□文/鄭宇花　李百吉（中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院　北京）

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我國碳排放配額交易價格影響因素分析

□文/鄭宇花李百吉
（中國礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院北京）

［提要］本文以我國碳交易試點省市的配額交易數(shù)據(jù)為樣本，建立面板數(shù)據(jù)模型，分析我國碳交易試點省市排放配額現(xiàn)貨交易價格的影響因素，并提出政策建議。

關(guān)鍵詞：碳排放；配額；面板數(shù)據(jù)模型；價格

收錄日期：2016年3月16日

一、研究背景

碳排放配額交易價格是碳市場運行的基礎(chǔ)，合理的一個現(xiàn)貨價格對于繁榮碳交易市場、有效促進(jìn)碳減排具有重要的意義。其價格運行機(jī)制的分析、為政府確定排放配額供給量、供給分配方式、分配時機(jī)等政策設(shè)計提供參考；也為減排企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)，提供了投資決策信息，有利于碳交易市場的活躍與發(fā)展；同時，也有利于決策者構(gòu)建碳交易市場的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，確保碳交易市場的平穩(wěn)運行。

碳交易作為新的事物，且一直處于探索發(fā)展過程中，由于歐、美等國碳交易市場建設(shè)起步早，碳排放配額現(xiàn)貨價格波動比較頻繁。因此，學(xué)者們對歐美碳交易市場碳排放配額現(xiàn)貨交易價格與價格波動影響因素進(jìn)行了大量的研究。Derek W.Bunn 和Carlo Fezzi（2007）運用協(xié)整檢驗和向量誤差修正（VAR）模型，分析了歐盟碳排放交易體系下，英國市場上的電、天然氣、碳價的每日現(xiàn)貨價格之間的相互關(guān)系。Rita Sousa等（2014）采用小波分析法，發(fā)現(xiàn)煤炭價格引導(dǎo)碳排放價格變動，碳排放價格引導(dǎo)電價變動，碳價波動與經(jīng)濟(jì)發(fā)展一致。Alberola等（2008）等檢驗了歐盟碳排放交易體系下試驗期（2005～2007）內(nèi)二氧化碳排放權(quán)的現(xiàn)貨價格與工業(yè)生產(chǎn)部門之間的關(guān)系，通過分析部門生產(chǎn)指標(biāo)和二氧化碳排放合規(guī)位置，指出EUA的價格變化不僅反映了能源價格、極端氣候事件，還反映了歐盟排放交易體系下的三大生產(chǎn)部門（冶煉、造紙、鋼鐵）的工業(yè)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動。Mansanet Bataller等（2011）研究發(fā)現(xiàn)次貸危機(jī)對第二階段EUA價格影響不顯著，但對EUA與二級市場CER的價差具有顯著影響。相關(guān)研究還包括Rita Sousa等（2014）、Atsalakis （2016）、Luis A等（2016）。我國學(xué)者對國外碳交易下現(xiàn)貨價格的影響因素也做了不少的研究，如魏一鳴等（2008）采用協(xié)整理論研究了EU ETS碳價格和能源價格之間的長期和短期互動關(guān)系，發(fā)現(xiàn)能源價格與第一階段碳期貨的關(guān)系較弱，與第二階段碳期貨價格之間存在長期的均衡關(guān)系，并指出能源價格變化是推動第二階段碳價格變化的重要原因。王雙英等（2011）運用面板數(shù)據(jù)分析了碳交易的量和碳交易的價格和石油價格的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)石油價格和碳交易的量和價格均呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2011年，國家發(fā)改委決定把北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳等7個省市作為首批碳排放權(quán)交易試點。2013年6月，我國首個碳交易市場——深圳碳交易市場開始交易。隨后，上海、北京、廣州、天津、湖北等碳交易試點市場陸續(xù)開市。在2015年巴黎氣候大會上習(xí)近平宣布：“2017年中國開始實行全國碳交易市場”。因此，為了促進(jìn)我國碳交易市場體系的平穩(wěn)發(fā)展，應(yīng)建立全國統(tǒng)一的碳交易市場體系。本文將以我國碳交易試點地區(qū)的配額交易價格為研究樣本，實證分析其價格運行影響因素，以使對我國碳交易市場的價格運行機(jī)制有更深入的認(rèn)識。

二、碳交易現(xiàn)貨價格影響因素分析

影響碳排放配額現(xiàn)貨交易價格的因素與機(jī)理非常復(fù)雜，但總體來說，有供給與需求兩方面的因素。供給因素主要包括配額政策（配額數(shù)量、分配方式、跨期儲備制度等）、碳減排技術(shù)、碳稅政策、其他減排履約機(jī)制項目供給情況等。需求因素主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、能源價格水平、金融市場以及氣候等。

（一）供給方面因素

1、配額政策因素。一級市場上的配額供給情況與供給方式將對二級市場上的交易價格高低與波動起著決定的作用。如政府當(dāng)期發(fā)放的配額總量，當(dāng)期核證減排量的供給、政府配額存儲池中的數(shù)量、配額的分配方式（免費、出售、混合）等因素，都將對二級市場交易價格的形成與波動產(chǎn)生顯著的影響。

2、碳減排技術(shù)因素。碳減排技術(shù)會影響企業(yè)的減排成本，當(dāng)企業(yè)面臨比較高的減排成本時，可能就會選擇在碳排放交易市場中購買碳排放權(quán)；當(dāng)企業(yè)減排技術(shù)成熟，可有效地降低成本時，企業(yè)將減少碳交易市場碳排放權(quán)的購買，相應(yīng)影響碳排放權(quán)的交易價格。

3、碳稅政策因素。碳稅政策作為積極應(yīng)對氣候變化和促進(jìn)節(jié)能減排的有效政策工具，其對二氧化碳排放的控制效果已在許多國家被實踐。碳稅政策的實施加大了排放企業(yè)的生產(chǎn)成本，勢必對排放企業(yè)的減排技術(shù)、產(chǎn)量有一定的影響，進(jìn)而影響其排放量，并進(jìn)一步影響對碳市場交易價格的影響。

4、其他減排履約機(jī)制項目供給情況?！毒┒甲h定書》包括了國際碳排放貿(mào)易（IET）、聯(lián)合履行機(jī)制（JI）、清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）等減排機(jī)制，在JI與CDM機(jī)制下，減排項目的數(shù)量，開發(fā)減排項目的技術(shù)將對碳配額交易市場的供給關(guān)系產(chǎn)生一定影響，從而影響配額交易市場的交易價格。

（二）需求方面因素。影響碳排放權(quán)交易價格波動需求的因素有很多，主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、能源價格水平、金融市場以及氣候因素等。

表1碳交易現(xiàn)貨價格影響因素非平衡面板數(shù)據(jù)模型分析結(jié)果

1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平因素。經(jīng)濟(jì)因素才是影響碳排放權(quán)交易價格的最為直接因素，最直接的表現(xiàn)就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對碳排放權(quán)的需求產(chǎn)生直接影響，在全球經(jīng)濟(jì)高漲期，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模加大，對化石能源的需求大大增加，生產(chǎn)和使用傳統(tǒng)能源的企業(yè)（尤其是重化工企業(yè)）對碳減排量和碳排放權(quán)的需求會大大增加，而在供給缺乏彈性的情況下，將導(dǎo)致供需關(guān)系急劇變化，引起價格劇烈波動；反之，則降低。

2、能源價格因素。碳排放權(quán)的產(chǎn)生和排放主要來源于化石能源資源的不斷使用和消耗，從而使得能源價格與碳排放權(quán)價格之間存在密切的關(guān)系。當(dāng)對能源的需求不斷增加或下降，將導(dǎo)致能源價格的上漲、下跌和頻繁波動，含碳能源的使用和消耗必然會產(chǎn)生二氧化碳的排放，含碳能源價格的波動也會帶動碳排放權(quán)及其市場的波動和不穩(wěn)定。

3、金融市場因素?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融行業(yè)聯(lián)系越來越密切，股票價格反映實體經(jīng)濟(jì)的形勢，股市的漲跌會通過影響碳排放權(quán)需求，進(jìn)而波及碳交易市場。當(dāng)股市下跌時，企業(yè)投資減少、經(jīng)濟(jì)規(guī)?？s減、碳排放量和碳排放需求減少，導(dǎo)致碳價下跌；反之，則碳價上漲。同時，在碳排放權(quán)交易市場上，衍生了大量的金融衍生品，大量金融機(jī)構(gòu)在碳市場中扮演著重要的角色，也成為價格大起大落的主導(dǎo)者或助推者。

4、氣候因素。氣候因素（尤其是過高和過低氣溫）可以通過影響碳排放權(quán)需求來影響碳價。如，當(dāng)氣溫過高或者過低時，人們將使用更多的電力來制冷或取暖，電力需求的增加必然導(dǎo)致化石燃料需求增加，從而增加碳排放量和碳排放權(quán)需求，導(dǎo)致碳價上漲；反之，則降低。此外，雨量和風(fēng)速的變化會通過影響水力和風(fēng)力發(fā)電廠的發(fā)電量，并進(jìn)一步通過影響熱電廠的發(fā)電量而影響碳排放權(quán)的需求與價格。

三、我國碳配額交易價格影響因素實證分析

（一）模型構(gòu)建。本文從供給與需求兩方面的因素，建立計量經(jīng)濟(jì)學(xué)非均衡面板數(shù)據(jù)模型來分析我國碳交易現(xiàn)貨價格影響因素。供給方面主要考慮國家層面與碳交易試點省市層面有關(guān)的碳交易制度、配額分配、履約情況、交易情況等相關(guān)信息。需求方面主要考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、能源價格因素、氣候因素。建立的面板數(shù)據(jù)計量模型如下：

yit=αi+βjixjit+εjit

其中i=1，2，3，4，5，6，分別代表北京、天津、上海、深圳、廣東、湖北六個交易所；j=1，2，3，4，5，分別代表政策變量、宏觀社會經(jīng)濟(jì)（上證綜指數(shù)、采購經(jīng)理人指數(shù)）、能源價格（煤炭價格）、氣候因素（溫度）等解釋變量。yit代表交易所第t天的碳交易現(xiàn)貨價格（收盤價）；xjit代表價格波動的影響因素變量；εjit代表隨機(jī)誤差項。

（二）數(shù)據(jù)來源。碳排放配額交易價格數(shù)據(jù)來自于我國實施碳交易的6個試點省市（北京、天津、上海、深圳、廣東、湖北）的碳排放配額交易數(shù)據(jù)，重慶由于交易數(shù)據(jù)太少，本文將重慶排除在研究范圍之內(nèi)。碳排放配額交易價格為6個交易試點省市交易所交易日的結(jié)算價，時間周期為各交易所啟動時間，截止時間為2015年12月2日。

供給方面的數(shù)據(jù)，主要考慮政策變量，國家與碳交易市場試點省市的交易制度、配額分配、履約情況等相關(guān)信息，數(shù)據(jù)信息來自于各交易試點省市的交易網(wǎng)站所披露的相關(guān)信息。需求方面的數(shù)據(jù)，宏觀社會經(jīng)濟(jì)變量以上證綜合指數(shù)與我國的采購經(jīng)理人指數(shù)來衡量，相關(guān)數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫；能源價格變量以煤炭價格指數(shù)來衡量，相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國煤炭工業(yè)協(xié)會。其原因是煤炭在我國的一次能源生產(chǎn)與消費結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位，且我國的碳排放占相當(dāng)大的比例由化石能源中的煤炭使用所導(dǎo)致。氣候因素以我國試點省市的月平均溫度來衡量，數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫，其中廣東省與湖北省的數(shù)據(jù)以廣州與武漢的月平均氣溫來衡量。

（三）實證分析。表1為我國碳排放配額現(xiàn)貨交易價格影響因素的非平衡面板數(shù)據(jù)模型分析結(jié)果，本文主要采取了混合OLS模型、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型三種面板數(shù)據(jù)模型分析我國碳排放配額交易現(xiàn)貨價格的影響因素。

從三類模型的分析結(jié)果來看，碳排放配額的交易價格影響因素中，政策變量都不顯著，一方面也許與我國碳排放交易市場運行時間比較短、政策變量信息比較少、政策變量對碳配額交易價格的影響難以顯著的體現(xiàn)；另一方面政策變量作為虛擬變量，政策變量與碳配額交易價格的關(guān)系存在的是一種非線性關(guān)系，更多是一種突變的影響。

代表宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的上證綜合指數(shù)與PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）指數(shù)變量顯著，尤其是在固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型中。那說明我國碳配額交易價格與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有密切的關(guān)系，但在三類模型中，上證綜合指數(shù)都顯示負(fù)相關(guān)關(guān)系，而PMI呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。從上證綜合指數(shù)與PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）指標(biāo)來說，PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）更能比較準(zhǔn)確的反映我國宏觀經(jīng)濟(jì)層面的情況，而上證綜合指數(shù)有時反映并不顯著，我國的股票市場與我國的宏觀經(jīng)濟(jì)層面的關(guān)系有時候背離程度比較大，股票指數(shù)難以作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。由此可見，經(jīng)過3年的發(fā)展，我國碳交易市場的運行情況與我國宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益密切，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對碳配額交易市場的影響將越來越顯著。

在三類模型中，代表能源價格的煤炭價格指數(shù)變量顯著，且與碳排放配額呈正相關(guān)關(guān)系。能源價格越低，說明經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展對能源的需求量越低，由此導(dǎo)致碳排放量也越低，配額交易價格也越低。

在三類模型中，代表氣候的溫度變量關(guān)系也顯著，說明溫度與碳排放配額交易價格的關(guān)系也顯著，但是三類模型中，方向不一致，在混合OLS模型與隨機(jī)效應(yīng)模型中溫度與碳排放配額交易價格呈正相關(guān)關(guān)系，而在固定效應(yīng)模型中，呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般情況下，溫度與碳排放配額交易價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，溫度越低（比如冬季），社會對能源的需求量越多，碳排放量也越高，相應(yīng)的承擔(dān)減排任務(wù)的機(jī)構(gòu)對配額的需求量也更顯著，交易價格也就越高。（表1）

從模型選擇的角度來分析，固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型哪個更為適合我們的分析？當(dāng)個體成員單位是隨機(jī)抽自一個大的總體時，固定影響模型便僅僅適用于所抽到個體成員，而不適用于樣本之外的其他單位。在這種情形下，如果僅僅對樣本自身進(jìn)行分析，選用固定影響是合適的，但想以樣本結(jié)果對總體進(jìn)行分析，則應(yīng)該選用隨機(jī)效應(yīng)模型，即把反映個體差異的特定常數(shù)項看作是跨個體成員的隨機(jī)分布。

我們對本研究隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行Hausman檢驗，如表2所示，從檢驗結(jié)果的Chi-Sq.Statistic統(tǒng)計值以及相伴概率可以得到，拒絕原假設(shè)，即隨機(jī)效應(yīng)模型，本研究固定效應(yīng)模型更適合。同時，從模擬方程擬合程度的R-squared來看，固定效應(yīng)模型高達(dá)0.7377。因此，我國碳排放配額交易價格與代表宏觀社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的PMI高度正相關(guān)，與代表能源價格的煤炭價格指數(shù)也高度正相關(guān)，與代表氣候指標(biāo)的月平均溫度負(fù)相關(guān)。（表2）

表2隨機(jī)效應(yīng)模型的Hausman檢驗

四、結(jié)論及建議

根據(jù)分析結(jié)果：我國碳排放配額交易現(xiàn)貨價格與代表宏觀社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的PMI高度正相關(guān)；與代表能源價格的煤炭價格指數(shù)也高度正相關(guān)；與代表氣候指標(biāo)的月平均溫度負(fù)相關(guān)。代表交易制度、配額分配、履約情況等相關(guān)信息政策變量與碳現(xiàn)貨關(guān)系不明顯；代表宏觀社會經(jīng)濟(jì)變量的上證綜指與碳現(xiàn)貨價格存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

為了促進(jìn)我國碳交易市場的發(fā)展，建議我國加快建立全通統(tǒng)一的碳交易市場；優(yōu)化配額分配機(jī)制，建立穩(wěn)定市場價格波動的措施；積極探索碳期貨、碳期權(quán)等金融衍生品，促進(jìn)碳交易市場價格機(jī)制的完善，繁榮市場的發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

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中圖分類號：F7

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A