文‖嚴(yán)濤 曾沁雪

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國(guó)企員工持股的方案設(shè)計(jì)（上）

文‖嚴(yán)濤 曾沁雪

黨的十八大、十八屆三中全會(huì)的召開，明確提出了深化國(guó)資國(guó)企改革，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體。十八屆三中全會(huì)以來，相關(guān)改革文件逐步出臺(tái)，為員工持股的開展鋪開了道路：2015年8月，《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)〔2015〕22號(hào)）指出，對(duì)于國(guó)有企業(yè)，探索實(shí)行混合所有制企業(yè)員工持股。支持對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接或較大影響的科研人員、經(jīng)營(yíng)管理人員和業(yè)務(wù)骨干等持股。2015年9月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》（國(guó)發(fā)〔2015〕54號(hào)）發(fā)布，提出“堅(jiān)持激勵(lì)和約束相結(jié)合的原則，通過試點(diǎn)穩(wěn)妥推進(jìn)員工持股。優(yōu)先支持人才資本和技術(shù)要素貢獻(xiàn)占比較高的轉(zhuǎn)制科研院所、高新技術(shù)企業(yè)和科技服務(wù)型企業(yè)開展試點(diǎn)”。

作為上市公司監(jiān)管部門，證監(jiān)會(huì)在2014年6月20日發(fā)布了《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），為穩(wěn)妥有序開展員工持股計(jì)劃試點(diǎn)，提出了規(guī)范的指導(dǎo)意見。

2016年2月，國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組研究決定開展國(guó)企改革“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”落實(shí)計(jì)劃，其中“混合所有制企業(yè)員工持股試點(diǎn)”是其中之一，目前來看，國(guó)有企業(yè)員工持股試點(diǎn)的頂層指導(dǎo)文件已經(jīng)報(bào)送國(guó)務(wù)院審議，國(guó)務(wù)院下屬多個(gè)部門正在就此文件進(jìn)行會(huì)商，待審議后最終方案將擇機(jī)公布。

國(guó)企上市公司員工持股將迎來真正意義上的健全的雙重監(jiān)管法規(guī)。

盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中實(shí)現(xiàn)國(guó)企員工持股仍多有約束，但國(guó)企改革提出以員工持股作為發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的舉措之一，是意義深遠(yuǎn)的。

首先，員工持股計(jì)劃的實(shí)施，改變了上市公司股東的構(gòu)成，員工以股東身份參與公司的日常管理，有助于進(jìn)一步提升國(guó)有企業(yè)治理水平，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展；其次，通過員工持股計(jì)劃可以將勞動(dòng)者與所有者雙重角色進(jìn)行統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)利益的捆綁，是一項(xiàng)完善員工與股東的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、責(zé)任共當(dāng)、事業(yè)共創(chuàng)的激勵(lì)約束長(zhǎng)效機(jī)制，挖掘國(guó)企內(nèi)部成長(zhǎng)的原動(dòng)力，提高國(guó)企自身的凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；第三，通過在國(guó)企試點(diǎn)員工持股計(jì)劃，可以優(yōu)化國(guó)企的股東結(jié)構(gòu)，激發(fā)企業(yè)員工積極性，促進(jìn)國(guó)企活力的進(jìn)一步煥發(fā)，由此，通過增量改革促進(jìn)存量調(diào)整，改善供給側(cè)環(huán)境、優(yōu)化供給側(cè)機(jī)制，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中有效地發(fā)揮作用。

現(xiàn)實(shí)

在2014年之前，只是少數(shù)上市公司在進(jìn)行員工持股的探索，方式不一，有待規(guī)范，證監(jiān)會(huì)《指導(dǎo)意見》為上市公司實(shí)施員工持股提供了法律依據(jù)和指導(dǎo)方向。也是在該辦法出臺(tái)之后，進(jìn)行嘗試的上市公司也越來越多。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，自《指導(dǎo)意見》出臺(tái)以來，截至2016 年3月底，共443家上市公司公告了482份員工持股計(jì)劃，占上市公司總數(shù)的16%左右，其中中小板163家，創(chuàng)業(yè)板122家，上海主板110家，深圳主板48家。有30家推出2期計(jì)劃，3家推出3期計(jì)劃，1家推出4期計(jì)劃。

從員工持股資金來看，全部計(jì)劃涉及金額達(dá)到787億元，資金的來源主要為員工自籌資金。

從員工持股的管理方式來看，已公告的482份員工持股計(jì)劃中，有383份計(jì)劃委托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理，占比79%。

從企業(yè)所有制類型來看，所有實(shí)施員工持股的上市公司中，國(guó)企占比較低，在上述443家上市公司中，涉及國(guó)資背景上市公司共56家，占比為12.6%，國(guó)企上市公司員工持股預(yù)計(jì)將在相關(guān)政策明確之后迎來真正的發(fā)展。

圖1　A股上市公司員工持股情況

圖2　實(shí)施員工持股的上市公司的所有制類型

員工持股與企業(yè)表現(xiàn)

對(duì)于員工持股，要從兩方面來看：一方面，從人力資源管理角度，員工持股計(jì)劃是一項(xiàng)改善公司治理水平，提高職工的凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力，使員工更加關(guān)注公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的長(zhǎng)效激勵(lì)約束制度安排，重點(diǎn)在于以完善人力資源管理為手段，推動(dòng)公司在具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中更具發(fā)展活力；另一方面，從投資角度看，員工持股實(shí)質(zhì)上是一種“投資”行為，是公司雇員對(duì)公司價(jià)值的一項(xiàng)投資，通過員工持股計(jì)劃的實(shí)施，使社會(huì)資金通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，促進(jìn)公司員工更加投入公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，營(yíng)造公司所有者的環(huán)境和氛圍。

那為什么市場(chǎng)會(huì)如此青睞員工持股的上市公司？正是在于員工持股本身是一項(xiàng)積極促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的制度安排，同時(shí)，企業(yè)員工投資企業(yè)的股票，也是對(duì)自己公司發(fā)展的信心的體現(xiàn)。這從實(shí)施員工持股計(jì)劃與上市公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)關(guān)系，可以一窺全豹：

——員工持股計(jì)劃的上市公司超額收益顯著

以wind員工持股指數(shù)測(cè)算員工持股板塊表現(xiàn)，從去年9月見底至今，員工持股指數(shù)已經(jīng)取得了35%的漲幅，而同期上證綜指下跌1%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅僅為19%。

——實(shí)施員工持股計(jì)劃上市公司抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)

員工持股計(jì)劃往往能充當(dāng)安全墊的作用。一旦市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)大盤回暖，受前期錯(cuò)殺等因素影響，員工持股板塊公司反彈幅度往往也強(qiáng)于大盤指數(shù)。從去年牛市最高點(diǎn)至今，上證綜指跌幅為42%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅為46%，員工持股指數(shù)跌幅為32%。

圖3　員工持股指數(shù)

盡管上市公司實(shí)施員工持股與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但從實(shí)質(zhì)上看，員工持股計(jì)劃是一項(xiàng)人力資源管理制度安排，是員工對(duì)自身公司的一種價(jià)值投資，但我們不能將企業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)單地寄希望于員工持股計(jì)劃上，不能片面地認(rèn)為實(shí)施了員工持股就可以解決公司的一切問題，實(shí)施了員工持股的公司就一定是優(yōu)秀的公司，而應(yīng)該全面地關(guān)注公司的整體運(yùn)營(yíng)。

員工持股方案設(shè)計(jì)要點(diǎn)

如何設(shè)計(jì)好國(guó)企上市公司的員工持股方案，是許多企業(yè)碰到的難點(diǎn)，事實(shí)上應(yīng)該主要從持股對(duì)象、持股比例、持股期限、資金來源、股票來源、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、持股方式、股權(quán)流轉(zhuǎn)等方面進(jìn)行規(guī)劃。

——持股對(duì)象

從政策導(dǎo)向來看，國(guó)企員工持股主要聚焦于國(guó)有企業(yè)的核心人員，包括對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接或較大影響的科研人員、經(jīng)營(yíng)管理人員和業(yè)務(wù)骨干等。

在持股對(duì)象的選擇上，主要從人力資本附加值、歷史貢獻(xiàn)、替代性三個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)確定激勵(lì)對(duì)象范圍。從人力資本附加值來看，持股對(duì)象應(yīng)該能夠?qū)疚磥淼某掷m(xù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響，畢竟著眼于未來是實(shí)施員工持股的根本。從歷史貢獻(xiàn)來看，持股對(duì)象應(yīng)該對(duì)公司過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或管理能力提升做出了突出貢獻(xiàn)，因?yàn)樽鹬貧v史貢獻(xiàn)，是避免出現(xiàn)內(nèi)部爭(zhēng)議風(fēng)波的基礎(chǔ)。從替代性來看，持股對(duì)象應(yīng)該包括那些掌握核心商業(yè)機(jī)密和專有技術(shù)的特殊人力資本持有者，關(guān)注難以取代程度，是保護(hù)企業(yè)商業(yè)機(jī)密、加快企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要。

——持股比例

首先，要符合相關(guān)政策規(guī)定，比如，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，上市公司全部有效的員工持股計(jì)劃所持有的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%，單個(gè)員工所獲股份權(quán)益對(duì)應(yīng)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的1%。

其次，需要在上述比例范圍內(nèi)，通過有效衡量各部門或?qū)蛹?jí)對(duì)企業(yè)整體業(yè)績(jī)達(dá)成的貢獻(xiàn)程度，在此基礎(chǔ)上，堅(jiān)持以崗定股，將員工持股與崗位和業(yè)績(jī)緊密掛鉤，進(jìn)行崗位價(jià)值評(píng)估，形成崗位重要性排序并進(jìn)而確定持股比例。

當(dāng)然，持股對(duì)象自身出資購(gòu)買能力也是考慮因素之一，畢竟所有持股對(duì)象都要“真金白銀”的參與。

——持股期限

按照《指導(dǎo)意見》，每期員工持股計(jì)劃的持股期限不得低于12個(gè)月，以非公開發(fā)行方式實(shí)施員工持股計(jì)劃的，持股期限不得低于36個(gè)月。因此，為保證激勵(lì)與約束的一致性，以及持股的連續(xù)性，可以在滿足相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下，考慮滾動(dòng)、循環(huán)的實(shí)施員工持股，讓新引進(jìn)或晉升滿足條件的員工都能享受企業(yè)發(fā)展帶來的增值利益。

——資金來源

參與員工持股的資金來源主要有：1.員工的合法薪酬；2.法律、行政法規(guī)允許的其他方式。另外，對(duì)于國(guó)有企業(yè)，上市公司不得為持有人提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。因此，持股對(duì)象主要通過自籌資金的形式，或者以個(gè)人名義向銀行尋求融資。

——股票來源

按照《指導(dǎo)意見》，員工持股的股票來源主要有：1.上市公司回購(gòu)本公司股票；2.二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買；3.認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)股票；4.股東自愿贈(zèng)與；5.法律、行政法規(guī)允許的其他方式。針對(duì)國(guó)有上市公司，應(yīng)當(dāng)主要考慮認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)的股票。

——認(rèn)購(gòu)價(jià)格

認(rèn)購(gòu)價(jià)格主要取決于取得股票的形式，若采用二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，則為購(gòu)買時(shí)點(diǎn)的市價(jià)；若采用定向增發(fā)的形式，則認(rèn)購(gòu)價(jià)格應(yīng)當(dāng)滿足證監(jiān)會(huì)關(guān)于定增價(jià)格確定相關(guān)規(guī)定。

——持股方式

上市公司可以自行管理本公司的員工持股計(jì)劃，也可以將本公司員工持股計(jì)劃委托給具有資產(chǎn)管理資質(zhì)的機(jī)構(gòu)管理。從市場(chǎng)實(shí)踐來看，80%左右的上市公司都選擇了將員工持股計(jì)劃委托給專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，管理機(jī)構(gòu)將在管理過程中提供專業(yè)化的服務(wù)。

——股權(quán)流轉(zhuǎn)

對(duì)于上市公司來說，妥善地處理好持股對(duì)象發(fā)生異動(dòng)時(shí)的股權(quán)流轉(zhuǎn)問題是非常重要的。主要從以下幾個(gè)方面考慮：一是流轉(zhuǎn)價(jià)格，根據(jù)持股對(duì)象發(fā)生異動(dòng)的不同情況確定不同的轉(zhuǎn)讓價(jià)格；二是流轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)，由于上市公司員工持股計(jì)劃必須設(shè)置一定的鎖定期，因此，在處理股權(quán)流轉(zhuǎn)時(shí)需要充分考慮股票的鎖定期及解鎖期具體操作方式；三是流轉(zhuǎn)程序，主要包括股票受讓方的選定、轉(zhuǎn)讓手續(xù)的辦理、轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付等，以上所有股權(quán)流轉(zhuǎn)規(guī)則，必須以協(xié)議形式簽訂，在方案設(shè)計(jì)之初便把相關(guān)權(quán)責(zé)利明確清楚，避免后續(xù)不必要的糾紛。

（嚴(yán)濤系長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)總監(jiān)，曾沁雪系長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)上海養(yǎng)老金總部助理副總裁）