李慧勇申萬宏源證券研究所董事總經(jīng)理

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地產(chǎn)驅(qū)動經(jīng)濟開門紅

李慧勇
申萬宏源證券研究所董事總經(jīng)理

中國經(jīng)濟真正結(jié)束調(diào)整，步入新的增長周期之路還會很長

2016年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標(biāo)顯示：一季度GDP增長6.7%；工業(yè)增長5.8%；投資增長10.7%；消費增長10.3%，出口下降9.6%，進口下降13.5%。由于前兩個月工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅度低于預(yù)期，市場曾經(jīng)擔(dān)心經(jīng)濟會有快速回落，一季度和3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布好于預(yù)期，使得市場的擔(dān)心有所緩解。由于一季度是全年的定盤星，6.7%的增長率比去年全年和去年四季度都低，說明中國經(jīng)濟仍在筑底；而從驅(qū)動經(jīng)濟增長的動力來看，受益于信貸擴張、房地產(chǎn)和基建的增長，未來3-6個月中國經(jīng)濟仍然有望保持向上的動能，從而使得中國經(jīng)濟能夠出現(xiàn)一個小周期的回升。

具體來看，今年一季度的經(jīng)濟復(fù)蘇有以下幾個方面值得關(guān)注，很有可能代表了未來相當(dāng)長一段時間中國經(jīng)濟的常態(tài)。

內(nèi)需主導(dǎo)。這一方面是因為世界經(jīng)濟增長乏力，在世界經(jīng)濟不景氣的背景下，中國經(jīng)濟出口很難保持較快的增長。另外一個方面是中國成為全球第二大經(jīng)濟體之后，中國和全球的相互影響增強，世界經(jīng)濟增長很大程度上取決于中國經(jīng)濟增長。

第三產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)。伴隨著居民消費從住行到發(fā)展享受的轉(zhuǎn)變，第三產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟的貢獻不斷提升。2012年第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重提高到45.5%，第一次超過第二產(chǎn)業(yè)。2015年50.5%，第一次超過50%，今年一季度56.9%，比上年同期提高2.0個百分點。相應(yīng)地，第三產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟增長的貢獻率不斷提升，2014年第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率第一次超過第二產(chǎn)業(yè)，同時第一次超過50%，達50.6%。2016年第一季度62.8%，比去年同期提高2.7個百分點，再創(chuàng)新高。

投資主導(dǎo)。當(dāng)經(jīng)濟增長下行，需要穩(wěn)增長時，投資往往是關(guān)鍵。政府往往通過實施寬松的財政政策和貨幣政策刺激投資，投資對經(jīng)濟增長的貢獻率會大幅度提升。2009和2010年，為對沖出口下降對經(jīng)濟增長的不利影響，投資對經(jīng)濟增長的貢獻率一度達到86%和62%。2016年一季度經(jīng)濟增長好于預(yù)期，很大程度上也和房地產(chǎn)投資以及基建投資發(fā)力有關(guān)。一季度房地產(chǎn)投資增長6.2%，基建投資增長19.3%，總體投資增長10.7%，是出口低于預(yù)期情況下，經(jīng)濟仍能保持較快增長的重要原因。其中房地產(chǎn)投資的啟動尤為關(guān)鍵。去年房地產(chǎn)銷售超預(yù)期，但新開工和投資遲遲沒有啟動，導(dǎo)致投資持續(xù)回落。去年底國家明確把房地產(chǎn)去庫存作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革一個重要突破口，并采取降低首付比例、加大金融支持、加大稅收優(yōu)惠等手段來扶持房地產(chǎn)，有力地提振了居民購房信心、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資信心，導(dǎo)致一季度房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)全面好轉(zhuǎn)。一季度房地產(chǎn)銷售面積和銷售額分別增長33.1%和54.1%，大幅度超出預(yù)期。過去有個穩(wěn)定的規(guī)律，即房地產(chǎn)銷售6-9個月以后帶動投資，本次投資和新開工的改善出現(xiàn)在地產(chǎn)銷售改善后7個月左右，與歷史規(guī)律吻合。隨著新開工和土地購置面積回暖，預(yù)計本次房地產(chǎn)投資將持續(xù)一段時間。

政策主導(dǎo)。國家加大積極財政政策和貨幣政策的力度，加快了信貸和財政資金的投放節(jié)奏，才有了一季度經(jīng)濟投資的開門紅。而從經(jīng)濟本身的增長動力看，由于PPI仍在下行，企業(yè)投資收益率仍然不高，民間投資的積極性仍然不高；前期高增長時期投放的信貸資產(chǎn)問題在加快暴露，債務(wù)違約風(fēng)險仍在增加；居民收入增長速度下降，消費信心不強，消費增長乏力，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力仍然不強。因為政策發(fā)力，才有了7%左右的增長，這是當(dāng)前的一個實際。只有靠市場本身驅(qū)動經(jīng)濟增長穩(wěn)定在7%左右，才能夠說是保增長成功，以此來看，中國經(jīng)濟真正結(jié)束調(diào)整，步入新的增長周期之路還會很長。