王詩(shī)珣

摘要：本文選取了資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、盈利能力、償債能力、控股權(quán)六大指標(biāo)來(lái)分析我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，利用SPSS軟件進(jìn)行實(shí)證分析，從而提出建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；微觀因素；實(shí)證分析

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長(zhǎng)期融資方式組合，即企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。不僅影響公司的績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值，更影響著公司的治理結(jié)構(gòu)、控制權(quán)乃至核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，尋求更健康、更適合本企業(yè)發(fā)展的融資渠道得到了企業(yè)的高度重視。在本文理論分析中，使用的是廣義的資本結(jié)構(gòu)概念，即資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益與負(fù)債的比例關(guān)系。Harris和Raviv（1990）認(rèn)為負(fù)債比率與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、非負(fù)債稅盾、企業(yè)成長(zhǎng)性、公司規(guī)模成正相關(guān)；陸正飛和辛宇（1998）得出除企業(yè)獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著負(fù)相關(guān)性外，其他研究指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著相關(guān)性；洪錫熙、沈藝峰（2000）發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)性，成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響不顯著；陳慧欣，王斌（2012）研究了影響中國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的9項(xiàng)因素，得到盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。

二、實(shí)證分析過(guò)程

（一）研究假設(shè)

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，本文提出如下假設(shè)。假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2：成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4：償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)5：控股權(quán)與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)6：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）指標(biāo)選擇與說(shuō)明

本文對(duì)房地產(chǎn)類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究主要側(cè)重微觀因素，宏觀因素不是本文的重點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析對(duì)數(shù)據(jù)的要求，本文選取了上海及深圳交易所上市的79家房地產(chǎn)類(lèi)上市公司2013年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，分析中用到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中取得。其中，資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率等可以直接查到并獲得，總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)、資本結(jié)構(gòu)則需要在其中的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上加以計(jì)算。為了保證數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，在選取樣本公司數(shù)據(jù)時(shí)遵循3個(gè)原則：1、上市年限相對(duì)較長(zhǎng)；2、將ST、PT類(lèi)公司剔除；3、剔除主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為負(fù)數(shù)或?yàn)?的上市公司。數(shù)據(jù)處理用SPSS l9.0軟件。本研究選取的因變量是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，用資產(chǎn)負(fù)債率表示。結(jié)合相關(guān)的理論分析，選取了如表1所示的指標(biāo)作為實(shí)證研究的自變量。

（三）主要實(shí)證分析過(guò)程

為分析各變量之間的關(guān)系，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，計(jì)算出各指標(biāo)數(shù)據(jù)。通過(guò)SPSS19.0，得到樣本公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為65%。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右是較好的，但房地產(chǎn)屬于負(fù)債率較高的行業(yè)，所以65%的負(fù)債水平還較合理，說(shuō)明我國(guó)房地產(chǎn)類(lèi)上市公司對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)這種財(cái)務(wù)杠桿的利用比較充分。本文研究的多元回歸模型如下：Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+e（公式2.1），其中，Y代表資產(chǎn)負(fù)債率，a0為截距，ai為模型中各解釋變量的回歸系數(shù)，X1、X2、X3、X4、X5、X6代表影響資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，分別為公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、盈利能力、償債能力、控股權(quán)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；e代表隨機(jī)誤差項(xiàng)?；貧w分析后得到修正后R為0.595，即擬合度是0.595，表明本文的解釋變量可以解釋被解釋變量變化中的59.5%的部分?；貧w方程的F量值為20.093，其顯著性水平為0.000，小于0.01，說(shuō)明了回歸模型在1%的置信水平上通過(guò)了F檢驗(yàn)，即該模型回歸效果很好。用以上六個(gè)自變量進(jìn)行擬合回歸可得回歸方程：Y=﹣0.178﹢0.033X1﹢0.013X2﹣0.049X3﹣0.068X4﹢0.060X5﹢0.274X6，可以看出公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，在5%的顯著性水平上，公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響顯著（Sig=0.002）；成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)但并不顯著；盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)但并不顯著；償債能力越強(qiáng)的企業(yè)，具有較好的債務(wù)償還能力，流動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，且顯著相關(guān)（Sig=0.000）；控股權(quán)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，且顯著相關(guān)（Sig=0.000）。

三、實(shí)證分析結(jié)論

通過(guò)上述分析，本文得出以下結(jié)論：

假設(shè)1成立，公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的房地產(chǎn)公司相對(duì)容易得到銀行等機(jī)構(gòu)的信任，能夠獲取相對(duì)多的借貸資金，也越實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，容易獲得更多的債務(wù)融資比例。

假設(shè)2不成立，成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈不顯著正相關(guān)關(guān)系。一般而言，企業(yè)的成長(zhǎng)性對(duì)應(yīng)著企業(yè)未來(lái)的前景，高成長(zhǎng)性說(shuō)明前景好，當(dāng)然未來(lái)的償債能力也強(qiáng)，借款能力也比較好，但是我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)體制不夠完善，銀行是否愿意給企業(yè)貸款有時(shí)但我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不完善，房地產(chǎn)公司能否獲得銀行貸款有時(shí)由企業(yè)、銀行、地方政府的關(guān)系決定，并不完全與成長(zhǎng)性一致。雖然二者之間存在一定的相關(guān)，但不具備顯著性。

假設(shè)3不成立，盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)公司盈利能力較好時(shí)，資金的回流速度相對(duì)較好，現(xiàn)金可以得到及時(shí)補(bǔ)充，應(yīng)對(duì)還款時(shí)沒(méi)有壓力，公司會(huì)適當(dāng)進(jìn)行股權(quán)融資，降低負(fù)債融資比例。

假設(shè)4成立，償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。償債能力較強(qiáng)的企業(yè)也有著較好的盈利能力，對(duì)應(yīng)其資產(chǎn)負(fù)債率就相對(duì)較低，和假設(shè)3一樣，公司會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資，降低負(fù)債融資。

假設(shè)5不成立，控股權(quán)與資本結(jié)構(gòu)不呈顯著正相關(guān)關(guān)系。在國(guó)家股權(quán)改革的推進(jìn)下，公司的流通股比率逐漸增大，負(fù)債比例提高。但由于部分上市公司的管理不是很規(guī)范，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)并沒(méi)有很好的分離，控股權(quán)的影響較為有限。

假設(shè)6成立，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系。由于房地產(chǎn)的可抵押性，當(dāng)企業(yè)可質(zhì)押的資產(chǎn)越多，越容易從銀行獲得貸款。

四、對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議

亟待完善相關(guān)法律制度，首先必須加強(qiáng)對(duì)債權(quán)人的保護(hù)和法律執(zhí)行的力度，發(fā)展公司債券市場(chǎng)。同時(shí)加強(qiáng)信息披露管理，建立健全信息披露制度，從而確保信息披露的有效性。不同規(guī)模的公司應(yīng)該結(jié)合自身的情況來(lái)選擇不同的融資方式。房地產(chǎn)類(lèi)上市公司需要大量的資金來(lái)發(fā)展，只靠?jī)?nèi)部的資金來(lái)源無(wú)法滿足公司發(fā)展的需要，很大程度上要依靠借入資金，要提高公司的融資能力必須提高上市公司的盈利水平。其次是提高償債能力，有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。（作者單位：重慶工商大學(xué)管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]洪錫熙，沈藝蜂.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].廈門(mén)大學(xué)學(xué)報(bào).2000（3）.

[2]肖作平.中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究——理論和證據(jù)[D].廈門(mén)：廈門(mén)大學(xué).2004.