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        2014年我國兩次降準(zhǔn)對利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響

        2016-07-09 08:38:59祁永忠
        中國集體經(jīng)濟(jì) 2016年8期
        關(guān)鍵詞:降準(zhǔn)

        祁永忠

        摘要:文章利用2014年3月7日至2015年3月1日的日數(shù)據(jù),通過兩配對樣本t檢驗(yàn),實(shí)證檢驗(yàn)了對貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響,計(jì)量模型結(jié)果表明,兩次降準(zhǔn)顯著降低了貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總體分布均值,4月22日降準(zhǔn)對貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總體分布均值的影響較之6月9日降準(zhǔn)對貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總體分布均值的影響要大。

        關(guān)鍵詞:降準(zhǔn);貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);兩配對樣本t檢驗(yàn)

        2014年以來,為進(jìn)一步有針對性地加強(qiáng)對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持,增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)經(jīng)濟(jì)的能力,中國人民銀行對部分金融機(jī)構(gòu)兩次定向降低存款準(zhǔn)備金。2014年4月22日,央行宣布農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金降低1個百分點(diǎn),6月9日宣布“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的法人金融機(jī)構(gòu)降低人民幣存款準(zhǔn)備金0.5個百分點(diǎn)。本文以央行降準(zhǔn)政策為自變量,以小微企業(yè)貸款利率和大型企業(yè)貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為內(nèi)生變量,通過方差分析,解釋降準(zhǔn)對小微企業(yè)貸款利率和大型企業(yè)貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響。

        一、模型構(gòu)建

        利率理論包括利率決定理論和利率結(jié)構(gòu)理論,前者解釋利率水平的決定因素,后者說明利率體系中各種利率之間的關(guān)系。利率決定理論認(rèn)為利率可以分為資金的時間價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率兩部分,其中資金的時間價(jià)格即無風(fēng)險(xiǎn)利率,風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率分為信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率、流動性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率、稅收風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率。

        i=i*+if=i*+ic+il+it

        其中,i表示債券風(fēng)險(xiǎn),i*表示無風(fēng)險(xiǎn)利率,if表示債券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率,ic表示債券的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率,il表示債券的流動性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率,it表示債券的稅收風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率。

        利率結(jié)構(gòu)理論分為利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論和利率期限結(jié)構(gòu)理論,前者解釋同樣期限不同風(fēng)險(xiǎn)債券利率之間的關(guān)系,后者解釋同樣風(fēng)險(xiǎn)不同期限債券(貸款)利率之間的關(guān)系。利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為利率相同期限的債券由于其風(fēng)險(xiǎn)不同,造成相同期限的債券具有不同的利率水平。利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論可以表示如下:

        Δi=Δi*+Δif=Δic+Δil+Δit

        其中,Δi表示相同期限債券利差,Δif表示相同期限債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),ic表示相同期限債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),il表示相同期限債券的流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),it表示相同期限債券的稅收風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

        2013年10月29日,銀行間同業(yè)拆借中心貸款基礎(chǔ)利率(LPR)集中報(bào)價(jià)機(jī)制和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。貸款基礎(chǔ)利率(LPR)是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率,其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。貸款基礎(chǔ)利率的集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制是在報(bào)價(jià)行自主報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上,銀行間同業(yè)拆借中心對報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算,形成報(bào)價(jià)行的貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率并對外予以公布。目前,LPR報(bào)價(jià)銀團(tuán)由工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和招商銀行等9家商業(yè)銀行組成,種類為1年期貸款基礎(chǔ)利率。由于報(bào)價(jià)銀團(tuán)具有代表性,LPR能夠代表我國一年期最優(yōu)客戶貸款利率。貸款基礎(chǔ)利率(LPR)由以下因素決定:

        ilpr=i*+iflpr=i*+iclpr+illpr+itlpr

        其中,ilpr表示LPR利率,i*表示無風(fēng)險(xiǎn)利率,iflpr表示一年期最優(yōu)客戶貸款的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率,iclpr表示一年期最優(yōu)客戶貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率,illpr表示一年期最優(yōu)客戶貸款的流動性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率,itlpr表示一年期最優(yōu)客戶貸款的稅收風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率。

        P2P是英文peer to peer的縮寫,意即“個人對個人”。所謂P2P網(wǎng)貸,是指個人通過網(wǎng)絡(luò)平臺相互借貸,借款人在P2P網(wǎng)站上發(fā)布貸款需求,投資人根據(jù)借款人發(fā)布的貸款需求信息進(jìn)行投資。自2005年以來,以Zopa, Lengding club, Prosper為代表的P2P網(wǎng)貸在歐美興起,之后迅速在世界范圍內(nèi)推廣開來。在短短幾年內(nèi),P2P借貸模式也迅速在國內(nèi)興起并且快速發(fā)展。根據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì):截止2015年2月底,我國P2P網(wǎng)貸平臺數(shù)量為1646家,同比增長73.63%,貸款余額達(dá)到1246億元,是去年同期的3.70倍,貸款綜合利率15.46%,同比下降6.17個百分點(diǎn),平均借款期限7.02個月,同比延長2.49個月??梢哉J(rèn)為,P2P網(wǎng)貸綜合利率能夠代表我國小微企業(yè)貸款利率的平均水平。P2P網(wǎng)貸利率由以下因素決定:

        ip2p=i*+ifp2p=i*+icp2p+ilp2p+itp2p

        其中,ip2p表示P2P網(wǎng)貸利率,i*表示無風(fēng)險(xiǎn)利率,ifp2p表示P2P網(wǎng)貸的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率,icp2p表示P2P網(wǎng)貸的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率,ilp2p表示P2P網(wǎng)貸的流動性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率,itp2p表示P2P網(wǎng)貸的稅收風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率。

        考慮到p2p網(wǎng)貸大部分貸款期限在1年以內(nèi),所以,p2p網(wǎng)貸綜合利率與LPR的差值主要體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

        Δi=ip2p-ilpr=(i*+icp2p+ilp2p+itp2p)-(i*+iclpr+illpr+itlpr)=(icp2p-iclpr)+(ilp2p-illpr)+(itp2p-itlpr)=Δic+Δil+Δit

        在我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程緩慢,p2p網(wǎng)貸與LPR貸款二級市場均未建立,p2p網(wǎng)貸與LPR貸款的流動性沒有差別,p2p網(wǎng)貸利息收入與LPR利息收入之間的稅收差異很小。因此,可以假定P2P網(wǎng)貸利率和LPR貸款利率沒有流動性風(fēng)險(xiǎn)和稅收風(fēng)險(xiǎn)差異,P2P網(wǎng)貸利率和LPR貸款利率的流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和稅收風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零,P2P網(wǎng)貸利率和LPR貸款利率的差異主要體現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上。P2P網(wǎng)貸利率和LPR貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)表示如下。

        假定:

        Δil=(ilp2p-itlpr)=0

        Δit=(itp2p-itlpr)=0

        Δi=ip2p-ilpr=(i*+icp2p+ilp2p+itp2p)-(i*+iclpr+illpr+itlpr)=(icp2p-itlpr)+(ilp2p-illpr)+(itp2p-itlpr)=Δic+Δil+Δit=Δic

        調(diào)整存款準(zhǔn)備金對貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響機(jī)制可提出如下假設(shè):金融機(jī)構(gòu)放貸,借記資產(chǎn)項(xiàng)貸款,貸記負(fù)債項(xiàng)存款,金融機(jī)構(gòu)在放貸的同時必然增加同等數(shù)額的存款,根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管要求,增加存款必須對應(yīng)14%~20%不等的法定存款準(zhǔn)備金,央行降準(zhǔn)會能同等數(shù)量的法定存款準(zhǔn)備金適配較多的存款,間接增大銀行的放貸能力,央行調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率能使同等數(shù)量的法定存款準(zhǔn)備金適配較少的存款,間接壓縮銀行的放貸能力。央行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率,銀行放貸能力增強(qiáng),信貸市場供給增加,金融機(jī)構(gòu)對信貸資金增加對企業(yè)信用狀況的改善有兩種預(yù)期:其一、金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為信貸資金供給增加對小微企業(yè)經(jīng)營的改善程度大于對大企業(yè)的改善程度,也就是,小微企業(yè)因貨幣政策寬松所下降的信用風(fēng)險(xiǎn)大于大企業(yè)因此下降的信用風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)所要求的小微企業(yè)利率降幅會大于大企業(yè)利率降幅,貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨之降低,其二,金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為信貸資金供給增加對大企業(yè)經(jīng)營的改善程度大于對小微企業(yè)的改善程度,也就是,大微企業(yè)因貨幣政策寬松所下降的信用風(fēng)險(xiǎn)大于小微企業(yè)因此下降的信用風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)所要求的大微企業(yè)利率降幅會大于小微企業(yè)利率降幅,貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨之提高。

        二、數(shù)據(jù)選取與實(shí)證方法

        本文的自變量、應(yīng)變量選取如下:自變量是指中國人民銀行的降準(zhǔn)政策。水平是自變量的取值,有三個取值。取值一,2014年4月22日前,對金融機(jī)構(gòu)貸款存款準(zhǔn)備金執(zhí)行20%和18%的政策,取值二,2014年4月23日到2014年6月9日,農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金降低1個百分點(diǎn),取值三,2014年6月9日后“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的法人金融機(jī)構(gòu)降低人民幣存款準(zhǔn)備金0.5個百分點(diǎn)。應(yīng)變量為小微企業(yè)貸款利率和大企業(yè)貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),用p2p網(wǎng)貸利率與LPR的差值表示:Δi=ip2p-Δilpr=Δic。

        對應(yīng)自變量的三個水平,應(yīng)變量(小微企業(yè)貸款利率和大企業(yè)貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))分布分為三個組:第一組Δi1,表示自變量取值為一的情況下對應(yīng)的Δi,第二組Δi2,表示自變量取值為二的情況下對應(yīng)的Δi,第三組Δi3,表示自變量取值為三的情況下對應(yīng)的Δi。本文的內(nèi)容就是要比較第一組Δi1總體分布與第二組Δi2總體分布的均值差異,以確定4月22日降準(zhǔn)是否對Δi產(chǎn)生顯著性影響;比較第二組Δi2總體分布與第三組Δi3總體分布的均值差異,以確定6月9日降準(zhǔn)是否對產(chǎn)生顯著性影響。

        配對樣本是指對同源樣本進(jìn)行兩次測試所獲取得到的兩組數(shù)據(jù),或?qū)蓚€完全相同的樣本在不同條件下進(jìn)行測試所得到的兩組數(shù)據(jù)。兩配對樣本t檢驗(yàn)就是根據(jù)樣本數(shù)據(jù)對另個配對樣本來自的兩配對總體的均值是否有顯著性差異進(jìn)行推斷。在配對樣本T檢驗(yàn)中,強(qiáng)調(diào)被試一定要同質(zhì),其目的就為了消除目的是額外變量的影響,更能反映自變量和因變量之間的關(guān)系。

        兩配對樣本t檢驗(yàn)的前提條件是:

        第一,兩樣本應(yīng)該是配對的,即兩配對總體相關(guān)性不顯著。

        第二,樣本來自的兩個總體應(yīng)該服從正態(tài)分布。

        其中,第一個前提條件為弱假設(shè),第二個前提條件為強(qiáng)假設(shè)。

        本文中,樣本Δi1與樣本Δi2為同源分別接受兩種不同的處理所得到的數(shù)據(jù),樣本Δi1與樣本Δi2構(gòu)成一對配對樣本,記為配對1;樣本Δi2與樣本Δi3為同源分別接受兩種不同的處理所得到的數(shù)據(jù),樣本Δi2與樣本Δi3構(gòu)成一對配對樣本,記為配對2。比較第一組Δi1總體分布與第二組Δi2總體分布的均值差異,以確定4月22日降準(zhǔn)是否Δi對產(chǎn)生顯著性影響,轉(zhuǎn)換為,檢驗(yàn)比較配對1兩個配對樣本來自的配對總體均值差異,以確定4月22日降準(zhǔn)是否對Δi產(chǎn)生顯著性影響;比較第二組Δi2總體分布與第三組Δi3總體分布的均值差異,以確定6月9日降準(zhǔn)是否對Δi產(chǎn)生顯著性影響,轉(zhuǎn)換為,檢驗(yàn)比較配對2兩個配對樣本來自的配對總體均值差異,以確定4月22日降準(zhǔn)是否對Δi產(chǎn)生顯著性影響。

        三、實(shí)證檢驗(yàn)

        Δi1樣本分布的均值為13.5169,標(biāo)準(zhǔn)差為0.9245,標(biāo)準(zhǔn)誤為0.1634,說明,Δi1樣本分布均值有86%的可能性落在(13.5169-0.1634, 13.5169+0.1634)區(qū)間內(nèi);Δi2總體分布的均值為12.9791,標(biāo)準(zhǔn)差為0.8248,標(biāo)準(zhǔn)誤為0.1458,說明,Δi2總體分布均值有86%的可能性落在(12.9791-0.1458, 12.9791+0.1458)區(qū)間內(nèi);Δi3樣本分布的均值為12.4694,標(biāo)準(zhǔn)差為0.5480,標(biāo)準(zhǔn)誤為0.0969,說明,Δi3總體分布均值有86%的可能性落在(12.4694-0.0969, 12.4694+0.0969)區(qū)間內(nèi)??梢钥闯觯1樣本分布、Δi2樣本分布、Δi3樣本分布均值之間存在差異,但這一差異是否能推廣到總體中,也就是Δi1樣本分布、Δi2樣本分布、Δi3樣本分布均值差異是否能推論到Δi1總體分布、Δi2總體分布、Δi3總體分布就需要配對樣本t檢驗(yàn)進(jìn)行檢驗(yàn)。

        Δi1樣本的Jarque-Bera值為17.2647,其相伴概率為0.0002,小于0.1的顯著性水平,Δi1總體服從正態(tài)分布;Δi2樣本的Jarque-Bera值為131.7514,其相伴概率為0.0000,小于0.1的顯著性水平,拒絕“總體分布不服從正態(tài)分布”的原假設(shè),Δi2總體服從正態(tài)分布;Δi3 樣本的Jarque-Bera值為4.2691,其相伴概率為0.0983,小于0.1的顯著性水平,,拒絕“總體分布不服從正態(tài)分布”的原假設(shè),Δi3總體服從正態(tài)分布。

        配對1的兩個總體獨(dú)立,配對2的兩個總體非獨(dú)立,Δi1總體分布、Δi2總體分布和Δi3總體分布均服從正態(tài)分布。總體上,運(yùn)用兩配對樣本t檢驗(yàn)是合理的。

        從區(qū)間估計(jì)角度看,配對1的標(biāo)準(zhǔn)差的 95% 置信區(qū)間為(0.2282,0.0724),說明,配對1兩配對總體的均值差有95%的可能性落在(0.2282,0.0724)區(qū)間內(nèi),也就是說,4月22日降準(zhǔn),使Δi總體均值的下降幅度有95%可能性落在區(qū)間(0.2282,0.0724)區(qū)間內(nèi)。配對2的標(biāo)準(zhǔn)差的 95% 置信區(qū)間為(0.2057,0.9292),說明,配對2兩配對總體的均值差有95%的可能性落在(0.2057,0.9292)區(qū)間內(nèi),也就是說,6月9日降準(zhǔn),使Δi總體均值的下降幅度有95%可能性落在區(qū)間(0.2057,0.9292)區(qū)間內(nèi)。

        從點(diǎn)估計(jì)角度看,配對1樣本均值差為0.5378,t值17.7501,其相伴概率為2.3568,小于0.05的顯著性水平,說明,配對1兩配對總體分布均值差有95%的可能性為0.5378;配對2樣本均值差為0.5097,t值2.4781,其相伴概率為0.0189,小于0.05的顯著性水平,說明,配對2兩配對總體分布均值差有95%的可能性為0.5097。

        總體而言,無論從區(qū)間估計(jì)角度看還是點(diǎn)估計(jì)角度看,兩次降準(zhǔn)顯著降低了貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Δi)總體分布均值,其中,4月22日降準(zhǔn)對貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Δi)總體均值的影響較之6月9日降準(zhǔn)對貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Δi)總體均值的影響要大。2014年央行兩次降低法定存款準(zhǔn)備金率,銀行放貸能力增強(qiáng),信貸市場供給增加,金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為信貸資金供給增加對小微企業(yè)經(jīng)營的改善程度大于對大企業(yè)的改善程度,也就是,小微企業(yè)因貨幣政策寬松所下降的信用風(fēng)險(xiǎn)大于大企業(yè)因此下降的信用風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)所要求的小微企業(yè)利率降幅會大于大企業(yè)利率降幅,貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨之降低。

        四、政策建議

        當(dāng)前,我國“融資難、融資貴”的一個突出表現(xiàn)就是小微企業(yè)較之大企業(yè)“融資難、融資貴”更為突出,也就是小型企業(yè)信貸與大型企業(yè)信貸的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高。針對上述分析,提出如下降低利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的政策建議。

        第一,通過降低法定存款準(zhǔn)備金率等政策措施,降低信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。Δi=Δic+Δil+Δit,通過降低法定存款準(zhǔn)備金率等措施可以有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Δic,從而減低小型企業(yè)信貸與大型企業(yè)信貸的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

        第二,建設(shè)小微企業(yè)信貸二級市場,活躍小微企業(yè)二級市場交易,提高小微企業(yè)信貸流動性,降低流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Δil,從而減低小型企業(yè)信貸與大型企業(yè)信貸的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

        第三,對小微企業(yè)利息收入給予較大的稅收優(yōu)惠,降低稅收風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Δit,從而減低小型企業(yè)信貸與大型企業(yè)信貸的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。(本文僅代表作者個人觀點(diǎn),文責(zé)自負(fù))

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        [4]李佳.我國存款準(zhǔn)備金率對利率及CPI傳導(dǎo)效應(yīng)研究[J].重慶工商大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2014(05).

        [5]余力,陳紅霞.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對市場利率結(jié)構(gòu)的影響研究——基于流動性過剩時期的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)論叢,2010(03).

        [6]馬莉莉,李泉.中國投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好[J].統(tǒng)計(jì)研究,2011(08).

        (作者單位:中國人民銀行銀川中心支行)

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