楊　梅

財務(wù)預(yù)警Z3模型在江浙中小企業(yè)的應(yīng)用研究

楊梅

摘要：改革開放以來，我國中小企業(yè)取得了跨越式的發(fā)展，作為代表的江浙中小企業(yè)，近幾年的發(fā)展更是如火如荼。但受融資困難、生產(chǎn)成本升高等影響，加之缺乏及時、準確的財務(wù)預(yù)警，不少江浙中小企業(yè)紛紛陷入財務(wù)困境。本文將第三代財務(wù)預(yù)警Z值模型應(yīng)用于江浙中小企業(yè)的財務(wù)預(yù)警中，最終證實該模型對于江浙中小企業(yè)的財務(wù)危機預(yù)測具有較高的準確率。

關(guān)鍵詞：財務(wù)危機；財務(wù)預(yù)警；財務(wù)預(yù)警Z值模型

一、引言

改革開放以來，以民營經(jīng)濟為主體的江浙中小企業(yè)迅猛發(fā)展，但我們也必須清楚地看到，其發(fā)展中仍面臨不少阻礙，最明顯的是資金匱乏，尤其是受經(jīng)濟形勢的影響，大量中小企業(yè)效益下滑、虧損增加，加之對財務(wù)危機預(yù)警的疏忽，有些甚至陷入財務(wù)危機最終倒閉。因此，中小企業(yè)建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、對財務(wù)運營狀況進行實時監(jiān)測，具有非常重要的意義。

二、Z3模型在江浙中小企業(yè)的應(yīng)用

(一)模型簡介

Z值模型的思路是運用多變量模式建立多元線性模型，即運用多種財務(wù)指標加權(quán)匯總產(chǎn)生的總分(即Z值)來預(yù)測企業(yè)的財務(wù)危機。目前，財務(wù)預(yù)警Z值法在我國還處于研究階段。雖然已有學(xué)者對Z值模型在我國的應(yīng)用做了部分研究，但由于行業(yè)的差別性等因素的影響，最終的研究結(jié)果不盡一致；另外，Z2模型的應(yīng)用范圍主要為非上市公司，但我國非上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)一般不公開。而Z3模型并不存在前兩者所具有的問題，因此，本文主要對Z3模型在江浙中小上市公司中的應(yīng)用進行研究。

Altman的Z3模型判別函數(shù)：

Z=6.65X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

其中：X1=營運資本/總資產(chǎn)，X2=留存收益/總資產(chǎn)，X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)，X4=股東權(quán)益/總負債

該模型將企業(yè)的償債能力、盈利能力和營運能力有機地結(jié)合起來分析企業(yè)破產(chǎn)的可能性。

(二)江浙樣本公司的Z3值計算與分析

本文根據(jù)深交所中小板上市公司名單，隨機挑選了19家于2012年4月1日前公布年報的企業(yè)，其中有18家非ST公司，1家ST公司。通過Wind導(dǎo)出各公司的資產(chǎn)負債表和利潤表，從而確定各公司2008—2011年的營運資本、留存收益、息稅前利潤、股東權(quán)益、總資產(chǎn)、總負債，運用Z3財務(wù)預(yù)警模型計算各公司2008-2011年的Z值，結(jié)果如下：

表1　樣本公司財務(wù)Z值

可以看出，江浙中小企業(yè)2008年的Z值均值為4.23，2009年為4.56，2010年上升到5.00，2011年又降到4.46，說明江浙中小上市企業(yè)財務(wù)狀況有所波動，但總體局勢較好。

1、財務(wù)預(yù)警Z3模型對ST公司的財務(wù)危機預(yù)測：

表2　ST公司各年份Z值

深交所公布的江浙中小板上市企業(yè)中只有ST金材一只ST股，因此本文以對ST金材的分析來代表Z3模型對江浙中小ST公司的財務(wù)預(yù)測能力分析。

表2反映的公司Z值全都低于1.23，Z值由2008年-3.87上升為2009年的-2.45說明企業(yè)因虧損而努力挽救頹勢，雖有所好轉(zhuǎn)，但仍改變不了虧損局勢；而Z值從2009年的-2.45降到2010年的-5.83則表明企業(yè)重組失敗，財務(wù)狀況惡化；Z值從2010年的-5.83上升為2011年的-3.74表明企業(yè)再次重組后，經(jīng)營狀況有所改善，財務(wù)危機得到一定的緩解，并顯現(xiàn)出好轉(zhuǎn)的跡象。

以上分析表明財務(wù)預(yù)警Z3模型對江浙中小ST企業(yè)近幾年的財務(wù)危機預(yù)測是比較準確的。

2、財務(wù)預(yù)警Z3模型對非ST公司的財務(wù)危機預(yù)測：

Z3模型的各個變量均值和Z值均值變動：

表3　非ST公司預(yù)警模型各變量

可以看出，江浙中小非ST企業(yè)各年度的Z值均值遠大于2.9，且各X值與Z值均值并不隨年數(shù)的變動而劇烈波動，而是比較穩(wěn)定，這表明上市的江浙中小非ST企業(yè)財務(wù)水平處于相對安全的范圍，財務(wù)危機不太可能在短期內(nèi)發(fā)生，因此，財務(wù)預(yù)警Z3模型對江浙中小上市企業(yè)中的非ST公司總體上來說是適用的。

三、 結(jié)論及建議

本文將Altman財務(wù)預(yù)警Z3模型運用于江浙中小企業(yè)，經(jīng)過對19家樣本公司的Z值分析，證明財務(wù)預(yù)警Z3模型應(yīng)用于江浙中小上市公司的財務(wù)危機預(yù)測具有較大的可行性，從一定程度上說，江浙中小企業(yè)可利用Z3模型進行財務(wù)危機的預(yù)測以改善經(jīng)營管理；投資者也可用其評價企業(yè)經(jīng)營狀況，降低投資風(fēng)險。對于正確處理中小企業(yè)的財務(wù)危機，本文在綜合考慮各方面因素后提出以下建議：首先政府應(yīng)盡快制定或完善有利于中小企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)和政策；其次企業(yè)應(yīng)正確進行投資決策，加強財務(wù)管理和監(jiān)控；最后加強財會隊伍建設(shè)，提高企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的管理素質(zhì)。(作者單位：西南石油大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院)

參考文獻：

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