蔣晨曉

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高管薪酬粘性特征對(duì)多元化業(yè)務(wù)投資行為的影響

蔣晨曉

摘要：文章通過(guò)分析A企業(yè)多元化進(jìn)程中，服裝業(yè)務(wù)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度及公司高管薪酬的變化特征?；诠救藛T配置、業(yè)務(wù)利潤(rùn)損益等數(shù)據(jù)，將地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)劃分為公司的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并分析了該公司高管薪酬水平對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)損益的粘性程度，以期發(fā)現(xiàn)公司的多元化業(yè)務(wù)投資行為是否對(duì)高管薪酬的獎(jiǎng)懲機(jī)制起到約束作用。

關(guān)鍵詞：多元化；業(yè)務(wù)投資；高管薪酬；粘性特征

一、引言

2005年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定，上市公司必須披露其高管薪酬，自此，公司的高管薪酬逐漸開(kāi)始透明化。但是，隨著高管薪酬中屢屢出現(xiàn)極端情況，如中國(guó)平安董事長(zhǎng)馬明哲年薪6000萬(wàn)、國(guó)泰君安人均百萬(wàn)年薪，公眾開(kāi)始質(zhì)疑上市公司的高管薪酬是否確實(shí)與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、投資水平相匹配。我國(guó)上市公司中的民營(yíng)企業(yè)往往會(huì)通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型來(lái)提高公司業(yè)績(jī)，而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)普遍方法便是投資新業(yè)務(wù)、進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。由于不確定性因素的存在，企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)中的多種業(yè)務(wù)，會(huì)產(chǎn)生不同甚至截然相反的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公司高管理應(yīng)對(duì)自己的決策負(fù)責(zé)，將各項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)納入其績(jī)效考核體系之中，從而遏制公司高管的過(guò)度投資問(wèn)題和投機(jī)行為。

本文以民營(yíng)企業(yè)A集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱A企業(yè)）為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)其2007年至2011年的年報(bào)進(jìn)行分析，探索A企業(yè)多元化進(jìn)程中服裝業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)及高管薪酬的變化情況，根據(jù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和公司的資金和人力配置，將三大業(yè)務(wù)分為主營(yíng)業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，通過(guò)比較高管薪酬對(duì)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的粘性程度，以期獲得公司高管薪酬粘性特征對(duì)其業(yè)務(wù)投資的影響機(jī)理。

二、文獻(xiàn)回顧

在高管薪酬領(lǐng)域，魏剛和李增泉（2000）研究認(rèn)為公司的高管薪酬與其業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)性，而杜興強(qiáng)等（2007）、方軍雄（2009）的研究發(fā)現(xiàn)卻截然相反，高管薪酬不僅與公司業(yè)績(jī)存在顯著相關(guān)性，同時(shí)公司規(guī)模、所處行業(yè)、地理位置、治理情況等都與高管薪酬存在聯(lián)系。Jackson（2008）提出，高管薪酬存在粘性特征。方軍雄（2009）發(fā)現(xiàn)高管薪酬對(duì)公司業(yè)績(jī)存在粘性特征，當(dāng)公司業(yè)績(jī)下降時(shí)，高管薪酬不一定隨之降低。

當(dāng)前公司多元化業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)與高管薪酬關(guān)系方面的研究還比較少，較多的集中在高管薪酬粘性特征與金融資產(chǎn)投資的層面。皺海峰等（2010）、徐經(jīng)長(zhǎng)等（2010）分別從不同角度出發(fā)，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)樣本公司對(duì)金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)的投資存在“重獎(jiǎng)輕罰”現(xiàn)象。張金若（2011）發(fā)現(xiàn)，高管薪酬對(duì)金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益存在粘性特征。步丹璐等（2014）研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬對(duì)投資交易金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益存在粘性特征。

已有研究成果表明，高管薪酬與公司業(yè)績(jī)存在顯著相關(guān)性，對(duì)金融資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)存在粘性特征。然而，這些研究均停留在公司整體或單種業(yè)務(wù)方面，并未對(duì)多元化進(jìn)程中公司的多種業(yè)務(wù)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行整理分類，從而對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)程度的業(yè)務(wù)進(jìn)行研究。

三、案例分析

（一）A企業(yè)多元化發(fā)展歷程

A企業(yè)于1979年創(chuàng)立，1998年在上海證券交易所上市，歷經(jīng)30年風(fēng)雨洗禮，逐漸發(fā)展成為一家以服裝、地產(chǎn)和投資三大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的大型跨國(guó)集團(tuán)有限公司。2008年，A企業(yè)因其優(yōu)秀的營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)被媒體追捧為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的成功典范。但是，2011年，隨著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策日趨嚴(yán)厲，投資市場(chǎng)整體環(huán)境惡化，使得A企業(yè)三大業(yè)務(wù)中的兩駕馬車雙雙失蹄。在嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)下，A企業(yè)只能被迫選擇回歸主業(yè)，重振服裝龍頭企業(yè)風(fēng)采。

（二）業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）服裝業(yè)務(wù)方面

品牌服裝是A企業(yè)集團(tuán)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，A企業(yè)形成了紡織、服裝一體化的垂直生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。2010年，A企業(yè)在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、構(gòu)建品牌方陣、加快生產(chǎn)基地梯度轉(zhuǎn)移并向品牌運(yùn)營(yíng)型轉(zhuǎn)型、推進(jìn)面向未來(lái)的漢麻產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面精耕細(xì)作，品牌服裝板塊取得突破性發(fā)展。

（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面

A企業(yè)在1992年開(kāi)始涉足房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，2009年和2010年，在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的巔峰時(shí)期，A企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)在公司整體營(yíng)收中的貢獻(xiàn)率幾乎近半。

A企業(yè)在地產(chǎn)行業(yè)投入大量的資金，甚至不惜犧牲服裝業(yè)務(wù)的發(fā)展，而掌管其巨額資金的不過(guò)是一支400余人的團(tuán)隊(duì)而已。地產(chǎn)業(yè)務(wù)前期投資巨大，回報(bào)期長(zhǎng)，一旦市場(chǎng)遇冷，更需要團(tuán)隊(duì)獨(dú)特的投資眼光和整體的戰(zhàn)略規(guī)劃。在地產(chǎn)行業(yè)不景氣的大背景下，A企業(yè)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)一落千丈。

（3）投資業(yè)務(wù)方面

A企業(yè)不過(guò)只擁有一只二三十人的投資團(tuán)隊(duì)，卻因?qū)覍覄?chuàng)造“神話業(yè)績(jī)”，被公司視為“團(tuán)隊(duì)人數(shù)最少卻賺錢最多”的業(yè)務(wù)，相反幾萬(wàn)工人的服裝業(yè)務(wù)卻“賺錢最少”。2008年股市大跌，公司的投資業(yè)務(wù)也損失慘重，但起伏不定的股市使得A企業(yè)的投資熱情不減反增。

（4）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比分析

表1　A企業(yè)2007年-2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)和三大業(yè)務(wù)情況表單位：億元

由表1可知，A企業(yè)雖然擁有5萬(wàn)余名員工投身于服裝業(yè)務(wù)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)只有1000人左右的團(tuán)隊(duì)支持，但是，地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的利潤(rùn)幾乎一直保持在服裝業(yè)務(wù)利潤(rùn)的2倍以上。即使在2011年，地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、投資業(yè)務(wù)遇挫，地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別下降33.29%、29.92%，其業(yè)務(wù)利潤(rùn)總和仍是服裝業(yè)務(wù)利潤(rùn)的1.79倍。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)比服裝業(yè)務(wù)更能影響公司利潤(rùn)。由此可以得出，在A企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)中，服裝業(yè)務(wù)屬于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)屬于風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

（三）高管薪酬與粘性程度

（1）高管薪酬

表2 A企業(yè)2007年-2011年高管薪酬情況表　　單位：萬(wàn)元

如表2所示，自2007年至2011年，A企業(yè)的高管薪酬無(wú)論是總體水平還是平均水平，均為逐年上漲，尤其是2010年，高管薪酬平均水平較上年上漲了15.46%。

（2）粘性程度

表3是A企業(yè)2008年-2011年高管薪酬的粘性特征情況表。粘性程度的計(jì)算公式如下：以營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為例，與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相關(guān)的高管薪酬的黏性=高管薪酬的平均水平年度變化率/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的年度變化率。

表3 A企業(yè)2008年-2011年高管薪酬的粘性特征情況表

如表3所示，除2009年A企業(yè)的高管薪酬與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)同向上升外，其余年份A企業(yè)的高管薪酬水平與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系。2009年，A企業(yè)的高管薪酬對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的粘性程度為0.07，意味著當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上漲1%時(shí)，高管薪酬也會(huì)同向上漲0.07%；2010年和2011年，高管薪酬對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的粘性程度為-0.87和-0.34，代表著當(dāng)A企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降1%時(shí)，其高管薪酬平均水平卻會(huì)上漲0.87%和0.34%。

A企業(yè)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)是其風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，除2008年和2009年與地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的粘性特征為正數(shù)、2010年與投資相關(guān)的粘性程度為正數(shù)以外，其余年份的該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)與高管薪酬的粘性程度均為負(fù)值。尤其是2011年，A企業(yè)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)都受到市場(chǎng)環(huán)境的重創(chuàng)，但是當(dāng)年與兩項(xiàng)業(yè)務(wù)相關(guān)的高管薪酬粘性程度是-0.29和-0.32。

由此可見(jiàn)，A企業(yè)的高管薪酬水平并未與其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)完全掛鉤，當(dāng)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降時(shí)，其高管薪酬仍呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)出明顯的高管薪酬粘性特征。A企業(yè)的高管薪酬平均水平與其地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)呈現(xiàn)方向變動(dòng)關(guān)系，表明A企業(yè)的高管薪酬并未受制于其風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的損益，即使其風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)收益下降、前景堪憂等信號(hào)，A企業(yè)的高管薪酬水平仍然是上升的。

四、研究結(jié)論與建議

在A企業(yè)的案例中，其公司高管薪酬具有粘性特征，即不論業(yè)務(wù)投資的成與敗均不會(huì)影響高管薪酬不斷上漲的總趨勢(shì)。在公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)，促使公司業(yè)績(jī)一路飄紅，帶動(dòng)了公司高管薪酬水平的一路上升；但在地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)紛紛受挫，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)下降，單其高管薪酬不僅不下降，反而依舊穩(wěn)步上升。這意味著A企業(yè)的管理層并不需要對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的損失遭受懲罰，薪酬機(jī)制對(duì)A企業(yè)的高管行為缺乏基本的約束力，這將導(dǎo)致高管人員在公司重大決策時(shí)對(duì)公司的責(zé)任大大降低。

參考文獻(xiàn)：

［1］魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2000，03：32-39+64-80.

［2］杜興強(qiáng)，王麗華.高層管理當(dāng)局薪酬與上市公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性實(shí)證研究［J］.會(huì)計(jì)研究，2007，01：58-65+93.

作者單位：（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）