何珊

【摘 要】 收集滬深兩市68家高端裝備制造業(yè)上市公司2012—2014年的財務數(shù)據(jù)，用一定的方法篩選出風險預警財務指標，并利用數(shù)據(jù)挖掘技術設計了基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡的財務風險預警系統(tǒng)，以期為高端裝備制造業(yè)財務風險評價、風險監(jiān)控提供新的思路和方法。實證結(jié)果表明該體系有良好的預警能力，能有效地控制和預防高端裝備制造行業(yè)的財務風險。

【關鍵詞】 高端裝備制造業(yè)； 財務風險； 財務預警

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）11-0072-05

一、引言

高端裝備制造業(yè)作為國家制造業(yè)的核心部分，是國家七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，是國家布局“中國制造2025”的重點領域，對推動我國經(jīng)濟快速發(fā)展有舉足輕重的作用。雖然在國家政策大力扶持的這幾年，高端裝備制造行業(yè)獲得了較為快速的發(fā)展，但是目前還存在自主創(chuàng)新能力薄弱、缺乏核心技術和自主品牌、能源資源利用率低、產(chǎn)品能耗高的問題。國際經(jīng)濟復蘇緩慢，整體出口環(huán)境不利且我國宏觀經(jīng)濟增速進一步放緩，導致高端裝備制造業(yè)面臨更為復雜的經(jīng)營環(huán)境，因此現(xiàn)階段高端裝備制造行業(yè)也面臨更大的經(jīng)營和財務管理風險：在產(chǎn)品方面，高端裝備制造行業(yè)有研發(fā)投入高、研發(fā)產(chǎn)品成果轉(zhuǎn)化失敗的風險；在制造生產(chǎn)過程中，具有生產(chǎn)周期長、固定資產(chǎn)投資大、營運資金周轉(zhuǎn)期長的風險；外部環(huán)境具有市場突變、訂單量下降的風險。這么多的經(jīng)營和管理風險最終會以財務風險的形式呈現(xiàn)，因此有必要對高端裝備制造行業(yè)上市公司的財務風險管理進行研究，對財務風險進行監(jiān)控和預警，在財務風險的萌芽階段就采取有效的措施提高管理質(zhì)量，防范財務危機。本文通過分析高端裝備制造行業(yè)內(nèi)外部財務風險影響情況，選擇財務風險敏感指標，構建符合高端裝備制造行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的財務風險預警模型，找出財務風險預警指標，了解該行業(yè)企業(yè)在經(jīng)營管理環(huán)境中的風險易發(fā)點，預測財務經(jīng)營狀況，將事中和事后控制變?yōu)槭虑翱刂?，避免不必要的損失。

二、高端裝備制造業(yè)的概念和財務風險原因分析

（一）高端裝備制造業(yè)的概念

高端裝備制造業(yè)是制造業(yè)的高端領域，也是新興產(chǎn)業(yè)的高端部分，具有技術含量高、資本投入高、附加值高、信息密度高，以及產(chǎn)業(yè)控制力較高、帶動力強、處于產(chǎn)業(yè)鏈核心部分等特點。根據(jù)《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》綱要文件，高端裝備制造行業(yè)細分為五大重點領域：高鐵及軌道交通設備制造業(yè)、航空裝備領域、衛(wèi)星制造與應用業(yè)、海洋工程裝備制造業(yè)和智能裝備業(yè)[ 1 ]。

（二）高端裝備制造業(yè)財務風險外部原因

1.原材料關鍵設備依賴進口導致生產(chǎn)成本上升

高端裝備制造行業(yè)產(chǎn)品具有技術含量高的特點，但是目前我國高端裝備行業(yè)自主研發(fā)設計和創(chuàng)新能力較差，核心技術仍然需要依賴國外，還沒有形成具有國際競爭力的專業(yè)化制造能力，特別是基礎設施、基礎原件配套不足的問題非常突出，要用到的一些高性能材料比如特殊合金、鋼材等，我國目前還沒有形成自主生產(chǎn)的能力，出現(xiàn)我國高端裝備制造業(yè)企業(yè)原材料、核心設備和系統(tǒng)主要依賴進口的問題。由于自身沒有能力生產(chǎn)相關的原材料和生產(chǎn)基礎設備、核心設施，我國高端裝備制造業(yè)公司對國外生產(chǎn)這些裝備的公司依賴性較大，對這些裝備討價還價能力較差，所以會造成生產(chǎn)成本加大的問題，同時很容易受到貨幣政策和匯率波動的影響，使原材料或者相關設備的進貨價格上升，從而導致營運成本變大。

2.總體市場需求下降

受我國宏觀經(jīng)濟增速進一步下滑的影響以及整體出口環(huán)境不利的挑戰(zhàn)，高端裝備制造行業(yè)市場需求明顯放緩，對企業(yè)訂單管理、存貨周轉(zhuǎn)以及產(chǎn)品銷售造成了一定的影響。特別是生產(chǎn)高端工程機械的企業(yè)，由于宏觀經(jīng)濟疲軟，對于高端工程機械的需求量也有所下降，直接導致很多重工機械生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品滯銷，效益下降，對銷售收入和盈利都產(chǎn)生不小的影響。

3.市場競爭激烈，受國外產(chǎn)品打壓

國產(chǎn)高端裝備在國際市場上普遍受到外商的打壓，過去高端裝備產(chǎn)品一直主要由外國公司生產(chǎn)，當我國不能自主生產(chǎn)該種產(chǎn)品時，國外公司就會大幅度提高價格，一旦我國企業(yè)能生產(chǎn)出同樣的產(chǎn)品，國外的公司就會實行價格戰(zhàn)，利用我國國產(chǎn)高端裝備產(chǎn)品未立足市場的弱點，采用降低價格的策略吸引客戶、爭奪訂單，使得國內(nèi)企業(yè)無法獲得訂單，導致我國企業(yè)不能順利收回前期的巨大投入。同時我國高端裝備制造行業(yè)為了能夠與國外高端裝備產(chǎn)品進行競爭，在產(chǎn)品性能不夠優(yōu)良的情況下也會采取低價策略，這樣就會對公司的盈利和投入回收產(chǎn)生影響。

（三）高端裝備制造業(yè)財務風險內(nèi)部原因

1.企業(yè)營運資金管理能力較差

高端裝備生產(chǎn)具有前期投資大、生產(chǎn)周期長的特點，且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，同時高端裝備的購買費用較大，購買方通常會采用賒購的方式，導致了應收賬款上升。大量的存貨和應收賬款一方面占用高端裝備制造行業(yè)的流動資金，另一方面增加了企業(yè)的成本費用，最終將導致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，降低企業(yè)收益，甚至發(fā)生財務危機。高端裝備制造業(yè)企業(yè)應該重視營運資金的管理，加快應收賬款的回收，提高存貨周轉(zhuǎn)率，避免產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)問題。通過對選取的高端裝備制造行業(yè)企業(yè)的營運資金周期進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的平均營運周期達到248天以上，所以加強對營運資金的管理非常必要。

2.資本結(jié)構不合理

高端裝備制造企業(yè)過度負債的現(xiàn)象依然嚴重，太原重工、中船防務、國電南自等這些大型龍頭高端裝備制造企業(yè)的資產(chǎn)負債率都超過了70%。企業(yè)的高負債一方面增加了企業(yè)的財務風險，特別是短期還款壓力加大，容易造成信用危機；另一方面會降低企業(yè)的籌資能力，對企業(yè)繼續(xù)投入和研發(fā)造成一定的影響，這個問題要引起重視。

3.現(xiàn)金流緊張

前面提到高端裝備制造企業(yè)受國外生產(chǎn)商的打壓和自身產(chǎn)品價格較高的影響，企業(yè)為了增加銷售收入，擴大市場占有率，大量采用賒銷的方式銷售產(chǎn)品，會使企業(yè)存在大量的應收賬款進而導致資金鏈緊張。

4.研發(fā)方面有較高風險

高端裝備制造業(yè)的產(chǎn)品具有很高的科技含量，由于目前我國自主創(chuàng)新能力較弱，未來高端裝備制造業(yè)企業(yè)將會加大研發(fā)的投入，研發(fā)會有失敗的風險，如產(chǎn)品研發(fā)失敗、研發(fā)的產(chǎn)品不能很好地投入市場、研發(fā)的技術過時等等，會造成資金使用的浪費，加劇現(xiàn)金流的緊張。如果產(chǎn)品研發(fā)一直不能得到突破，會使得高端裝備制造企業(yè)喪失核心競爭力，進而影響銷售和市場份額，很有可能會被市場淘汰，因此要加強研發(fā)方面的管理，提高研發(fā)投入的利用率和產(chǎn)出率。同時，政府近年來也在加大對高端裝備制造業(yè)企業(yè)的財稅補貼，鼓勵高端裝備制造業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)新，所以企業(yè)要好好利用這樣的資金補貼，大力開發(fā)有高科技含量的產(chǎn)品。

三、高端裝備制造業(yè)財務風險預警體系的構建

結(jié)合前文對高端裝備制造企業(yè)財務風險形成的原因分析以及前人對制造業(yè)財務預警的相關研究[ 2 ]，本文主要從償債能力、營運能力、盈利能力、成本控制能力、成長能力、現(xiàn)金流管理能力、研發(fā)能力和非財務指標等方面選擇相應的指標來建立高端裝備制造企業(yè)財務風險預警指標體系。具體指標如表1所示。

四、樣本選擇及實證研究

（一）樣本選擇和研究思路

本文在制造業(yè)上市企業(yè)中對主營業(yè)務為高端裝備制造五大領域的企業(yè)進行篩選，選擇樣本時考慮了傳統(tǒng)裝備行業(yè)的龍頭企業(yè)和各大財經(jīng)機構認定的高端裝備制造行業(yè)概念股票，剔除最近三年被ST以及數(shù)據(jù)不全的上市公司，確立了68家高端裝備制造企業(yè)，其中航空裝備領域企業(yè)23家，衛(wèi)星制造與應用領域企業(yè)10家，海洋工程裝備制造業(yè)領域企業(yè)9家，高鐵及軌道交通設備制造業(yè)領域企業(yè)11家，智能裝備制造業(yè)領域企業(yè)15家。本文所選擇的樣本范圍是2012—2014年持續(xù)經(jīng)營的滬深兩市A股的高端裝備制造業(yè)上市公司，上市公司的相關財務數(shù)據(jù)來自于WIND數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫和各上市公司發(fā)布的年報。

通過對相關企業(yè)的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近年來上市的高端裝備制造業(yè)企業(yè)被證監(jiān)會宣布特別處理（ST）的較少，而且大部分是國企。相對于過去以被ST上市企業(yè)作為陷入財務風險的研究對象來說，本文采用EVA來評價企業(yè)財務狀況的好壞，在價值創(chuàng)造和經(jīng)濟增加值理論的指導下，將股東利益是否被侵害作為評判企業(yè)是否存在財務風險的標準，而且EVA指標也是各大國企衡量管理層業(yè)績的重要指標。在實證分析的過程中，以高端裝備制造業(yè)EVA值大小為樣本財務狀況分類的判別標準，從而突破了以被證監(jiān)會特別處理企業(yè)（ST）為財務風險實證研究樣本的局限，有利于對ST企業(yè)較少行業(yè)的財務風險預警進行研究。

本文以EVA>0的企業(yè)作為財務狀況健康的企業(yè)，以EVA<0的企業(yè)作為財務亞健康企業(yè)，將68家上市高端裝備企業(yè)2012—2014年三年的樣本進行了分類，將當年樣本企業(yè)EVA>0的企業(yè)作為1組，當年企業(yè)EVA<0的企業(yè)作為0組，數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果如下：68家企業(yè)三年的數(shù)據(jù)樣本共204個，其中財務亞健康的樣本為105個，財務健康的樣本為99個。從以上數(shù)據(jù)可以看出，高端裝備制造企業(yè)有相當一部分在2012—2014年的運行處于亞健康狀況，如果繼續(xù)這種狀態(tài)，很有可能變?yōu)镾T企業(yè)，所以對財務風險的管理與預警非常必要。

接下來本文用所選擇企業(yè)2012—2013年的企業(yè)樣本進行財務風險預警指標的篩選，通過顯著性檢驗，可以將存在真實明顯差異的樣本數(shù)據(jù)留下并納入財務風險預警模型，然后對篩選出來的指標和2012—2013年的企業(yè)樣本，利用SPSS Clementine數(shù)據(jù)挖掘軟件構建BP神經(jīng)網(wǎng)絡模型，用篩選出來的財務指標構建高端裝備制造行業(yè)財務預警模型，再對2014年的企業(yè)樣本進行預警來檢驗模型的有效性。

（二）指標篩選

本文采用K-S檢驗來檢驗變量是否服從正態(tài)分布， 分別采用兩獨立樣本T檢驗和Mann-Whitney U非參數(shù)檢驗進行均值差異性檢驗。根據(jù)檢驗結(jié)果，有差異的指標為速動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率、營業(yè)成本/營業(yè)收入、現(xiàn)金比率、經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/負債和經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/銷售收入這16個指標。

（三）兩組財務敏感指標比較

通過對篩選出來的指標進行兩組均值的比較，更能了解高端裝備制造行業(yè)財務亞健康組和財務健康組在這些財務指標中的表現(xiàn)，更好地對財務風險產(chǎn)生的環(huán)節(jié)進行管理。兩組財務指標的比較如表2所示。

從表2可以看出：

1.營運能力方面：財務亞健康組的速動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的整體表現(xiàn)都要比財務健康組差，尤其是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，財務健康組要比財務亞健康組高出70%，說明這些企業(yè)在固定資產(chǎn)的利用率上要高于財務亞健康組。財務亞健康組要關注固定資產(chǎn)的運營效率，提高固定資產(chǎn)的利用率。

2.盈利能力方面：財務亞健康組的凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)報酬率和銷售凈利率明顯要比財務健康組差。盈利能力指標一直都是非常敏感的財務風險預警指標，這些指標也是投資者投資企業(yè)、考察管理層能力的重要表現(xiàn)。一些高端裝備制造企業(yè)確實受到經(jīng)濟增長放緩、市場需求減少的影響，雖然還是處于盈利的階段，但是EVA價值創(chuàng)造能力已經(jīng)出現(xiàn)小于0的情況，這說明企業(yè)不能被表面的盈利所蒙蔽，要和行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進行對比，發(fā)現(xiàn)盈利能力不足的問題，及時對市場營銷、產(chǎn)品結(jié)構、成本費用等各個方面進行反思，提高自身的盈利能力。

3.成長能力和銷售成本方面：財務亞健康組雖然也有一定的營業(yè)收入增長率，但是整體明顯低于財務健康組。同時值得關注的是兩組的營業(yè)成本率都非常高，即使財務健康組營業(yè)成本率也都接近70%。由于財務健康組的營業(yè)收入增長提高，EVA沒有受到很大的影響，前面也說過高端裝備制造企業(yè)的生產(chǎn)原材料和核心設備等成本都很容易受到外界的影響而上升，所以企業(yè)應該關注營業(yè)成本控制問題，通過改良設備（增加研發(fā)費用投入）或者減少用料、減少管理費用和其他途徑，使營業(yè)成本保持在一定的范圍，不要讓它再持續(xù)增長。

4.現(xiàn)金流管理方面：財務亞健康組經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額方面的指標都明顯小于財務健康組，這說明現(xiàn)金流量指標也是一個非常敏感的財務風險預警指標。有一些高端裝備制造企業(yè)雖然仍處于盈利階段，但是經(jīng)營現(xiàn)金流量已經(jīng)出現(xiàn)了入不敷出的狀況，存在較高的風險；很多破產(chǎn)的企業(yè)利潤并沒有變?yōu)樨撝?，但是其現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)了斷裂的現(xiàn)象。財務亞健康組要加強現(xiàn)金流的管理，加快回收應收賬款，及時發(fā)現(xiàn)浪費現(xiàn)金流的環(huán)節(jié)，避免出現(xiàn)流動性緊張甚至是破產(chǎn)的危機。

（四）BP神經(jīng)預警模型建立

運用數(shù)據(jù)挖掘軟件SPSS Clementine構建BP神經(jīng)網(wǎng)絡模型，要將數(shù)據(jù)進行歸一化處理，將歸一化處理后的數(shù)據(jù)導入模型中，將2012—2013年的136個樣本作為建模樣本，2014年的樣本作為測試樣本，由于2014年樣本EVA分組已知，因此可以判斷模型的預警能力。BP神經(jīng)預警模型如圖1所示。

具體建模含義如下：

Estimated accuracy：估計的預測精度本次為81.995%，是基于訓練樣本集得出的結(jié)果。

網(wǎng)絡結(jié)構：三層結(jié)構，輸入層有16個輸入節(jié)點，隱層有3個隱節(jié)點，輸出層有1個輸出節(jié)點。通過對BP神經(jīng)模型輸出的樣本分類進行手工統(tǒng)計，得到BP神經(jīng)模型的準確率如表3所示，從結(jié)果來看BP神經(jīng)模型有較高的預警能力。

五、結(jié)論

本文以A股市場68家典型的高端裝備制造行業(yè)上市公司2012—2014年的財務數(shù)據(jù)為樣本，結(jié)合高端裝備制造業(yè)財務風險的成因，分析了我國高端裝備制造行業(yè)目前的財務狀況，構建了財務風險預警模型，對高端裝備制造業(yè)上市公司的財務風險進行實證研究，得出以下結(jié)論：第一，高端裝備制造行業(yè)近年來被ST的企業(yè)較少，但是在研究的樣本中相當一部分企業(yè)處于EVA<0的財務亞健康狀態(tài)，204個樣本中有超過一半的樣本EVA<0，而選擇的樣本都是行業(yè)的佼佼者，在宏觀經(jīng)濟進一步放緩、市場需求減少的情況下，這種亞健康狀態(tài)如果持續(xù)發(fā)展下去會逐步侵蝕債權人的權益，導致財務危機的發(fā)生，所以要對高端裝備制造行業(yè)的財務風險進行管理。第二，從指標選擇的結(jié)果看，影響高端裝備制造行業(yè)財務風險的顯著指標集中在盈利能力、成長能力、現(xiàn)金流管理能力和營運能力方面：（1）盈利能力一向是財務風險預警的敏感指標，對于高端裝備制造行業(yè)而言，雖然總體都處于高速發(fā)展和盈利的階段，但是行業(yè)中的一些企業(yè)發(fā)展和盈利狀況明顯要高于另外的亞健康組。（2）銷售收入增長率、營業(yè)成本率兩組也有很明顯的差別，尤其是一些企業(yè)銷售收入增長率已經(jīng)處于低位甚至出現(xiàn)了負數(shù)，更加要積極拓寬企業(yè)的銷售渠道，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構，采用合理的營銷手段提高銷售收入增長率，同時應該將營業(yè)成本率控制在一個合理的水平，不能讓其繼續(xù)上升。（3）高端裝備制造行業(yè)要加強對經(jīng)營現(xiàn)金流量的監(jiān)控，出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的局面要及時回收應收款項，減少現(xiàn)金流支出，避免出現(xiàn)流動性風險。第三，從BP神經(jīng)模型建模上看，用選擇出來的財務風險預警指標構建的BP神經(jīng)模型對高端裝備制造行業(yè)財務風險預警有良好的預測作用。

【參考文獻】

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