【摘 要】在現(xiàn)階段證券公司傭金費率下行的境況下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對于證券公司收入的支撐作用越來越明顯。我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展了30多年，本文從業(yè)務(wù)規(guī)模、收入及產(chǎn)品創(chuàng)新3個方面就我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀進行了總結(jié)。同時，本文分析了我國證券公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的機遇與挑戰(zhàn)，并提出了幾條發(fā)展策略。

【關(guān)鍵詞】證券公司；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；發(fā)展現(xiàn)狀；機遇

一、引言

我國的證券公司自1978年萌芽、發(fā)展以來，經(jīng)歷了30多年的風雨發(fā)展歷程，實現(xiàn)了長遠發(fā)展。伴隨著中國金融業(yè)的進一步開放，我國證券公司面臨的機遇與挑戰(zhàn)也逐漸增多，在越來越開放的金融環(huán)境下，客戶對證券業(yè)務(wù)的要求更加個性化，我國證券公司唯有搶抓機遇，大力發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，才能在激烈的競爭中有一立足之地。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為我國證券公司的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)之一，近幾年得到了較好的發(fā)展，據(jù)統(tǒng)計，截至2014年底，我國證券市場中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達到7.95萬億元，較2013年增長了52.59%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大，對于證券公司收入結(jié)構(gòu)改革和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型都起到了良好的促進作用，在一定程度上降低了投資風險，穩(wěn)定了市場。然而，由于我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較晚，發(fā)展較短，創(chuàng)新人才不足，在一定程度上限制了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進一步發(fā)展。

二、我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀1.業(yè)務(wù)規(guī)模方面（1）縱向發(fā)展迅速

我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較晚，但就其縱向發(fā)展來看，業(yè)務(wù)規(guī)模增長速度較快，尤其是近幾年呈現(xiàn)出倍增局面。如表1所示，就受托管理資本總金額這一指標來講，從2008年的2819億元迅速攀升到2014年的7.97萬億元，該項數(shù)據(jù)的方差很大，說明近幾年資管業(yè)務(wù)規(guī)模非常離散，印證了上漲趨勢之顯著；資管業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大既體現(xiàn)在絕對值上，也體現(xiàn)在相對增長速度上，從2011年到2014年，我國證券公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長速度均較快，尤其是2012年，環(huán)比增長速度達570.45%，2013年也達到175.13%。

在2012年以后，總量雖然巨幅上升，但增速是逐漸放緩的，增速下降趨勢明顯。從內(nèi)外兩方面究其原因，大致有以下兩點。從內(nèi)來講，我國證券公司普遍存在人才匱乏、產(chǎn)品創(chuàng)新不足等發(fā)展的根源性問題，發(fā)展初期推出的資管產(chǎn)品已經(jīng)不能滿足消費者逐漸多樣化、個性化的消費需求，后期產(chǎn)品創(chuàng)新跟不上，同時其產(chǎn)品銷售渠道過少也是主要限制因素，所以雖然業(yè)務(wù)總量在上升，但業(yè)務(wù)增長速度卻在下降。從外來講，我國實行嚴格的分業(yè)經(jīng)營制度，金融行業(yè)各業(yè)如銀行業(yè)、證券業(yè)等不得混業(yè)，客戶的存款、投資賬戶彼此分離，致使證券公司無法為客戶提供統(tǒng)一賬戶下的資產(chǎn)規(guī)劃，這就在很大程度上限制了我國證券公司資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品的開發(fā)、創(chuàng)新，業(yè)務(wù)范圍受到很大局限。

（2）橫向發(fā)展滯后

就資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的橫向發(fā)展來看，我國證券公司的資管業(yè)務(wù)在全國金融行業(yè)中仍較為落后，2014年我國各金融機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模比重排名前三位的分別為信托業(yè)30%、銀行業(yè)26%、證券公司17%，證券公司所管理的資產(chǎn)規(guī)模仍然過小。其中，銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)收益率達4.13%，屬于業(yè)內(nèi)佼佼者，這也得利于其通過人民幣業(yè)務(wù)積累的龐大客戶群體，在此基礎(chǔ)上商業(yè)銀行能夠提供更有競爭力的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與資源，超過80%的高凈值人士選擇了中資私人銀行來進行財富管理。相比之下，證券公司在客戶規(guī)模和服務(wù)資源上都處于劣勢，據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，服務(wù)網(wǎng)點、從業(yè)人員規(guī)模最大的中信證券其營業(yè)網(wǎng)點僅不到300個，相比于銀行業(yè)20多萬的營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量，證券公司明顯缺乏優(yōu)勢。

（3）單項業(yè)務(wù)發(fā)展不均衡

我國證券公司目前開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)大致可分為定向業(yè)務(wù)、集合業(yè)務(wù)和專項理財業(yè)務(wù)，專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)又成為資產(chǎn)證券化。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，集合資管業(yè)務(wù)在已開展資管業(yè)務(wù)的證券公司中100%全面覆蓋，集合資管和定向資管業(yè)務(wù)覆蓋面為90%，集合資管、定向資管和專項資管共同開展的證券公司僅占20%，基本上為實力雄厚的大型證券公司。這三項業(yè)務(wù)在證券業(yè)中總體發(fā)展也極不均衡，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展十分迅猛，目前已占到資管業(yè)務(wù)總體的80%以上，集合業(yè)務(wù)緊隨其后，而專項管理業(yè)務(wù)仍然未成氣候，這反映的現(xiàn)狀是目前我國證券公司業(yè)務(wù)面狹窄，單項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展不科學(xué)、不均衡，其本質(zhì)原因是我國證券公司開展資管業(yè)務(wù)經(jīng)驗不足，整合、利用資源的能力還很有限，品牌公信力不夠，因此在提供更高級的資產(chǎn)管理服務(wù)時便受到很大局限。

2.業(yè)務(wù)收入方面

（1）規(guī)模總體擴張，占比亟需優(yōu)化

伴隨證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的跳躍式發(fā)展，其業(yè)務(wù)收入也不斷增加，如表2所示，2007年到2014年證券公司資管業(yè)務(wù)收入迅速突破百億大關(guān)，達到124.35億元；就增長速度來講，2013年增速達162.71%，是2012年的7倍還多，可謂跳躍增長；兩項數(shù)據(jù)的方差之大也進一步印證了近幾年證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入水平的快速提高，可以看出2007年及2014年前后是證券收入的井噴階段，2007年是得益于上一輪牛市行情，在此之后資管業(yè)務(wù)有較大幅度下滑，得益于集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的貢獻保持了平穩(wěn)、緩慢增長的態(tài)勢，在2011年證監(jiān)會改變了原來由證監(jiān)會審核集合理財?shù)木置?，審批集合理財?shù)臋?quán)限下放，在一定程度上放開了產(chǎn)品限制，資管業(yè)務(wù)環(huán)境進一步寬松，促進資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品的豐富，刺激定向資管業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，帶來了資管業(yè)務(wù)總收入規(guī)模的擴張。

在相對值方面，2014年我國證券公司全年業(yè)務(wù)凈收入為2602.84億元，資管業(yè)務(wù)收入達124.35億元，占比僅為4.67%%。如表2 ，從2007年到2014年，我國證券公司資管業(yè)務(wù)收入在總收入中的占比總體上是增加趨勢，表明該業(yè)務(wù)相對于其他業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展受重視程度等方面都有所提升，雖然具有良好的增長趨勢，但從其平均占比來看，同期相比之下資管業(yè)務(wù)發(fā)展很局限，占比數(shù)據(jù)比較集中，印證了其上升的速度非常緩慢。

（2）收入分配過度集中

在總體上，我國證券公司的資管業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢良好，但就其內(nèi)部來講，各個證券公司之間資管業(yè)務(wù)的發(fā)展極不均衡，差距很大。2014年我國120家證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入中位數(shù)為6123萬元，不低于中位數(shù)的證券公司有45家，其資管業(yè)務(wù)收入如圖1所示。從圖中可以看到，排名前四位的申萬宏源、國泰君安、中信證券、華泰證券的資管業(yè)務(wù)收入比較相近，都超過了6億元人民幣，而海通證券及以后的證券公司，資管業(yè)務(wù)收入與前四位呈現(xiàn)明顯脫節(jié)，差距較大。

2014年我國證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入描述性統(tǒng)計如表3所示，可以看到2014年我國證券業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平均收入為1.04億元，超過平均水平的證券公司有35家，占比為29.17%，超過中位數(shù)的占比為37.5%。綜合平均數(shù)、離差與方差可知，整個證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入離差較大，且只有89家證券公司資管業(yè)務(wù)收入為正值。通過計算證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)的行業(yè)集中率CR8可知，排名前8位的券商資管收入占證券業(yè)整體的比重超過了40%，這說明資管業(yè)務(wù)收入非常集中，排名靠前的證券公司資管業(yè)務(wù)收入分布更加緊密，證券業(yè)整體資管業(yè)務(wù)發(fā)展水平非常離散，差距很大。

3.產(chǎn)品創(chuàng)新方面

我國證券公司的產(chǎn)品設(shè)計路線比較單一，主要集中在股票、債券、FOF和理財型產(chǎn)品。最近幾年，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新有所重大突破，推出了：①結(jié)構(gòu)化分級產(chǎn)品，根據(jù)投資者不同的風險承受能力分層設(shè)計理財產(chǎn)品，使得不同風險偏好的投資者都能通過風險不同的理財產(chǎn)品獲取收益并承擔相應(yīng)風險；②量化對沖產(chǎn)品，通過構(gòu)建投資組合對沖風險，創(chuàng)造較為穩(wěn)健的收益；③保證金產(chǎn)品，以保證流動性為前提，為閑置資金提供投資收益；④券商私募合作產(chǎn)品，以國泰君安君享重陽阿爾法對沖套利一號為代表的券商私募合作產(chǎn)品則開辟了業(yè)務(wù)跨界的新篇章；⑤信托寶產(chǎn)品，主要是投資于固定收益類的集合資金信托計劃，以達到收益穩(wěn)提與風險控制兼得的效果，是證券公司大理財平臺里的新穎產(chǎn)品。這些創(chuàng)新型產(chǎn)品進一步滿足了不同投資者對流動性、期限、收益及風險的多樣化需求，提供了更多投資選擇。

集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在創(chuàng)新方面也有所突破，比較典型的是兩類，一是參與股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。在進行股票質(zhì)押回購時，由于券商自身資本金有限，因此開始使用資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)代管資金進行操作，達到了一箭雙雕的效果：既解決了資金不足的問題，也使投資需求與融資需求實現(xiàn)對接，這種將資管業(yè)務(wù)與經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)合的業(yè)務(wù)模式，也提高了業(yè)務(wù)效率、降低了操作風險，強化了業(yè)務(wù)優(yōu)勢。二是參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。在這領(lǐng)域比較成功的是東方證券與阿里巴巴聯(lián)合推出的專項資管業(yè)務(wù)，是傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)金融的一次創(chuàng)新合作。

三、我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新的機遇與挑戰(zhàn)

1.證券公司創(chuàng)新資管業(yè)務(wù)的機遇

第一，我國資管業(yè)務(wù)供需不對稱，市場需求遠大于市場供給。從需求方面看，伴隨經(jīng)濟的增長，我國居民財富不斷積累，高凈值群體不斷壯大，根據(jù)BCG和中國建設(shè)銀行發(fā)布的《2012年中國財富報告》顯示，當年我國高凈值人群的資產(chǎn)總額保守估計為33萬億元，全國高凈值家庭達174萬戶，可用于投資的資產(chǎn)規(guī)模十分龐大，居民的投融資需求不斷擴張，同時，國內(nèi)進行的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整催生了更多的產(chǎn)業(yè)資本投融資需求；而在供給方面，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)缺乏一個統(tǒng)一、有效的平臺。目前我國證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在產(chǎn)品創(chuàng)新不夠、業(yè)務(wù)管理費率過低等問題，這從根本上反映出證券公司資管業(yè)務(wù)的吸引力不夠，在市場占有方面遠遠不夠。由于很多資產(chǎn)無法從資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上尋找合適的投資途徑，因此在可投資資產(chǎn)中儲蓄資產(chǎn)占51%，其余大部分轉(zhuǎn)向了銀行理財和信托產(chǎn)品。面臨如此大的市場需求，而目前我國券商行業(yè)中還沒有哪家企業(yè)能夠為機構(gòu)客戶和高凈值個人客戶提供全資產(chǎn)運營平臺，我國證券公司資管業(yè)務(wù)的進步空間巨大。

第二，證券公司進行資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新得到了政策的有力支持。自2012年起我國證券監(jiān)督管理委員會連續(xù)出臺多項規(guī)定、細則、管理辦法以支持券商資管業(yè)務(wù)的合法、合規(guī)擴張，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)環(huán)境得到了前所未有的放松，這對證券公司是重大利好。在當前的市場環(huán)境中，監(jiān)管較為寬松，審批流程簡單，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟，政策也支持券商進行資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新，投資范圍得到大幅度擴張，從拘泥于最傳統(tǒng)的股票、債券、基金，到現(xiàn)如今納入了大量證券期貨交易品種、金融衍生產(chǎn)品、銀行間市場交易品種和多種理財計劃，如商品期貨、資產(chǎn)支持證券、中期票據(jù)、股指期貨、商業(yè)銀行理財計劃等，投資范圍已經(jīng)放開，證券公司可以通過多種產(chǎn)品的有機組合等方式積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種，開辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的擴充，以滿足客戶多樣化的投資需求，實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)質(zhì)的飛躍。

第三，證券公司的資產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)和投資渠道能夠支持業(yè)務(wù)創(chuàng)新。經(jīng)過近三十年的發(fā)展、壯大，證券公司資產(chǎn)規(guī)模得到大幅度改善，更容易進行分散投資，相比于其他如信托公司等金融機構(gòu)，證券公司的風險防范與控制體系更加完善，日常運營更加流暢與有序，這些都是支持券商進行資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新的有利條件。在人員方面，證券公司的人員儲備數(shù)量和質(zhì)量都有較大提升，目前我國證券業(yè)從業(yè)人員注冊水平已達到85%左右，有近500人通過了兩科國際注冊投資分析師考試（CIIA），在科研方面具有較強的綜合性資源，資金和人力投入尚不匱乏。在銷售渠道方面，證券公司的多樣化銷售渠道也具有一定優(yōu)勢，可以借由其完善資管業(yè)務(wù)的營銷。

2.證券公司創(chuàng)新資管業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

證券公司創(chuàng)新資管業(yè)務(wù)的壓力主要來自于自身的阻力。首先，目前我國證券公司的組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)成型，要進行創(chuàng)新則面臨這結(jié)構(gòu)改革問題，這在公司內(nèi)部可能需要較長時間去實現(xiàn)；其次，證券公司過度注重眼前利益，如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的銀行、證券合作業(yè)務(wù)確實能給證券公司帶來較為豐厚的短期收益、擴大受托資產(chǎn)管理規(guī)模，但在長遠來講，這并不是證券公司資管業(yè)務(wù)的發(fā)展主線，這很容易會使券商產(chǎn)生創(chuàng)新惰性，失去核心競爭力；另外，創(chuàng)新需要資本和人力的投入，要想更快更好地追趕國際資管業(yè)務(wù)發(fā)展水平，我國證券公司應(yīng)該加大人才引進力度，而這會帶來公司內(nèi)部人員結(jié)構(gòu)的變動，可能會面臨一定的阻力。

四、證券公司發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的對策

1.引導(dǎo)集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向系列化產(chǎn)品方向發(fā)展

系列化產(chǎn)品的打造需要對客戶需求進行區(qū)分，分類產(chǎn)品質(zhì)量的高低則是基于客戶群體的細分。對于機構(gòu)客戶應(yīng)進一步細分該企業(yè)所處的發(fā)展階段，如成熟期、衰退期企業(yè)的資金開支需求較小，閑置資金更多，更傾向于購買資產(chǎn)管理產(chǎn)品。有一些企業(yè)由于其自身業(yè)務(wù)發(fā)展具有周期性，如農(nóng)牧漁業(yè)，其在不同業(yè)務(wù)階段的資金需求也不一致。因此，證券公司應(yīng)對目標客戶進行全方位的調(diào)研，掌握其經(jīng)營狀況，把握其投資需求，充分設(shè)置不同的分類資產(chǎn)管理產(chǎn)品以滿足其需求。對于個人客戶，據(jù)調(diào)查顯示，以個人客戶為主的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤水平高于以機構(gòu)客戶為主的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤水平，因此應(yīng)盡快豐富針對個人客戶的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，壯大個人客戶群體，進一步提高資管業(yè)務(wù)利潤。

2.通過加強跨業(yè)務(wù)合作改善產(chǎn)品設(shè)計，開拓銷售渠道

目前資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小的現(xiàn)狀，一方面是由于產(chǎn)品吸引力不強；另一方面也是由于銷售渠道狹窄。在下一步，證券公司可以活絡(luò)思維，借助其他業(yè)務(wù)部門如投行部門、經(jīng)紀部門各自在項目開發(fā)、產(chǎn)品營銷上的優(yōu)勢，協(xié)同發(fā)展資產(chǎn)管理部門，實現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如可以借助經(jīng)紀業(yè)務(wù)豐富完善的客戶需求、龐大群體，加強資產(chǎn)管理產(chǎn)品營銷；可以學(xué)習投資銀行股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，加大資產(chǎn)管理產(chǎn)品的種類創(chuàng)新。同時，還可以學(xué)習、借鑒基金產(chǎn)品的經(jīng)驗，改革設(shè)計思路，優(yōu)化操作流程。相比較基金而言，已有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品、尤其是集合類資管產(chǎn)品過度關(guān)注收益率，忽視風險，在這種發(fā)展目標的指引下設(shè)計的資產(chǎn)管理產(chǎn)品功能很單一，而近幾年迅速發(fā)展起的基金產(chǎn)品則種類豐富，功能齊全，這對證券公司資管業(yè)務(wù)而言具有很大的學(xué)習之處。

3.做強人才儲備以提高資管產(chǎn)品創(chuàng)新水平

人才作為創(chuàng)新的決定性要素，高端金融人才將成為各家證券公司搶奪的核心，需要具備國際化視野和創(chuàng)新意識、能夠產(chǎn)學(xué)結(jié)合的金融人才，因此證券公司加強人才的引進、培養(yǎng)與激勵，切實提高公司資管業(yè)務(wù)的人力質(zhì)量。在人才引進方面，可以建立戰(zhàn)略聯(lián)盟式校企聯(lián)合培養(yǎng)機制，夯實人才培養(yǎng)基礎(chǔ)，同時要加強國際化人才的引進，有條件的證券公司可以與國外名校合作，定期吸納優(yōu)質(zhì)金融人才；在人才培養(yǎng)方面，要為在職員工制定職業(yè)生涯跟蹤評價機制，及時把握員工的素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力的提升，并建立完善的激勵機制。對于大型證券公司而言，在現(xiàn)階段可以通過收購優(yōu)秀的投資團隊，迅速提升自身的投資收益，提高資管業(yè)務(wù)回報率，打造自身的競爭優(yōu)勢。

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作者簡介：

李劍鋒（1987—），男，山西省山陰縣，山西水務(wù)投資集團有限公司，主要研究方向：企業(yè)經(jīng)濟與資本市場；政治經(jīng)濟學(xué)。