楊棟 高金艷

摘要：基于電器儀表制造，通訊設備制造以及醫(yī)藥制造的2012～2014年年度報告與社會責任報告的數據，對人力資本信息披露，外部融資以及技術創(chuàng)新績效的關系進行實證研究，并得出結論，提出政策建議。

關鍵詞：人力資本；信息披露；外部融資；技術創(chuàng)新績效

一、引言

人力資本是企業(yè)技術創(chuàng)新的源泉，代表企業(yè)的核心戰(zhàn)略與發(fā)展方向。隨著投資者對前瞻性信息需求的增加，企業(yè)內外部人員越來越關注人力資本信息。信息披露是利益相關者了解公司人力資本狀況與可持續(xù)發(fā)展能力的重要途徑。第十二屆全國人民代表大會第三次會議提出，我國要繼續(xù)實施創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略，推進科技資源共享，優(yōu)化科技資源配置，再次強調了科技創(chuàng)新在深化改革中的戰(zhàn)略地位。明確人力資本信息披露對技術創(chuàng)新績效的作用機制不僅有助于完善人力資本和技術創(chuàng)新理論，而且有利于建立多層次資本市場信息披露規(guī)范體系。因此，研究人力資本信息披露與技術創(chuàng)新績效的相關性，具有重大理論意義與現實意義。

二、研究假設

人力資本信息披露是公司向外界傳遞經營信息的重要途徑，為外部信息使用者搭建了連接公司內部治理的橋梁。對于以技術創(chuàng)新作為核心競爭力的企業(yè)，管理型人力資本，技能型人力資本是企業(yè)保持市場地位的關鍵因素。人力資本信息披露質量越高，企業(yè)在外部的聲譽與形象越好，形成市場效應，從而驅動企業(yè)進一步擴大研發(fā)規(guī)模進行技術創(chuàng)新活動，并因此提高技術創(chuàng)新績效。由此，提出假設1。

H1：人力資本信息披露指數與技術創(chuàng)新績效呈顯著正相關，即企業(yè)人力資本信息披露質量越高，技術創(chuàng)新績效越高。

根據信號傳遞理論，人力資本信息披露可以為信息使用者提供企業(yè)成長能力的判斷依據，為他們判斷企業(yè)的潛在發(fā)展能力提高投資的合理性。隨著財務信息預測未來作用的弱化，企業(yè)內外部利益相關者將關注點轉向人力資本信息。人力資本信息披露在很大程度上影響投資者形成的預期，從而促進企業(yè)獲取更多的外部融資。由此，提出假設2。

H2：人力資本信息披露與外部融資呈顯著正相關，即人力資本信息披露質量越高的企業(yè)獲得的外部融資越多。

外部融資通過作用于企業(yè)技術創(chuàng)新以推動經濟發(fā)展。企業(yè)僅靠內源融資不能滿足技術創(chuàng)新活動的資金需求，那么外部融資對技術創(chuàng)新是否具有重大影響。企業(yè)融資約束越小，獲得外部融資越多，是否意味著企業(yè)技術創(chuàng)新能力越強，由此提出假設3。

H3：外部融資與技術創(chuàng)新績效呈顯著正相關，即企業(yè)獲得的外部融資越多，企業(yè)技術創(chuàng)新績效越高。

在我國融資約束普遍存在的情形下，人力資本信息披露是否可以通過降低信息不對稱程度對外部融資約束產生積極作用。如果上述路徑成立，企業(yè)在得到相應的融資后，將資金投入到企業(yè)的運營活動中，是否能夠促進企業(yè)技術創(chuàng)新績效的提高？外部融資在二者的作用路徑中是否起完全中介作用？由此，提出假設4。

H4：外部融資在人力資本信息披露與技術創(chuàng)新績效的關系中起中介作用。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文選取以技術創(chuàng)新為核心競爭力，并進行技術創(chuàng)新績效評價的企業(yè)為樣本。最終選取電器儀表制造業(yè)、通訊設備制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)三個國內國際公認的高新技術行業(yè)作為本文的研究樣本，最終獲得53個樣本公司，由于本文從樣本公司2012年～2014年三年的年度報表與社會責任報告中獲取信息，因此共得到318個樣本值。

（二）變量測量

人力資本信息披露的測度。本文根據人力資本理論中的概念界定，結合我國上市公司年報以及社會責任報告中對人力資本信息的實際披露狀況，從技能型員工個人素質、管理型人員個人素質、員工管理體制，員工總體概況與員工工作環(huán)境五個方面運用內容分析法對上市公司的年報與社會責任報告的相關披露內容進行量化，根據評分標準做出評價。并將各項要素信息進行數學運算，使用相對值構建出人力資本信息披露指數以提高數據的可比性。

外部融資的測度。外部融資由權益外部融資和債務外部融資兩部分構成，其中股權融資用吸收投資收到的現金/期初總資產來表示，債務外部融資由借款收到的現金/總資產和發(fā)行債券收到的現金/期初總資產兩個部分構成。其中，吸收投資收到的現金是由現金流量表中的吸收投資收到的現金項目減去吸收少數股東權益性投資收到的現金項目的差額計算而出，因為少數股東向被投資公司股權投資，其對公司的經營狀況有全面細致的了解，并不是以公司人力資本信息披露狀況為主要信息途徑。其次，股東做出是否投資的決策并不是根據公司人力資本信息披露質量而決定，不適用人力資本信息披露對外部融資的影響路徑，因此予以剔除。

由于技術創(chuàng)新活動的多樣性，復雜性與不確定性，關于選取單一指標還是多指標來衡量技術創(chuàng)新績效，學者們的分歧很大。本文根據實證研究的需求，考慮到指標的客觀性以及導向性，本文采用了單一指標研發(fā)投入/營業(yè)收入代表企業(yè)的技術創(chuàng)新績效。

（三）模型構建

模型一：TIP=α0+α1HCD+α2EF+α3SIZE+α4ROE+α5DEBT+ε

模型二：EF=β0+β1HCD+β2SIZE+β3ROE+β4DEBT+ε

（四）相關研究與回歸分析

通過運用spss18.0，excel等軟件，得出研究結論。三大行業(yè)中，電器儀表制造業(yè)與通訊設備制造業(yè)，人力資本信息披露對技術創(chuàng)新績效的正面相關性通過檢驗，而醫(yī)藥行業(yè)，人力資本信息披露，外部融資與技術創(chuàng)新績效的相關性不明顯。為了檢驗外部融資在人力資本信息披露對技術創(chuàng)新績效的影響中是否起到中介作用，本文使用了Baron和Kenny對中介變量的方法，對外部融資的中介作用進行檢驗。其中，電器儀表制造業(yè)，外部融資在人力資本信息披露與技術創(chuàng)新績效之間的部分中介作用明顯，假設4通過檢驗。在通訊設備制造業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)中，外部融資在人力資本信息披露與技術創(chuàng)新績效之間不存在中介效應。

四、政策建議

（一）完善披露標準，加強披露規(guī)范研究

作為重要的企業(yè)信息，人力資本信息披露可以為信息使用者提供決策依據。為解決企業(yè)未按照會計準則規(guī)定進行信息披露以及披露不規(guī)范不完整的問題，權威機構應當制定統一的人力資本信息披露指數或者等級可量化的參數指標，推動有效的信息披露規(guī)范和實施制度的建立，從而指導企業(yè)人力信息披露制度建設，為信息使用者提供更加直觀清晰的人力資本信息。信息披露的完善不僅需要公司內部管理層的努力，外部分析師等外部信息中介的參與，對披露信息的深入挖掘也是信息披露機制的重要組成部分。因此，加強證券分析師隊伍的隊伍建設，提高證券分析師能力素質。

（二）健全融資體系，為技術創(chuàng)新提供支持

由于技術創(chuàng)新在市場、產品、研發(fā)等多方面存在不確定性，企業(yè)很難獲得技術創(chuàng)新所需的資金。而我國的金融貸款沒有為企業(yè)技術創(chuàng)新活動提供強大的資金支持。因此，我國完善對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的評估體系，為不同信用等級和能力等級的企業(yè)提供相應額度的貸款，提高企業(yè)對銀行信貸資金的利用效率，加強銀行對企業(yè)資金使用的監(jiān)督，讓貸款為企業(yè)技術創(chuàng)新提供有力的資金保障。

（三）加強資金管理，提高技術創(chuàng)新績效

持續(xù)不斷的現金流是保障企業(yè)創(chuàng)新投入的重要因素。從我國企業(yè)的研發(fā)投入的增長速度來看，我國經濟進入了轉型發(fā)展的重要時期。實現國家經濟發(fā)展方式的轉型與產業(yè)升級，需要更多的研發(fā)投入保證技術創(chuàng)新活動的持續(xù)進行。另外，加強創(chuàng)新型人才隊伍的建設，提高技能型員工所占的比例，建立支持創(chuàng)新的企業(yè)文化與工作環(huán)境，調動員工創(chuàng)新的積極性。企業(yè)加大研發(fā)投入的同時，利用人力資本信息披露機制獲得外部融資，形成良性循環(huán)為技術創(chuàng)新活動提供不竭資金支持，從而提高技術創(chuàng)新績效。

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（作者單位：天津科技大學）