng)環(huán)境的波動(dòng)性、財(cái)務(wù)工作人員的能力等。建立一套完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，需要各個(gè)方面的配合，首先要避免進(jìn)行不合理的投資，最大程度保證財(cái)務(wù)安全性；其次要提高財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)、規(guī)范其操作行為；另外還要提升財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、分析能力，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題以便查缺補(bǔ)漏。最后，確立一個(gè)科學(xué)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并可以將其作為標(biāo)準(zhǔn)來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿行為。

4.加強(qiáng)管理層對(duì)財(cái)務(wù)杠桿重要性的認(rèn)識(shí)

要想使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮積極有效作用，便不可忽視企業(yè)管理層的力量。首先，應(yīng)為管理層人員傳授相關(guān)理論知識(shí)，使其重視財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的作用，為日后的工作打好基礎(chǔ)。其次，要想使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮其正面效應(yīng)，就必須建立起一套完善的財(cái)務(wù)體系基礎(chǔ)，因此，管理層應(yīng)當(dāng)在企業(yè)內(nèi)部建立起一套健全可行的財(cái)務(wù)管理體系及流程，以便更好地使用財(cái)務(wù)杠桿。

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作者簡(jiǎn)介：董靜賢，女，會(huì)計(jì)專碩，碩士，西安財(cái)經(jīng)學(xué)院；崔蕓，女，會(huì)計(jì)專碩，碩士，西安財(cái)經(jīng)學(xué)院；程竹，女，會(huì)計(jì)專碩，碩士，西安財(cái)經(jīng)學(xué)院