■/李楊茜

中成藥上市公司的收入、盈利能力及收益質(zhì)量分析
——以康緣藥業(yè)為例

■/李楊茜

根據(jù)康緣藥業(yè)2011年-2014年合并財務報表數(shù)值，分別從盈利能力和收益質(zhì)量等角度與當年行業(yè)標準平均值進行對比分析，從不同的側重點分析評價企業(yè)收益質(zhì)量，并對提高企業(yè)的收益質(zhì)量提出建議。

中成藥 收入 盈利能力 收益質(zhì)量

江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司（以下稱“康緣藥業(yè)”）是一家位于連云港市的集中藥研發(fā)、生產(chǎn)、貿(mào)易為一體的大型中藥企業(yè)，于2002年在上海證券交易所上市。本文以該企業(yè)為例，對盈利能力、收益質(zhì)量及影響其能力、質(zhì)量的因素作分析。企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體，生產(chǎn)經(jīng)營的最終目的是實現(xiàn)利潤最大化，盈利能力分析具有重要的作用。企業(yè)進行盈利能力分析的目的是利用盈利分析的相關指標來評價和反映企業(yè)的發(fā)展情況和經(jīng)營狀況，同時利用分析結果發(fā)現(xiàn)和糾正企業(yè)經(jīng)營管理中的問題，從而提高企業(yè)經(jīng)營管理能力和核心競爭力。

一、盈利能力和收益質(zhì)量的概念

企業(yè)所面臨的外部環(huán)境的高風險性，使會計信息的相關性特別是預測價值越來越受到人們的關注。收益作為會計的核心信息應有助于信息使用者預測企業(yè)未來凈現(xiàn)金流入的情況。在分析企業(yè)的盈利能力時，往往不可忽視其盈利質(zhì)量。

盈利能力，即企業(yè)利用現(xiàn)有的經(jīng)濟資源獲得經(jīng)濟利潤的能力。它是企業(yè)獲取現(xiàn)金，降低成本以及規(guī)避風險能力的綜合體現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞能夠通過盈利能力表現(xiàn)出來。在分析企業(yè)的盈利能力時，往往不可忽視其盈利質(zhì)量。盈利質(zhì)量是在評價盈利能力的基礎上，以收付實現(xiàn)制為基礎，結合現(xiàn)金流量表所列示的經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，對企業(yè)盈利水平的進一步檢驗。

收益質(zhì)量是指會計收益所表達的與企業(yè)經(jīng)濟價值有關信息的可靠程度。高質(zhì)量的收益是指報表收益對企業(yè)過去、現(xiàn)在的經(jīng)濟成果和未來經(jīng)濟前景的描述是可靠和可信任的。

二、收益質(zhì)量的評價指標選擇與實例分析

（一）盈利能力分析

企業(yè)通常主要以財務報表為依據(jù)，比較2011年至2014年康緣藥業(yè)的歷史盈利信息，選擇不同指標進行收益質(zhì)量分析。

1.主營業(yè)務利潤率=主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入凈額。主營業(yè)務利潤率也稱營業(yè)利潤率。主營業(yè)務利潤率越高，說明企業(yè)獲利能力越強，每單位的營業(yè)收入賺取的營業(yè)利潤就越豐厚。

2.成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額。成本費用利潤率是體現(xiàn)企業(yè)的成本控制效果，即數(shù)值越高，說明企業(yè)可以利用成本優(yōu)勢獲得較多的利潤。

表1　主營業(yè)務利潤率

表2　成本費用利潤率

由表1、表2看來，康緣藥業(yè)的主營業(yè)務利潤率和成本費用利潤率在2011年-2014年中總體波動很小，并且?guī)啄甑臄?shù)據(jù)均超過行業(yè)平均值，特別是主營業(yè)務利潤率，行業(yè)平均值在30%左右，該企業(yè)卻能將其穩(wěn)定在70%以上，也看出公司在主營業(yè)務成本的控制上頗有成效。

從整個主營業(yè)務分類統(tǒng)計，康緣藥業(yè)的產(chǎn)品由膠囊、口服液、顆粒劑沖劑、片丸劑和注射液組成。2011年到2014年的產(chǎn)品構成穩(wěn)定，從母公司報表數(shù)據(jù)口徑來看表3，主營業(yè)務收入在以每年三億元的速度增長。其中注射液的銷售收入占主營業(yè)務收入比例從2011年的39.73%，增長到2012年的56.20%，并在之后兩年這個數(shù)值一直維持在60%左右。這說明了主營產(chǎn)品熱毒寧注射液具有強大的市場消費群體，在同領域中顯示出較強的競爭優(yōu)勢。

表3　注射液收入占比分析單位：元

而主營業(yè)務利潤率和成本費用利潤率間巨大的差異也源于公司巨大的營業(yè)費用。由2011年-2014年數(shù)據(jù)可知，各類成本費用占比都未有大的變化。2014年，康緣藥業(yè)的營業(yè)費用幾乎占到總成本費用的一半。在公司財務管理方面，康緣藥業(yè)也非常重視費用管理制度，建立系統(tǒng)、規(guī)范的銷售費用控制機制。但從幾年的成本費用利潤率來看，成效并不明顯，這也可能是行業(yè)特性所造成的。

表4　凈資產(chǎn)收益率

表5　總資產(chǎn)報酬率

由表4，表5可知，康緣藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報酬率均高于同期行業(yè)平均值，但在2014年也有明顯的下降，其原因還是在于利潤增長率的下滑。

表6　資本收益率

因為康緣藥業(yè)在2012年完成了回購并注銷760萬股股權激勵限制性股票，使得2013年的平均資本下降較多。同時，公司在2013年并未增發(fā)股票，而在2014年12月增發(fā)股票1，493.1572萬股，因此資本收益率在2014年有一個顯著的下降趨勢（表6）。通過以上圖表的分析可知，凈利潤對于衡量企業(yè)的盈利能力還是至關重要的。如果公司想提高公司的盈利能力，不能單單依靠注射液的銷售優(yōu)勢，在醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化的當下，適應新的形勢，積極探索互聯(lián)網(wǎng)營銷新模式的同時，應不斷發(fā)展新的產(chǎn)品亮點并開發(fā)不同銷售渠道來增加凈利潤。

3.盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈利潤。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（又稱：盈利現(xiàn)金比率）是指企業(yè)一定時期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量同凈利潤的比值，反映了企業(yè)當期凈利潤中現(xiàn)金收益的保障程度，真實地反映了企業(yè)的盈余的質(zhì)量

如果指標小于1，說明本期部分利潤沒有現(xiàn)金保證。即使企業(yè)盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺，企業(yè)產(chǎn)生的盈利不可靠，盈利質(zhì)量不高。

表7　盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)

由表7可知，公司在2013年到2014年的數(shù)據(jù)表明，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)上升至1以上，行業(yè)標準值反而是逐年下降。由于凈利潤對該倍數(shù)測算時的影響相對很大，所以這一數(shù)值也不能絕對證明盈利質(zhì)量的高低，但是如圖所示，公司的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量情況也優(yōu)于整體行業(yè)。

4.主營業(yè)務收現(xiàn)率=銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務收入。該指標用來分析主營業(yè)務收入有多大比例轉換成現(xiàn)金，有多少收入以應收賬款的形式存在。企業(yè)應收賬款的增加有兩方面原因：一是為了擴大市場份額而導致賒銷增加，表現(xiàn)為銷售現(xiàn)金比率持續(xù)上升；二是盈余管理促成虛列收入，應收賬款增加。該指標是對銷售利潤率的有效補充。

康緣藥業(yè)在2012年主營業(yè)務收現(xiàn)率提高至1以上，本期收到的銷貨現(xiàn)金大于本期的銷貨收入，說明企業(yè)收回了部分前期的應收賬款。但在現(xiàn)金流量表中，2014年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比2013年同期下降了19.73%。因此康緣藥業(yè)應在現(xiàn)金流與信用評級方面做些研究。

（二）反映收益質(zhì)量的指標

1.審計報告分析。審計報告是注冊會計師對上市公司進行審計后得出的結論，是投資人對企業(yè)收益質(zhì)量能得到的唯一公正的評價。如果審計報告中含有異常的措辭，如保留意見，否定意見等，就表明注冊會計師與公司管理當局在報表某些方面存在分歧，報表收益質(zhì)量令人懷疑。如果審計報告公布日期比預定的晚，或審計人員發(fā)生變化等情況，則暗示注冊會計師和公司管理當局在某些問題上意見不一致，有可能影響到收益質(zhì)量。另外，注冊會計師的獨立性將直接關系到其能否對公司報表進行公允的評價。喪失獨立性的注冊會計師通常會作出有利于企業(yè)的審計報告，投資者有必要對此保持關注。

康緣藥業(yè)2011年至2014年的財務報告審計意見均為標準無保留意見，標明注冊會計師與公司管理當局在報表重大方面可達到一致。公司聘請的審計機構為立信會計師事務所，這四年均無變更。審計報告公布時間也均在正常時間內(nèi)。從這些方面分析，公司的收益質(zhì)量不存在問題。

2.研發(fā)費用。針對中藥行業(yè)上市公司自主研發(fā)能力薄弱的特征，康緣藥業(yè)堅持以市場為導向，制定著力提升科研軟實力的科學目標，強化新藥項目達成、高層次人才引進及科研人員的綜合素質(zhì)提升，保證各項創(chuàng)新工作有效推進。在保證公司在行業(yè)中領軍水平必須要有大量的研發(fā)支出。對比2013年吉林敖東以及東阿阿膠的研發(fā)投入：康緣藥業(yè)在研發(fā)方面的支出遠高于其他兩企業(yè)。研發(fā)支出總額占營業(yè)收入比例也達到10%左右，遠高于吉林敖東和東阿阿膠的3%。說明康緣藥業(yè)在研發(fā)方面有著巨大的優(yōu)勢，這也體現(xiàn)在公司各類新藥品的進展，鞏固了公司自主創(chuàng)新能力位居國內(nèi)同行前列水平的地位。這些數(shù)據(jù)也從另一方面保證了公司收益質(zhì)量。

三、公司在經(jīng)營管理中存在的問題與解決對策

（一）經(jīng)營問題

在盈利能力方面，康緣藥業(yè)雖然缺乏新的利潤增長點，但公司在注射液方面還是能保持一定的銷售增長態(tài)勢，總體來說盈利能力還是不錯的。其高達70%左右的主營業(yè)務利潤率足以證明，康緣藥業(yè)在中成藥行業(yè)中能保持低成本運行并同時又有非常高的盈利能力。

但是在公司有超高的主營業(yè)務利潤率的同時，成本費用利潤率和凈資產(chǎn)收益率都略高于行業(yè)平均值，這個差異主要來源于報表中占比很大的營業(yè)費用，并且這個比例還在逐年上升。另外經(jīng)營現(xiàn)金凈流量在2014年有一個小幅度的下降，這個需要公司有所關注。

（二）解決對策

綜合上述各類分析數(shù)據(jù)，銷售費用比率會影響企業(yè)的收益質(zhì)量。提高收益質(zhì)量的財務策略應為保持現(xiàn)有情況下較高的主營業(yè)務利潤率，同時要關注適度的銷售費用比率?？稻壦帢I(yè)應通過適當?shù)匿N售宣傳，進一步提高企業(yè)產(chǎn)品在市場中的占有率，鞏固其核心產(chǎn)品熱毒寧注射液的地位，合理安排企業(yè)主營業(yè)務成本的結構。

公司可以繼續(xù)保持研發(fā)力度，只有自主創(chuàng)新、自主研發(fā)才是中藥企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的源泉和動力。明確研發(fā)目標，提高研發(fā)團隊的運作效率，發(fā)揮自身優(yōu)勢，才能在今后競爭更大的中成藥行業(yè)中站穩(wěn)市場。

［1］姚艷.我國中成藥上市公司收益質(zhì)量與銷售費用比率的相關性分析〔J〕.商業(yè)會計，2014（21）.

［2］鄒武平.基于財務報表的企業(yè)盈利能力診斷——以兩面針為例〔J〕.財會通訊：綜合（中），2013（8）.

［3］俞瀟敏.母公司報表與合并報表財務分析的比較——以萬科2010年年報為例〔J〕.商業(yè)會計，2012（6）.

◇作者信息：武漢大學人民醫(yī)院審計員，研究方向：會計理論與實務

◇責任編輯：張力恒

◇責任校對：張力恒

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1004-6070（2016）06-0041-03