張彤　徐星　西南財(cái)經(jīng)大學(xué)/澳大利亞國(guó)立大學(xué)

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我國(guó)壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素實(shí)證分析

張彤徐星西南財(cái)經(jīng)大學(xué)/澳大利亞國(guó)立大學(xué)

一、引言

對(duì)于壽險(xiǎn)公司，償付能力是公司的財(cái)政支出能力，是公司憑借它所擁有的所有資產(chǎn)支付到期債務(wù)，并承擔(dān)未來(lái)責(zé)任的能力，因此壽險(xiǎn)公司的償付能力對(duì)投保人的積極性有直接影響，由于償付能力不足引發(fā)的經(jīng)營(yíng)安全問(wèn)題引起廣大消費(fèi)者和保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。

受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，多數(shù)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)下滑甚至虧損，這對(duì)被保險(xiǎn)人的利益、保險(xiǎn)公司的聲譽(yù)，甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的正常運(yùn)行和社會(huì)穩(wěn)定都產(chǎn)生了相當(dāng)大的負(fù)面影響。我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)從恢復(fù)經(jīng)營(yíng)開(kāi)始直至2014年，保費(fèi)收入一直保持著快速增長(zhǎng)，但整個(gè)行業(yè)基礎(chǔ)薄弱，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展水平和實(shí)力與社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求還存在較大差距，仍處于成長(zhǎng)階段。業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)是20世紀(jì)80年代美國(guó)保險(xiǎn)公司破產(chǎn)潮的主要原因。近些年來(lái)，中國(guó)的許多保險(xiǎn)公司隨著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展而出現(xiàn)注冊(cè)資本金不匹配的狀況，償債能力頻亮“紅燈”（杜司嬴，2014），再加上近年來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、資本市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)，都為中國(guó)壽險(xiǎn)公司償付能力敲響了警鐘。雖然目前我國(guó)還未出現(xiàn)壽險(xiǎn)公司因?yàn)閮敻赌芰Σ蛔愣飘a(chǎn)的情況，但這一問(wèn)題卻一直困擾著許多壽險(xiǎn)公司，這就需要學(xué)術(shù)研究對(duì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司償付能力不足的原因加以解釋。本文對(duì)影響壽險(xiǎn)公司償付能力的內(nèi)外部因素進(jìn)行實(shí)證分析，以期找出原因。

本文選取了30家壽險(xiǎn)公司2010—2014年五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)包括所有者權(quán)益比率、投資收益率、賠付率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，以及《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（2010—2014）五年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和名義利率，借助Eviews軟件，用處理面板數(shù)據(jù)的常用方法對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響因素做實(shí)證分析，確定各因素的權(quán)重。在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論，并就如何提升我國(guó)壽險(xiǎn)公司償付能力提出相應(yīng)的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

在償付能力的研究方面，國(guó)外學(xué)者常運(yùn)用定量分析的方法（如單變量分析法、多元統(tǒng)計(jì)分析法、非參數(shù)分析法、Logistic、Prohibit模型分析和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法），使結(jié)果更具說(shuō)服力。但中國(guó)學(xué)者多停留在對(duì)國(guó)外壽險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管的定性分析上，對(duì)國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司的償付能力的研究缺乏系統(tǒng)的分析。本文對(duì)國(guó)內(nèi)30家壽險(xiǎn)公司近五年的面板數(shù)據(jù)加以定量分析，以期彌補(bǔ)這一不足。

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

James S.Trieschman（1973）嘗試對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的分析采用多變量識(shí)別分析法。Barniy和Hershbarger（1990）概括了影響壽險(xiǎn)公司償付能力的因素，提出了研究壽險(xiǎn)公司償付能力的模型。1999年，M.J Brown 和Robert E.H采用泊松回歸模型，分析了1972—1994年這23年間，長(zhǎng)期利率、個(gè)人收入、失業(yè)率、股票市場(chǎng)保險(xiǎn)公司數(shù)量和固定資產(chǎn)投資的收益率對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響，得出結(jié)論：長(zhǎng)期利率、個(gè)人收入和失業(yè)率與壽險(xiǎn)公司的償付能力不足率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，與股票市場(chǎng)保險(xiǎn)公司數(shù)量的正相關(guān)關(guān)系并不顯著。此外，固定資產(chǎn)投資的收益率與壽險(xiǎn)公司的償付能力不足率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

以上文獻(xiàn)的研究主要關(guān)注外部宏觀數(shù)據(jù)對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響，然而Hoyt和Browne（2006）則更關(guān)注壽險(xiǎn)公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。他們的研究表明，償付能力充足率和承保業(yè)績(jī)正相關(guān)，即壽險(xiǎn)公司承保收入越高，償付能力充足率也就越高。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國(guó)對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的研究雖然起步較晚，但仍有很多學(xué)者使用不同的分析方法對(duì)其加以研究。封進(jìn)（2006）采用因子分析法，從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度對(duì)八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行提取公因子，對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)公司償付能力作了分析并提出，提高償付能力應(yīng)從提高資產(chǎn)質(zhì)量、提足責(zé)任準(zhǔn)備金、提高投資收益率三個(gè)方面入手。粟芳（2009）則使用灰色關(guān)聯(lián)度分析法，從不同指標(biāo)的角度對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響因素進(jìn)行剖析。她認(rèn)為：從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度看，投資收益率、再保險(xiǎn)率、流動(dòng)性比率、資產(chǎn)凈利率對(duì)償付能力的影響較大，賠付率和成本率的影響則相對(duì)較?。粡耐獠恳蛩貋?lái)看，GDP增長(zhǎng)率、平均實(shí)際利率的影響較大，而通貨膨脹率的影響相對(duì)較小。王海燕（2011）也對(duì)償付能力影響因素進(jìn)行了劃分，認(rèn)為在對(duì)償付能力影響的內(nèi)部因素中，按重要性排序依次是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排、退保管理、盈利能力；在外部影響因素中，社會(huì)整體的經(jīng)濟(jì)情況、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)及實(shí)際利率對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響排在前三位。

三、壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素分析

本文研究將壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素按照影響的來(lái)源劃分為外部因素和內(nèi)部因素，選取目前文獻(xiàn)中影響壽險(xiǎn)公司償付能力較顯著的幾個(gè)因素，并從內(nèi)部、外部因素兩個(gè)方面對(duì)所選取的因素進(jìn)行進(jìn)一步劃分。內(nèi)部因素主要從盈利能力、業(yè)務(wù)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)管理、投資收益等四個(gè)方面來(lái)分析；外部因素主要從通貨膨脹率、實(shí)際利率、GDP增長(zhǎng)率這三個(gè)方面來(lái)分析（詳見(jiàn)表1）。

（一）內(nèi)部因素分析

1.盈利能力

盈利能力是保險(xiǎn)公司能否在市場(chǎng)上持續(xù)發(fā)展的重要影響指標(biāo)。我們可以用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，即本年末凈利潤(rùn)與上年末凈利潤(rùn)的差額與上年末凈利潤(rùn)的比率，來(lái)反映一家保險(xiǎn)公司的盈利能力。

2.業(yè)務(wù)質(zhì)量

業(yè)務(wù)質(zhì)量是對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)能力的衡量，壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也會(huì)從側(cè)面影響保險(xiǎn)公司的償付能力。業(yè)務(wù)質(zhì)量可通過(guò)賠付率評(píng)價(jià)，即本年的賠款支出與本年的已賺保費(fèi)的比率。賠付率高的壽險(xiǎn)公司，償付能力充足率往往偏低。

3.經(jīng)營(yíng)管理

一家具有較高經(jīng)營(yíng)管理水平的壽險(xiǎn)公司，由于其內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置合理、運(yùn)作效率較高，將能有效控制成本的增長(zhǎng)，從而提高償付能力。

考慮到所有者權(quán)益，即企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)利可以反映壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平；一般經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀的公司，所有者權(quán)益也高。因此，本文使用所有者權(quán)益作為工具變量，并假定所有者權(quán)益比率越高，壽險(xiǎn)公司償付能力也就越高（鄭莉莉，2014）。

4.投資收益

投資收益是反映壽險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)狀況的指標(biāo)。隨著保險(xiǎn)承保能力日益過(guò)剩和競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，投資收益已成為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)來(lái)源的重要渠道。投資收益率是本年投資收益與凈資產(chǎn)的比率，它直接關(guān)系到壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)水平，從而影響到償付能力。

（二）外部因素分析

影響保險(xiǎn)公司償付能力的外部因素極其復(fù)雜，因此本文選取大多數(shù)學(xué)者已經(jīng)實(shí)證證明顯著的且具有代表性的三個(gè)外部因素。

1.通貨膨脹率

通貨膨脹率可以從某些方面反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性。通貨膨脹率低，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司開(kāi)展業(yè)務(wù)就會(huì)相對(duì)順利；同時(shí)，保險(xiǎn)公司資本投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對(duì)降低，公司的資金充足，償付能力隨之相應(yīng)提高。通貨膨脹率高則說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不穩(wěn)定，導(dǎo)致與前者分析相反的情況發(fā)生。

2.名義利率

名義利率是中央銀行或其他金融機(jī)構(gòu)所公布的包含通貨膨脹因素的利率。一般情況下，名義利率越高，相應(yīng)的實(shí)際利率也就越高，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)獲利能力就越強(qiáng)，償付能力也就越高。

3.GDP增長(zhǎng)率

GDP增長(zhǎng)率代表了一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的平均增速。GDP增長(zhǎng)率越高，表明國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，故保險(xiǎn)公司的發(fā)展更健康，償付能力自然也會(huì)提高。

四、壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素的實(shí)證分析

（一）影響因素實(shí)證分析

1.研究樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（2010—2014）、《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》（2011—2014）年中各家壽險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表以及壽險(xiǎn)公司官方網(wǎng)站中的年度報(bào)告信息披露，確定GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、名義利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、賠付率、所有者權(quán)益比率、投資收益率七個(gè)指標(biāo)作為研究對(duì)象。為了使研究結(jié)果更具說(shuō)服力，本文選取國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上發(fā)展較為成熟并具有一定市場(chǎng)份額的30家壽險(xiǎn)公司，以2010—2014年這五年的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，構(gòu)成面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

2.變量的估算和說(shuō)明

本文選用以下七個(gè)指標(biāo)作為研究對(duì)象，具體如表2。

（二）面板數(shù)據(jù)分析

1.模型的建立

用Eviews軟件得到如下回歸結(jié)果（1）：

T=（0.45）（12.31）（0.74）（-2.31）（1.72）（-0.38）（0.04）（0.24）

R2=0.64

DW=1.14

表1　文中使用的變量描述及相關(guān)性預(yù)測(cè)

表2　內(nèi)外部因素指標(biāo)變量

通過(guò)上述結(jié)果可以看到，模型整體顯著性水平一般，所有者權(quán)益比率、賠付率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率顯著，且與預(yù)期符號(hào)一致；投資收益率、GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和名義利率不顯著，且GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率與預(yù)期符號(hào)相反。

接著，我們建立個(gè)體固定效應(yīng)變截距模型：

用Eviews軟件得到如下回歸結(jié)果（2）：

T=（0.52）（5.65）（-0.14）（-1.27）（0.98）（-0.06）（-0.31）（0.30）

R2=0.81

DW=1.56

最后，我們建立個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)變截距模型，并估計(jì)結(jié)果如下（3）：

T=（0.58）（5.62）（-0.30）（-1.51）（0.81）（-0.01）（-0.36）（0.21）

R2=0.80

DW=1.58

2.模型檢驗(yàn)

我們可以根據(jù)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)判斷數(shù)據(jù)更適合哪個(gè)模型，首先我們對(duì)模型進(jìn)行F檢驗(yàn)：

接下來(lái)，我們進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)：

由于Hausman檢驗(yàn)的P值為0.0016，拒絕接受原假設(shè)，我們確定使用個(gè)體固定效應(yīng)回歸模型擬合各因素對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響，即采用模型（2）。

三模型的詳細(xì)回歸結(jié)果見(jiàn)表3。

3.經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

根據(jù)表3，我們可以看出：在假設(shè)除所有者權(quán)益比率以外的其他變量不變時(shí)，當(dāng)年所有者權(quán)益每增長(zhǎng)1%，相應(yīng)地，償付能力充足率平均增長(zhǎng)16.8%；在假設(shè)除賠付率之外的其他變量不變時(shí)，當(dāng)年賠付支出每增長(zhǎng)1%，償付能力充足率平均降低1.9%；在假設(shè)除凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以外的其他變量不變時(shí)，當(dāng)年凈利潤(rùn)每增長(zhǎng)1%，償付能力充足率平均提升0.2%，這些都和我們之前的假設(shè)相一致。此外，這說(shuō)明模型整體擬合效果較好。

表3　方程回歸結(jié)果

4.結(jié)果分析

從表3可以看出，所有者權(quán)益比率對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響最大，但它并不是唯一的影響因素，賠付率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也是其影響因素。在5%的置信水平下，賠付率與償付能力呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明壽險(xiǎn)公司的賠付率會(huì)影響其償付能力，如果賠付率升高，償付能力就會(huì)降低。影響最小的是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，它與償付能力正相關(guān)。

除了上述三個(gè)指標(biāo)外，投資收益率以及GD增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、名義利率等三個(gè)外部因素都沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這表明外部因素對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)公司償付能力產(chǎn)生的影響并沒(méi)有想象中大。因此，我國(guó)壽險(xiǎn)公司要根據(jù)自己的經(jīng)營(yíng)模式和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)方針，提高償付能力，而不應(yīng)在償付能力出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，把責(zé)任歸咎于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣等外部原因。

五、結(jié)論和建議

（一）本文研究的主要結(jié)論

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，以國(guó)內(nèi)30家壽險(xiǎn)公司為例，考察了盈利能力、業(yè)務(wù)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)管理、投資收益等四個(gè)方面對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響；并從外部角度三個(gè)影響因素和內(nèi)部角度四個(gè)影響因素出發(fā)，以2010—2014年這五年的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，通過(guò)對(duì)內(nèi)外部因素進(jìn)行回歸分析，使各個(gè)影響因素對(duì)償付能力的影響程度進(jìn)一步量化。本文主要得出以下結(jié)論：壽險(xiǎn)公司償付能力較易受到內(nèi)部因素的影響，其中，所有者權(quán)益比率對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力的影響最為顯著，所有者權(quán)益比率越高，其償付能力也就越高，而賠付率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也對(duì)壽險(xiǎn)公司的償付能力有著不同程度的影響；而傳統(tǒng)認(rèn)為相關(guān)性較高的外部因素如通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等對(duì)壽險(xiǎn)公司償付能力影響卻并不大。

（二）基于研究結(jié)論的幾點(diǎn)建議

根據(jù)上文的研究結(jié)果，本文有針性地對(duì)提高壽險(xiǎn)公司償付能力提出以下幾點(diǎn)建議：

一是提高所有者權(quán)益比率。因?yàn)樗姓邫?quán)益比率的權(quán)重為24.6025%，它對(duì)償付能力的影響最大，所以壽險(xiǎn)公司應(yīng)大力通過(guò)公司股東的增資、次級(jí)債的發(fā)行等來(lái)增加所有者權(quán)益，提高所有者權(quán)益比率，以提高公司的償付能力。

二是降低賠付率。因?yàn)橘r付率和償付能力負(fù)相關(guān)，因此壽險(xiǎn)公司應(yīng)規(guī)范其經(jīng)營(yíng)方式，加強(qiáng)保險(xiǎn)承保、理賠和風(fēng)險(xiǎn)管理這三個(gè)方面的管控，同時(shí)也要注意提高投保人的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。只有從源頭降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，降低賠付率，才能真正使壽險(xiǎn)公司提高償付能力。

三是提高凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和償付能力正相關(guān)。一方面，壽險(xiǎn)公司應(yīng)在確保自身正常經(jīng)營(yíng)的情況下，著力擴(kuò)大公司的規(guī)模，增大投資力度，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，壽險(xiǎn)公司要根據(jù)投保人的需求，研發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，增加新的收入來(lái)源，同時(shí)降低各項(xiàng)不必要的費(fèi)用。

四是壽險(xiǎn)公司應(yīng)按照我國(guó)最新頒布的“償二代”要求加強(qiáng)自身管理，不能每次出現(xiàn)問(wèn)題就把償付能力額度的下降簡(jiǎn)單歸因于通脹或經(jīng)濟(jì)下滑等外部因素，為自己的經(jīng)營(yíng)不善找借口。

首先考慮建立混合回歸模型：