薛玉敏

多數(shù)市場(chǎng)人士共識(shí)是，短期的吃飯行情仍可延續(xù)，回調(diào)是介入良機(jī)，但中期走勢(shì)尚不明朗，不可輕下定論

就在上證指數(shù)反彈半個(gè)月、滬指突破3000點(diǎn)后，整個(gè)市場(chǎng)又被重新點(diǎn)燃了做多的熱情。安信證券徐彪的一篇《行情繼續(xù)，勿擾》的策略報(bào)告風(fēng)行一時(shí)，“吃飯行情仍在上半場(chǎng)”的論斷也被市場(chǎng)很多人士所接受。

7月12日，滬指在南海局勢(shì)緊張等外部環(huán)境的影響下，一度下跌超過(guò)1%，但當(dāng)天下午，股市卻出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，行情急轉(zhuǎn)直上，在保險(xiǎn)、券商、航空等權(quán)重股的拉升下，以1.82%的漲幅宣告收盤。但是接下來(lái)兩天，A股開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整。

那么，大盤為何在突破3000點(diǎn)后開(kāi)始遇到阻力，未來(lái)行情又將如何走？《投資者報(bào)》記者采訪了私募、券商的策略師，多數(shù)人并不看好中期的市場(chǎng)，但是他們普遍認(rèn)為，“股市將迎來(lái)短期的好時(shí)光。”這是給機(jī)構(gòu)、投資人的吃飯行情，目前的選擇應(yīng)是繼續(xù)做多，回調(diào)是介入的好機(jī)會(huì)。

多頭占據(jù)優(yōu)勢(shì)

為什么說(shuō)現(xiàn)在仍然是吃飯行情的上半場(chǎng)呢？徐彪給出了幾點(diǎn)結(jié)論：第一，宏觀層面，習(xí)總書記一周兩個(gè)“堅(jiān)定不移”去產(chǎn)能與國(guó)企改革進(jìn)入深水區(qū)?！肮┙o側(cè)改革+創(chuàng)新”的政策主線如期進(jìn)入深水區(qū)，短期利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，中期將在財(cái)務(wù)報(bào)表上得到充分體現(xiàn)。第二，市場(chǎng)層面，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位有所提升，融資融券余額過(guò)去一周出現(xiàn)了明顯的上升。

徐彪認(rèn)為，過(guò)去幾周，除了軍工板塊在沉寂半年后異軍突起之外，大部分表現(xiàn)活躍的板塊仍然是上半年市場(chǎng)主攻的幾個(gè)方向，比如有色、食品飲料、電子等，都是上半年漲幅前三的行業(yè)。

在徐彪看來(lái)，目前的行情仍然處在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的階段。在市場(chǎng)有越來(lái)越多的人開(kāi)始相信吃飯行情到來(lái)之前，大家還是會(huì)選擇更安全的“抱團(tuán)取暖”方式，這也恰恰從微觀層面反應(yīng)了“資產(chǎn)荒”的本質(zhì)問(wèn)題——實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率持續(xù)下行，投資者很難再找到更多能夠帶來(lái)確定性高投資回報(bào)的產(chǎn)業(yè)方向。

反過(guò)來(lái)，目前的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”和“抱團(tuán)取暖”也證明市場(chǎng)對(duì)于“吃飯行情”仍然處于一種將信將疑的階段。從某種角度來(lái)看這就意味著，行情還沒(méi)有向縱深展開(kāi)，很多板塊還在山腳下，等著吃飯行情的下半場(chǎng)。一個(gè)還在山腳下板塊的典型就是傳媒板塊，差不多寂靜了整個(gè)上半年，漲幅倒數(shù)第一，面對(duì)臨近的奧運(yùn)會(huì)和暑期檔催化劑，傳媒很可能是山腳下最先上山的板塊。

海通證券分析師荀玉根和徐彪觀點(diǎn)類似。對(duì)此，他持有的觀點(diǎn)是，從目前的勢(shì)頭來(lái)看，A股的多頭占據(jù)優(yōu)勢(shì)。6月24日英國(guó)脫歐公投結(jié)果公布后，A股當(dāng)日下跌1.3%，此后A股穩(wěn)步上漲，6月27日至今累積上漲4.69%，說(shuō)明階段性利空出盡后，空方力量已經(jīng)衰竭。從全球市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)均已經(jīng)超過(guò)英國(guó)脫歐前的水平，法國(guó)CAC40指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)均已經(jīng)企穩(wěn)，說(shuō)明股市對(duì)英國(guó)脫歐已消化。

目前投資者有兩個(gè)疑慮，一是擔(dān)心沒(méi)有資金流入，市場(chǎng)上漲動(dòng)能有限；二是擔(dān)心沒(méi)有新熱點(diǎn)，市場(chǎng)上漲沒(méi)主線。不過(guò)在荀玉根看來(lái)，“市場(chǎng)不是靜態(tài)的而是動(dòng)態(tài)的，不是割裂的而是連續(xù)的，這兩個(gè)問(wèn)題都不用擔(dān)心?！?/p>

“我們回顧近三個(gè)月A股走勢(shì)，4月中到5月中，利空出現(xiàn)時(shí)放量下跌，5月中下旬縮量盤整，6月利空不斷，市場(chǎng)不但不跌，交易量開(kāi)始放大，說(shuō)明多空力量對(duì)比已經(jīng)發(fā)生變化，多頭已經(jīng)占上風(fēng)?！避饔窀f(shuō)。

荀玉根建議投資者，在多頭市場(chǎng)上，投資者應(yīng)該保持積極心態(tài)。短期兩個(gè)月，維持樂(lè)觀判斷，震蕩市里面短期市場(chǎng)的波動(dòng)，取決于經(jīng)濟(jì)和政策的動(dòng)態(tài)變化，經(jīng)濟(jì)不好時(shí)政策松、股市漲，經(jīng)濟(jì)好時(shí)政策緊、股市下跌。目前再次步入政策走向偏松的情況，且改革仍在積極推進(jìn)中。

九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清更是樂(lè)觀，他告訴《投資者報(bào)》記者：“中國(guó)信心歸來(lái)，股市健康牛的鐵底已經(jīng)出現(xiàn)。他的邏輯是中國(guó)股市上漲的原因與全球股市不同，并非受到央行寬松預(yù)期的影響，而是由“中國(guó)信心歸來(lái)”主導(dǎo)，主要支撐點(diǎn)是國(guó)際環(huán)境變化利好中國(guó)、國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期再度被扭轉(zhuǎn)。

中期仍然需要謹(jǐn)慎

不過(guò)，如果將預(yù)測(cè)的時(shí)間拉長(zhǎng)至半年時(shí)間時(shí)，很多機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度仍然是謹(jǐn)慎的。盡管目前經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)的跡象，但是經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有根本反轉(zhuǎn)。

這也是近期股市在3000點(diǎn)～3100點(diǎn)附近上漲出現(xiàn)阻力的一個(gè)原因。

徐彪也提到，下半年中期而言，當(dāng)前流動(dòng)環(huán)境還是偏中性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利進(jìn)入L型筑底階段，資金不會(huì)系統(tǒng)性流入或流出股市，股市會(huì)進(jìn)入存量資金博弈的震蕩市。

申萬(wàn)宏源也認(rèn)為，股市會(huì)在9月份之前呈現(xiàn)小蜜月，但之后的不確定性會(huì)增加。

華融證券也對(duì)中期市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，中期A股更多的是存量博弈。

在華融證券分析師付學(xué)軍看來(lái)，“美林投資時(shí)鐘被玩成了電風(fēng)扇”是市場(chǎng)投資者戲謔近幾年大類資產(chǎn)表現(xiàn)的最好概括，其核心因素在于經(jīng)濟(jì)周期下行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性扭曲造成了實(shí)體投資的預(yù)期收益率下滑，寬松的流動(dòng)性被迫“脫實(shí)向虛”、涌入資本市場(chǎng)尋求足夠的回報(bào)率。但沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，脫離基本面的虛擬資產(chǎn)輪動(dòng)終究演變成“有錢任性”式的投機(jī)性炒作，而高杠桿、高換手的交易特征更加速了泡沫的形成和破裂。各類資產(chǎn)因流動(dòng)性的寬松而輪番表現(xiàn)，美林時(shí)鐘被玩成電風(fēng)扇，既體現(xiàn)了市場(chǎng)缺乏能長(zhǎng)期帶來(lái)穩(wěn)定收益的投資品種的“資產(chǎn)荒”，又折射出投資者在投機(jī)交易中缺乏安全感的“資產(chǎn)慌”。

付學(xué)軍稱，盡管現(xiàn)在“資金池”內(nèi)的水位仍然較高，但權(quán)威人士不久前在人民日?qǐng)?bào)上定調(diào)“徹底拋棄試圖通過(guò)貨幣寬松促增長(zhǎng)幻想”，貨幣政策料將出現(xiàn)邊際性“收縮”、保持穩(wěn)健。在存量博弈的金融市場(chǎng)，投資者需降低預(yù)期、耐心等待、均衡配置各類資產(chǎn)。除非觀察到較為明顯的流動(dòng)性增量變化的信號(hào)，否則任一類資產(chǎn)均很難形成大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

他說(shuō)，對(duì)A 股而言，一方面，深港通、養(yǎng)老金入市帶來(lái)的增量資金極其有限，市場(chǎng)不可預(yù)期過(guò)高。另一方面，一行三會(huì)等監(jiān)管層意在“去杠桿”以防范金融風(fēng)險(xiǎn)，金融整肅（限制資管產(chǎn)品杠桿、嚴(yán)查基金子公司、嚴(yán)查資金池等）愈演愈烈；疊加下半年大股東減持、定增解禁壓力加大，市場(chǎng)“抽水效應(yīng)”明顯。在量能難以放大的情況下，A 股市場(chǎng)大概率將延續(xù)震蕩格局，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，建議控制倉(cāng)位，多看少動(dòng)。

國(guó)企改革的預(yù)期風(fēng)向轉(zhuǎn)變

這些分析師目前還都看中一個(gè)主題投資，即國(guó)企改革。

6月底寶鋼武鋼合并、7月4日高層在國(guó)企改革座談會(huì)上的強(qiáng)勢(shì)表態(tài)、7月6日中航保利宣布地產(chǎn)業(yè)務(wù)重組等一系列政策和事件，使得市場(chǎng)對(duì)于國(guó)企改革原本持續(xù)走低的預(yù)期轉(zhuǎn)向了。

由于政策的頻頻暖風(fēng)，廣發(fā)證券策略組認(rèn)為，政策和上市公司層面國(guó)企改革動(dòng)作頻繁，推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期邊際改善明顯。后續(xù)在多個(gè)專項(xiàng)改革方案出臺(tái)的確定性催化下，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革較低的預(yù)期進(jìn)一步修復(fù)，預(yù)計(jì)下半年國(guó)企改革主題的“風(fēng)”繼續(xù)。

此前，國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人表態(tài)稱，2016年兼并重組的力度將不低于2015年，按此規(guī)劃今年可能至少要進(jìn)行10戶以上的央企合并，這就意味著，下半年央企合并步伐可能會(huì)再次加快。

中金公司認(rèn)為，資金博弈行情中，建議關(guān)注可能有央企合并預(yù)期的公司。從短期市場(chǎng)來(lái)看，考慮到市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)下跌較長(zhǎng)時(shí)間、年中季節(jié)性流動(dòng)性偏緊的階段已經(jīng)過(guò)去、G20會(huì)議之前存在維穩(wěn)預(yù)期、且在英國(guó)確定退歐之后，9月前暫時(shí)看不到大的影響事件，市場(chǎng)存在階段性情緒好轉(zhuǎn)的可能。這種資金博弈行情下有央企合并預(yù)期的公司可能存在階段表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，并且建議在配置過(guò)程中注意選擇一些前期跌幅較大、估值不高、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位較輕的標(biāo)的。

中金公司給出了兩條脈絡(luò)梳理合并可能性較大的央企：一是供給側(cè)改革和國(guó)企改革重疊的領(lǐng)域。從近期的動(dòng)作來(lái)看在去產(chǎn)能等供給側(cè)改革推動(dòng)下產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域（煤炭、鋼鐵、建材、有色）是央企合并的重點(diǎn)，主要目的是加大去產(chǎn)能效率、提升企業(yè)盈利能力。除以上領(lǐng)域之外，還可以重點(diǎn)關(guān)注軍工、船舶行業(yè)央企的動(dòng)向。二是“一帶一路”和國(guó)企改革重疊的領(lǐng)域。央企合并另一個(gè)目的是通過(guò)集團(tuán)整合提升海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，較為典型的包括南北車合并后的中國(guó)中車，以及中遠(yuǎn)集團(tuán)和中國(guó)海運(yùn)合并后的中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)?？梢灾攸c(diǎn)關(guān)注交通運(yùn)輸以及相關(guān)的基建建筑、機(jī)械類的央企。

下半年將配置哪些板塊

如果市場(chǎng)大勢(shì)已經(jīng)確定，那接下來(lái)如何操作？重點(diǎn)關(guān)注哪些板塊呢？上半年漲勢(shì)最好的有色金屬和白酒，是否還有投資的價(jià)值呢？

以有色金屬為例，截至7月11日，自6月14日以來(lái)的漲幅達(dá)到14.2%。絕大多數(shù)黃金股都實(shí)現(xiàn)了價(jià)格翻番。

對(duì)于黃金價(jià)格的走勢(shì)，市場(chǎng)仍然充滿了信心。盡管金價(jià)最近有所回調(diào)，但是仍有很多黃金的投資擁躉者。

瑞銀集團(tuán)策略師Joni Tevnes在7月5日的報(bào)告中稱，黃金可能進(jìn)入下一輪牛市的初期，每次黃金的回調(diào)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)都是買入的機(jī)會(huì)。里昂證券全球策略師Christopher Wood在最新的客戶報(bào)告中表示，黃金將漲至現(xiàn)在價(jià)格的3倍以上，從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金一直看漲。

不過(guò)在九州證券鄧海清看來(lái)，黃金價(jià)格將顯著回調(diào)，目前黃金價(jià)格對(duì)于全球貨幣寬松預(yù)期已經(jīng)充分反應(yīng)，同時(shí)過(guò)度反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，避險(xiǎn)情緒高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)了，黃金價(jià)格大概率回調(diào)。

申萬(wàn)宏源投資顧問(wèn)李青也表示，黃金股作為防御類個(gè)股，其股價(jià)表現(xiàn)跟國(guó)際形勢(shì)密切相關(guān)。“包括英國(guó)脫歐、中國(guó)南海周邊局勢(shì)動(dòng)蕩等，這些都會(huì)刺激避險(xiǎn)情緒上升，投資者會(huì)紛紛買入資源類股票避險(xiǎn)?！绷硗猓鲊?guó)央行繼續(xù)放水，貨幣持續(xù)貶值，也對(duì)黃金及黃金股形成一定支撐。不過(guò)，李青認(rèn)為，“如果國(guó)際形勢(shì)緩和，黃金股將回歸正常波動(dòng)，一些漲幅巨大、市場(chǎng)借題炒作的黃金股很可能出現(xiàn)調(diào)整。因此，對(duì)黃金股，投資者只能用短線操作的思路，切不可作中線投資，以免股價(jià)回調(diào)被套牢?！?/p>

因此，對(duì)于持有黃金股票的投資人來(lái)說(shuō)，可以靜觀其變，趨勢(shì)不破則一直跟隨，否則可波段操作。

至于白酒行業(yè)，上半年因?yàn)榘拙苾r(jià)格的一路上漲，業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，受到市場(chǎng)的追捧，貴州茅臺(tái)還創(chuàng)了新高。不過(guò)，近日到了白酒股發(fā)布半年報(bào)的時(shí)間了，金種子酒最早公布業(yè)績(jī)下滑半年報(bào)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于白酒行業(yè)的擔(dān)憂。當(dāng)然如果這是個(gè)案的話，目前的回調(diào)，應(yīng)該是很好的介入機(jī)會(huì)。（相關(guān)報(bào)道見(jiàn)18版、22版）