邱夢(mèng)斌

摘要：上市公司信息披露及時(shí)性受到較多因素的影響，包括經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、公司規(guī)模以及管理層結(jié)構(gòu)等因素。本文以2012-2014年上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司為研究樣本進(jìn)行實(shí)證研究，分析了影響上市公司信息披露及時(shí)性的各個(gè)因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)上市公司被出具的審計(jì)意見(jiàn)類型、每股收益、公司當(dāng)年是否虧損、資產(chǎn)總額、董事人數(shù)以及監(jiān)事人數(shù)均對(duì)公司信息披露及時(shí)性存在顯著相關(guān)性，而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、第一大股東持股比例、股權(quán)制衡度以及獨(dú)立董事占比對(duì)公司信息披露及時(shí)性不存在顯著相關(guān)性。最后本文根據(jù)分析結(jié)論以及我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀提出了相應(yīng)的建議與意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：上市公司；信息披露；及時(shí)性

一、引言

根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)理論，當(dāng)市場(chǎng)上的所有信息都能充分并且快速地放映到價(jià)格之中時(shí)，市場(chǎng)資源就達(dá)到了最有效的配置。但是，信息不對(duì)稱問(wèn)題的存在，使得市場(chǎng)上的所有參與者獲得所需信息的時(shí)間是不一致的。盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)相應(yīng)的問(wèn)題采取了一系列措施，比如證監(jiān)會(huì)規(guī)定上市公司年度報(bào)告披露的時(shí)間不得超過(guò)會(huì)計(jì)年度結(jié)束的四個(gè)月，但是上市公司年度報(bào)告披露時(shí)間仍然存在明顯滯后性。

由此可見(jiàn)，提高公司信息披露的及時(shí)性具有十分重要的意義。哪些因素會(huì)對(duì)信息披露的及時(shí)性具有影響呢？這些因素會(huì)對(duì)信息披露的及時(shí)性產(chǎn)生什么影響呢？市場(chǎng)參與者又應(yīng)該如何利用這些影響因素來(lái)提高信息披露的及時(shí)性呢？

二、文獻(xiàn)回顧

薛勇、徐賀（2009）的實(shí)證研究結(jié)果表明：董事會(huì)結(jié)構(gòu)與上市公司信息披露的及時(shí)性具有顯著的相關(guān)性，其中上市公司的董事會(huì)規(guī)模與上市公司信息披露的及時(shí)性呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，而獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)之比與上市公司信息披露的及時(shí)性呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

唐躍軍與左晶晶（2012）得出的最終結(jié)論表明：第一大股東的現(xiàn)金流權(quán)比例越大，就越有利于上市公司的信息真實(shí)且及時(shí)地對(duì)公眾披露，但上市公司往往會(huì)披露不相關(guān)的信息。同時(shí)，股權(quán)制衡度與信息披露的及時(shí)性、信息披露的可靠性以及信息披露的指數(shù)性之間表現(xiàn)出顯著的U型關(guān)系。在U型臨界點(diǎn)之前，股權(quán)制衡度越強(qiáng)，上市公司的信息披露的總體水平、信息披露的及時(shí)性以及可靠性均越差；而在U型臨界點(diǎn)之后，股權(quán)制衡度越強(qiáng)，上市公司信息披露的總體水平、信息披露的及時(shí)性以及可靠性均越好。

徐高彥與王躍堂（2014）的研究結(jié)果表明：上市公司管理層更傾向于披露好消息，而推遲對(duì)壞消息的披露。與此同時(shí)，當(dāng)上市公司管理層采取這種信息披露方式時(shí)，對(duì)于好消息的披露往往會(huì)進(jìn)行詳細(xì)地闡述，而對(duì)于壞消息，上市公司則經(jīng)常使用模糊性語(yǔ)言一語(yǔ)帶過(guò)。他們對(duì)此種現(xiàn)象進(jìn)一步研究之后發(fā)現(xiàn)，那些規(guī)模小的非國(guó)有企業(yè)都傾向于選擇該種信息披露方式。

三、提出假設(shè)

綜合以往學(xué)者的研究可以看出，上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、公司規(guī)模與管理層結(jié)構(gòu)對(duì)信息披露及時(shí)性有影響。

（一）審計(jì)意見(jiàn)類型與信息披露及時(shí)性的相關(guān)關(guān)系

審計(jì)師在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)完畢后，往往會(huì)對(duì)于其財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表意見(jiàn)。標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)說(shuō)明上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表符合要求，上市公司會(huì)傾向于較早公布這個(gè)好消息。而一旦審計(jì)師出具了“非標(biāo)”審計(jì)意見(jiàn)，則意味著公司的財(cái)務(wù)報(bào)表存在問(wèn)題，上市公司則會(huì)利用各種途徑推遲發(fā)布這一壞消息。故假設(shè)：當(dāng)上市公司被出具的審計(jì)意見(jiàn)類型為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)時(shí)，年報(bào)披露時(shí)間會(huì)較早；當(dāng)上市公司被出具的審計(jì)意見(jiàn)類型為“非標(biāo)”審計(jì)意見(jiàn)時(shí)，年報(bào)披露時(shí)間會(huì)較遲。

（二）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與信息披露及時(shí)性的相關(guān)關(guān)系

上市公司若在當(dāng)年經(jīng)營(yíng)良好，則會(huì)要求工作人員盡早完成財(cái)務(wù)報(bào)表的編制與審計(jì)。反之司若經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，公司高層則傾向于推遲披露信息。根據(jù)以往學(xué)者的研究以及現(xiàn)實(shí)情況，本文以每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、上市公司當(dāng)年是否虧損作為衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。故假設(shè)：每股收益高的上市公司會(huì)及時(shí)披露信息，每股收益低的上市公司信息披露較遲；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率高的上市公司會(huì)提早披露公司年報(bào)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率低的上市公司會(huì)推遲披露信息；當(dāng)年經(jīng)營(yíng)盈利的上市公司信息披露較早，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)虧損的上市公司信息披露較遲。

（三）公司規(guī)模與信息披露及時(shí)性的相關(guān)關(guān)系

規(guī)模大的上市公司要進(jìn)行的業(yè)務(wù)量大，在會(huì)計(jì)期末進(jìn)行匯總整理的時(shí)候要比小公司更多，則信息披露越遲。故假設(shè)：上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大，信息披露越遲。

（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)與信息披露及時(shí)性的相關(guān)關(guān)系

隨著第一大股東持股比例不斷提高，第一大股東與中小股東的利益逐漸趨同，都傾向于維護(hù)公司利益。由于第一大股東與中小股東利益趨同，此時(shí)公司信息披露及時(shí)性較好。故假設(shè)：第一大股東持股比例越高，上市公司及時(shí)披露信息。

第一大股東推遲公司信息披露時(shí)間并不一定能夠成功，仍然有其他因素阻礙第一大股東，其中之一是股權(quán)制衡度。若第二大股東持有股票數(shù)與第一大股東所持有股票數(shù)相差甚微，則其所擁有的推遲信息披露時(shí)間的特殊優(yōu)勢(shì)會(huì)受到較大制約。故假設(shè)：股權(quán)制衡度越高，上市公司信息披露時(shí)間越早。

（五）董事會(huì)結(jié)構(gòu)與信息披露及時(shí)性的相關(guān)關(guān)系

董事會(huì)規(guī)模越小，董事會(huì)決策效率越高，信息披露越及時(shí)；董事會(huì)規(guī)模越大，內(nèi)部意見(jiàn)難以統(tǒng)一，決策效率低下，從而使得信息披露不及時(shí)。故假設(shè)：上市公司董事人數(shù)越多，信息披露越遲。

獨(dú)立董事占董事人數(shù)一定比例，可以在一定程度上使董事會(huì)被操縱的可能性降低，有利于信息及時(shí)披露。故假設(shè)：上市公司獨(dú)立董事占董事人數(shù)之比越高，公司信息披露時(shí)間越早。

（六）監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)與信息披露及時(shí)性的相關(guān)關(guān)系

監(jiān)事人數(shù)越多，就越能夠起到監(jiān)督職能，有利于上市公司年度報(bào)表及時(shí)披露。故假設(shè)：上市公司監(jiān)事人數(shù)越多，信息披露越及時(shí)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文以2012—2014年上海證券交易所和深圳證券交易所的所有上市公司作為研究樣本，其中去除了以下類型的上市公司：

1、ST類上市公司。

2、金融類上市公司。

3、部分公司由于統(tǒng)計(jì)問(wèn)題存在數(shù)據(jù)不全的情況，本文也將其去除。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)與CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，并利用SAS軟件進(jìn)行處理。

（三）變量選擇

1、因變量

本文以報(bào)表披露時(shí)滯表示上市公司信息披露及時(shí)性，在本文中是因變量。報(bào)表披露時(shí)滯是指上市公司會(huì)計(jì)年度結(jié)束日與其年度報(bào)告實(shí)際披露日相隔天數(shù)。報(bào)表披露時(shí)滯與上市公司信息披露及時(shí)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即報(bào)表披露時(shí)滯越長(zhǎng)，上市公司信息披露及時(shí)性越差；報(bào)表披露時(shí)滯越短，上市公司信息披露及時(shí)性越好。

2、自變量

SJ：會(huì)計(jì)事務(wù)所出具的審計(jì)意見(jiàn)為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)時(shí)，則SJ=1，否則SJ=0。

EPS：上市公司會(huì)計(jì)期末基本每股收益。

GROWTH：上市公司本年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比上一年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。

LOSS：若是上市公司本年度的凈利潤(rùn)小于0，則LOSS=0，反之則LOSS=1。

LOGTC：上市公司會(huì)計(jì)期末資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)。

SH1：上市公司會(huì)計(jì)期末第一大股東所持有的股份占比。

ZHD：股權(quán)制衡度=第一大股東持股比例÷第二大股東持股比例。

DS：上市公司董事人數(shù)。

DLDS：獨(dú)立董事占比=獨(dú)立董事人數(shù)÷董事人數(shù)。

JS：上市公司監(jiān)事人數(shù)

（四）模型建立

根據(jù)上文的假設(shè)，以及相關(guān)學(xué)者對(duì)此方面的研究，本文構(gòu)建計(jì)量模型如下：

DATE=β0+β1×SJ+β2×EPS+β3×GROWTH+β4×LOSS+β5×logTC+β6×SH1+β7×ZHD+β8×DS+β9×DLDS+β10×JS+ε

其中β0是常數(shù)項(xiàng)，β1，β2，…，β10是各變量的系數(shù)，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

五、實(shí)證分析

（一）各變量相關(guān)性分析

本文采用VIF值檢驗(yàn)多重共線性。若是VIF值大于10，則說(shuō)明存在多重共線性。根據(jù)上表結(jié)果，所有變量VIF值均小于10，說(shuō)明不存在多重共線性問(wèn)題。

（二）多元線性回歸分析

從上表可以看出，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、第一大股東持股比例、股權(quán)制衡度與獨(dú)立董事占比均沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。審計(jì)意見(jiàn)類型、每股收益、上市公司當(dāng)年是否虧損、監(jiān)事人數(shù)的β系數(shù)為負(fù)，且在1%顯著性水平下均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明上市公司若是被出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)、每股收益越高、當(dāng)年經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)盈利以及監(jiān)事人數(shù)越多，則該公司年報(bào)披露時(shí)滯越小，披露年報(bào)的時(shí)間會(huì)越早。資產(chǎn)規(guī)模、董事人數(shù)的β系數(shù)為正，且資產(chǎn)規(guī)模在5%顯著性水平下通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，董事人數(shù)在10%顯著性水平下通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明上市公司資產(chǎn)越多、董事人數(shù)越多，則該公司年報(bào)披露時(shí)滯越大，披露年報(bào)的時(shí)間會(huì)越遲。上述變量對(duì)上市公司年報(bào)披露時(shí)滯的影響關(guān)系與假設(shè)一致。

六、建議

首先，改進(jìn)現(xiàn)有證券市場(chǎng)中的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，合理確定上市公司的年度報(bào)表披露時(shí)限。我國(guó)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)行的規(guī)定是，上市公司應(yīng)在每個(gè)會(huì)計(jì)核算年度結(jié)束后四個(gè)月內(nèi)完成編制年度報(bào)告，這就給了上市公司較為寬裕的時(shí)間來(lái)拖延年度報(bào)表的披露時(shí)間。對(duì)比境外證券市場(chǎng)，在香港證券市場(chǎng)上規(guī)定上市公司的年度報(bào)告披露時(shí)限為90天，而美國(guó)根據(jù)上市公司的類型不同規(guī)定了不同的年報(bào)披露時(shí)間，最短的為60天，最長(zhǎng)的是90天。由此可見(jiàn)，我國(guó)現(xiàn)行的上市公司的年度報(bào)告披露時(shí)限相對(duì)于境外市場(chǎng)顯得較長(zhǎng)。我國(guó)可以借鑒美國(guó)的方式，針對(duì)不同行業(yè)制定不同標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施不同年度報(bào)告披露時(shí)限制度，在確保不影響上市公司年度報(bào)告信息的真實(shí)性的前提下，縮短上市公司的年度報(bào)告披露時(shí)限。

其次，增加年度報(bào)告披露方式，促進(jìn)上市公司信息多渠道共享。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷更新，投資者傾向于在互聯(lián)網(wǎng)上查找自己關(guān)注的上市公司的信息。在互聯(lián)網(wǎng)上查找上市公司信息有眾多優(yōu)勢(shì)。首先，互聯(lián)網(wǎng)方式比傳統(tǒng)的紙質(zhì)媒介更加快捷方便，上市公司只需要將已經(jīng)整理好的公司信息上傳至某一網(wǎng)站即可，節(jié)省了中介媒體的時(shí)間。其次，互聯(lián)網(wǎng)方式比傳統(tǒng)的紙質(zhì)媒介節(jié)約成本。最后，互聯(lián)網(wǎng)方式比傳統(tǒng)的紙質(zhì)媒介更加適合投資者對(duì)上市公司所披露的信息進(jìn)行處理。

再次，提高審計(jì)人員工作能力，保證審計(jì)工作順利進(jìn)行。目前我國(guó)會(huì)計(jì)事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師數(shù)量較少，而每一家上市公司都會(huì)有財(cái)務(wù)報(bào)表需要會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)，并且給出相應(yīng)意見(jiàn)，這就會(huì)導(dǎo)致每一位會(huì)計(jì)師要面對(duì)大量審計(jì)工作，審計(jì)進(jìn)程緩慢，從而造成信息披露不及時(shí)。增強(qiáng)審計(jì)人員工作能力，培養(yǎng)更多更優(yōu)秀的審計(jì)人才，提高上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)效率，有利于上市公司年度報(bào)告盡快向公眾發(fā)布，上市公司信息得到及時(shí)披露。

最后，完善上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事作用。我國(guó)目前上市公司獨(dú)立董事制度設(shè)計(jì)不完善，因此在設(shè)計(jì)相應(yīng)法律法規(guī)條款時(shí)需要更加仔細(xì)的考慮，努力實(shí)現(xiàn)獨(dú)立董事的監(jiān)督職能。根據(jù)本文結(jié)論，上市公司董事人數(shù)越多，公司信息披露越不及時(shí)，這說(shuō)明上市公司董事人數(shù)應(yīng)當(dāng)控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果是我國(guó)上市公司董事人數(shù)最少為3人，最多為13人，董事人數(shù)設(shè)置較為隨意，這不利于公司信息的及時(shí)披露，上市公司應(yīng)當(dāng)完善董事會(huì)結(jié)構(gòu)。（作者單位：上海大學(xué)）

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