□文/郝晨君（鄭州成功財經(jīng)學院　河南·鞏義）

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內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率的影響

□文/郝晨君
（鄭州成功財經(jīng)學院河南·鞏義）

［提要］本文以西北上市公司為研究對象，基于信息不對稱理論、代理理論和行為金融理論，從三個不同的角度實證分析企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率的影響。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制質(zhì)量；投資不足；投資過度；投資效率

收錄日期：2016年3月29日

引言

20世紀80年代以來，我國的投資管理體制經(jīng)歷了一系列的改革，投資管理模式從高度集中逐步走向多元化投資主體、多渠道資金來源、多樣化投資模式。然而，治理機制的失衡，企業(yè)投資行為缺乏硬約束，很多企業(yè)盲目追求多元化投資，投資過度、投資不足等非效率投資行為大量涌現(xiàn)，造成企業(yè)資源無法有效配置，嚴重損害企業(yè)價值的增值，因此內(nèi)部控制體系的完善和內(nèi)部控制建設(shè)的強化已成為各企業(yè)未來發(fā)展的主流趨勢。實施內(nèi)部控制的最終目的是促使企業(yè)的所作所為符合相關(guān)的法律、法規(guī)，所披露的信息真實、可靠，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營行為的效率和效果。實施內(nèi)部控制是保護投資者權(quán)益的一種重要方式，也是監(jiān)管管理者行為的重要機制。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠確保提供會計信息的真實可靠，這樣使信息不對稱問題得到有效緩解，這是提升企業(yè)投資效率的重要一環(huán)。

一、相關(guān)理論基礎(chǔ)

投資效率是在市場經(jīng)濟體制的大環(huán)境下，管理者在面臨更多信息不對稱、委托代理沖突甚至是管理者個人情緒的情況下，更多做出能夠降低企業(yè)非效率投資行為的投資決策，提高企業(yè)的投資效率。本文研究的相關(guān)理論，包括有信息不對稱理論、委托代理理論及行為金融理論。

（一）信息不對稱理論。信息不對稱理論在市場交易活動中具體體現(xiàn)為：交易各方對交易信息掌握程度的不同，一方獲取信息充分，就占據(jù)比較有利的地位；另一方因獲取信息有限則處于不利地位。信息充分的一方做出“敗德行為”，而信息貧乏的一方往往會在面臨交易抉擇時做出“逆向選擇”?！皵〉滦袨椤敝饕w現(xiàn)在經(jīng)理人和股東之間。當經(jīng)理人和股東的利益沖突時，經(jīng)理人就會投資凈現(xiàn)值為負的但是對其自身有益的項目，而不能及時獲取企業(yè)真實信息的股東，就無法實施有效的監(jiān)督和制約，這樣一來就會影響企業(yè)的投資效率，導致投資過度?！澳嫦蜻x擇”則增加了市場的摩擦，經(jīng)理人很難向市場提供企業(yè)當前的投資機會，當企業(yè)面臨良好的投資機會時，因信息不對稱對市場不能及時準確地了解，就造成企業(yè)外部融資困難，企業(yè)就會退而選擇內(nèi)部融資，一旦企業(yè)自身的資金規(guī)模不能滿足投資需求時，即使投資項目能夠帶來現(xiàn)金流，企業(yè)也不得不放棄，企業(yè)的投資規(guī)模沒有達到最優(yōu)水平，導致投資不足。

（二）委托代理理論。委托代理問題易導致投資過度行為，影響企業(yè)投資效率。目前，企業(yè)中存在的委托代理關(guān)系主要有三種：一是股東和管理者之間的委托代理；二是控股股東和中小股東之間的委托代理；三是股東和債權(quán)人之間的代理沖突。（1）股東和管理者之間的委托代理。管理者作為公司股東的代理人，在追求自身利益最大化時，管理層會在擴大公司規(guī)模的動機驅(qū)使下，做出非效率投資行為；（2）控股股東和中小股東之間的代理沖突。在公司股東的股權(quán)達到一定的點，能夠充分決定公司的決策時，控股股東與中小股東之間的利益就發(fā)生了沖突；（3）股東與債權(quán)人之間的沖突。股東和債權(quán)人之間的沖突是因為股東和債權(quán)人對風險的偏好不同。債權(quán)人，期待收益穩(wěn)定低風險的項目，而股東更傾向于投資風險高甚至是凈現(xiàn)值為負的項目，并從中獲利，造成投資過度。

（三）行為金融理論。該理論從管理者和投資者兩個角度出發(fā)，分析對投資決策過程的影響。管理者的過度自信與投資者的從眾行為都會影響他們的決策判斷，從而影響企業(yè)的投資效率。

二、文獻綜述

袁曉波（2013）實證檢驗了內(nèi)部控制對上市公司投資效率的治理效應，結(jié)果表明，內(nèi)部控制與投資過度和投資不足均負相關(guān)。王苑（2013）從資本成本的角度實證研究了內(nèi)部控制對企業(yè)投資效率的關(guān)系。結(jié)論表明，資本成本在實施內(nèi)部控制對企業(yè)投資效率的影響中起著關(guān)鍵的橋梁作用，通過實施內(nèi)部控制，加強對資本成本的控制，進而實現(xiàn)對非效率投資行為的抑制。榮華旭（2013）采用Richardson模型衡量投資效率，建立回歸模型，考察內(nèi)部控制對投資效率的影響，研究表明，內(nèi)部控制質(zhì)量的高低與企業(yè)的投資效率正相關(guān)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)的投資效率越好，投資過度和投資不足的行為相對較少。

三、實證分析

本部分主要是基于基礎(chǔ)理論的原理，從信息不對稱、代理問題和管理者行為這三個角度分析內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)投資效率的影響。提出四個假設(shè)：H1：內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)投資效率正相關(guān)；H2：高質(zhì)量內(nèi)部控制可以通過提高信息質(zhì)量，抑制非效率投資行為，提高企業(yè)投資效率；H3：高質(zhì)量內(nèi)部控制可以通過緩解代理問題，抑制非效率投資行為，提高企業(yè)投資效率；H4：高質(zhì)量內(nèi)部控制可以有效約束管理者行為，提高企業(yè)投資效率。

本文研究借鑒Richardson模型來衡量西北五省上市企業(yè)的投資水平，構(gòu)建模型：IE=?0+?1ICOR++?2Lev+?3HSP1+?4HSP2~10+?5MO+?6OIGR+?7MROA+?8Agency+?9Size+?10Age+ε（1）

（一）內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量。本文對于內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量采用層次分析法，依據(jù)內(nèi)部控制的五要素：內(nèi)控環(huán)境、信息與溝通、監(jiān)督、風險評估和控制活動確定能夠影響內(nèi)部控制質(zhì)量的指標因素。內(nèi)控環(huán)境包括第一大股東持股比例A11、獨立董事比例A12、是否存在兩職合一A13、是否披露內(nèi)部控制自我評估報告A21；信息與溝通包括董事會會議召開次數(shù)A22、獨立董事參加董事會次數(shù)A23、是否設(shè)立審計部門A31；監(jiān)督包括是否披露內(nèi)部控制體系中存在的不足A32、是否披露審計意見A33、審計意見是否標準A34；風險評估和控制活動包括的因素有是否建立風險評估體系A(chǔ)41、是否發(fā)生內(nèi)部交易或關(guān)聯(lián)方交易A42、是否有績效和薪酬評價制度A51、是否有全面預算管理制度A52等。

通過以上分析，構(gòu)建內(nèi)部控制質(zhì)量評價模型：ICQ=α1A11+ α2A12+α3A13+α4A21+α5A22+α6A23+α7A31+α8A32+α9A33+ α10A34+α11A41+α12A42+α13A51+α14A52（2）

然后，運用層次分析法計算出內(nèi)部控制各個因素指標的權(quán)重值，量化內(nèi)部控制質(zhì)量。

（二）變量選取。（1）被解釋變量。投資效率IE作為本文研究的被解釋變量，用來反映企業(yè)投資水平。用單位資本產(chǎn)出比ICOR、企業(yè)的成長機會TobinQ、主營業(yè)務利潤率、主營業(yè)務收入增長率OIGR來進行衡量；（2）控制變量。本文研究選取企業(yè)規(guī)模、公司上市年齡AGE、代理成本AGENCY、第一大股東持股比例HSP1、第二至十大股東持股比例HSP2-10、高管持股情況MO、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)LEV等作為研究的控制變量。

（三）建立模型。基于內(nèi)部控制質(zhì)量能夠影響企業(yè)的投資水平，本文研究將內(nèi)部控制質(zhì)量作為解釋變量，構(gòu)建內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率影響的關(guān)系模型，模型建立：IE=?0+?1ICQ+?2IEOVER+?3IEUNDER+?4Lev+?5HSP1+?6HSP2~10+?7MO+?8Agency+?9Size+?10Age+ε（3）

1、內(nèi)部控制質(zhì)量與投資不足模型的建立：IEUNDER=?0+?1ICQ+?2ICOR+?3MROA+?4OIGR+?5Lev+?6HSP1+?7HSP2~ 10+?8MO+?9Agency+?10Size+?11Age+ε（4）

2、內(nèi)部控制質(zhì)量與投資過度模型的建立：IEOVER=?0+?1ICQ+?2ICOR+?3MROA+?4OIGR+?5Lev+?6HSP1+?7HSP2~ 10+?8MO+?9Agency+?10Size+?11Age+ε（5）

（四）實證結(jié)果

1、殘差描述性統(tǒng)計。從表1中可以看出，西北五省上市公司的投資效率水平最小值為-10.6134，從整體來看，效率不是很高。同時，從投資不足和投資過度的范圍分析來看，西北地區(qū)投資過度的樣本企業(yè)（210家）要比投資不足的樣本企業(yè)（138家）多，投資不足的嚴重程度-0.4995明顯的小于投資過度的嚴重程度-1.3274。（表1）

2、內(nèi)部控制質(zhì)量與投資不足逐步回歸分析。由表2中數(shù)據(jù)可知，該模型的R2值為0.766，相比之下，是線性模擬度最優(yōu)的一個，該模型回歸系數(shù)為-0.018，Sig值為0.000<0.05，與因變量投資不足有著顯著的負相關(guān)關(guān)系，與其他表明內(nèi)部控制質(zhì)量的提高，能夠有效地抑制投資不足行為。這與本文所提研究假設(shè)2的說法是吻合的。由其他模型的Sig值也可以看出，均小于0.05，說明其他模型的線性關(guān)系也是顯著的。（表2）

結(jié)論顯示：代理成本、股權(quán)集中度、公司上市年齡、高管持股情況這些控制變量與投資不足之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

3、內(nèi)部控制質(zhì)量與投資過渡逐步回歸分析。表3中數(shù)據(jù)顯示，對于逐步回歸每步輸入變量的回歸模型的Sig均小于0.05，表明每個回歸模型的線性關(guān)系是顯著的。自變量內(nèi)部控制的回歸系數(shù)值為-0.379，說明內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)投資過度顯著負相關(guān)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，代表著企業(yè)的內(nèi)部控制體系更完善，內(nèi)部控制能夠得到有效的執(zhí)行，相當程度上緩解了信息不對稱和委托代理帶來的問題，有效降低了由此引發(fā)的投資過度行為，有助于企業(yè)投資效率的提高，符合本文的假設(shè)說。（表3）

企業(yè)通過提高內(nèi)部控制質(zhì)量，緩解代理成本過高的問題，有效降低投資過度，提高企業(yè)投資效率，提升企業(yè)價值。這一說法驗證了本文的假設(shè)1和假設(shè)3。同理，內(nèi)部控制通過完善內(nèi)控機制，提升執(zhí)行力度，約束股東的行為，對管理者實施有效的監(jiān)督，避免因股東控股，管理者盲目自信造成過度投資行為，這也又一次證明了本文所提假設(shè)4的合理。

四、結(jié)論及建議

表1 殘差描述性統(tǒng)計

表2 內(nèi)部控制質(zhì)量與投資不足逐步回歸分析

表3 內(nèi)部控制質(zhì)量與投資過度逐步回歸分析

本文研究了企業(yè)在存在信息不對稱問題、代理問題與管理者非理性行為的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)投資效率的影響。為進一步加強企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，提高企業(yè)內(nèi)部控制水平，提供了必要的理由。為內(nèi)部控制如何提高企業(yè)投資效率，抑制非效率投資行為提供經(jīng)驗證據(jù)。

通過實證分析發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，能越有效地改善企業(yè)的投資效率水平，很大程度上抑制企業(yè)投資過度、投資不足等非效率投資行為。同時，還能夠約束企業(yè)管理者的行為，防止管理者做出因“小”失“大”的投資決策，這一結(jié)論明顯地表明，在資本市場尚不健全，企業(yè)內(nèi)外因素不能有效發(fā)揮的情況下，加強企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，完善內(nèi)部控制體制是必要的。想要遏制非效率投資行為，制止管理者的不當行為，就要從根源入手。同時，內(nèi)部控制機制的建立，能夠起到保護投資者權(quán)益的作用，要確保企業(yè)內(nèi)部控制的有效執(zhí)行和實施。具體提出以下幾點意見：（1）加強內(nèi)控環(huán)境的建設(shè)；（2）高度重視信息的溝通；（3）加強監(jiān)管力度。

主要參考文獻：

［1］Richardson Scott.Over-investment of Free Cash Flow and Corporate Governance［J］.Review of Accounting Studies，2006.11.

［2］袁曉波.內(nèi)部控制、產(chǎn)權(quán)與公司投資效率［J］.財會通訊，2013.21.

［3］王苑.內(nèi)部控制質(zhì)量評價的實證分析［D］.馬鞍山：安徽工業(yè)大學，2012.

中圖分類號：F27

文獻標識碼：A