梁愷
摘要:本文選取我國醫(yī)藥行業(yè)股票以及相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)影響指標(biāo),在分析其理論機(jī)理后對其2009年1月至2015年9月的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析,研究結(jié)果表明我國醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在長期均衡關(guān)系,但各個經(jīng)濟(jì)變量與其相關(guān)性以及影響程度不同。
關(guān)鍵詞:醫(yī)藥行業(yè);宏觀經(jīng)濟(jì)因素;股票收益
一、引言
醫(yī)藥行業(yè)是關(guān)乎人民生活和生命安全的特殊產(chǎn)業(yè),與人民生活息息相關(guān),對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響巨大,因此在各國經(jīng)濟(jì)中都占有舉足輕重的地位。我國的醫(yī)藥行業(yè)起步較晚,改革開放以后,尤其在過去的十幾年,中國醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了一個快速成長的黃金年代,我國的醫(yī)藥制造行業(yè)的產(chǎn)值年均增長率達(dá)到17%以上,這一比例高于同期的工業(yè)年均增長速度。現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)成長為我國六大支柱行業(yè)之一,被稱為“永不衰落的朝陽行業(yè)”。隨著2009年新醫(yī)改的逐步實施,作為“十二五”規(guī)劃期間主要內(nèi)容和重心,以及“十三五”規(guī)劃大力扶持醫(yī)藥健康物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的提出和醫(yī)藥醫(yī)療重點突破領(lǐng)域劃定,也不難看出國家對于醫(yī)藥行業(yè)的重視及改革的決心。
正因如此醫(yī)藥行業(yè)股票也顯現(xiàn)出增長穩(wěn)定,收益豐厚的特征,成為近幾年股市中為數(shù)不多的看漲類板塊股票,而醫(yī)藥類股票價格既受到整個宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,也得益于醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展。
因此,本文將從宏觀層次對醫(yī)藥類股票收益的影響因素進(jìn)行實證研究,從而得出影響醫(yī)藥行業(yè)股票收益的相關(guān)因素。
二、影響我國醫(yī)藥行業(yè)股票收益的宏觀因素分析
宏觀經(jīng)濟(jì)影響居民的收入、消費(fèi)和心理預(yù)期以及企業(yè)的投資和生產(chǎn),從而直接或間接的影響股票的價格,進(jìn)而影響股票收益;此外一些與醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)的特定宏觀因素也會對其行業(yè)發(fā)展水平造成影響??傮w而言,一般可以從以下幾個指標(biāo)考慮:
(一)國內(nèi)生產(chǎn)總值
國內(nèi)生產(chǎn)總值代表一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。一般情況下,當(dāng)一國國內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)上升時,經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景樂觀,國民積極投資股市,有助于整體股票市場與各個行業(yè)板塊股價的上升,進(jìn)而表現(xiàn)為大多數(shù)股票收益的上升;反之,當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況下行時,投資前景慘淡,股票市場往往呈現(xiàn)出下跌的趨勢。
(二)通貨膨脹
通貨膨脹水平與居民生活關(guān)聯(lián)十分密切,一方面適度的通貨膨脹會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促進(jìn)作用,會造成市場供求的同步提升,企業(yè)預(yù)期收益增加,股票價格上升;而過度的通貨膨脹則會導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)所需原材料、勞務(wù)價格等成本飛速上漲,使公司盈利水平下降,從而影響到公司股價。
(三)貨幣供應(yīng)量
貨幣供給增加會刺激經(jīng)濟(jì)增長,可以增加流通中的現(xiàn)金量。從利率的角度看,隨著貨幣供應(yīng)量的增加,利率水平會隨之下降,從而降低醫(yī)藥企業(yè)籌資成本,增加企業(yè)未來的預(yù)期收益。從預(yù)期效應(yīng)看,貨幣供應(yīng)量的增加意味著國家可能實行的是擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策,從而促使大量閑散資金進(jìn)入股市,推動股價的上漲。
(四)利率
利率同樣會對醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平產(chǎn)生影響。利率提高會提高居民的儲蓄需求,從而抑制消費(fèi)與投資;此外,利率的提高也會增加醫(yī)藥企業(yè)的籌資成本,降低收益水平與投資規(guī)模,進(jìn)而影響醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。
(五)醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資
醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資水平的增加說明醫(yī)藥行業(yè)本身處于穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢,并對未來行業(yè)發(fā)展具有良好預(yù)期;另一方面,固定資產(chǎn)投資也會對擴(kuò)大醫(yī)藥行業(yè)中各個企業(yè)本身的規(guī)模,作為收入增加的基礎(chǔ)環(huán)節(jié),進(jìn)而對股票市場造成影響。
(六)外商直接投資
外商直接投資可以為我國本土醫(yī)藥企業(yè)帶來大量的資本、人才、技術(shù)以及先進(jìn)的生產(chǎn)經(jīng)營管理模式,進(jìn)而提升醫(yī)藥行業(yè)的就業(yè)規(guī)模、創(chuàng)新能力、競爭水平以及市場開拓,有助于我國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展與完善。
(七)上證指數(shù)
作為反映我國整個股票市場價格水平的指標(biāo),其上升代表我國股票市場大多數(shù)行業(yè)板塊收益的增加,下跌代表主要行業(yè)股票價格下降。
(八)醫(yī)藥行業(yè)出口
醫(yī)藥行業(yè)出口的增加代表行業(yè)內(nèi)部投入與生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,此外,也能夠反映出我國藥品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到了國際化的合格標(biāo)準(zhǔn)以及由醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部效率提升帶來的國際競爭力提升;另一方面,醫(yī)藥行業(yè)出口也會增加醫(yī)藥行業(yè)公司的收入,進(jìn)而使股價與收益水平上升,促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)的良性循環(huán)發(fā)展。
(九)醫(yī)藥類商品零售額
醫(yī)藥類商品零售額的增加表明醫(yī)藥行業(yè)對于我國國民生活水品的提升有著不可替代的重要性。一方面體現(xiàn)出國民收入增加對健康要求的提高,進(jìn)而增加對醫(yī)藥的需求;另一方面也會對醫(yī)藥行業(yè)中各個企業(yè)的收入產(chǎn)生正面影響,從而提升公司股票價格,增加股票收益。
三、研究設(shè)計與實證分析
通過上文的分析,可以發(fā)現(xiàn),醫(yī)藥行業(yè)股票收益受到多方面宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。因此,本文選取相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量,通過多元線性回歸的方法對醫(yī)藥行業(yè)的股票收益及其影響因素的關(guān)系進(jìn)行研究。
(一)指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源
本文是在宏觀背景下研究股票收益與其影響因素的關(guān)系,選取醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)(880400)代表醫(yī)藥類股票價格水平。在宏觀指標(biāo)選取上,具體指標(biāo)如下表:
本文采用2009年1月到2015年9月的月度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。數(shù)據(jù)來源于招商證券智遠(yuǎn)理財服務(wù)平臺、國家統(tǒng)計局官網(wǎng)和同花順數(shù)據(jù)庫。在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時,除SHIBOR外,其他數(shù)據(jù)均使用對數(shù)值,這樣可以縮小變量的取值范圍,減小模型的誤差,并且可以反映比率變化的相互影響。
(二)平穩(wěn)性檢驗
在時間序列分析時,數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是應(yīng)該首先需要處理的問題。如果數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)數(shù)據(jù),常常會出現(xiàn)“虛假回歸”現(xiàn)象。所以在進(jìn)行時間序列分析之前應(yīng)對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。本文采用ADF檢驗,檢驗結(jié)果如下:
從上表可以看出,在95%的置信水平下,除了廣義貨幣供應(yīng)量為二階單整I(2),其他所有變量都是一階單整的I(1)。
(三)協(xié)整檢驗
一般而言,對于多變量(>2)之間的協(xié)整檢驗,一般利用Johansen檢驗方法。檢驗結(jié)果如下:
檢驗發(fā)現(xiàn),在95%的置信水平下,拒絕沒有協(xié)整關(guān)系和至多有一個、兩個、三個協(xié)整關(guān)系的假設(shè),而接受最多有四個協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。說明這十個宏觀變量之間存在著協(xié)整關(guān)系,即存在長期均衡的關(guān)系。
(四)回歸模型
將以上存在協(xié)整關(guān)系的變量提取,利用Eviews7.0根據(jù)相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)行逐步回歸,在剔除影響不顯著的變量之后得到多元線性回歸方程。回歸結(jié)果如下表:
上述多元線性回歸結(jié)果顯示出醫(yī)藥行業(yè)股指與GDP、CPI、上證綜合指數(shù)以及醫(yī)藥類商品零售值之間存在長期均衡關(guān)系。
(五)回歸結(jié)果分析
從回歸結(jié)果來看,模型整體顯著(Prob(F-statistic)=0)、逐步回歸變量均通過t檢驗、擬合優(yōu)度較高(2=0.877843),因此模型回歸結(jié)果較好。此外,多元線性回歸方程顯示,在所選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量中,GDP變化率、CPI變化率、上證綜合指數(shù)變化率以及醫(yī)藥類商品零售值變化率對醫(yī)藥行業(yè)股指變化率(即收益率)的影響為顯著正相關(guān),回歸結(jié)果符合基本經(jīng)濟(jì)情況,說明醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平基本受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素和醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的影響。
其中,GDP變化率與醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平正相關(guān),這也與國內(nèi)外大多數(shù)研究的結(jié)果一致。表明當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況較好、國民收入穩(wěn)步增加時,與民生密切相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)也會受到同向影響并得到發(fā)展,并表現(xiàn)出醫(yī)藥行業(yè)股票收益率的提升。
CPI變化率與醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平正相關(guān),本文用CPI來反映通脹,一方面適度的通貨膨脹會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促進(jìn)作用,會造成市場供求的同步提升,企業(yè)預(yù)期收益增加,股票價格上升,另一方面CPI的上升也可能是由于消費(fèi)需求增加而引起的,隨著國民收入水平的增長,居民對醫(yī)藥健康的要求的不斷提高,對醫(yī)藥產(chǎn)品的需求也體現(xiàn)出一種上升的態(tài)勢,進(jìn)而可能導(dǎo)致醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)品銷售旺盛,從而引起醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)公司利潤的增加,導(dǎo)致股票價格指數(shù)的上漲。
上證綜合指數(shù)變化率與醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平正相關(guān),這是因為醫(yī)藥行業(yè)股指是大盤指數(shù)的一部分,兩者之間必然存在著一定的聯(lián)系,而且由于醫(yī)藥行業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中的特殊重要地位,其與整體股市行情多數(shù)表現(xiàn)為波動上的一致性。
醫(yī)藥類商品零售值變化率與醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平正相關(guān),該指標(biāo)的提升能夠反映出整個醫(yī)藥行業(yè)的消費(fèi)需求與生產(chǎn)供給都處于穩(wěn)步上升的水平,基本能夠代表醫(yī)藥行業(yè)的總體情況與景氣程度,可以說明我國醫(yī)藥行業(yè)正處于擴(kuò)張發(fā)展階段,醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)公司的收入與利潤不斷增加,從而醫(yī)藥行業(yè)股票投資收益水平也不斷上升。
然而,廣義貨幣供應(yīng)量M2變化率、醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額變化率與醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平關(guān)系不顯著,探究其原因,可能的是由于貨幣政策傳導(dǎo)存在時滯,從商業(yè)銀行信貸與貨幣供應(yīng)量增加,到實體經(jīng)濟(jì)消費(fèi)與投資增加,再到資金流入證券市場,這中間的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)需要一定的周期來完成;固定資產(chǎn)投資也存在滯后性,當(dāng)期的固定資產(chǎn)投資可能并不會馬上生效,而是會對接下來幾期的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成影響。
SHIBOR變化率與醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平關(guān)系不顯著,可能的解釋是,雖說SHIBOR的浮動范圍較大,但由于主要資本市場的利率管制,銀行存款與貸款利率波動幅度受限,反向影響SHIBOR的反映市場資金供求的能力。
反映我國醫(yī)藥行業(yè)對外貿(mào)易狀況的指標(biāo)FDI合同項目數(shù)變化率、醫(yī)藥制造業(yè)出口交貨值變化率與醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平關(guān)系不顯著,上文在進(jìn)行宏觀因素分析時僅僅考慮了FDI對醫(yī)藥行業(yè)的有利影響,而沒有考慮其存在技術(shù)壟斷、市場排擠以及盈利目的性過強(qiáng)等原因造成的不利影響,因此無法明確FDI的影響程度;而醫(yī)藥出口方面,由于出口順差、國民收入增加、資金流入證券市場之間也可能存在一定周期的問題,當(dāng)期出口增加可能對當(dāng)期的收益率影響并不顯著。
四、本文結(jié)論
本文通過對2009年1月至2015年9月醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平的宏觀影響因素進(jìn)行理論與實證分析,得出以下主要結(jié)論:
我國醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在長期均衡關(guān)系,但各個經(jīng)濟(jì)變量與其相關(guān)性以及影響程度不同,其中國內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹水平、上證綜合指數(shù)以及醫(yī)藥類商品零售值與我國醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系,且都表現(xiàn)為正向影響;而貨幣供應(yīng)量、利率水平、醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資、外商直接投資以及醫(yī)藥行業(yè)出口這些宏觀因素對國醫(yī)藥行業(yè)股票收益水平的影響并不顯著。(作者單位:蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院)
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